MiniMax 上市，“多巴胺”能否供養“AGI 野心”？

2026年AI的開年大戲，比市場預想的來得更早，也更具戲劇性。

“清華系”的智譜AI剛剛上市，“極客派”的月之暗面則手握百億現金“婉拒”IPO，MiniMax（稀宇科技）——這個在“百模大戰”中始終保持微妙疏離感、最不像AI公司的“異類”，也交出了自己的答卷。

這不僅僅是一次資本市場的搶跑，更是對過往AI商業邏輯的暴力糾偏。

過去三年，我們習慣了OpenAI式的敘事：數十億美元的融資、數千人的頂級團隊，以及不計成本的算力堆疊。

然而，MiniMax的招股書卻向市場展示了另一種可能：極致的效率與優秀的變現能力，是否才是通往AGI（通用人工智能）的真正捷徑？

從“商湯PTSD”到極致效率

在AI創業圈，閆俊杰是個難以被標簽定義的存在。他沒有楊植麟那般“仰望星空”的布道氣質，也不像智譜CEO張鵬那樣背靠深厚的學院派資源。

若非要為他尋找一個精神坐標，他更像是“帶著商湯PTSD”的極致產品經理，試圖在米哈游的浪漫與字節跳動的冷酷之間，尋找一條中間路線。

閆俊杰，這位前商湯科技副總裁，在 MiniMax 身上完成了一場深刻的“自我基因重組”。他沒有選擇復制前東家的路徑，反而走向了某種對立面。他將 MiniMax 打造為了一個精密運轉的矛盾體。

曾任職于“AI 四小龍”之首商湯科技的經歷，或許讓閆俊杰對“堆人頭、刷論文、做定制項目”的傳統 AI 商業模式產生了否定。這種痛苦的記憶，在 MiniMax 轉化為了一種的人效潔癖。

他創造了一份極致年輕與扁平：這里的385人，平均年齡僅 29 歲 。管理層更是年輕得驚人，董事平均年齡僅32歲。在組織架構上，CEO 之下不超過三層職級，這種極度扁平的設計，就是為了杜絕大公司的層級臃腫和信息傳遞損耗。

在《羅永浩的十字路口》中，閆俊杰揭開了高效的秘密：“在MiniMax內部，AI已深度融入工作流，約80%的編程代碼由AI完成。這不僅是AI在輔助人類，更是AI與人類共同進化、共同創造的過程。”

這位前商湯科技副總裁，正試圖在MiniMax身上完成一場深刻的“自我基因重組”。

從成立至今，MiniMax累計花費約5億美元。作為對比，OpenAI至今已消耗400億至550億美元。換言之，MiniMax僅用OpenAI約1%的資金，就復刻了一個全模態“小巨頭”，資金使用效率令人咋舌。

這不是“省錢”，而是系統性戰術選擇。資金使用上，MiniMax展現出驚人的克制與精準：現金流量表顯示，投資活動的大額流出幾乎全部用于購買理財產品（11.02億美金儲備中絕大部分是理財和現金），而非像傳統科技公司那樣瘋狂采購固定資產。

“輕資產、重模型、高人效”的打法，讓它在普遍流血上市的AI行業中，成為手握11.02億美元現金儲備、足以支撐53個月運營的“現金奶牛”。

用多巴胺供養大腦

MiniMax 的招股書雖然數據漂亮，卻也有些刺眼。截至2025年9月30日，其C端業務貢獻了超過71%的營收，而這71%的核心來源，是Talkie（星野）——一個充斥著虛擬戀人、角色扮演和抽卡機制的平臺。

外界對 MiniMax 的認知往往貼著“二次元”、“虛擬戀愛”的標簽，MiniMax 身上也始終潛藏著一種“錯位”的焦慮。這種焦慮的核心在于：他們極度反感 MiniMax 被定義為一家“二游公司”，但命運卻讓他靠著“多巴胺經濟”才活了下來。

talkie（星野海外版） 界面

在資本市場的語境里，這是一個危險的信號。游戲公司的PE（市盈率）通常只有15-20倍，而科技/AGI公司的PS（市銷率）可以高達50倍甚至更高。

如果市場認定MiniMax只是“AI版的米哈游”，那么它現在尋求的50-60億美金估值就是泡沫。閆俊杰不僅是在為上市路演，更是在進行一場艱難的“去游戲化”洗白。

這解釋了為什么MiniMax在技術宣傳上如此“硬核”和“反直覺”：靠虛擬聊天賺錢，卻在拼命卷M1/M2模型的“邏輯推理”與“代碼生成”能力。它的M2模型發布即躋身Artificial Analysis全球前五、開源第一，在OpenRouter上編程場景token用量沖到全球第三，甚至原創算法CISPO被Meta引用

MiniMax在用這些硬核技術指標大聲疾呼：“看清楚，我是做AGI的，不是做陪聊的。”這種技術路線與商業模式的劇烈割裂，卻是MiniMax最大的矛盾。

不過好在機構已給出估值參照。中信證券看好智譜作為國內通用大模型領軍企業的身位優勢，給予其2026年30倍PS的估值，對應目標市值約539億港元。

“二游”風格充斥在MiniMax的核心產品“星野”中，這是表象上MiniMax最像米哈游的地方。作為MiniMax最早期的戰略投資人之一，米哈游注入的不僅是資金，更是“技術宅拯救世界”的世界觀。與智譜AI這種帶有濃厚學院派色彩、致力于打造“超級大腦”的廠商不同，MiniMax更在意如何打造“超級伙伴”。

在產品層面，這體現為對C端用戶情感需求的極致滿足。Talkie（星野）本質上是將米哈游的“角色抽卡”與“情感羈絆”邏輯，搬到了大模型上。

閆俊杰應該是看透了一點：用戶可能不會為了“更聰明的AI”持續付費，但一定會為了“更懂我的AI伴侶”通過內購氪金。內在邏輯其實也沒有太多不同，情感陪伴確實是Chatbox當下最可能突破C端用戶的場景。畢竟 XX 才是第一生產力。

閆俊杰離開商湯時，想做的是“通用人工智能（AGI）”，他曾經強調，AGI的核心是讓技術像基礎設施一樣自然融入生活，例如類比抖音成為日常工具而非被視作“推薦系統”。但MiniMax的C端產品確實很難讓人聯想到AGI。

在時下的資本環境里，沒有一家基金愿意再為一個“沒有造血能力”的理想主義買單。活下去，成為了壓倒一切的任務。他被迫暫時放下了科學家的清高，撿起了最容易變現、但也最容易被輕視的“荷爾蒙經濟”。他利用Talkie的高用戶粘性和內購流水，去供養極其昂貴的視頻模型（Hailuo）和萬億參數的基座模型研發。

星野和Talkie的用戶們越沉迷，MiniMax離“嚴肅科技巨頭”的形象就越遠；但他如果不做C端，MiniMax早就像其他大模型創業公司一樣死在了A輪。

B端才是終極道路

“AGI不該是高高在上的大殺器，而要成為普通人的幫手。”這是閆俊杰從商湯出走創業時，反復向投資人強調的初心。

如今，這份初心的落地載體，恰恰是被C端光環掩蓋的B端業務——它不是單純的商業補充，而是閆俊杰為MiniMax鋪就的AGI終極之路。截至2025年9月30日，B端業務貢獻1542萬美元營收，占比近三成，同比暴漲161%，69.4%的毛利率更是遠超行業平均，成為驗證AGI能力、支撐技術迭代的“核心戰場”。

這份布局，藏著閆俊杰對“商湯舊路”的深刻反思。在商湯任職時，他親歷過重資產定制化服務的沉重——耗費巨大人力物力做項目補丁，卻分散了底層模型研發的專注度。

因此，MiniMax從一開始就定下“輕資產、標準化”的B端戰略：堅決不做定制化私有部署，只通過開放平臺輸出全模態API服務。

這種選擇，既延續了他“聚焦長期突破”的特質，也讓385人的小團隊能撬動全球100多個國家、13萬企業客戶的合作版圖，不用陷入巨頭式的規模內卷。

而企業客戶的堅定選擇，本質是對閆俊杰AGI理念的認同與驗證。他始終堅信，真正的AGI必須是多模態的——人類通過眼耳口鼻感知世界，AI也該如此。

這份堅持讓MiniMax的B端服務形成了獨特優勢：文本、語音、視頻、音樂全模態覆蓋，企業無需對接多個供應商，就能一站式解決全場景AI需求。

阿里iFlow用它的文本模型做編程底座，騰訊視頻靠它的Hailuo模型生成影視特效，甚至機器狗Vbot也依賴M2.1模型的“交錯思維鏈”技術，在復雜環境中自主“思考-執行”。這些合作不是簡單的技術輸出，而是讓AGI能力嵌入生產生活的每一個角落，成為真正的基礎設施。

更關鍵的是，B端業務正在反哺AGI的持續進化。

閆俊杰曾算過一筆賬：美國AI公司花50-100倍的錢，技術僅領先5%，中國企業必須靠創新而非算力堆砌才能突圍。

B端的規模化應用，恰恰提供了最寶貴的“實戰數據”：Monks營銷公司用它降本50%的案例，幫模型優化批量創作效率；LinkedIn的廣告轉化場景，讓語音合成能力更適配商業需求；WPS的辦公場景，則打磨了模型的長文本處理與邏輯推理。這些來自千行百業的真實反饋，讓MiniMax的模型在“實戰”中不斷迭代，遠比實驗室里的評測更有價值。

從商湯時期的技術打磨，到MiniMax的戰略布局，閆俊杰的AGI之路始終清晰：C端的“多巴胺供血”是為了活下去，而B端的“技術落地”才是最終方向。當M2模型同時入駐亞馬遜Bedrock、谷歌Vertex AI、微軟AI Foundry三大全球頂級云平臺，MiniMax的B端業務已經證明：AGI的終極形態，不是孤芳自賞的超級大腦，而是融入萬千產品的“智能基建”。

MiniMax的上市，像是一場對AI行業的“認知重置”。它用385人的團隊規模、1%的資金投入、53個月的現金儲備，證明了AGI之路并非只有“燒錢一條道”；用“C端多巴胺供血+B端技術變現”的雙輪模式，破解了AI創業“理想與生存”的兩難；用70%的海外收入占比，給出了中國大模型“逃離內卷、擁抱全球”的可行答案。

閆俊杰的“矛盾體”式創業，恰恰擊中了當下AI行業的核心命題：通往AGI的路上，既要需要充滿熱血技術理想，也要腳踏實地的商業理性。極致的效率不是“省錢”，而是對資源的精準掌控；商業化的妥協不是“背離”，而是為理想續航的務實選擇。