山東藥玻2025年營收和凈利潤雙雙下跌？

山東省藥用玻璃股份有限公司（股票簡稱：山東藥玻）1970年創立，2002年6月在上交所上市，是全球領先的藥用玻璃包裝與丁基膠塞制造商，國內少數具備“瓶 + 塞 + 蓋” 全產業鏈生產交付能力、掌握全套中硼硅模制瓶核心技術的企業。

山東藥玻的核心產品涵蓋模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基膠塞、鋁塑蓋等六大系列千余種規格；模制抗生素瓶國內市占率超80%，中硼硅模制瓶市占率穩居行業首位，廣泛服務于化學藥、生物藥、疫苗、中藥等制藥領域，客戶覆蓋國內外頭部藥企。

2025年，山東藥玻的營收同比下跌8.8%，這是其多年來的首次下跌。在2023年接近50億元規模之后，山東藥玻就有點被卡住了的感覺，使50億元成為其階段性的一道坎。

除“鋁塑蓋塑料瓶系列”和其他業務略有增長之外，包括“模制瓶系列”和“棕色瓶系列”在內的核心業務都出現了下跌，有四大系列的業務下跌都超過一成，經營形勢還是相當嚴峻的。

國內市場下跌近兩成，國外市場略有增長，占比再次提升后，超過了1/3。通過國外更廣大的市場來維持增長狀態，是很多企業不得不去面對的形勢，哪怕現在的國際貿易環境復雜，也不能停下這方面的努力。

2025年的凈利潤下跌超1/4，同樣是多年不見的下跌。當適應了持續增長的模式后，面對突然到來的營收下跌，成本和費用的增長慣性還在，此時的凈利潤更大幅度下跌，是常見現象。

當逐步適應了增長變慢，甚至是波動的市場環境后，除非出現更大的利空，很多優質企業一般都能穩住凈利潤的波動幅度。

毛利率的波動還是相當大的，疫情下三年的持續下跌并探底，但沒有影響凈利潤的持續增長，這就是營收增長的規模效應在起作用。隨后三年的毛利率反彈，2023年和2024年還結合著營收增長，凈利潤表現就相當亮眼了；2025年的毛利率穩中略增，但營收下跌，規模效應的負作用還是蓋過了毛利率的影響。

不管是銷售凈利率，還是凈資產收益率，一直都是優秀的表現。最近三年的凈資產收益率與銷售凈利率的距離被拉開了，當然是凈資產過多，也就是杠桿用得太小的原因。

對于持續盈利的公司來說，如果不加大分紅或回購股票等方式的力度，消耗過多的凈資產，就需要營收的持續高速增長，而后者是一定不可持續的，因為任何行業和企業，都會面對增長天花板的考驗。

核心業務“模制瓶系列”的毛利率也最高，2025年還在增長，這是其毛利率反彈的核心動力；與其表現基本一致的還有“丁基膠塞系列”和“鋁塑蓋塑料瓶系列”?！白厣肯盗小北憩F則與“模制瓶系列”相反，水平要低一些，2025年還在下跌?！肮苤破俊焙汀鞍碴称俊睒I務雖然有增有減，但毛利率水平太低，對平均毛利率有所拖累。

導致上述各產品系列的盈利能力差異較大的原因，是山東藥玻在這些業務上的優勢地位不同所決定的。能否逐步提升產品競爭力，同時也提升毛利率？只有以后再來看了。

2025年國內外市場的毛利率都在增長，看起來增長幅度都比平均增幅高，這是什么原因呢？國外市場的毛利率略低于國內市場，其占比的提升，在一定程度上拉低了平均毛利率，結果就成了，2025年的平均毛利率只增長了0.1個百分點。

主營業務盈利空間在兩成左右，還是相當厲害的水平，只是這幾年并非一直增長，比如2022年就出現過下跌，只是當年的營收增長更快，這方面的影響被掩蓋了。2023年和2024年的持續增長，再結合著同時發生的營收增長，盈利形勢就更好了。

2025年的主營業務盈利空間下降了1.7個百分點，全部都是期間費用占營收比上升導致的。雖然期間費用只增長了4000萬元，但營收在增長，其占營收比的上升就比較明顯了。如果說期間費用中財務費用凈收益下降的影響2200萬元，與經營的關系不大；再加上更注重研發投入，而壓縮營銷的措施，可能對后續產品競爭力更有利，這也是事實。

在其他收益方面，除了2023年和2024年基本持平之外，其他三年都是凈損失的狀態，2025年因為“資產減值損失”高達1.57億元，導致凈損失明顯高于其他年份，這也是凈利潤下跌幅度超過同期營收的重要原因之一。

“資產減值損失”較高的主要原因，除了“存貨跌價損失”高達1億元之外，還有“在建工程減值損失”和“固定資產減值損失”合計達5400萬元。“在建工程減值損失”全部都是“藥用玻璃產能整合及節能改造項目”導致的，其年末累計的“減值準備”接近1億元，對一個總投資近億元的項目來說，基本算是失敗的投資了。

“存貨跌價損失”的增長，當然與2025年存貨規模的大幅增長有關。這是營收下跌狀態下的存貨增長，存貨周轉天數也明顯拉長，如果說不存在滯銷這類問題，應該是沒人會信的。但問題并不嚴重，后續期間可通過“產銷協同”等方式，把其逐步調整好。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好，每年都是凈流入的狀態，2025年的凈流入金額較前兩年有所下降，我們剛才已經看到了，存貨增長的影響較大。2025年固定資產的投資規模開始明顯下降，這已經低于折舊和攤銷的規模了，以前產能擴張等模式，也正在經歷調整。

最近五年中，“經營活動的現金流量凈額”高于凈利潤的三年，主要都是因為折舊回收資金，其他因素基本能抵平。

2022年和2025年都是因為存貨的規模增長較大，導致“經營活動的現金流量凈額”表現不佳。前面雖然說過可以通過產銷協同來解決，但前些年項目建設的規模較大，想大幅降低費用和存貨之類的難度還是不小的。

經營性長期資產在2024年末達到峰值，2025年末略有下降；固定資產基本穩定，因為在建工程還在轉入其中。2025年末的在建工程的規模已經大幅下降，后續期間的建設步伐應該會減緩，至少會更加謹慎地展開投入了。

山東藥玻的長短償債能力都過強，其資產負債率持續下降，2025年末已經不到兩成，這樣的杠桿效果就不是太明顯了。

山東藥玻在2024年營收增長變慢后，2025年就出現了營收和凈利潤雙雙下跌的情況，他們在財務、經營和投資戰略上，均已采取了保守經營模式，后續期間的發展應該會明顯不同于前些年。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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