黃金白銀大跌，避險邏輯失效了嗎？

1、 歷史上的金價波動二、黃金這次暴跌到底在定價什么？結尾

當一個資產，一周跌了10%，第二周又跌了近10%，你會選擇抄底買進，還是清倉賣出？

最近一段時間的黃金就是這樣的價格波動，這也是1983年以來，黃金最慘烈的一段時期。一月份還5600美元/盎司，如今已經跌到了4200美元。

25%的下跌！你覺得自己在避險，結果黃金比很多股票跌得還狠。

更讓人困惑的是背景。伊朗沖突升級，中東局勢緊張了三個多星期，油價暴漲，按理說戰爭來了，黃金應該漲才對，但它沒有。

它跌了，還不是小跌，是暴跌。

所以，避險邏輯失效了嗎？

要搞明白黃金為什么在戰爭爆發的時候暴跌，我們得拉長時間線看一看，并且觀察一下歷史上黃金見頂的信號是什么？

還有一點不得不說，就是金價在2000的時候，發生戰爭造成的漲跌，和金價在5000的時候發生同樣的事情造成的漲跌，會是完全不一樣的！因為在金價不同價格的時候，所需要支撐預期的資金，體量是非常不同的！

黃金的漲跌其實還是有非常清晰的規律的。今天正在發生的事情，在歷史上都有過幾乎一模一樣的劇本。

黃金價格到多少才是合理的，這個問題至今都沒有答案。因為它的歷史數據太少…

1971年8月15日，尼克松宣布美元跟黃金脫鉤。

在那之前，一盎司黃金就是35美元，這個價格從1944年布雷頓森林體系建立以來就沒變過。脫鉤之后，黃金變成了一種自由定價的商品，開始了它第一輪真正意義上的大牛市。

驅動這輪牛市的是四個字：通脹、避險。

1973年第一次石油危機爆發，中東產油國對支持以色列的西方國家實施石油禁運，油價從3美元一桶漲到12美元，翻了4倍。1979年伊朗伊斯蘭革命，第二次石油危機爆發，油價再從13美元漲到40美元。

兩次石油危機把美國的通脹率推到了兩位數。1980年，美國CPI同比漲幅達到13.5%。錢在手里越來越不值錢，老百姓本能地去找能保值的東西。黃金就是那個東西。

從1971年的35美元，到1980年1月21日的850美元。9年， 24倍。

那850美元那天是什么情況呢？紐約商品交易所的交易大廳擠滿了人，電話線被打爆。

當時的報紙說，普通美國人都在排隊買金幣，首飾店的金項鏈一掛出來就被搶光。所有人都相信黃金會漲到1000美元、2000美元、甚至更高。

然后就崩了。

850美元那天是周一，到月底黃金收在653美元。一個月跌了將近200美元。

崩盤的原因是一個人：保羅·沃爾克。1979年他當上美聯儲主席之后，做了一件所有人都覺得瘋了的事——把聯邦基金利率加到了20%。

你沒聽錯，20%。你去銀行存個定期，一年的利息收入就有20%。那你還會持有黃金嗎？黃金不生息呀，你持有它的代價就是放棄了這20%的利率收入。這個代價大到沒人愿意承受。

沃爾克的暴力加息把美國經濟推入了衰退，失業率飆升，企業倒閉潮，民間罵聲一片。但他不管，他的目標只有一個：把通脹打下去。三年時間，CPI從13.5%壓到了3%。通脹被干掉的同時，黃金也被干掉了。金價從850美元跌到300美元附近，跌幅超過65%。

在這第一輪大牛市里，有一個極其重要的因素：黃金漲是因為人們對紙幣失去信心，黃金跌是因為信心被高利率重建了。

這一次黃金的下跌，不只是因為高利率分流了資金，更重要事沃爾克用20%的利率證明美聯儲有能力控制通脹。所以信心回來了，黃金才不再被需要。

這個規律在后面還會反復出現。記住它。

還有一件事也很重要。牛市不是一條直線往上走的。在這9年的大牛市中間，1974年黃金有過一次劇烈調整，從高點回撤了47%，幾乎腰斬。當時的媒體和分析師幾乎一致判斷牛市結束了。結果呢？調完之后又漲了四年，從低點翻了4倍多才到真正的頂部。

那些在1974年恐慌賣出的人，就錯過了后面。

在1980年見頂之后，黃金就進入了長達二十年的熊市。

1980年花850美元買的黃金，到2001年只值250美元。同期美股呢？標普500從100點漲到1500點，15倍。黃金投資者錯過了美國歷史上最大的一輪股票牛市。

所以黃金牛市是有終點的。終點之后可能是二十年的荒漠。

2001年之后，黃金重新啟動上漲。

911之后美聯儲把利率從6.5%降到1%，2003年伊拉克戰爭國債開始膨脹，2008年雷曼倒了，金融體系差點崩塌。美聯儲的應對都是：印錢。利率降到零不夠，QE、QE、再QE，三輪量化寬松下來，往市場灌了超過3.5萬億美元。

金價也從250美元漲到了2011年9月的1920美元附近，10年，接近8倍。

很多人對這個時間點都有印象——新聞報道，中國大媽排隊買黃金，被華爾街嘲笑。

然后金價就崩了。

這次沒有沃爾克式的人物。是一系列事件的合力——美國國會通過債務上限協議避免了違約，美聯儲暗示要退出QE，只是暗示了一下，市場預期就變了。失業率從10%降到6%，企業盈利創新高，印了那么多錢，CPI居然還在2%附近。

人們重新相信經濟能好起來。黃金就不被需要了。

1920美元跌到2015年的1050，四年，45%。

當然，中間也有過大調整。2008年金融危機，回撤29%。危機來了流動性的收緊，所有資產一起賣，黃金也沒幸免。但調完之后又走了三年牛市，2011年才真正見頂。

再之后，就到了我們正在經歷的這一輪，是2018年底啟動的，當時黃金大約1200美元。

2020年新冠爆發，全球央行再次大放水，美聯儲利率降到零，無限量化寬松，金價突破2000。

但跟前兩輪不一樣的是，這一輪多了一個全新的驅動力。2022年俄烏沖突爆發，美國凍結了俄羅斯海外約3000億美元外匯儲備。

這一招想懲罰俄羅斯，結果嚇到了全世界的央行。每個央行行長腦子里都是同一個問題：如果有一天輪到我呢？

于是一輪史無前例的央行購金潮開始了。2022年1136噸，2023年1037噸，2024年超過1000噸，2025年863噸。連續四年遠超此前十年年均的473噸。買得最兇的不是中國，是波蘭、哈薩克斯坦、巴西——它們在系統性地把外匯儲備從美元轉向黃金。

黃金在全球央行儲備中的占比從不到20%升到30%，美元占比從43%降到40%。

去美元化。這三個字是本輪牛市跟前兩輪最大的區別。前兩輪是散戶和機構在買，這一輪是國家在買。國家級買家，量大，而且不會因為金價跌10%就拋儲備。

2024年破3000，2025年破4000，2026年1月末到達5600。從1200起步，漲了4.7倍。

但沒有不調整的牛市。漲得越快，調得越猛。

1月30日，單日暴跌9.25%，40年最大單日跌幅。之后每次反彈都是更低的高點。3月中旬伊朗沖突疊加美聯儲鷹派信號再踹一腳，創下1983年以來最大單周跌幅。

3月下旬，黃金報4370美元。從高點回撤約20%。

20%是什么水平？看前兩輪：第一輪牛市中間那次回調，47%，腰斬。第二輪2008年那次，29%。這一輪到目前為止，20%。市場越成熟，回調幅度會越收斂。

但幅度不是關鍵。關鍵是驅動牛市的核心動力有沒有消失。

第一輪，通脹驅動。沃爾克20%利率把通脹干掉，驅動力消失，牛市結束。

第二輪，QE和美元貶值預期驅動。美聯儲退出QE、經濟復蘇，驅動力消失，牛市結束。

兩輪下來規律只有一句話：黃金牛市起于恐懼，終于信心。

這一輪的核心驅動力是去美元化和央行購金。消失了嗎？

還沒有。

2026年1月全球央行購金驟降到5噸，但這更像是高位觀望。

據世界黃金協會調查，95%的受訪央行認為今年全球黃金儲備還會增加，74%認為未來五年美元占比繼續降。節奏放緩了，方向沒變。

回到開頭的問題。戰爭來了黃金為什么跌？

因為這次戰爭引發的不是避險需求，是滯脹恐慌。

伊朗沖突升級，油價暴漲，WTI和布倫特累計漲了40%到50%，迪拜原油現貨漲了134%。油價推高了通脹的預期，芝加哥商品交易所數據顯示，市場甚至出現了約10%的加息概率。

黃金本身不生息，利率是零的時候持有它沒代價，利率3.5%到3.75%的時候，每100萬黃金一年放棄三四萬利息。所以當市場出現通脹預期和加息預期的時候，黃金的價格預期就被打壓下來了！

這個規律貫穿歷史上的三輪牛市，幾乎沒有例外。

為什么戰爭有時讓黃金漲，有時讓黃金跌？那就看戰爭對利率預期的影響方向。2001年阿富汗戰爭，美聯儲在降息，黃金漲。2022年俄烏初期，美聯儲在加息，黃金沖高后震蕩。這次伊朗沖突，美聯儲不降息還可能加息，黃金暴跌。

一樣是戰爭，結果完全不同。

所以回到開頭那個問題：避險邏輯失效了嗎？沒失效。

但黃金的避險不是無條件的。它避的是什么險？是紙幣貶值的險，是央行信用崩塌的險。

這些風險在的時候，黃金漲。但當風險的形態是通脹加利率一起往上走的時候，問題就來了——你手里的錢在貶值，但銀行給你的利息也在漲。這時候黃金和高利率國債就變成了替代品，都能幫你抵御通脹，但國債還有利息，黃金沒有。誰更劃算，資金就流向誰。

現象上，利率夠高的時候，國債贏。利率降下來的時候，黃金贏。

但也不可忽略黃金的價格本身！當黃金價格本來就已經很高的時候，資金對于今后的預期要求自然也就越高，而一旦過高的預期沒有被兌現，價格就會下降了！

真正決定黃金中期走勢的，不是中東的炮火，是美聯儲的利率決策或者說是市場對利率的預期！

短期看，這次暴跌有很大一部分是技術性因素。

金價下跌過程中，CTA策略的程序化交易在推波助瀾，跌破關鍵支撐位，模型同步觸發賣出，連鎖拋售。

這些技術性超跌，在市場情緒穩定后會修復。

但中期想再創新高，三個條件在同時收緊。

現在美聯儲降息窗口開始有了關閉的預期，油價高位不下來，也意味著通脹預期降不了。央行購金節奏放緩，摩根大通預計2026年約755噸，也比前幾年下了一個臺階。

金價本身在極高的位置，獲利盤堆積如山，任何風吹草動都可能成為出逃的理由。

所以技術性回調的時候，短期的反彈也將大概率發生，但未來幾個月想再見5600以上，難度比較大。除非美聯儲突然降息，或者中東爆發更大規模的系統性危機沖擊美元信用。目前看這都不太可能。

那金價會崩盤嗎？像1980年跌65%、2011年跌45%那樣？

前兩次崩盤有一個共同前提：經濟復蘇了，信心重建了。

現在呢？美國面臨滯脹風險，GDP增長被高盛下調到1%。歐洲增長乏力，德國制造業連續兩年萎縮。中國還在消化房地產調整余波。沒有一個主要經濟體出現強勁的復蘇動力。

經濟走不出來，那信心就建不起來。更何況這一輪還有前兩輪沒有的央行購金托底，散戶雖然在拋，但央行還在買呀。

所以我們認為，金價接下來一段時間大概率會在這里消化泡沫，等待方向。

1974年，金價回調47%之后，在低位震蕩了將近兩年。能在這種行情里還不動如山的人，才真的能一直拿到牛市結束。

現在的黃金就在這個階段。需要的不是判斷，是耐心。

黃金理論上并不是讓你暴富的東西，它是混亂時代里能保住購買力的工具。

而我們現在仍然處在這樣一個混亂的時代，所以本輪周期不止，價格怎么又會停呢？

我是老丁，下期見。

數據來源：世界黃金協會、美聯儲、芝加哥商品交易所、SPDR Gold Trust、摩根大通。