“3·11”重組方案出臺(tái)，哪吒汽車須填三大坑，月底有望半血復(fù)活

很多人可能認(rèn)為哪吒不行了。現(xiàn)實(shí)恰恰相反，很有戲劇性。哪吒汽車（以下簡稱“哪吒”）在2025年6月被裁定破產(chǎn)，經(jīng)過一次延期，2026年3月11日是提交最終方案的法定最后期限。據(jù)稱重組方案按期出臺(tái)，讓業(yè)界看到了這家制造商起死回生的可能。雖然只是半血復(fù)活，對(duì)整體市場(chǎng)和消費(fèi)者是一個(gè)及格分的交代。三大坑位說句俗的，哪吒目前的禍?zhǔn)亲约鹤鞯摹Ｈ嗽诮h，自己拉的屎尿，自己收拾。這場(chǎng)車企重組，有人比喻為脫口秀舞臺(tái)的“復(fù)活賽”。我認(rèn)為，哪吒更像一個(gè)病人，不僅要找到愿意花錢給他做手術(shù)的人，還要讓被他傷過的親戚朋友（供應(yīng)商和車主）愿意重新借錢給他。更要在手術(shù)后立刻站起來，去參加一場(chǎng)對(duì)手都已經(jīng)跑了很久的馬拉松。三大坑位必須填滿：第一坑，錢坑前任CEO張勇和現(xiàn)在的CEO兼創(chuàng)始人方運(yùn)舟被列為“老賴”，母公司累計(jì)被執(zhí)行超2.28億元，總負(fù)債近200億。兩位創(chuàng)始人以這種慘烈方式“頂雷”，也是不得已而為之。張勇那個(gè)人長得賊眉鼠眼，直播中擺架子，我很是不喜；方老總是個(gè)老實(shí)人，到了這步田地我有點(diǎn)惋惜。但唯有這樣，才能盡可能剝離不良資產(chǎn)，留出優(yōu)質(zhì)空間。哪吒復(fù)活，錢，巨量的錢就是那顆寄托希望的金丹。但團(tuán)隊(duì)要錢之前，需要搞明白一件事。無利不起早。投資者，即資本運(yùn)作中的“白袍騎士”（White Knight），是為了“撿漏”核心資產(chǎn)（如生產(chǎn)資質(zhì)），而非天生義務(wù)要替哪吒還清債務(wù)。重組者不是償債人，也不想當(dāng)償債人；是團(tuán)隊(duì)借重形勢(shì)壓迫，逼著重組者部分償債，交換了低估值資產(chǎn)，緩解自身困局。外界普遍關(guān)心的，員工、供應(yīng)商的欠款如何清償，是哪吒復(fù)活的第一道坎。第二坑，信用坑哪吒坑慘了一批支持他的擁躉。車主猶如流浪棄兒。4S店退網(wǎng)，售后網(wǎng)絡(luò)癱瘓；面臨維修難、車險(xiǎn)貴、系統(tǒng)不更新、甚至需自費(fèi)買流量。這種危機(jī)感在業(yè)內(nèi)蔓延，口碑肯定不會(huì)太好。當(dāng)最值錢的資產(chǎn)“用戶信任”已嚴(yán)重透支，當(dāng)消費(fèi)者還有眾多更好選擇時(shí)，就很難說服新用戶為一個(gè)“有前科”的品牌買單。誰敢保證病人不會(huì)因?yàn)槌筘?fù)荷而再次倒下，屆時(shí)又是一地稀碎。據(jù)悉，哪吒汽車在浙江汽車零部件圈子的口碑也已經(jīng)“爆了”，零件核心湖州一線對(duì)哪吒很冷淡，品牌信任不再。哪吒很難讓供應(yīng)商在沒有現(xiàn)金的情況下繼續(xù)供貨，最好是有心理準(zhǔn)備，要么別做，要么現(xiàn)款現(xiàn)結(jié)。保值率低第三坑，技術(shù)坑哪吒團(tuán)隊(duì)對(duì)投資人吹噓說自己技術(shù)還在線，2024年風(fēng)波到現(xiàn)在，技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)支離破碎，堅(jiān)守至今的不過十之一二，大部分人已經(jīng)走了。研發(fā)停滯，銷量暴跌。產(chǎn)品定位模糊，低端車虧本賣，高端車賣不動(dòng)。2025年很多車主購買哪吒是從二手車?yán)?-4折淘舊貨，賭中一臺(tái)是一臺(tái)。根據(jù)二手車市數(shù)據(jù)，2023款哪吒U，原價(jià)約14萬，二手車5萬，打3.5折；2023款GT，原價(jià)23萬，打折價(jià)不到9萬，約為3.7折。這個(gè)品牌的保值率低到令人吃驚，品牌溢價(jià)修補(bǔ)難度很大。很有可能，因?yàn)檫@次重大挫敗，哪吒這個(gè)牌子只能停留在中低端。哪吒缺席的這兩年，業(yè)界競爭核心已從“性價(jià)比”轉(zhuǎn)向“智能駕駛”和“軟件能力”。中國電車行業(yè)前五名最后一名是奇瑞，它去年前三季度的科研費(fèi)用78.78億元，比這次重組的計(jì)劃總金額（45億）都來得高。哪吒想鬧海，那它的技術(shù)體系能否跟上第一梯隊(duì)？可能要推倒重來了，也需要打個(gè)大大的問號(hào)。重組特點(diǎn)業(yè)內(nèi)人如何評(píng)價(jià)“3.11”重組方案？它需要滿足三方面的利益需求：首先，在3月11日的最終方案中，拿出一個(gè)讓員工和供應(yīng)商都能接受、且法律上可行的債務(wù)清償計(jì)劃。員工是個(gè)人，好處理，但爭取供應(yīng)商的諒解就變得非常關(guān)鍵了。其次，方案通過后，要以最快速度恢復(fù)生產(chǎn)，并投入巨大資源重建售后體系，重新贏得老車主的諒解和新用戶的信任。第三，在保證存活的同時(shí)，補(bǔ)齊智能化方面的短板，拿出有競爭力的新產(chǎn)品。上述方案三步都到位，企業(yè)也才是半血復(fù)活。最好在方案實(shí)施的一年到一年半時(shí)間內(nèi)完成，哪吒從火葬場(chǎng)轉(zhuǎn)入ICU。現(xiàn)有潛在投資方山子高科，看中了哪吒最核心的資產(chǎn)——新能源汽車生產(chǎn)“雙資質(zhì)”，并愿意為此投入資金。但這張“入場(chǎng)券”能否換來公司新生，仍是未知數(shù)。3月中下旬，是雙方短暫蜜月的結(jié)束，利益博弈正式開始。投資人的算盤一般的重組案，雙方都是勾心斗角。尤其是金融人，陰謀會(huì)不斷，技術(shù)人不敵心術(shù)流。慶幸的是，本次重組山子高科比較正面，至少態(tài)度端正。總結(jié)來說，它為了交易順利，愿意投入的代價(jià)可以總結(jié)為三點(diǎn)：45億的資金盤子；核心技術(shù)資源；債權(quán)資本運(yùn)作。這45億是啟動(dòng)資金，但真正讓這個(gè)重組方案顯得有分量的，是它同時(shí)搭上了自己的核心技術(shù)和盤活資產(chǎn)的運(yùn)作能力。這使得山子高科在一眾撿漏人中明顯更有誠意，也比較踏實(shí)。法官優(yōu)先考慮它的方案也是很務(wù)實(shí)的，符合各方利益需求。寧王有態(tài)度雖然沒有官方的確切債主排名，但從公開信息看，寧德時(shí)代很可能是外部最大的債權(quán)方之一。寧王對(duì)哪吒復(fù)活持什么態(tài)度？總體上是積極推動(dòng)復(fù)活，而非逼債清算。主要有三個(gè)原因：1、 算經(jīng)濟(jì)賬：救活比破產(chǎn)更有利。如果哪吒破產(chǎn)清算，寧德時(shí)代作為有抵押的債權(quán)人，能收回的資金可能非常有限，會(huì)產(chǎn)生巨額壞賬。只有公司活下來恢復(fù)生產(chǎn)，未來的電池訂單才能逐步消化掉這筆舊賬。2、 算戰(zhàn)略賬：保住關(guān)鍵的“出海口”。寧德時(shí)代不僅是哪吒汽車的供應(yīng)商，還是大股東。更重要的是，哪吒汽車主攻東南亞市場(chǎng)，而寧德時(shí)代在德國、匈牙利和印尼都有工廠，需要哪吒這樣的“排頭兵”去消耗海外產(chǎn)能，帶動(dòng)電池出口。3、 算行業(yè)賬：避免極端化處理。在汽車行業(yè)，對(duì)陷入困境的車企，頭部供應(yīng)商通常傾向于通過債務(wù)展期或債轉(zhuǎn)股來緩解其短期壓力，而不是直接“拔掉氧氣管”。直接導(dǎo)致客戶滅亡，這樣造成影響不好。如果復(fù)活方案推進(jìn)，大概率會(huì)按以下思路處理：對(duì)于寧德時(shí)代等核心供應(yīng)商：很可能將部分債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)（債轉(zhuǎn)股），這樣寧德時(shí)代就從“債主”變成更深度的“股東”，利益綁定得更緊。另一部分債務(wù)可能會(huì)展期，通過新訂單產(chǎn)生的利潤來慢慢償還。中小供應(yīng)商處境更艱難。他們?nèi)狈φ勁谢I碼，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，可能需要接受債務(wù)打折（例如只還30%-50%）的一次性清償方案，或者接受更長的還款周期。新郎官山子高科數(shù)據(jù)顯示：山子高科愿意注資總額為45億元，分期到賬，最終換取哪吒汽車68%的控股權(quán)；首期約2億元，去年9月已經(jīng)到賬。主要用于保生產(chǎn)資質(zhì)、重啟工廠，屬于“進(jìn)場(chǎng)費(fèi)”性質(zhì)。最后一筆需在2026年3月31日前全部到位。山子高科將旗下的邦奇動(dòng)力總成技術(shù)、ARC安全氣囊技術(shù)等作為核心產(chǎn)業(yè)資源注入，換取部分股權(quán)，減輕現(xiàn)金壓力。截止2025年8月底，哪吒汽車外部應(yīng)收賬93億元（未經(jīng)最終核銷）轉(zhuǎn)為債權(quán)。目前各方已經(jīng)談妥，3·11方案已通過，股權(quán)交割進(jìn)入收尾階段。資本市場(chǎng)在用真金白銀投票。3月17日，也就是本文發(fā)出之日，山子高科股價(jià)漲停，成交額近30億，主力資金大幅流入。山子高科各方面都好，就是自身不夠過硬。企業(yè)負(fù)債率曾高達(dá)85.2%，有息負(fù)債43億元。有借助哪吒復(fù)活概念包裝、炒紅自家公司股價(jià)的嫌疑。45億一次性拿出來，對(duì)它現(xiàn)金流確實(shí)是重大考驗(yàn)。但從目前進(jìn)度看，它必須走下去，吞下這塊資產(chǎn)。最后一周大概率是走賬走流程，不會(huì)卡在“沒錢”上。今年4月18日，哪吒重組后的首款混動(dòng)SUV G11就要量產(chǎn)上市。如果錢不到位，新車沒法落地。事關(guān)企業(yè)復(fù)活成功率，時(shí)間表卡得很緊。3·11”重組方案出臺(tái)，哪吒汽車須填三大坑，月底有望半血復(fù)活

很多人可能認(rèn)為哪吒不行了。

現(xiàn)實(shí)恰恰相反，很有戲劇性。

哪吒汽車（以下簡稱“哪吒”）在2025年6月被裁定破產(chǎn)，經(jīng)過一次延期，2026年3月11日是提交最終方案的法定最后期限。

據(jù)稱重組方案按期出臺(tái)，讓業(yè)界看到了這家制造商起死回生的可能。

雖然只是半血復(fù)活，對(duì)整體市場(chǎng)和消費(fèi)者是一個(gè)及格分的交代。

三大坑位

說句俗的，哪吒目前的禍?zhǔn)亲约鹤鞯摹?/p>

人在江湖飄，自己拉的屎尿，自己收拾。

這場(chǎng)車企重組，有人比喻為脫口秀舞臺(tái)的“復(fù)活賽”。

我認(rèn)為，哪吒更像一個(gè)病人，不僅要找到愿意花錢給他做手術(shù)的人，還要讓被他傷過的親戚朋友（供應(yīng)商和車主）愿意重新借錢給他。

更要在手術(shù)后立刻站起來，去參加一場(chǎng)對(duì)手都已經(jīng)跑了很久的馬拉松。

三大坑位必須填滿：

第一坑，錢坑

前任CEO張勇和現(xiàn)在的CEO兼創(chuàng)始人方運(yùn)舟被列為“老賴”，母公司累計(jì)被執(zhí)行超2.28億元，總負(fù)債近200億。

兩位創(chuàng)始人以這種慘烈方式“頂雷”，也是不得已而為之。

張勇那個(gè)人長得賊眉鼠眼，直播中擺架子，我很是不喜；

方老總是個(gè)老實(shí)人，到了這步田地我有點(diǎn)惋惜。

但唯有這樣，才能盡可能剝離不良資產(chǎn)，留出優(yōu)質(zhì)空間。

哪吒復(fù)活，錢，巨量的錢就是那顆寄托希望的金丹。

但團(tuán)隊(duì)要錢之前，需要搞明白一件事。

無利不起早。

投資者，即資本運(yùn)作中的“白袍騎士”（White Knight），是為了“撿漏”核心資產(chǎn)（如生產(chǎn)資質(zhì)），而非天生義務(wù)要替哪吒還清債務(wù)。

重組者不是償債人，也不想當(dāng)償債人；

是團(tuán)隊(duì)借重形勢(shì)壓迫，逼著重組者部分償債，交換了低估值資產(chǎn)，緩解自身困局。

外界普遍關(guān)心的，員工、供應(yīng)商的欠款如何清償，是哪吒復(fù)活的第一道坎。

第二坑，信用坑

哪吒坑慘了一批支持他的擁躉。

車主猶如流浪棄兒。

4S店退網(wǎng)，售后網(wǎng)絡(luò)癱瘓；

面臨維修難、車險(xiǎn)貴、系統(tǒng)不更新、甚至需自費(fèi)買流量。

這種危機(jī)感在業(yè)內(nèi)蔓延，口碑肯定不會(huì)太好。

當(dāng)最值錢的資產(chǎn)“用戶信任”已嚴(yán)重透支，當(dāng)消費(fèi)者還有眾多更好選擇時(shí)，就很難說服新用戶為一個(gè)“有前科”的品牌買單。

誰敢保證病人不會(huì)因?yàn)槌筘?fù)荷而再次倒下，屆時(shí)又是一地稀碎。

據(jù)悉，哪吒汽車在浙江汽車零部件圈子的口碑也已經(jīng)“爆了”，零件核心湖州一線對(duì)哪吒很冷淡，品牌信任不再。

哪吒很難讓供應(yīng)商在沒有現(xiàn)金的情況下繼續(xù)供貨，最好是有心理準(zhǔn)備，要么別做，要么現(xiàn)款現(xiàn)結(jié)。

保值率低

第三坑，技術(shù)坑

哪吒團(tuán)隊(duì)對(duì)投資人吹噓說自己技術(shù)還在線，2024年風(fēng)波到現(xiàn)在，技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)支離破碎，堅(jiān)守至今的不過十之一二，大部分人已經(jīng)走了。

研發(fā)停滯，銷量暴跌。

產(chǎn)品定位模糊，低端車虧本賣，高端車賣不動(dòng)。

2025年很多車主購買哪吒是從二手車?yán)?-4折淘舊貨，賭中一臺(tái)是一臺(tái)。

根據(jù)二手車市數(shù)據(jù)，2023款哪吒U，原價(jià)約14萬，二手車5萬，打3.5折；

2023款GT，原價(jià)23萬，打折價(jià)不到9萬，約為3.7折。

這個(gè)品牌的保值率低到令人吃驚，品牌溢價(jià)修補(bǔ)難度很大。很有可能，因?yàn)檫@次重大挫敗，哪吒這個(gè)牌子只能停留在中低端。

哪吒缺席的這兩年，業(yè)界競爭核心已從“性價(jià)比”轉(zhuǎn)向“智能駕駛”和“軟件能力”。

中國電車行業(yè)前五名最后一名是奇瑞，它去年前三季度的科研費(fèi)用78.78億元，比這次重組的計(jì)劃總金額（45億）都來得高。

哪吒想鬧海，那它的技術(shù)體系能否跟上第一梯隊(duì)？

可能要推倒重來了，也需要打個(gè)大大的問號(hào)。

重組特點(diǎn)

業(yè)內(nèi)人如何評(píng)價(jià)“3.11”重組方案？

它需要滿足三方面的利益需求：

首先，在3月11日的最終方案中，拿出一個(gè)讓員工和供應(yīng)商都能接受、且法律上可行的債務(wù)清償計(jì)劃。

員工是個(gè)人，好處理，但爭取供應(yīng)商的諒解就變得非常關(guān)鍵了。

其次，方案通過后，要以最快速度恢復(fù)生產(chǎn)，并投入巨大資源重建售后體系，重新贏得老車主的諒解和新用戶的信任。

第三，在保證存活的同時(shí)，補(bǔ)齊智能化方面的短板，拿出有競爭力的新產(chǎn)品。

上述方案三步都到位，企業(yè)也才是半血復(fù)活。

最好在方案實(shí)施的一年到一年半時(shí)間內(nèi)完成，哪吒從火葬場(chǎng)轉(zhuǎn)入ICU。

現(xiàn)有潛在投資方山子高科，看中了哪吒最核心的資產(chǎn)——新能源汽車生產(chǎn)“雙資質(zhì)”，并愿意為此投入資金。

但這張“入場(chǎng)券”能否換來公司新生，仍是未知數(shù)。

3月中下旬，是雙方短暫蜜月的結(jié)束，利益博弈正式開始。

投資人的算盤

一般的重組案，雙方都是勾心斗角。尤其是金融人，陰謀會(huì)不斷，技術(shù)人不敵心術(shù)流。

慶幸的是，本次重組山子高科比較正面，至少態(tài)度端正。

總結(jié)來說，它為了交易順利，愿意投入的代價(jià)可以總結(jié)為三點(diǎn)：

45億的資金盤子；

核心技術(shù)資源；

債權(quán)資本運(yùn)作。

這45億是啟動(dòng)資金，但真正讓這個(gè)重組方案顯得有分量的，是它同時(shí)搭上了自己的核心技術(shù)和盤活資產(chǎn)的運(yùn)作能力。

這使得山子高科在一眾撿漏人中明顯更有誠意，也比較踏實(shí)。

法官優(yōu)先考慮它的方案也是很務(wù)實(shí)的，符合各方利益需求。

寧王有態(tài)度

雖然沒有官方的確切債主排名，但從公開信息看，寧德時(shí)代很可能是外部最大的債權(quán)方之一。

寧王對(duì)哪吒復(fù)活持什么態(tài)度？

總體上是積極推動(dòng)復(fù)活，而非逼債清算。

主要有三個(gè)原因：

1、 算經(jīng)濟(jì)賬：救活比破產(chǎn)更有利。

如果哪吒破產(chǎn)清算，寧德時(shí)代作為有抵押的債權(quán)人，能收回的資金可能非常有限，會(huì)產(chǎn)生巨額壞賬。

只有公司活下來恢復(fù)生產(chǎn)，未來的電池訂單才能逐步消化掉這筆舊賬。

2、 算戰(zhàn)略賬：保住關(guān)鍵的“出海口”。

寧德時(shí)代不僅是哪吒汽車的供應(yīng)商，還是大股東。

更重要的是，哪吒汽車主攻東南亞市場(chǎng)，而寧德時(shí)代在德國、匈牙利和印尼都有工廠，需要哪吒這樣的“排頭兵”去消耗海外產(chǎn)能，帶動(dòng)電池出口。

3、 算行業(yè)賬：避免極端化處理。

在汽車行業(yè)，對(duì)陷入困境的車企，頭部供應(yīng)商通常傾向于通過債務(wù)展期或債轉(zhuǎn)股來緩解其短期壓力，而不是直接“拔掉氧氣管”。

直接導(dǎo)致客戶滅亡，這樣造成影響不好。

如果復(fù)活方案推進(jìn)，大概率會(huì)按以下思路處理：

對(duì)于寧德時(shí)代等核心供應(yīng)商：很可能將部分債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)（債轉(zhuǎn)股），這樣寧德時(shí)代就從“債主”變成更深度的“股東”，利益綁定得更緊。

另一部分債務(wù)可能會(huì)展期，通過新訂單產(chǎn)生的利潤來慢慢償還。

中小供應(yīng)商處境更艱難。他們?nèi)狈φ勁谢I碼，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，可能需要接受債務(wù)打折（例如只還30%-50%）的一次性清償方案，或者接受更長的還款周期。

新郎官山子高科

數(shù)據(jù)顯示：

山子高科愿意注資總額為45億元，分期到賬，最終換取哪吒汽車68%的控股權(quán)；

首期約2億元，去年9月已經(jīng)到賬。主要用于保生產(chǎn)資質(zhì)、重啟工廠，屬于“進(jìn)場(chǎng)費(fèi)”性質(zhì)。

最后一筆需在2026年3月31日前全部到位。

山子高科將旗下的邦奇動(dòng)力總成技術(shù)、ARC安全氣囊技術(shù)等作為核心產(chǎn)業(yè)資源注入，換取部分股權(quán)，減輕現(xiàn)金壓力。

截止2025年8月底，哪吒汽車外部應(yīng)收賬93億元（未經(jīng)最終核銷）轉(zhuǎn)為債權(quán)。

目前各方已經(jīng)談妥，3·11方案已通過，股權(quán)交割進(jìn)入收尾階段。

資本市場(chǎng)在用真金白銀投票。

3月17日，也就是本文發(fā)出之日，山子高科股價(jià)漲停，成交額近30億，主力資金大幅流入。

山子高科各方面都好，就是自身不夠過硬。

企業(yè)負(fù)債率曾高達(dá)85.2%，有息負(fù)債43億元。有借助哪吒復(fù)活概念包裝、炒紅自家公司股價(jià)的嫌疑。

45億一次性拿出來，對(duì)它現(xiàn)金流確實(shí)是重大考驗(yàn)。

但從目前進(jìn)度看，它必須走下去，吞下這塊資產(chǎn)。

最后一周大概率是走賬走流程，不會(huì)卡在“沒錢”上。

今年4月18日，哪吒重組后的首款混動(dòng)SUV G11就要量產(chǎn)上市。

如果錢不到位，新車沒法落地。事關(guān)企業(yè)復(fù)活成功率，時(shí)間表卡得很緊。