霍爾木茲海峽堵住的第11天

文：王智遠(yuǎn) | ID:Z201440

昨天，幾乎基金都綠了。

誰能想到，把大家基金搞崩的，是一條還不到 48 公里寬的海峽；2 月 28 號(hào)，美國(guó)和以色列一起空襲了伊朗，伊朗反手就把霍爾木茲海峽給封了。

全球每 5 桶石油就有 1 桶得從這兒過，到現(xiàn)在，油輪從一天 55 艘，直接快降到零了；結(jié)果，WTI 原油上周單周暴漲 35%。

這事兒，從 1983 年有原油期貨開始，就從來沒發(fā)生過。

01

2019年9月，一批無人機(jī)炸了沙特阿美的石油設(shè)施，布倫特原油當(dāng)天跳漲15%，是當(dāng)時(shí)有記錄以來最大的單日漲幅；三天后，油價(jià)基本回來了。

2026年2月28號(hào)這次，WTI原油上周單周漲了35%；從 1983 年原油期貨上市到現(xiàn)在，整整 43 年，頭一回。

霍爾木茲海峽最窄的地方，地圖上幾乎找不到；可波斯灣一圈，沙特、科威特、伊拉克、卡塔爾的石油想運(yùn)出去，基本就這一條道。

開戰(zhàn)之前，過一次霍爾木茲的戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)附加費(fèi)是船值的 0.125%。一開打，直接漲到 0.4%；對(duì)一艘超級(jí)大油輪來說，過一次海峽，保險(xiǎn)費(fèi)多掏 25 萬美元。

事情越鬧越大，3 月 4 號(hào)，一艘停在科威特港外的油輪被炸，還漏了油。3 月 7 號(hào)，伊朗革命衛(wèi)隊(duì)直接說，用無人機(jī)打中了兩艘船。

船東們一看這架勢(shì)，全都統(tǒng)一了想法：不去了，命比錢重要；油輪一停，產(chǎn)油國(guó)的油就運(yùn)不出去了。

科威特最先頂不住，它有三座大煉油廠：Al-Zour、Mina Al-Ahmadi、Mina Abdullah，一天能處理 140 萬桶，算是中東最大的煉油集群之一。

結(jié)果儲(chǔ)油罐很快裝滿，這三家廠只能先降負(fù)荷。

緊接著科威特石油公司直接宣布：減產(chǎn)，并且對(duì)石油合同啟動(dòng)「不可抗力」；聽不懂沒關(guān)系，翻譯成人話是：出事了，我控制不了，合同沒法履約了。

伊拉克撐得更短。上周直接每天減產(chǎn) 150 萬桶，理由就一個(gè)：儲(chǔ)油空間全滿了。要知道，伊拉克 97% 的出口，都得走霍爾木茲。

阿聯(lián)酋國(guó)家石油公司說得稍微委婉點(diǎn)，我們正在調(diào)整海上產(chǎn)量，解決儲(chǔ)存問題。翻譯一下：油運(yùn)不出去，只能少產(chǎn)。

卡塔爾更直接，伊朗無人機(jī)襲擊之后，直接關(guān)了液化天然氣出口設(shè)施；全球 20% 的 LNG 出口，都靠卡塔爾。有人說：沙特不是有備用管道嗎？

沒錯(cuò)，沙特確實(shí)有一條管道，可以繞開霍爾木茲，直接通到紅海的延布港；這條管道一天最多運(yùn) 150 萬桶。沙特平時(shí)一天出口多少？700 萬桶。根本頂不住。

摩根大通大宗商品研究主管卡內(nèi)瓦，上周五在給客戶的報(bào)告里直接寫：市場(chǎng)在面對(duì)真真切切的供應(yīng)中斷，這并非炒地緣政治那么簡(jiǎn)單了。

她還估算：海峽如果持續(xù)封鎖，到本周末，全球減產(chǎn)可能超過400萬桶/天。

給你們對(duì)比一下就知道有多夸張：2003 年美國(guó)打伊拉克，油價(jià)漲了大概 25%，當(dāng)時(shí)伊拉克出口沒完全切斷；1990 年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，油價(jià)漲了近 90%，那時(shí)科威特加伊拉克占全球供應(yīng)的 9%。

這次，直接把整個(gè)波斯灣給卡住了。

周日（3月8日）晚上，WTI 原油直接沖破 110 美元，最高摸到 114.9 美元；上一次油價(jià)破 100 美元，還是 2022 年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)剛爆發(fā)那會(huì)。

02

開戰(zhàn)到現(xiàn)在，歐洲股指一共跌了大概 5%，美股跌得還不到 1%。道指上周跌 3%，標(biāo)普跌 2%，納斯達(dá)克跌 1.2%。把這跌幅跟油價(jià)一對(duì)比，特別奇怪：油價(jià)都漲成這樣了，股市怎么沒直接崩？

原因很現(xiàn)實(shí)。

一，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)根本不算突然襲擊。美軍在中東調(diào)兵遣將，早在開打前好幾周就開始了：三艘航母戰(zhàn)斗群、一大批 B?2 轟炸機(jī)，全都是公開消息。

機(jī)構(gòu)投資者早就有足夠時(shí)間，去消化「可能要打仗」這件事，真到開打那天，很多人倉(cāng)位早就調(diào)整好了；AlphaCore Wealth Advisory 首席投資策略師大衛(wèi)?斯塔布斯就說：信號(hào)早就擺在那了。

第二，歷史數(shù)據(jù)給了市場(chǎng)底氣。

過去 85 年，有人統(tǒng)計(jì)了 40 次重大地緣事件，從二戰(zhàn)德國(guó)入侵法國(guó)，到 2024 年伊朗襲擊以色列；結(jié)果是：標(biāo)普 500 在事件之后一個(gè)月，平均只跌 0.9%；半年后，平均還漲 3.4%。

這組數(shù)字在華爾街特別火，每次一有危機(jī)，就被人拿出來安慰市場(chǎng)。

還有第三個(gè)原因，很多財(cái)經(jīng)報(bào)道都沒怎么說。這兩年美股能漲到這個(gè)位置，靠一個(gè)敘事：AI會(huì)重寫所有行業(yè)，押注AI就是押注未來。這套估值邏輯，跟中東打不打仗，關(guān)系真不大。

斯塔布斯說得很直接：誰贏得AI、誰輸?shù)鬉I，這個(gè)問題對(duì)美股的影響，實(shí)際上比伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)還要大。

3 月 16 號(hào)到 19 號(hào)，英偉達(dá) GTC 2026 大會(huì)就要開了，CEO 黃仁勛的演講，被市場(chǎng)叫做「AI 界的超級(jí)碗」，在這個(gè)節(jié)骨眼上，不少資金干脆就留在科技股里，等著看黃仁勛放什么大招。

這三件事加在一起，就解釋了為什么股市跌了但沒崩。

市場(chǎng)現(xiàn)在這份淡定有前提，這個(gè)前提一旦破了，淡定馬上就會(huì)變成恐慌，因?yàn)槭袌?chǎng)目前的定價(jià)，內(nèi)嵌了一個(gè)假設(shè)：這場(chǎng)仗會(huì)在兩個(gè)月內(nèi)結(jié)束。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院上周的報(bào)告直接寫：

沖突不太可能超過兩個(gè)月，油價(jià)、黃金、防務(wù)股的極端漲幅應(yīng)該逢高賣出；Evercore ISI 的古哈也說：如果沖突比較短、油價(jià)能穩(wěn)住在 80 美元附近，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響就有限。

古哈同時(shí)給了一條邊界：一旦油價(jià)突破 100 美元，那就是完全不一樣級(jí)別的沖擊了。

還有一件事值得注意；上周五，兩件事同時(shí)發(fā)生：油價(jià)突破90美元，以及2月就業(yè)數(shù)據(jù)出爐，美國(guó)上月新增就業(yè)為負(fù)，失業(yè)率升至4.4%。這兩件事單獨(dú)看，都是麻煩。放在一起，是另一種級(jí)別的麻煩。

經(jīng)濟(jì)在放慢，通脹在往上走，兩件事同時(shí)發(fā)生，教科書里，對(duì)這種情況有一個(gè)專門的詞，叫做滯脹，它是這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)真正砸向普通投資者的最大威脅。

03

什么是滯脹（stagflation）？我開了一家小餐館。

油價(jià)一漲，配送費(fèi)漲、食材運(yùn)費(fèi)漲、電費(fèi)也漲，我只能被迫漲價(jià)。可與此同時(shí)，來吃飯的人反而越來越少，大家都開始擔(dān)心工作、不敢花錢了。

我最后就卡在這么個(gè)處境里，成本下不來，客人回不來，兩頭一起虧。這就是滯脹最接地氣的樣子。

放到宏觀經(jīng)濟(jì)里，美聯(lián)儲(chǔ)就相當(dāng)于這家餐館的銀行。正常情況下，經(jīng)濟(jì)不好，銀行降利率，借錢變便宜，企業(yè)投資，雇人，經(jīng)濟(jì)就轉(zhuǎn)起來了。

現(xiàn)在麻煩大了：通脹本來就高，你一降息，物價(jià)會(huì)飆得更快；但你要是為了壓通脹去加息，經(jīng)濟(jì)會(huì)更冷，更多人失業(yè)。

兩個(gè)相反的問題，只有一個(gè)工具，怎么選都是坑。

上周五滯脹這個(gè)詞，重新出現(xiàn)在華爾街的研報(bào)里；Principal Asset Management 首席全球策略師沙阿直接說：這種滯脹傾向，對(duì)本已在快速變化的十字路口中行進(jìn)的市場(chǎng)來說，是一個(gè)讓人不舒服的發(fā)展。

為什么這件事對(duì)普通投資者的影響，比股價(jià)跌幾個(gè)點(diǎn)要深得多？因?yàn)檫^去兩年美股漲到這個(gè)位置，靠一個(gè)前提，利率要往下走。

2025 年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息三次，基準(zhǔn)利率從 4.25%–4.5% 降到 3.5%–3.75%。今年 1 月，高盛還預(yù)測(cè) 3 月、6 月各降一次；摩根大通也說，今年至少還有一次降息。

正是這個(gè)降息預(yù)期，撐著科技股、成長(zhǎng)股的高估值；利率越低，未來的錢越值錢，股價(jià)才能撐得住。現(xiàn)在，這個(gè)前提被油價(jià)直接打斷了。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部自己都吵不出結(jié)果：

理事米蘭覺得，油價(jià)沖擊是一次性的，應(yīng)該盯著剔除能源的核心通脹，別反應(yīng)過度；芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比則說：不確定性越來越大，合適的行動(dòng)時(shí)間一直在往后拖。

倆人說的是同一句話：我們也不知道該怎么辦。

Apollo Global Management 的一位分析師說：滯脹，是央行行長(zhǎng)最可怕的噩夢(mèng)；兩邊著火，你卻只有一個(gè)滅火器。這種迷茫已經(jīng)傳到債市了。

10 年期美債收益率，從 3.97% 直接跳漲到 4.10%，一周走完了過去幾個(gè)月的漲幅；利率期貨市場(chǎng)里，交易員已經(jīng)在大幅調(diào)低今年降息的預(yù)期。

再過幾天就是美聯(lián)儲(chǔ) 3 月會(huì)議，所有人都在等一句話：會(huì)不會(huì)出現(xiàn)「higher for longer」這幾個(gè)字。

上一次滯脹主導(dǎo)市場(chǎng)，還是 1970 年代，1973 年第一次石油危機(jī)，油價(jià)四個(gè)月翻三倍；美國(guó)通脹接下來兩年從 3% 干到 12%。那一輪美股 1973 到 1974 年跌了將近 50%，完全回本，花了快十年。

當(dāng)年的慘劇不一定重演。有一件事已經(jīng)實(shí)實(shí)在在發(fā)生了：過去兩年撐著高估值的「利率往下走」的故事，暫時(shí)被按下暫停鍵了。

對(duì)投資者手里的納斯達(dá)克 ETF、混合型基金、滬深 300 來說，這不是那種一天跌 5% 的劇痛，換成更慢、更磨人的方式，一點(diǎn)點(diǎn)吃掉你賬戶里的浮盈。

04

托著這些資產(chǎn)的那把尺子，已經(jīng)在悄悄變長(zhǎng)了，這些數(shù)字天天在變，你越盯越焦慮，可真未必能幫你做出更對(duì)的決定。

真正值得追蹤的，是三條線。

第一條，WTI原油120美元。昨天盤中，油價(jià)一度逼近120美元，這條線已經(jīng)不遠(yuǎn)了。這個(gè)數(shù)字的意義在于它一旦被突破之后會(huì)發(fā)生什么。

卡塔爾能源部長(zhǎng)上周五跟英國(guó)「金融時(shí)報(bào)」說過一句話：

如果油輪一直沒法正常通行，未來幾周油價(jià)沖到 150 美元完全有可能，海峽每多關(guān)一天，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就更近一分，可能會(huì)直接拖垮全球經(jīng)濟(jì)。

120美元是市場(chǎng)「短期結(jié)束」假設(shè)開始動(dòng)搖的第一道門檻；昨天，G7財(cái)長(zhǎng)緊急召開電話會(huì)議，討論協(xié)調(diào)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，但未能達(dá)成一致，法國(guó)財(cái)長(zhǎng)說：我們還沒到那一步。今天上午，G7能源部長(zhǎng)繼續(xù)開會(huì)。

一旦站穩(wěn)，資金會(huì)開始重新給所有資產(chǎn)定價(jià)，那時(shí)候，是定價(jià)邏輯的切換。

第二條，霍爾木茲是否出現(xiàn)重開信號(hào)。

油價(jià)漲成這樣，根源只有一個(gè)：海峽堵著。一旦出現(xiàn)重開信號(hào)，無論是伊朗允許部分船只通行，還是美國(guó)海軍護(hù)航計(jì)劃落地執(zhí)行，油價(jià)會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)快速回落，市場(chǎng)情緒會(huì)跟著反轉(zhuǎn)。

目前有一個(gè)細(xì)節(jié)值得注意；伊朗在 3 月 4 號(hào)就宣布，只允許中國(guó)船只通過；3 月 5 號(hào)，一艘標(biāo)著「中國(guó)船東」的散貨船確實(shí)順利過了海峽，這說明海峽有談判空間、有松動(dòng)可能的。

這條線是所有指標(biāo)里變得最快、對(duì)市場(chǎng)影響最直接的一個(gè)。

第三條，10年期美債收益率4.3%。

4.3% 是下一個(gè)關(guān)鍵關(guān)口。上一次突破這里是2023年底，之后科技股直接迎來一輪明顯的估值壓縮；手里拿著納斯達(dá)克 ETF、成長(zhǎng)型基金的人，那段日子應(yīng)該印象很深。

這三條線是預(yù)警工具，它們告訴我們，市場(chǎng)目前「兩個(gè)月內(nèi)結(jié)束」的假設(shè)，還在不在；截至昨天（周一）收盤，三條線都還沒有被突破，這說明資金還沒有出現(xiàn)真正的恐慌性撤離，市場(chǎng)還在等、還在觀望。

另外，昨天是開戰(zhàn)第10天，霍爾木茲已經(jīng)關(guān)了十天，科威特在減產(chǎn)，伊拉克在減產(chǎn)，卡塔爾的LNG出口設(shè)施還沒有重開，每多關(guān)一天，兩個(gè)月內(nèi)結(jié)束的假設(shè)成本就高一分。

昨天，穆杰塔巴·哈梅內(nèi)伊正式就任伊朗新最高領(lǐng)袖；特朗普隨即表示，他的執(zhí)政需要獲得美國(guó)批準(zhǔn)；以色列已將其列為合法打擊目標(biāo)。伊朗的權(quán)力交接，又一次走向了強(qiáng)硬。

作為手里拿著基金的普通投資者，我沒法直接告訴你該賣還是該拿，有一件事是清楚的：這三條線里有任何一條被突破，賬戶里的數(shù)字，將面對(duì)一個(gè)和過去兩年完全不同的定價(jià)環(huán)境。

到那時(shí)，打開基金App看到數(shù)字，和你當(dāng)初買入時(shí)的那套邏輯，已經(jīng)不是同一個(gè)世界的事了。變成什么樣？就連那些大型投資機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在也沒人敢打包票。

參考來源：

摩根大通卡內(nèi)瓦團(tuán)隊(duì)客戶報(bào)告（3月7日、3月8日），經(jīng)CNBC報(bào)道；牛津經(jīng)濟(jì)研究院《2026年伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)：初步判斷與市場(chǎng)含義》；Evercore ISI古哈客戶備忘錄（3月2日），經(jīng)CNN Business報(bào)道。

AlphaCore Wealth Advisory斯塔布斯受訪評(píng)論（3月3日），經(jīng)CNN Business報(bào)道；Principal Asset Management沙阿研究報(bào)告（3月7日），經(jīng)NBC News報(bào)道；卡塔爾能源部長(zhǎng)卡比受訪，經(jīng)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道（3月7日）。