坑爹啊，收益被稀釋了100倍...

昨天有一只基金吸引了很多人關(guān)注。

聚焦AI應(yīng)用的“德邦穩(wěn)贏增長”，因?yàn)橹貍}股大漲，基金凈值預(yù)估上漲5%，但實(shí)際收益卻跌破眼球，僅僅0.05%，老份額收益被稀釋的厲害...

有傳言說這只基金單日吸金120億。

我們每天看到的基金凈值是怎么計(jì)算出來的呢？

用這個公式：基金凈值 = 基金凈資產(chǎn) / 基金份額

比如，今天收盤后，基金凈資產(chǎn)是1億元，基金份額是1億份，凈值就是1。

這是不考慮申購、贖回的簡單情形。在這個基礎(chǔ)上，如果有申購呢？比如當(dāng)天有2億元申購這只基金，這2億元怎么確定份額呢？

也是按照當(dāng)天的凈值“1”確認(rèn)份額，2億元申購資金對應(yīng)2億份基金份額。這樣，這只基金就變成了規(guī)模是3億元，份額是3億份。

但需要注意，新申購的這2億元是現(xiàn)金而不是股票資產(chǎn)。假設(shè)之前的1億元全是股票，那組合就變成了“1億元股票+2億元現(xiàn)金”，如果第二天資產(chǎn)價格變化不大，那很好，2億元現(xiàn)金能按比例換成股票，組合在第二天變成了“3億元股票”，沒啥問題。

但如果市場波動巨大，比如持倉股票集體漲停（假設(shè)漲停是10%），買不進(jìn)去，那就尷尬了。我們計(jì)算下新的凈值，1億元股票漲了10%，價值1.1億元，2億元現(xiàn)金還是2億元現(xiàn)金，基金規(guī)模變成了3.1億元，對應(yīng)3億份額。

3.1 / 3 = 1.03

也就是說，第二天公布出來的基金凈值漲幅將會是3%。

但如果沒有這2億元申購，那漲幅是多少呢？“持倉股票集體漲停，凈資產(chǎn)從1億元變成1.1億元，基金份額是1億份”，很容易算出來，如果沒有2億元申購，第二天的漲幅應(yīng)該是10%。

這就是“大規(guī)模申購+持倉股票大漲”對基金凈值的稀釋，損害的其實(shí)是老份額持有人的利益。

2024年10月8日發(fā)生過一次。當(dāng)天，金融科技ETF漲了15.89%，但其場外聯(lián)接基金只漲了4.24%。

這次的“德邦穩(wěn)贏增長”也是一樣情況。

1月9日之前，基金漲幅和重倉股漲幅基本一致。

1月12日跑輸一半，重倉股平均漲了16%+，但基金凈值只漲了8.32%。意思是，1月9日（上周五）就有大量資金申購，然后在1月12日（本周一）因?yàn)橹貍}股開盤大漲或漲停沒買夠，導(dǎo)致基金被迫持有較多現(xiàn)金，稀釋了約一半的收益。

昨天更夸張，重倉股平均有5%的漲幅，但基金凈值只漲了0.05%，相當(dāng)于老份額的收益被稀釋了100倍，可想而知，1月12日又涌進(jìn)來多少資金。

網(wǎng)上的傳言是“德邦穩(wěn)贏增長在1月12日，單日吸金120億元”。對此，德邦基金的回應(yīng)是：屬于非公開信息，以基金定期報告和官方指定渠道發(fā)布的內(nèi)容為準(zhǔn)。相當(dāng)于，沒否認(rèn)，也沒承認(rèn)。

目前只能查到2025年3季度的規(guī)模，是7.24億元。如果在2026年1月8日之前保持類似規(guī)模，以昨天凈值的稀釋程度來看，單日涌入百億也不是不可能。

當(dāng)然，也只是猜測，最終還是以基金公司公告為準(zhǔn)了~

其他重倉AI應(yīng)用的基金，我匯總下，就是下面這張表。

概括起來，似乎只有“德邦穩(wěn)贏增長”、“泰信優(yōu)勢領(lǐng)航”受到了新申購的沖擊，實(shí)際收益遠(yuǎn)低于估算收益。

其他基金，不排除調(diào)倉的影響，有不少在1月9日、12日的實(shí)際收益比預(yù)估收益高得多，可能增加了AI應(yīng)用的配置，或調(diào)倉換股。1月13日，實(shí)際收益和預(yù)估收益雖然相差不大，但和“調(diào)倉后”的預(yù)估收益相比，應(yīng)該也是跑輸?shù)摹?/p>

總結(jié)起來，因?yàn)橐?guī)模普遍偏小，AI應(yīng)用基金或多或少都受到了巨量申購資金的沖擊。比較能反映這種變化的事傳媒ETF聯(lián)接基金，1月13日ETF漲1.6%，但場外聯(lián)接基金只漲了0.7%，也差了將近一倍。

然后是應(yīng)對，“德邦穩(wěn)贏增長”已經(jīng)宣布限購，單一渠道、單一賬戶，A份額限購10萬元，C份額限購1萬元，也有其他AI應(yīng)用基金宣布限購，但大部分還是不限額。

02

今天周三，繼續(xù)發(fā)車。如昨天文章所述，春季躁動最舒服的一段行情可能已經(jīng)結(jié)束，我們也如期將之前布局春季躁動的倉位降一部分下來。紅利還在低位，繼續(xù)發(fā)車，同時定投美股、大宗商品等。

美股還是溫和上漲，標(biāo)普500周一又創(chuàng)了歷史新高，離7000點(diǎn)也只差一口氣。投資者對美股也是普遍看好，海倫·梅斯勒的每周民意調(diào)查顯示，標(biāo)普500指數(shù)看漲情緒已連續(xù)13周保持強(qiáng)勁。高盛的調(diào)研則顯示，有82%的人預(yù)計(jì)2026年股票收益為正，這是有史以來的最高數(shù)據(jù)。

上圖來自高盛。

樂觀預(yù)期的背后，一是對美股接下來財(cái)報季的看好。Factset的統(tǒng)計(jì)顯示，有47%的美股上市公司發(fā)布了積極的業(yè)績指引，高于5年平均水平的42%。也有57家公司發(fā)布了負(fù)面業(yè)績指引，但這是2021年四季度以來的最低值。

二是對人工智能前景的樂觀。昨天的策略會議紀(jì)要中我們說，美股財(cái)報季重點(diǎn)是驗(yàn)證AI應(yīng)用的邏輯，看有沒有給企業(yè)帶來降本增效。高盛的觀點(diǎn)是，人工智能將驅(qū)動生產(chǎn)力溫和增長，他們對2026年和2027年標(biāo)普500每股收益的預(yù)測已經(jīng)包含了這種預(yù)期，市場對人工智能交易的重點(diǎn)也會從基礎(chǔ)設(shè)施股擴(kuò)展到生產(chǎn)力提升股。言外之意，看好AI帶來的生產(chǎn)力提升。

鑒于此，本周也繼續(xù)發(fā)車美股相關(guān)基金。

A股方面，

之前我們總結(jié)春季躁動行情時說，把這輪春季躁動行情定義為“挖坑后的補(bǔ)漲行情”，上漲點(diǎn)位可能是之前下跌點(diǎn)位的1.4-1.7倍。

從4034最低跌到3816，春季躁動行情啟動之前跌了218點(diǎn)。按1.4-1.7倍計(jì)算，上證指數(shù)可能的高度介于4121-4197之間。昨天，上證指數(shù)最高漲到4180后跳水，終結(jié)“十七連陽”。

今天，雖然再創(chuàng)新高，但在“交易所將融資保證金最低比例從80%提高到100%”消息傳出后快速跳水，市場情緒已經(jīng)有分歧，監(jiān)管也有意壓制行情節(jié)奏。

再看之前類似春季躁動行情的漲幅和上漲持續(xù)時間，平均漲了20多個交易日，平均漲幅約8%，和今年春季躁動行情持續(xù)時間、漲幅相當(dāng)。

凡此種種，雖然不敢說春季躁動行情已經(jīng)結(jié)束，但最舒服的一段行情可能暫告一段落，我們也按計(jì)劃逐步退出之前布局春季躁動行情的倉位。

商品方面，

黃金、白銀、銅等都再創(chuàng)新高，主要是新增了囤貨的邏輯，之前是“夠用就行了”，現(xiàn)在是要留一定的冗余，保障供應(yīng)鏈的安全。雖然都在漲，但黃金漲幅溫和，商品基金持倉的大頭也主要是黃金，我們也繼續(xù)定投商品基金。

以上是本期發(fā)車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來自wind。上述觀點(diǎn)僅代表本材料制作之時我司結(jié)合當(dāng)時的市場行情作出的分析判斷，不構(gòu)成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點(diǎn)會結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。

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