安達股份沖A：新能源汽車布局滯后，關聯(lián)外協(xié)供應商拒查流水

北交所又將迎來一位闖關者。3月20日，湖州安達汽車配件股份有限公司（以下簡稱“安達股份”）即將上會。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，這家深耕汽車鋁合金精密壓鑄件領域近二十年的企業(yè)，近年來業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升態(tài)勢，營收從2022年的7.71億元增長至2025年的10.15億元，歸母凈利潤更是從1831.62萬元飆升至6954.21萬元。

但銀莕財經(jīng)注意到，在汽車產(chǎn)業(yè)向新能源轉(zhuǎn)型的浪潮下，公司超八成收入綁定燃油車的業(yè)務結構短板日益凸顯，新能源汽車市場拓展滯后成為制約其長期發(fā)展的瓶頸。疊加客戶高度集中、資金鏈承壓、外協(xié)采購靠股東及其親屬，安達股份的上市之路仍充滿懸念。

01 新能源汽車市場拓展滯后

公開資料顯示，安達股份主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2022-2025年，公司分別實現(xiàn)營收7.71億元、9.24億元、9.11億元、10.15億元；歸母凈利潤1831.62萬元、5752.96萬元、5792.21萬元和6954.21萬元，營收與利潤呈現(xiàn)出增長態(tài)勢。

不過，2026年一季度，公司預計實現(xiàn)營收約2.48億元-2.64億元，同比上升4.09%至10.53%；歸母凈利潤約2182萬元至2308萬元，同比變化幅度在-2.52%至3.11%之間，或?qū)⒊霈F(xiàn)盈利下滑的情況。

拆解業(yè)務結構不難發(fā)現(xiàn)，公司的業(yè)績增長高度依賴傳統(tǒng)燃油車領域，新能源汽車業(yè)務拓展嚴重滯后。2022-2024年、2025H1，公司應用于傳統(tǒng)燃油車的鋁合金精密壓鑄件營收分別為7.05億元、8.15億元、7.20億元和3.83億元，占主營業(yè)務收入的比例為93.38%、90.35%、81.22%和82.52%。

（鋁合金精密壓鑄件分應用領域的產(chǎn)品收入情況，圖源：公司招股書

同期，應用于新能源車的鋁合金精密壓鑄件營收分別為3814.60萬元、7109.88萬元、1.42億元和7825.29萬元，占比僅為5.06%、7.88%、16.04%和16.87%。即便經(jīng)過多年拓展，新能源汽車業(yè)務占比仍不足20%，與行業(yè)發(fā)展趨勢嚴重脫節(jié)。

當前，全球汽車產(chǎn)業(yè)正加速向新能源轉(zhuǎn)型，國內(nèi)新能源汽車滲透率也在持續(xù)攀升，2025年國內(nèi)新能源汽車滲透率已首次突破50%，傳統(tǒng)燃油車市場遭到擠壓。公開數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年，國內(nèi)燃油車銷量分別為1997.7萬輛、2059.9萬輛、1857.0萬輛和1093.5萬輛，市場萎縮趨勢明顯。而安達股份超八成收入綁定燃油車，若未來燃油車市場需求持續(xù)下滑，或者主要客戶在燃油車市場的份額出現(xiàn)不利變化，公司將面臨業(yè)績下滑風險。

值得關注的是，公司核心產(chǎn)品動力傳動系統(tǒng)零部件的價格呈現(xiàn)波動下降趨勢，報告期內(nèi)單價分別為98.90元/件、97.46元/件、99.91元/件和95.49元/件，單價下滑進一步壓縮了產(chǎn)品的利潤空間。

反觀新能源三電系統(tǒng)零部件，單價從2022年的47.32元/件增長至2025年上半年的73.96元/件，增長幅度達56.3%，展現(xiàn)出良好的盈利潛力。但由于公司在該領域的布局滯后，未能充分享受新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。

（主要產(chǎn)品價格變動情況）

此外，公司的業(yè)務多元化程度極低，除鋁合金精密壓鑄件外，僅涉及模具及附件業(yè)務，且2022-2024年、2025H1，該業(yè)務營收占比分別僅為1.57%、1.76%、2.75%和0.61%，明顯無法對主營業(yè)務形成有效支撐。

公司的經(jīng)營業(yè)績還受到鋁合金錠價格波動的影響。據(jù)安達股份測算，鋁合金錠采購價格上升1%，公司主營業(yè)務成本將上升0.48%-0.51%，毛利率下降0.42%-0.44%，鋁合金錠采購價格上漲，預計將會對公司主營業(yè)務成本和毛利率產(chǎn)生不利影響。

報告期內(nèi)，安達股份的毛利率分別為10.17%、14.84%、16.14%和17.42%，呈增長態(tài)勢；同行毛利率均值分別為20.84%、20.06%、19.09%和18.76%，呈下降趨勢，安達股份與行業(yè)發(fā)展相背離。

對此，公司解釋稱，“同行業(yè)可比公司毛利率下降主要系固定資產(chǎn)投資增速較快所致。相比較而言，公司固定資產(chǎn)投資規(guī)模整體較小，單位固定資產(chǎn)產(chǎn)生的收入水平較高，固定成本壓力較小，隨著公司產(chǎn)能的有效釋放以及營業(yè)收入規(guī)模的擴張，公司毛利率整體呈上升趨勢，具有合理性。”

02 綁定大客戶

除了依賴燃油車業(yè)務，安達股份還深度綁定大客戶。2022-2024年、2025H1，公司對前五大客戶的銷售收入分別為6.79億元、8.07億元、8.08億元和4.03億元，占營收的比例高達87.65%、87.35%、88.66%和84.45%。而2022-2024年，同行可比公司的前五大客戶平均占比僅53.66%、53.11%和55.94%，安達股份的客戶集中度顯著高于同行均值。

其中，大眾集團和上汽集團作為公司的核心客戶，報告期內(nèi)合計貢獻的收入占比高達65.94%、60.49%、56.92%和57.92%，兩大集團的經(jīng)營狀況和合作意愿直接決定了公司的業(yè)績穩(wěn)定性。

另一大客戶山東阿爾泰系公司最終客戶現(xiàn)代坦迪斯指定的供貨結算方。報告期內(nèi)，公司對現(xiàn)代坦迪斯直接或間接銷售的收入分別為0.49億元、1.29億元、1.56億元和0.76億元，占營收的比例分別為6.37%、13.93%、17.17%和15.81%，公司與現(xiàn)代坦迪斯的業(yè)務合作對公司經(jīng)營影響較大。

值得注意的是，公司向現(xiàn)代產(chǎn)品銷量的增長幅度高于現(xiàn)代汽車全球銷量增長幅度，且公司對山東阿爾泰毛利率低于前五大客戶綜合毛利率。北交所也因此要求核查安達股份及其實控人、控股股東、董監(jiān)高、其他關鍵崗位人員等與山東阿爾泰、現(xiàn)代坦迪斯之間是否存在異常資金往來，是否存在利益輸送或其他利益安排情形。

此外，據(jù)公司披露，安達股份于2025年5月成功通過現(xiàn)代坦迪斯的直接供應商認證，與現(xiàn)代坦迪斯簽訂了《零部件采購合同》，自2025年6月起以直接供應商資格為現(xiàn)代坦迪斯供貨。

客戶集中度高，來自客戶的應收賬款集中度也高。2022-2024年及2025年上半年，安達股份的應收賬款余額分別為1.63億元、2.05億元、1.70億元和2.22億元，占營收的比重分別為21.07%、22.13%、18.62%和23.19%。其中主要為應收山東阿爾泰、Audi Hungaria Zrt.（匈牙利奧迪）、Volkswagen de México S.A. de C.V.（墨西哥大眾）和大眾一汽發(fā)動機（大連）有限公司的款項。數(shù)據(jù)顯示，公司應收賬款余額前五名合計分別為1.06億元、1.36億元、1.13億元和1.25億元，占比分別為64.90%、66.40%、66.49%和56.36%。

公司的供應商集中度也呈現(xiàn)逐年上升趨勢。報告期內(nèi)，公司向前五大供應商的采購額分別為3.10億元、3.63億元、3.89億元和1.96億元，占當期采購總額的比例分別為52.53%、56.54%、62.85%和63.92%。

值得關注的是，公司2024年的第五大供應商兩山生態(tài)是公司控股股東湖州產(chǎn)投直接控制的公司，為公司的關聯(lián)方。并且，兩山生態(tài)2022年才成立，安達股份次年起便向其采購電力及相關服務，2023年、2024年和2025H1，公司向兩山生態(tài)的采購額分別為2842.92萬元、2727.97萬元和1264.00萬元。

03 資金壓力顯著

招股書披露，湖州產(chǎn)投直接持有公司26.9396%股份，通過控股子公司湖州綠橋及湖州產(chǎn)業(yè)基金分別持有公司31.8484%及2.5655%股份，合計持有公司61.3536%股份，為公司控股股東。湖州市國資委持有湖州產(chǎn)投100.00%股權，為公司實際控制人。

雖有國資背景加持，安達股份資金依然承壓。報告期內(nèi)，公司流動比率分別為0.94倍、1.06倍、1.09倍和1.13倍，速動比率分別為0.66倍、0.76倍、0.77倍和0.86倍，資產(chǎn)負債率分別為69.39%、65.36%、57.86%和56.38%。

（公司主要償債能力指標）

具體來看，公司的貨幣資金規(guī)模較小，而短期債務壓力較大，流動資金缺口明顯。報告期內(nèi)，公司貨幣資金分別僅2933.29萬元、1809.37萬元、2579.57萬元和3620.36萬元，而短期借款分別為1.01億元、1.34億元、1.06億元和1.32億元，一年內(nèi)到期的非流動負債分別為6007.64萬元、8009.91萬元、9370.70萬元和8484.89萬元。短期債務合計分別為1.61億元、2.14億元、1.99億元和2.17億元，是貨幣資金規(guī)模的4-12倍，流動資金壓力極大。

實際上，在此前的申報稿中，安達股份本計劃募資3.62億元，除2.80億元用于汽車輕量化關鍵零部件智能制造項目外，還擬投入3196.09萬元用于研發(fā)中心建設項目、5000萬元用于補流。

北交所在問詢中要求公司說明募投項目的合理性及必要性，安達股份雖強調(diào)以上募投項目建設具有合理性、必要性和可行性，也不會存在募集資金閑置的風險，但在最終的上會稿中還是砍掉了研發(fā)及補流項目。

最新的上會稿中，安達股份擬募資2.80億元，全部用于汽車輕量化關鍵零部件智能制造項目。項目達產(chǎn)后，將新增汽車輕量化關鍵零部件產(chǎn)能300萬件。

2022-2024年、2025H1，公司產(chǎn)能利用率分別為114.35%、96.48%、89.51%和93.92%，呈波動下降趨勢。同時，為緩解產(chǎn)能壓力，公司將部分產(chǎn)品的部分工序委托給外協(xié)供應商，報告期內(nèi)，外協(xié)加工的采購金額分別為3373.11萬元、1475.60萬元、392.37萬元和62.38萬元。

值得注意的是，安達股份的外協(xié)供應商中，眾焱機械為安達股份前員工及間接股東楊智文、孫繼偉的配偶黃美琴曾實際控制的企業(yè)，黃美琴于2024年5月轉(zhuǎn)讓對該公司的全部股權，該公司于2024年9月注銷；華力汽配系安達股份間接股東戴斌任總經(jīng)理、合營股東的企業(yè)；華力壓鑄廠的股東系戴斌岳母100%控股的企業(yè)。其中，戴斌還存在被代持安達有限（安達股份前身）股份的歷史。

資料顯示，2020年12月戴斌通過代持入股，而就在2021年安達股份向其控制的華力汽配采購金額就高達1599.83萬元，2022年更是達到1850.43萬元，2023年采購金額突降至888.34萬元同比下滑了52%，2024年更降至97.09萬元，2022-2024年，華力汽配分別位列安達股份前五大外協(xié)供應商第一名、第一名、第二名，但在2025年上半年向其采購金額突然降為零。

吊詭的是，北交所在問詢中要求中介機構對關聯(lián)供應商的銀行流水進行核查以驗證交易資金流向、是否存在隱性利益輸送時，上述三家外協(xié)供應商均拒絕提供流水核查。