誰拖累了中國中免的業績？

中國中免的營收和凈利潤，已經連續兩年下滑了。這背后既有消費疲軟的因素，也是游客消費行為的結構性變化。

3月21日，中國中免（601888.SH）公布2025年業績快報，年營收536.9億元，同比下滑4.92%，歸屬上市公司股東的凈利潤35.8億元，同比下滑13.67%。

這是繼2024年的雙下滑后，又一次雙下滑。如今，2025年的營收只有2023年的8成，歸母凈利潤只有2023年的5成多。

需知從2023年到2025年，中國中免可沒有閑著，一直在努力擴張，陸續中標廣州白云機場等機場免稅店，在深圳、成都、天津開設市內免稅店，還大力推動免稅品線上零售的業務，不斷擴建三亞、?？诘碾x島免稅城。

cdf廣州白云機場T3出境免稅品店

版圖不斷擴張，業績卻連年下滑，這是為何？哪些因素拖累中國中免的業績？

首先，一個不可否認的因素是這兩年國內經濟形勢不好，消費動力不足，游客購買高價值商品、奢侈品的意愿明顯下滑。

根據貝恩公司發布的《2025年中國個人奢侈品報告》顯示，2025年中國內地個人奢侈品市場收縮了3%至5%，其中，價格昂貴的皮具箱包品類下降了8%至11%，腕表品類下降14%至17%。

全球最大奢侈品集團LVMH 2025財年營收下滑4.6%，尤其是皮具業務下滑了8%，印證了奢侈品市場低迷的情況。

其次，游客對“旅游+免稅購物”這套組合，正在祛魅。

免稅品公司有兩大支柱，一個是國際機場免稅店，如上海、香港、迪拜、新加坡的機場都是著名的購物區；另一個是旅游城市的市內免稅城、免稅店，如香港、曼谷、首爾、東京都有多家市內免稅城。這些場景都和旅游出行息息相關。

過去，中國人出國、出境一趟不容易，視免稅購物為一種福利，提前做好詳細的購物清單，爭取通過免稅購物把機票的錢“賺”回來。此前的出國、出境游還帶有一些炫耀性，游客往往要給親友帶伴手禮、幫親友海外代購，進一步“賺”回機票錢。這是中國游客在出國出境旅游時，購物需求被額外放大的重要原因。

如今，隨著中國游客出國、出境的次數增多，出境早已不算新鮮事。出境出國旅游是一種日常生活娛樂，免稅購物就是一種消費，有需要就買，沒有需要就不買。“旅游+免稅購物”不再被視為一種難得的“福利”。

中國中免的核心區域是海南，2025年海南接待過夜游客人次增長了7.8%，算是不錯的增長（海南旅游統計水分最少），然而2025年海南免稅購物的人次下滑了18.5%，購買的免稅商品件數下滑了19.4%，總免稅購物的金額下滑了1.8%。游客數量增長，而免稅購物人次大幅下滑，說明游客不把免稅購物當成來海南的一項“旅游福利”。

海南三亞國際免稅城

貝恩公司的《2025年中國個人奢侈品報告》也指出，與2023和2024年相比，2025年中國消費者在海外的奢侈品消費份額顯著減少，反映出消費回流的程度有所增加。

游客對于“旅游+免稅購物”這套組合正在祛魅。反映數據里，就是中國中免的業績承壓。

第三，奢侈品剝離“炫耀”屬性，回歸功能性。

中國此前很長一段時間，高端消費都帶有炫耀性和身份標識的屬性，例如買豪車、名表、奢侈品包包是為了面子，乃至出境游、出國游也是頗有面子的消費。

如今，中國消費者不再盲目崇拜奢侈品品牌，炫耀屬性越來越淡，而更重視其功能性。典型的就是奢侈品中皮具箱包、腕表珠寶、服裝服飾等品類，過去兩年的銷售額大幅下滑，而高端的護膚化妝品類卻逆市上揚。

2025年，雅詩蘭黛旗下的“海藍之謎”、歐萊雅旗下的“赫蓮娜”、寶潔旗下的SK-II等高端護膚品，在中國市場的銷售額都呈現兩位數增長。護膚化妝品類是奢侈品中功能性和實用性最強的，最沒有炫耀性質的。

?？诿捞m機場免稅店

貝恩公司的《2025年中國個人奢侈品報告》也表示，2025年中國美妝個護品類表現最佳，增長恢復到4%至7%，主要是因為消費者對超高端護膚品和香水的需求保持穩定。

然而，對于中國中免來說，這并不是好的趨勢，護膚美妝品類的增長難以抵消整體性的下滑。而且，中國中免是奢侈品集合店模式，是代理商，而高端護膚美妝品牌隨著日趨激烈的競爭，品牌方正在大搞直營化、線上化。品牌方的直營店、線上旗艦店壓縮了中國中免的生存空間。

面對這些不利因素，中國中免也在努力應對，如收購國際免稅集團DFS的港澳免稅業務，尋求國際化、全球化的增長空間；推動國內各個機場、邊境口岸和一二線城市的免稅店建設，實現規模化增長；不斷擴建海口國際免稅城和三亞國際免稅城，豐富其餐飲、娛樂、休閑、酒店住宿等功能，使其免稅城不僅靠免稅吸引游客，還有豐富完善的文旅服務。目前，三亞免稅城已獲得4A景區的牌子，靠文旅體驗來提供更多的附加價值。

三亞國際免稅城

不過，短期來看，對中國中免影響最大的，還是2025年12月18日的海南封關。封關后，中國中免2025年四季度營收同比增長2.81%，凈利潤同比增長53.49%，一舉扭轉前三個季度的下滑頹勢。

自海南封關到2026年2月，海南封關離島免稅銷售額同比增長30.9%。封關給中國中免的業績前景提供了新故事。

2026年中國中免的業績走向將會是怎樣，海南封關的優勢，能否抵消上述三大不利因素的影響？知酷文旅將持續關注并解析，歡迎關注！

作者｜知酷君

編輯｜小知知

圖片來源｜攝圖網、相關企業官網等