肖磊：美元暴漲的迷惑，新美聯(lián)儲(chǔ)主席開(kāi)啟世紀(jì)賭局

作者：肖磊看世界

沃什被特朗普提名為新的美聯(lián)儲(chǔ)主席，被認(rèn)為是一個(gè)難以揣摩的新的窗口期，一方面沃什有著非常強(qiáng)烈的自我邏輯，比如支持“縮表”（緊縮），但同時(shí)又支持降息（寬松），另一方面又要滿足當(dāng)下美國(guó)政府對(duì)貨幣政策的各類(lèi)需求，這使得市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策的傾向產(chǎn)生模糊感。

這一提名對(duì)美元的提振，來(lái)自于單純預(yù)期的打破，也就是在特朗普一直要求單邊的，持續(xù)督促美聯(lián)儲(chǔ)降息的背景下，提名了對(duì)未來(lái)貨幣市場(chǎng)政策更模糊的沃什，而不是具有極端的，跟特朗普意愿完全契合的其他候選人。打破預(yù)期，是市場(chǎng)產(chǎn)生階段性反轉(zhuǎn)的一個(gè)觸發(fā)點(diǎn)。

但這不能決定整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)和美元的整體性背景，只有深入的分析背景，把矛盾和問(wèn)題清晰化，才能知道美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的局限性，以及能改變和不能改變的各是什么，對(duì)市場(chǎng)的影響又是什么。

首先來(lái)說(shuō)，美國(guó)的高級(jí)官員，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席等，其對(duì)個(gè)人的意義，主要體現(xiàn)在榮譽(yù)和退下來(lái)之后。包括財(cái)政部長(zhǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)主席，退下來(lái)之后，僅僅出書(shū)回憶和闡述一下參與過(guò)的決策，以及分析一下美國(guó)和全球的市場(chǎng)，就可以賺得盆滿缽滿。而且更容易獲得華爾街各大金融機(jī)構(gòu)的青睞，成為其高薪顧問(wèn)成員，可以發(fā)揮對(duì)巨量的投資決策影響力等。

也可以這么說(shuō)，能在美國(guó)獲得美聯(lián)儲(chǔ)主席和財(cái)政部長(zhǎng)的職位，如果不去考慮政治需求的話，這兩個(gè)職位獲得的個(gè)人長(zhǎng)尾效應(yīng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于副總統(tǒng)和國(guó)務(wù)卿這個(gè)級(jí)別。國(guó)務(wù)卿看似也非常重要，但如果沒(méi)有經(jīng)歷巨大的歷史事件，也是很難有長(zhǎng)尾效應(yīng)的。在美國(guó)歷史上，也就像建立中美互動(dòng)的基辛格等，具有一定的長(zhǎng)尾效應(yīng)，而副總統(tǒng)只有成為總統(tǒng)，否則存在感也很低（這屆的萬(wàn)斯是個(gè)奇葩和例外）。

那說(shuō)這個(gè)什么意思呢，就是特朗普這次對(duì)沃什的提名，實(shí)際上更多的考慮的是“人情”，而不是具體的政策需求，沃什當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席，是給其“贈(zèng)送”了一份未來(lái)“進(jìn)階”的通道，這跟特朗普編制的未來(lái)關(guān)系網(wǎng)非常契合。

其次，當(dāng)下的美聯(lián)儲(chǔ)，用來(lái)自由發(fā)揮的空間極其有限，無(wú)論是誰(shuí)當(dāng)選美聯(lián)儲(chǔ)主席，都面臨幾個(gè)不可能三角，也面臨如何應(yīng)對(duì)主要矛盾和次要矛盾的問(wèn)題。

沃什為什么支持“縮表”呢，原因是，這跟共和黨一直以來(lái)的“小政府”思路有很大的關(guān)系，“括表”意味著美聯(lián)儲(chǔ)直接向美國(guó)政府注資，也就是我們所說(shuō)的，政府債務(wù)貨幣化，美國(guó)政府需要錢(qián)的時(shí)候，直接向美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)債，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)債權(quán)人，把貨幣直接給美國(guó)政府。

所以說(shuō)，沃什支持“縮表”，并不能從這個(gè)角度去判斷，是否是鷹派的問(wèn)題，真正的原因是，沃什反對(duì)的是美國(guó)政府直接向美聯(lián)儲(chǔ)“要錢(qián)”。

同時(shí)呢，沃什支持降息，這里面的邏輯也非常清晰，因?yàn)榻迪⑹羌兪袌?chǎng)行為，是全面的對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)的一種公平操作，降息不針對(duì)任何特殊的群體，所有人的利率都會(huì)下降，所有人的資金成本都會(huì)降低。

從這個(gè)角度講，沃什在面對(duì)政府“要錢(qián)”這個(gè)層面，就是鷹派，而面對(duì)市場(chǎng)的貨幣流動(dòng)性等層面，就是“鴿派”。這兩者并不矛盾。

第三個(gè)是，沃什的這種訴求和行為，會(huì)產(chǎn)生什么后果呢？

如果放在二、三十年前，沃什可以將這種邏輯執(zhí)行下去，原因是，那個(gè)時(shí)候，美國(guó)的國(guó)債是非常搶手的，而且都是外部買(mǎi)家，也就是如果美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”，拋售美國(guó)國(guó)債，有一大把的國(guó)際買(mǎi)家等著，不愁沒(méi)人要，也不會(huì)影響國(guó)內(nèi)流動(dòng)性。而如今呢，美國(guó)國(guó)債的買(mǎi)家，全變成了國(guó)內(nèi)投資者，這就使得一旦美聯(lián)儲(chǔ)加速“縮表”，就會(huì)迅速的抽取美國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性，就算降息100個(gè)基點(diǎn)，也很難抵消數(shù)萬(wàn)億的國(guó)債拋售。這就是第一個(gè)不可能和矛盾點(diǎn)。

另外，給市場(chǎng)注入流動(dòng)性最快的方式只有兩個(gè)，一個(gè)是債務(wù)的貨幣化，另一個(gè)就是降息，如果阻斷債務(wù)的貨幣化，單純降息的作用就會(huì)非常有限，在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的“縮表”，可能會(huì)被擱置，但這種擱置，會(huì)出現(xiàn)重大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，也就是把債權(quán)從國(guó)債，變成企業(yè)債和房貸債權(quán)等，這可以從沃什本人的訴求上，減少政府對(duì)貨幣的直接需求，以免政府債務(wù)不斷的貨幣化，而另一方面還可以支持企業(yè)債務(wù)和民眾購(gòu)房等消費(fèi)債。這個(gè)時(shí)候，體現(xiàn)在具體數(shù)字上就是，“縮表”失敗，以及持續(xù)降息。這跟特朗普政府目前要求的，要降低信用卡利率、減少居民購(gòu)房負(fù)擔(dān)等，是非常吻合的，也就是美聯(lián)儲(chǔ)要更多的承擔(dān)企業(yè)債和消費(fèi)債，而不是政府債。這從貨幣政策上講，相當(dāng)于“鴿”上加“鴿”，跟“鷹派”就沾不上邊了。

第四個(gè)方面來(lái)說(shuō)，要看特朗普政府對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的需求到底是什么？

這里面要看真實(shí)的訴求，而不是口頭的訴求。比如說(shuō)需要強(qiáng)勢(shì)美元，這我認(rèn)為是口頭訴求，因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)美元是一個(gè)非常模糊的政治正確，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家希望自己的貨幣是“弱勢(shì)”的，就算需要壓低匯率，也會(huì)說(shuō)該國(guó)貨幣是強(qiáng)勢(shì)貨幣，是價(jià)值貨幣，這里說(shuō)的強(qiáng)勢(shì)，并不是匯率，而是一種國(guó)家級(jí)產(chǎn)品的形象。所以說(shuō)美元匯率如果走低，并不代表美元弱勢(shì)，并不能用匯率走勢(shì)來(lái)評(píng)判對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)的政治性口號(hào)和訴求。強(qiáng)勢(shì)美元是個(gè)偽需求。

因此，如果美國(guó)官員出來(lái)說(shuō)美國(guó)需要強(qiáng)勢(shì)美元，大家聽(tīng)聽(tīng)就好，這根本沒(méi)有任何參考價(jià)值。而真實(shí)的訴求才是需要認(rèn)真琢磨的。

對(duì)于當(dāng)下的美國(guó)來(lái)說(shuō)，真實(shí)的訴求其實(shí)非常明確，一方面貨幣政策要支持消費(fèi)、支持投資、支持生產(chǎn)，另一方面貨幣政策要支持資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。這才是最真實(shí)的訴求。

這意味著，如果沒(méi)有其他阻斷性因素出現(xiàn)，美國(guó)未來(lái)的貨幣政策，一定是“鴿”上加“鴿”的，很難有其他選擇。

那阻斷這一趨勢(shì)的可能性因素是什么呢？可以這么說(shuō)，只要重點(diǎn)關(guān)注可以阻斷這一趨勢(shì)的因素，就能判斷美國(guó)未來(lái)貨幣政策的重要節(jié)奏和轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

其實(shí)也沒(méi)有那么復(fù)雜，影響這種趨勢(shì)的重要節(jié)點(diǎn)，就是美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹數(shù)據(jù)，假設(shè)貨幣政策對(duì)消費(fèi)的支持、對(duì)投資的支持、對(duì)生產(chǎn)的支持、對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的支持，都沒(méi)有影響到通脹水平，那么“鴿”上加“鴿”會(huì)加速，而不是放緩。未來(lái)關(guān)注美國(guó)通脹問(wèn)題，尤為重要。

最后再說(shuō)一下美國(guó)政府解決不可能三角的思路。

如果支持消費(fèi)、支持投資、支持生產(chǎn)、支持資產(chǎn)價(jià)格的貨幣政策，必然會(huì)帶來(lái)通脹，那對(duì)這種通脹的容忍度和解決辦法是什么呢？其實(shí)此前也已經(jīng)出現(xiàn)了這種現(xiàn)象，按照特朗普政府目前的整體“規(guī)劃”，就是要讓大家先忍一忍，等到美國(guó)自己能生產(chǎn)了，通脹就下去來(lái)了（跟關(guān)稅戰(zhàn)捆綁）。所以說(shuō)就算出現(xiàn)通脹，也可能不會(huì)大幅度的影響貨幣政策，而是會(huì)進(jìn)一步的提高關(guān)稅，來(lái)刺激美國(guó)國(guó)內(nèi)的供給，試圖用這種方式，也就是刺激國(guó)內(nèi)加大生產(chǎn)的方式來(lái)平抑通脹。

關(guān)于國(guó)債的問(wèn)題，如果按照沃什的邏輯，實(shí)際上美國(guó)未來(lái)會(huì)面臨一個(gè)非常普遍的，也就是美國(guó)政府隨時(shí)關(guān)門(mén)、經(jīng)常關(guān)門(mén)的問(wèn)題，以及國(guó)債利率高居不下的問(wèn)題。也就是目前特朗普認(rèn)為降息可以壓低國(guó)債利率，然后少付國(guó)債利息的問(wèn)題，實(shí)際上很難解決，國(guó)債會(huì)以價(jià)格下跌的方式，來(lái)彌補(bǔ)利率，這是新的矛盾。

那整體的結(jié)論是什么呢？實(shí)際上如果把所有的不可能和矛盾都放在一起，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，基于關(guān)稅戰(zhàn)、刺激消費(fèi)和生產(chǎn)投資需求、推升資產(chǎn)價(jià)格等，美國(guó)在貨幣政策層面，已經(jīng)沒(méi)有第二條路可走，也就是只能“鴿”上加“鴿”，只不過(guò)需要不斷的調(diào)整期內(nèi)在的“鴿”如何分配的問(wèn)題，以及解釋好如何面對(duì)可能的通脹等的問(wèn)題，而一旦國(guó)內(nèi)生產(chǎn)無(wú)法跟上的話，就面臨要么撤銷(xiāo)所有關(guān)稅（關(guān)稅戰(zhàn)白打了），要么大幅加息的問(wèn)題（刺激消費(fèi)、投資和保持資產(chǎn)價(jià)格都很難了），這絕對(duì)是美國(guó)的世紀(jì)性賭局。

以上僅供閑聊！

文/肖磊