富印新材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一毛利率高，客戶分散，前五大僅占兩成

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

安徽富印新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱：富印新材）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過(guò)1900萬(wàn)股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)）。公司及主承銷商可以根據(jù)具體發(fā)行情況擇機(jī)采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過(guò)285萬(wàn)股（含本數(shù)），包含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量在內(nèi)，本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)2185萬(wàn)股（含本數(shù)）。

公司擬投入募集資金4.04億元，用于精密功能材料生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（一期）、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2025年10月21日，民生證券因?qū)ΡＫ]浙江維康藥業(yè)股份有限公司上市督導(dǎo)不到位，被浙江證監(jiān)局出具警示函，兩名保薦代表人任紹忠、鐘德頌也一并被警示。

實(shí)控人控制表決權(quán)超6成，保薦機(jī)構(gòu)持有1%的股權(quán)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，毛利率高于可比同行均值；客戶分散，前五大僅占兩成，應(yīng)收賬款和存貨走高；原材料價(jià)格波動(dòng)，存在未決訴訟。

實(shí)控人控制表決權(quán)超6成，保薦機(jī)構(gòu)持有1%的股權(quán)

截至招股說(shuō)明書簽署日，富印新材的控股股東為富印投資，其直接持有公司3,140.6214萬(wàn)股，持股比例為46.1265%，系公司第一大股東，且除富印投資外，公司無(wú)單一持股比例超過(guò)10%的股東，富印投資依據(jù)其持有的股份所享有的表決權(quán)已足以對(duì)股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響。因此，認(rèn)定富印投資為公司控股股東。

截至招股說(shuō)明書簽署日，公司的實(shí)際控制人為徐兵，其直接持有公司4.4925%的股份，通過(guò)富印投資、富印壹號(hào)、富印貳號(hào)、富印叁號(hào)、富印肆號(hào)、富印伍號(hào)間接持有公司55.3491%的權(quán)益股份，合計(jì)持有公司59.8416%的股份。同時(shí)，徐兵控制富印投資，并擔(dān)任富印貳號(hào)、富印叁號(hào)、富印肆號(hào)執(zhí)行事務(wù)合伙人，因此，徐兵間接控制公司58.8071%的表決權(quán)股份，直接和間接合計(jì)控制公司63.2996%的表決權(quán)股份。

在董事會(huì)與管理層的層面，徐兵在報(bào)告期內(nèi)均擔(dān)任富印新材的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職務(wù)，可通過(guò)其表決權(quán)、提名權(quán)及總經(jīng)理職權(quán)對(duì)公司董事會(huì)及公司日常經(jīng)營(yíng)管理實(shí)施重大影響和實(shí)際控制。因此，認(rèn)定徐兵為公司實(shí)際控制人具備合理性。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，截至招股說(shuō)明書簽署之日，保薦機(jī)構(gòu)民生證券的全資子公司民生投資持有公司1.0365%的股份。持有公司1.27%股份的股東程鳳法通過(guò)持有杭州崇福眾財(cái)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的份額間接持有國(guó)聯(lián)民生（股票代碼：601456）的股份，國(guó)聯(lián)民生持有民生證券99.26%的股份。

公司實(shí)際控制人徐兵/控股股東富印投資與部分投資人簽署的投資協(xié)議存在以公司實(shí)際控制人/控股股東為義務(wù)主體的股份回購(gòu)條款，回購(gòu)條款在上市申請(qǐng)受理時(shí)終止，上市失敗或未在約定時(shí)間完成上市則自動(dòng)恢復(fù)效力。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，毛利率高于可比同行均值

富印新材主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主營(yíng)產(chǎn)品系列包括功能膠粘材料、功能泡棉和功能膜材，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于3C消費(fèi)電子、汽車、家電、家居、新能源、交通等國(guó)民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，尤其適用于終端產(chǎn)品精密應(yīng)用場(chǎng)景、精密工業(yè)制程等要求較高的工業(yè)領(lǐng)域。2022年-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.529億元、5.355億元和7.239億元，凈利潤(rùn)分別為1870.88萬(wàn)元、6553.01萬(wàn)元和8908.17萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要面向消費(fèi)電子領(lǐng)域。電子專用材料對(duì)于下游應(yīng)用產(chǎn)品的各項(xiàng)功能實(shí)現(xiàn)、可靠性、成本等均有重要的影響，下游客戶在選擇材料供應(yīng)商時(shí)較為謹(jǐn)慎，相關(guān)產(chǎn)品通常需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的測(cè)試驗(yàn)證，因此對(duì)于已建立良好合作關(guān)系的供應(yīng)商具有合作粘性。

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)中高端電子專用材料市場(chǎng)主要由國(guó)外3M、日東、德莎等品牌主導(dǎo)，富印新材作為功能材料領(lǐng)域后發(fā)的本土品牌企業(yè)，憑借產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)新研發(fā)能力、成本、客戶服務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)，品牌知名度、業(yè)績(jī)規(guī)模和行業(yè)影響力快速提升，戰(zhàn)略客戶穩(wěn)步增加，大客戶合作穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)。但是，未來(lái)在市場(chǎng)擴(kuò)展過(guò)程中，如果下游行業(yè)、下游客戶發(fā)展不及預(yù)期，目標(biāo)客戶已有穩(wěn)定供應(yīng)商且更換供應(yīng)商意愿較弱，或使用國(guó)產(chǎn)材料的需求不足，亦或?qū)雵?guó)產(chǎn)材料的周期較長(zhǎng)，則將不利于公司開拓新客戶的進(jìn)程，從而對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成不利影響。

富印新材主要產(chǎn)品包括精密功能膠粘材料、精密功能泡棉、精密功能膜材產(chǎn)品等。按照功能材料的通常分類，公司主要產(chǎn)品屬于功能性有機(jī)材料，同時(shí)也是功能性復(fù)合材料，按照下游應(yīng)用領(lǐng)域分類屬于電子材料。

報(bào)告期內(nèi)，富印新材綜合毛利率分別為31.55%、34.49%和34.98%，高于可比同行均值28.46%、27.80%和26.46%。

報(bào)告期各期，公司間接客戶主導(dǎo)模式下各期實(shí)現(xiàn)銷售的新認(rèn)證產(chǎn)品型號(hào)數(shù)量分別為106個(gè)、302個(gè)、273個(gè)和226個(gè)，產(chǎn)品得到下游ODM廠商或終端廠商的認(rèn)證情況良好，新認(rèn)證產(chǎn)品在報(bào)告期各期實(shí)現(xiàn)銷售收入金額分別為2,255.23萬(wàn)元、8,228.77萬(wàn)元、20,397.10萬(wàn)元、11,618.57萬(wàn)元，占間接客戶主導(dǎo)模式下主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為12.12%、35.00%、57.76%、68.99%，新認(rèn)證產(chǎn)品在通過(guò)客戶認(rèn)證后實(shí)現(xiàn)銷售情況良好。

客戶分散，前五大僅占兩成，應(yīng)收賬款和存貨走高

富印新材長(zhǎng)期服務(wù)于眾多國(guó)內(nèi)外知名品牌客戶。公司可通過(guò)匹配現(xiàn)有產(chǎn)品或以客戶需求為導(dǎo)向開發(fā)新產(chǎn)品，滿足客戶對(duì)功能性復(fù)合材料的定制化需求。產(chǎn)品終端應(yīng)用場(chǎng)景包括智能手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦、汽車電子、汽車內(nèi)外飾、家電、電梯和智能門鎖等。報(bào)告期內(nèi)，公司直接或間接服務(wù)于VIVO、OPPO、小米、華為、聯(lián)想、華勤、聞泰、龍旗、富士康、領(lǐng)益智造、立訊精密、鼎佳精密、格蘭仕、美的、澳柯瑪、比亞迪、廣汽、上汽、王力安防等眾多知名客戶以及蘋果、三星、亞馬遜等知名海外客戶，受到了客戶群體的廣泛認(rèn)可，享有良好的市場(chǎng)聲譽(yù)。

公司間接客戶主導(dǎo)模式涉及終端客戶認(rèn)證等程序，合格供應(yīng)商資格認(rèn)證不對(duì)應(yīng)細(xì)分產(chǎn)品種類，合格供應(yīng)商資格可能需要根據(jù)非直接客戶的要求進(jìn)行年度或定期復(fù)核評(píng)估。

報(bào)告期內(nèi)，富印新材前五大客戶合計(jì)收入分別為9,999.39萬(wàn)元、1.287億元和1.64億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為22.11%、24.08%和22.70%。

2023年，公司業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，與主要終端品牌客戶全球出貨量變動(dòng)趨勢(shì)不一致。公司直接客戶主導(dǎo)模式下收入逐年增加，報(bào)告期內(nèi)部分直接客戶收入呈上漲趨勢(shì)，部分直接客戶收入存在波動(dòng)，部分新增客戶合作次年即停止合作。存在部分貿(mào)易商成立當(dāng)年即與公司產(chǎn)生合作的情形。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為1.751億元、2.618億元和3.795億元，公司應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)主要由業(yè)績(jī)規(guī)模增長(zhǎng)所致。報(bào)告期各期末，公司信用期外主要應(yīng)收賬款超出信用期時(shí)間較短，主要集中在超出信用期1年以內(nèi)。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為7,156.40萬(wàn)元、9,435.94萬(wàn)元和9,012.37萬(wàn)元，存貨金額較高且有所波動(dòng)，主要系為適應(yīng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，保障對(duì)下游客戶及時(shí)供貨而調(diào)整備貨規(guī)模所致。

原材料價(jià)格波動(dòng)，存在未決訴訟

富印新材精密功能材料產(chǎn)品的主要原材料包括聚酯薄膜等基材和丙烯酸酯、助改性劑等化學(xué)材料，材料成本在生產(chǎn)成本中占比較高，且部分原材料屬于石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的衍生產(chǎn)品，受宏觀經(jīng)濟(jì)和大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響較大，因此價(jià)格均存在一定程度的波動(dòng)性。

富印新材工程或設(shè)備的主要供應(yīng)商包括太湖縣劉羊建筑安裝有限公司、渭南秦亞印刷包裝機(jī)械有限責(zé)任公司、東莞市鑫亞凱富機(jī)械有限公司、深圳市利瑞環(huán)境控制工程有限公司等，前述供應(yīng)商合計(jì)占公司報(bào)告期累計(jì)采購(gòu)額的比例為64.61%。報(bào)告期內(nèi)主要工程和設(shè)備的供應(yīng)商中，實(shí)際控制人徐兵曾持有東莞市鑫亞凱富機(jī)械有限公司37%的股權(quán)，已于2023年10月退出。

2022年3月，美國(guó)3M公司因侵犯商標(biāo)權(quán)糾紛起訴富印新材及子公司東莞富印、江蘇富印，案件審理法院為上海市普陀區(qū)人民法院。2023年12月28日，上海市普陀區(qū)人民法院出具編號(hào)為（2022）滬0107民初11734號(hào)的《民事判決書》，一審判決富印新材、東莞富印、江蘇富印停止生產(chǎn)、銷售印有“FYVHB”標(biāo)識(shí)的產(chǎn)品并在公司網(wǎng)站首頁(yè)、微信公眾號(hào)為“fuyin2001”上連續(xù)公開聲明30日，消除影響；判決東莞富印賠償3M公司損失500萬(wàn)元及律師費(fèi)15萬(wàn)元，富印新材、江蘇富印承擔(dān)連帶責(zé)任。收到上述一審判決書后，公司已向法院遞交上訴狀，3M公司未提起上訴。

上述訴訟涉及的一審判決金額合計(jì)為515萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)收入、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)比例較小，且公司合法持有“FY-VHB”注冊(cè)商標(biāo)，一審判決結(jié)果不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成重大不利影響。截至招股說(shuō)明書簽署日，上述訴訟案件尚在二審審理過(guò)程中，尚未有判決結(jié)果，二審判決結(jié)果存在不確定性。

報(bào)告期內(nèi)，子公司東莞富印和鑫璽源存在超環(huán)評(píng)備案產(chǎn)能生產(chǎn)的情形。2025年3月10日，子公司太湖富印上海分公司收到《稅務(wù)行政處罰決定書》（滬稅嘉二十二簡(jiǎn)罰[2025]133號(hào)），因未按照規(guī)定期限辦理納稅申報(bào)和報(bào)送納稅資料，于2025年2月1日被認(rèn)定為“非正常戶”，認(rèn)定時(shí)無(wú)欠稅，處以罰款500.00元。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。