關(guān)于這波軟件股崩塌我的看法

大家好，我是佩妮。

最近的鬼故事特別多，一二級(jí)市場(chǎng)的朋友肯定也都關(guān)注到了。比如：

1）首先是軟件行業(yè)受到?jīng)_擊，美股軟件股近萬(wàn)億美元的市值蒸發(fā)，被稱(chēng)為“軟件行業(yè)的 DeepSeek 時(shí)刻”。

2）接著又來(lái)了一篇“從 2028 年穿越回來(lái)”的全球 AI 危機(jī)小作文，把美股都帶崩了一點(diǎn)。

雖然那篇小作文我看著感覺(jué)也是 AI 生產(chǎn)的，那屬實(shí)是 AI 做空 AI，感覺(jué)這 AI 還挺有正義感的，哈哈哈。

所以，壞消息：美股軟件saas股都崩了。

好消息：中國(guó)的軟件股沒(méi)有真正的saas。。。

作為之前看過(guò)一段時(shí)間軟件的一級(jí)投資人，咱們不能純吃瓜群眾，還是要深入分析一下。今天就先說(shuō)軟件了，如果全部一起說(shuō)了，篇幅太長(zhǎng)。

我們先來(lái)總結(jié)一下海外關(guān)于這波軟件股大拋售的核心觀點(diǎn)，然后再看看這次崩塌到底是機(jī)會(huì)，還是真正危機(jī)的前兆。

首先，關(guān)于國(guó)內(nèi)廣為傳播的那兩篇“小作文”，我覺(jué)得咱們盡量不要去管它背后是什么，主要討論觀點(diǎn)。因?yàn)槲铱吹接腥税涯瞧?028 年穿越回來(lái)”的宏觀文章當(dāng)成是研報(bào)，那顯然不是，畢竟那個(gè)機(jī)構(gòu)成立也沒(méi)多久，其實(shí)并沒(méi)有多大名氣。

首先，關(guān)于軟件股崩塌那篇，核心觀點(diǎn)是：

AI讓軟件從賣(mài)鏟子到直接賣(mài)結(jié)果。以前你需要 100 個(gè)人干活，現(xiàn)在你只需要 10 個(gè)人，那些以賣(mài)賬號(hào)年費(fèi)為主的軟件公司就賺不到 100 個(gè)賬號(hào)的錢(qián)，所以他們的收入會(huì)暴跌。（而且確實(shí)這些公司目前也在裁員）

（所以這波軟件大屠殺里面，跌得最猛的就是那些“賣(mài)鏟子”的公司，比如 Adobe、ServiceNow、Workday；而比較抗跌的是像 Snowflake或者 Cloudflare 這種和云 AI 數(shù)據(jù)相關(guān)的）

其次，以大模型為基礎(chǔ)的新一代 AI Native 軟件正在搶走這些公司的客戶。比如很多大模型公司自己都發(fā)布了 Agent 協(xié)作功能，甚至有很多公司自己在用 ClaudeCode，Cursor這種 vibe coding 工具來(lái)快速開(kāi)發(fā)自己的業(yè)務(wù)系統(tǒng)。

所以以大模型為基礎(chǔ)的新一代 AI 軟件，正在讓原本的傳統(tǒng)軟件公司失去價(jià)值。

文章認(rèn)為 AI 拆除了它們的護(hù)城河，并分析了傳統(tǒng)軟件公司具有的十條護(hù)城河。

這里我就不按那十條逐一列舉了，太麻煩。我直接說(shuō)一下我總結(jié)的：

護(hù)城河1:習(xí)得性界面+嵌入工作流

就是用戶已經(jīng)習(xí)慣的交互界面和工作流。這個(gè)確實(shí)被 AI 重塑了，我覺(jué)得沒(méi)毛病。

直白點(diǎn)說(shuō)，就是我已經(jīng)用慣了某些工具。以金融行業(yè)舉例：

1. 慣用的界面

我用慣了彭博或者Wind，并且花了很長(zhǎng)時(shí)間去學(xué)習(xí)。現(xiàn)在讓我學(xué)一套新的，對(duì)我來(lái)說(shuō)太麻煩了

但是，因?yàn)楝F(xiàn)在的 AI 交互足夠簡(jiǎn)單，我可能通過(guò)語(yǔ)音或自然語(yǔ)言向它提問(wèn)，它就能給我足夠好的結(jié)果。所以，這個(gè)護(hù)城河就不存在了。

2. 業(yè)務(wù)流集成

另外，還有一些軟件是和公司的交易流息息相關(guān)的（例如 ERP、物流、支付等）。這類(lèi)嵌入了工作流的軟件，不那么容易受到 AI 的威脅：業(yè)務(wù)不可中斷，而且更換成本相對(duì)較高，實(shí)際上屬于行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的層面。

護(hù)城河2: 行業(yè)專(zhuān)有數(shù)據(jù)

很多垂直行業(yè)擁有自己的專(zhuān)有數(shù)據(jù)，這些并不是公開(kāi)可以訪問(wèn)到的。以金融行業(yè)為例，比如研報(bào)、結(jié)構(gòu)化的經(jīng)濟(jì)和公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這些都需要很長(zhǎng)時(shí)間的積累。

在他的分析中，他認(rèn)為大模型處理這些數(shù)據(jù)是輕而易舉的，但其實(shí)我并不覺(jué)得。數(shù)據(jù)的交易和歸屬交換在目前來(lái)看仍然是一個(gè)難題，包括其價(jià)值認(rèn)定和定價(jià)。

當(dāng)然，未來(lái)我們能夠以更簡(jiǎn)單的方式提取和分析這些數(shù)據(jù)。我相信這一波市值的崩塌也會(huì)讓很多公司加速這一進(jìn)程，從而為用戶開(kāi)發(fā)出更友好的界面。

護(hù)城河3: 人才的稀缺性

小作文邏輯說(shuō)，以前需要既懂金融又懂計(jì)算機(jī)的復(fù)合型人才才能做好這件事。但現(xiàn)在不需要優(yōu)秀的工程師了，只需要一個(gè)懂得如何與 AI 交互的普通專(zhuān)業(yè)知識(shí)工作者就能完成。

比如基金經(jīng)理可以自己寫(xiě)一個(gè)好用的股票分析軟件，不再需要 Wind 了。但我其實(shí)覺(jué)得他太高看我們了。。。。我現(xiàn)在想到這些依然是兩眼一抹黑哈哈哈哈哈。

編程思維和工程能力似乎被他們當(dāng)成了理所應(yīng)當(dāng)?shù)臇|西，但其實(shí)對(duì)大部分普通人來(lái)說(shuō)，這些依然是非常困難的。我不排除有優(yōu)秀的非程序員人士能做出貌似可用的，但是跟真正可用的是兩碼事。

護(hù)城河4:銷(xiāo)售渠道和生態(tài)網(wǎng)絡(luò)

我其實(shí)覺(jué)得，這依然是傳統(tǒng)軟件大廠具備優(yōu)勢(shì)的地方。新的小公司如果想要重建渠道團(tuán)隊(duì)會(huì)非常困難，因?yàn)楹芏嘬浖ㄓ绕涫?To B 領(lǐng)域的）依然存在大量綁定合同。

此外，這些大廠擁有專(zhuān)門(mén)的大客戶銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，經(jīng)營(yíng)了非常多年的客情關(guān)系。當(dāng)然，客戶也會(huì)以更機(jī)敏的方式應(yīng)對(duì)，比如要求公司降價(jià)，或者積極嘗試新產(chǎn)品。

另外，這些大廠也有經(jīng)營(yíng)多年的、圍繞著他們建成的各種代理商、經(jīng)銷(xiāo)商、開(kāi)發(fā)者等生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，這也不是一朝一夕可以代替的。你要說(shuō)這些傳統(tǒng)大廠迅速就會(huì)被顛覆掉，在我看來(lái)還是有點(diǎn)理想化。

最后還有一條，就是很多行業(yè)本身具有的監(jiān)管、合規(guī)和牌照屬性。

作為一個(gè)小公司（尤其是軟件公司），大家在國(guó)內(nèi)招投標(biāo)的時(shí)候肯定都能感覺(jué)到：

1. 你要么只能拿大廠分包下來(lái)的一些訂單。

2. 如果你要直接去接，現(xiàn)在的這些 AI 公司，就這么點(diǎn)人、這么點(diǎn)注冊(cè)資本，是很難拿到大訂單的。

當(dāng)然，我這說(shuō)的是國(guó)內(nèi)的情況，我不確定海外是不是這樣，但這依然會(huì)是很重要的一條。越是相對(duì)封閉的行業(yè)（比如金融、醫(yī)療），它隱形的壁壘其實(shí)就會(huì)越強(qiáng)。

另外，當(dāng)前的大模型本質(zhì)上還是一個(gè)生成系統(tǒng)，它可以高質(zhì)量輸出，但它本身沒(méi)辦法擔(dān)責(zé)。

說(shuō)白了，回頭出了問(wèn)題，到底由誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)？一個(gè)只有 5 個(gè)人的 AI 小公司，能不能擔(dān)起這個(gè)責(zé)任？

結(jié)論和我的態(tài)度擺在這里：

這一波崩塌會(huì)帶來(lái)軟件股格局的洗牌，雖然這次影響確實(shí)挺大，但軟件行業(yè)有很多核心優(yōu)勢(shì)，比如毛利高、訂閱收入具備持續(xù)性。現(xiàn)在的 AI 新軟件，大多依然采用訂閱模式。

不過(guò)，新的 AI 軟件也存在問(wèn)題，即 Token 成本太貴，導(dǎo)致毛利肯定比不上傳統(tǒng)軟件股。所以整體來(lái)說(shuō)，這波崩塌是有道理的，確實(shí)會(huì)有一定程度的削弱。

至于我的選擇：

我會(huì)等軟件股跌不動(dòng)在底部磨底時(shí)，逐步開(kāi)始定投 IGV（這是美股軟件里最大的一支 ETF）。

我的核心邏輯：指數(shù)是“不死”的，當(dāng)新的 AI 軟件公司長(zhǎng)成或產(chǎn)生威脅時(shí)，大多會(huì)被現(xiàn)有的公司通過(guò)并購(gòu)等形式收購(gòu)。

即便有少數(shù)公司迅速壯大并最終上市，它們遲早也會(huì)被納入指數(shù)。

總之，只要估值折價(jià)到一定程度，我認(rèn)為入股不虧，就這么簡(jiǎn)單。

以上所說(shuō)的都是美股哈。

中國(guó)軟件股跟美股這波軟件有什么關(guān)系？沒(méi)有的。現(xiàn)在還是弱的一批，既沒(méi)有吃到 AI 的紅利，又被整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓得死死的，大家都在降本增效。

除非跟 AI 關(guān)系特別直接的那些應(yīng)用公司，否則目前沒(méi)有看到很多特別受益的。

因?yàn)槲疫@個(gè)人比較懶，不太喜歡做個(gè)股投機(jī)，還是看趨勢(shì)做相對(duì)比較低頻、心安一點(diǎn)的投資會(huì)更適合我～

好啦，今天就嘮到這里，歡迎留言，留下你的想法和討論，比心 ??

我是佩妮，關(guān)注我，一個(gè)只說(shuō)真話的創(chuàng)投人。