TENWAYS一臺自行車上萬元，卻拖欠中國員工1910萬社保公積金

洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|蘇杭

港股E-Bike第一股要來了。

近日，以歐洲為核心市場的電助力自行車（E-bike）品牌TENWAYS的運營主體Radvance Cayman Limited正式向港交所遞交IPO申請，擬主板掛牌上市，獨家保薦人為廣發(fā)證券。

這家成立才5年的公司，賣的電助力自行車價格高昂，單價折合人民幣上萬元，卻是歐洲E-Bike市場的“頂流”。公司股東名單也堪稱豪華，高瓴、騰訊、阿里等明星資本都投了。

01

自成立以來尚未盈利

TENWAYS創(chuàng)始人梁霄凌現(xiàn)年41歲，畢業(yè)于華南理工大學(xué)電子科學(xué)與技術(shù)專業(yè)，后取得中山大學(xué)工程碩士學(xué)位。

2021年5月，梁霄凌在深圳南山創(chuàng)立了深圳市十方運動科技有限公司，作為TENWAYS的產(chǎn)品研發(fā)與運營中心。2022年，公司在荷蘭注冊成立Tenways Technovation Europe B.V.作為集團(tuán)全球總部，充分利用荷蘭作為歐洲物流樞紐和自行車文化中心的優(yōu)勢，實現(xiàn)快速發(fā)展。

根據(jù)招股書及弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，在2022至2024年間，TENWAYS成為比荷盧地區(qū)電助力自行車銷量增長最迅速的品牌。按銷量計，TENWAYS亦于2024年在比荷盧地區(qū)城市通勤分部名列電助力自行車品牌前五，市場份額約為5.9%。

招股書顯示，2024年，公司實現(xiàn)收入6063.5萬歐元，同比增長26.2%；2025年1—9月，收入增長至5419萬歐元，照此增長趨勢，全年收入預(yù)計在5億元人民幣。

不過，公司自成立以來并未實現(xiàn)盈利。2023年、2024年和2025年前三季度，公司分別錄得凈虧損465.3萬歐元、3446.7萬歐元和3000.3萬歐元。

據(jù)招股書，凈虧損主要源于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股所產(chǎn)生的重大非現(xiàn)金公允價值虧損，以及非現(xiàn)金以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支。

公司毛利率持續(xù)提升，毛利率分別由2023年的25.8%上升至2024年的30.4%，并進(jìn)一步攀升至截至2024年及2025年9月30日止九個月的31.5%及31.8%。

現(xiàn)金流方面，2023年和2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-2119.6萬歐元和-1320.7萬歐元，直到2025年前三季度才轉(zhuǎn)正為183.6萬歐元。

從2021年到2024年，公司在國內(nèi)融了五輪錢，吸引了高瓴資本、騰訊等頂級投資機構(gòu)的持續(xù)加注。到了2024年1月完成首次公開募股前最后一輪B+融資時，公司的投后估值達(dá)17.4億元人民幣。

IPO前，高瓴資本通過旗下實體合計持股約21.17%，為最大外部投資方；騰訊控股通過意像架構(gòu)投資持股約7.10%；阿里巴巴集團(tuán)則通過間接全資附屬公司阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)中國有限公司持股2.96%；全球奢侈品巨頭LVMH旗下的路威凱騰基金持股6.47%；此外，黑蟻資本、立訊精密等知名機構(gòu)也位列股東名單。

02

欠繳勞工福利超千萬

電助力自行車，亦稱電動踏板輔助自行車，其形態(tài)結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)自行車相似，帶有腳蹬板，不過其內(nèi)部承載了電池、電機等裝置，通過電力給用戶提供輔助，讓騎行變得更輕松省力。

在電商平臺上，電助力自行車的售價普遍高于電動自行車，過萬元的電助力自行車也不在少數(shù)。

招股書顯示，TENWAYS產(chǎn)品涵蓋綜合品類的電助力自行車系列，包括城市型、混合型與運載型車款，是歐洲少數(shù)具備全系列產(chǎn)品線的品牌之一，應(yīng)用場景包括城市通勤、越野探險、家庭運輸及載貨。其車型售價在1799歐元至4999歐元之間，折合人民幣約1.45萬至4萬元。

公司大部分產(chǎn)品通過經(jīng)銷商進(jìn)行銷售。2023年至2025年前九個月，公司向經(jīng)銷商銷售產(chǎn)生的收入分別占總收入的58.1 %、72.2 %、71.8 %。截至2025年9月30日，產(chǎn)品已在超過1400家線下零售商店銷售，覆蓋29個歐洲國家。2025年前三季度97.7%的收入來自歐洲。

費用端，公司銷售費用以及研發(fā)成本持續(xù)高企。2023年至2025年前九個月，銷售費用分別達(dá)1005.7萬歐元、1260.5萬歐元和1063.3萬歐元，占同期總收入比重約20%；同期的研發(fā)成本分別達(dá)123.2萬歐元、170.2萬歐元和168.8萬歐元，占同期總收入比重約3%。

TENWAYS的品控面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2025年5月，公司針對2024年新推出的貨運電助力自行車發(fā)起一次自愿召回，受影響車輛約600輛。

招股書稱，召回原因為該產(chǎn)品需要“優(yōu)化設(shè)計及增強結(jié)構(gòu)強度”。于最后實際可行日期，約70%的受影響車輛已獲處理，絕大部分已完成退回維修。產(chǎn)生的相關(guān)維修成本低于80萬歐元。此外，公司于2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個月分別確認(rèn)了110萬歐元、120萬歐元和110萬歐元的產(chǎn)品保修撥備。

值得一提的是，TENWAYS的全球總部設(shè)立在荷蘭阿姆斯特丹，研發(fā)和供應(yīng)鏈團(tuán)隊主要位于中國深圳及廣州。跨越不同法律管轄區(qū)的業(yè)務(wù)架構(gòu)，對公司的內(nèi)部控制和合規(guī)管理體系提出了較高要求。招股書披露，公司在中荷兩地欠繳勞工福利超千萬元。

在記錄期內(nèi)，公司未能根據(jù)相關(guān)中國法律法規(guī)，為部分中國員工足額繳納社會保險和住房公積金。2023年、2024年以及截至2025年9月30日止九個月，相關(guān)欠繳差額分別約為670萬元、760萬元和480萬元人民幣，累計拖欠超1910萬元人民幣。

招股書風(fēng)險因素章節(jié)提示，相關(guān)中國地方政府部門有權(quán)要求公司在指定期限內(nèi)補足差額，并且可以對公司加收每日萬分之五的滯納金，或處以欠繳金額一至三倍的行政罰款。

在荷蘭，公司附屬公司此前未依法遵守《2000年強制參與行業(yè)養(yǎng)老基金法案》。目前，公司正處理現(xiàn)任及前任雇員在金屬與科技退休基金（PMT）的登記事宜，并需追溯補繳未付的退休金供款。

根據(jù)當(dāng)?shù)胤桑嚓P(guān)機構(gòu)有權(quán)追溯申索長達(dá)5年的未付供款及罰款。為此，公司已作出約50萬歐元的專項撥備。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

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