千億健康市場黃金賽道呈現！龍頭公司市占率三成高增可期

文丨張桔 編輯丨謝長艷

國內生產睡眠呼吸機的上市公司包括了瑞邁特、魚躍醫療等幾家，從這一角度看還屬于藍海區域，不過細分賽道中的龍頭企業實力已經著實可觀。

雖然2025年創新藥投資成為醫藥生物中最熱的存在，但同時生活醫療的快速崛起也讓傳統的醫藥耗材有了二度的用武之地，比如呼吸機，目前其在睡眠呼吸障礙類疾病上的應用愈發廣泛，從而也讓家用呼吸機有了更為寬闊的應用空間。

從原理來看，家用呼吸機主要是用來輔助治療COPD和OSA的。就后者而言，其全名叫阻塞性睡眠呼吸暫停，患有OSA的人臨床表現通常為習慣性打鼾，睡覺中容易因憋氣、喘息或窒息而醒，容易白天嗜睡且疲勞或失眠。不過問題在于，對于患有OSA的人來說，通常他們不會將其看成疾病來治療，因此家用的醫療設備對于其中的中重度患者來說更為關鍵。

目前，國內生產睡眠呼吸機的上市公司包括了瑞邁特（301367.SZ）、魚躍醫療（002223.SZ）等幾家，從這一角度看還屬于藍海區域，不過細分賽道中的龍頭企業實力已經著實可觀。以瑞邁特為例，按照市占率來看，其目前排名全球第二且國內排名第一。在書面回復時，瑞邁特董事長兼總經理莊志強調：“家用呼吸機主要分為肺病機和睡眠呼吸機兩種，后者本質上是通過機械輔助通氣，幫助用戶打開氣道，從而正常呼吸，呼吸健康管理的相關市場現在遠未打開。而下沉到睡眠呼吸機，其在主要發達國家已經進入醫保，在中國隨著民眾健康意識的提高和相關國家政策的頒布和推進，已經有近半有認知的百姓開始自行在網上了解和購買。”

瑞邁特業績亮眼背后

匯添富醫藥保健三季度新進重倉

從Wind資訊的介紹來看，該公司是國內領先的呼吸健康領域醫療設備與耗材產品制造商，主要產品包括家用無創呼吸機、通氣面罩、睡眠監測儀、高流量濕化氧療儀，并提供呼吸健康慢病管理服務。今年5月21日，該公司正式由怡和嘉業更名為瑞邁特。

從走勢上來看，2025年截至目前，瑞邁特的股價上漲約為29%，扭轉了此前三年股價連跌的局面。今年8月下旬時，該股的股價一度漲破百元大關，而遭遇了近期的震蕩整理后，近期該股的股價暫時回落到80元一線的平臺。

而該股之所以能夠逆轉年線三連跌，背后的原因林林總總，其中尤其重要的一條就是今年瑞邁特業績出色。分季度財報來看，2025年一季報時，彼時公司的名字仍然叫作怡和嘉業，當季其實現營業收入2.66億元，相較上年同期增加38.11%；實現歸屬于股東的凈利潤約為6019萬元，相較上年同期增加44.11%。進而看半年報時的數據，報告顯示，公司上半年營業收入為5.44億元，同比增長42.30%；歸母凈利潤為1.31億元，同比增長42.19%；扣非歸母凈利潤為9931.61萬元，同比增長49.34%；基本每股收益為1.48元。

同樣營收凈利雙增的還有最近的三季報，當季公司實現營業收入2.64億元，同比增長20.22%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.49億元，同比增長48.61%，延續了今年以來的業績爆發勢頭。

而在分析業績持續同比雙增的原因時，有位不愿具名的業內人士分析，前三季度該品牌在美國的收入同比暴漲133.85%，這意味著不僅市場重新被激活，更重要的是瑞邁特的靶向產品策略開始顯現成效，像是其今年主推的高端G3X型號設備，已獲得FDA的準入并完成醫療報銷碼備案，直擊北美高端客戶需求。

而在機構點評公司三季報時，中郵證券分析師盛麗華也強調指出：“新款呼吸機有望快速放量，耗材占比持續增長。” 他進一步分析：“新款呼吸機有望在美國市場快速放量。公司的無噪聲棉新呼吸機自7月開始已經批量進入美國市場，第三季度美國RH的動銷水平逐月提升明顯，隨著新呼吸機醫療報銷碼的取得，可以在美國醫保市場正常銷售，預期后續放量較第三季度有望明顯。”

受到股價和業績的雙重提振，從機構布局的角度來看，以公募為首的機構投資者也開始悄然進入。從上市公司三季報的十大流通股股東來看，由鄭磊管理的知名藥基匯添富醫藥保健新進重倉，憑借129.53萬股的持倉量排在了第十位。

國內睡眠呼吸機市場尚處藍海

瑞邁特自主創新推智能呼吸算法領先行業

近年來，雖然媒體也偶有報道諸如影視明星黃磊、退役體操奧運冠軍楊威因治療打鼾佩戴呼吸機睡覺，不過似乎這樣的理念距離國人還很遙遠：一方面是因為百姓的認知中打鼾距離三高甚至猝死似乎還有很長一段距離；另一方面現實的問題是一臺睡眠呼吸機的價格不菲。但正是在這看似小眾的生活醫療健康賽道中，創業板上市公司瑞邁特銳意創新路越走越寬。

Wind資訊的公司簡介顯示，公司是國內領先的呼吸健康領域醫療設備與耗材產品制造商，主要產品包括家用無創呼吸機、通氣面罩、睡眠監測儀、高流量濕化氧療儀，并提供呼吸健康慢病管理服務。“公司早在成立初期是一家研究中心，創始人莊志（BMC瑞邁特董事長兼總經理）、聯合創始人陳蓓（BMC瑞邁特副總經理）在公司成立之前就從事呼吸相關研究。”瑞邁特公司人士這般強調。

公司于2001年7月27日成立，2022年的11月1日登陸創業板，由此開始了在資本市場上快馬加鞭的發展歷程。目前其在細分領域的實力如何呢？根據瑞邁特提供的相關資料，BMC瑞邁特家用呼吸機產品銷量世界第二、中國第一，是全球銷量前五中唯一的中國企業。截至1月31日，BMC瑞邁特家用呼吸機產品全球銷量累計突破300萬臺。“目前，BMC瑞邁特產品暢銷全球140多個國家和地區，取得NMPA、FDA、CE等多國權威認證。在國產家用呼吸機行業中，超20款產品通過美國FDA認證，是中國唯一通過FDA認證且產品真實在美銷售的家用呼吸機品牌，美國市占率排名第二。”公司人士強調。

而上述提到的公司三季報數據同樣顯示，BMC瑞邁特家用呼吸機診療業務仍處于穩健擴張階段。2025年1—9月實現營業收入5.21億元，同比增長39.07%。同期耗材類業務實現收入2.62億元，同比增長27.26%。

以最新具備3.5版智能算法的瑞邁特家用呼吸機為例，該算法相當于給家用呼吸機裝了一個“大腦”，能夠精準識別包括阻塞性睡眠呼吸暫停、中樞性睡眠呼吸暫停在內的10多種復雜呼吸事件，并實現毫秒級的精準壓力調節。法國權威檢測機構KerNel報告顯示，BMC瑞邁特的智能呼吸算法在“阻塞性低通氣識別準確率”等核心指標上已超越國際頭部品牌。

“BMC瑞邁特家用呼吸機的智能呼吸算法還能根據呼吸節奏智能調節壓力，當用戶吸氣時，家用呼吸機自動增壓來打開氣道，當呼氣時，它又瞬間悄悄地降壓以減輕呼氣氣流和呼吸機氣流的對抗感，產品與用戶的呼吸節律高度同步，為用戶帶來舒適的治療體驗。其中，BMC瑞邁特G3及恬夢系列家用呼吸機還帶有自動漏氣補償功能，能維持壓力輸出的穩定性。”莊志如是強調。

他進一步表示：“除了軟件上的算法，當前呼吸機硬件上的核心在于風機，風機設計涉及空氣動力學、材料學、控制理論等多個學科，通過這一核心部件的升級，實現家用呼吸機穩定性、舒適性、靜音等性能的突破。”

這一賽道魚躍醫療是主要競爭對手

產品各有千秋 療效成為第一考量因素

雖然瑞邁特憑借將近三成的市占率具備明顯優勢，不過它在這一賽道也并非高枕無憂，江蘇的魚躍醫療同樣在這一領域深耕多時，并且推出過多款產品。網上就有用戶發帖對比了兩家的旗幟產品YH-680D和G2SA20，最后得出的結論是一個更智能精準，一個更安靜省心。

而在魚躍醫療人士提供的資料介紹中：“公司旗下的呼吸機產品主要分為持續正壓呼吸機和雙水平正壓呼吸機，均屬于無創呼吸機，是國家二類醫療器械。其中，持續正壓呼吸機主要用于治療成人阻塞性睡眠呼吸暫停綜合癥（OSA）等方面，即睡眠呼吸機；雙水平正壓呼吸機適用于患有睡眠呼吸暫停、低通氣綜合征等成人患者在醫院或家庭的通氣治療。”

以核心產品YH-680D為例，其是一款單水平全自動睡眠呼吸機，特點包括如下三個方面：首先是智能壓力調節，采用DPA三代算法，通過壓力傳感器實時監測呼吸狀態，自動識別呼吸暫停、打鼾等事件，并在毫秒級內調整氣流壓力，誤差控制在±0.2cmH2O，確保呼吸平穩。其次是舒適性設計：配備智慧加溫加濕系統，自動調節空氣溫濕度，減少鼻腔干燥不適；面罩采用親膚材質，貼合面部輪廓，避免壓痕和漏氣。再次是超靜音運行：噪音低至28分貝，多層降噪技術有效降低渦輪風機震動，適合淺眠者或同床伴侶使用。

在公司今年的中報中，也著重提到了呼吸機業務的情況：“報告期內，公司呼吸治療解決方案板塊業務同比增長1.93%，回歸增長趨勢。公司家用呼吸機產品同比增速超40%，依托持續研發投入與創新驅動，產品迭代升級；同時，國內外銷售渠道布局日益完善，品類實現快速增長，市場地位穩步提升。”

而在機構對于魚躍醫療給出的點評中，也紛紛對呼吸機業務給出了肯定。例如，華創證券在9月中旬對中報的點評中就指出：“業績符合預期，呼吸機及CGM業務高增長。”大約一個月后在中信建投的研報中也強調：“CGM、家用呼吸機快速增長，下半年海外收入有望增速提升。”

雖然不可否認上述兩家上市公司的競爭關系，不過彼此間其實屬于良性競爭，共同帶動這一細分醫療器械領域快速發展。魚躍醫療人士強調：“國內現在做呼吸機的廠家可能有30多家，但是上市公司目前就只有魚躍醫療和瑞邁特，大家都是友商。”

此外，無論是哪家公司的產品，對于具備一定專業門檻的睡眠呼吸機來說，如何選擇都是一門學問。莊志強調：“在百姓的意識中主要看重：國產/進口、品牌、性能。BMC瑞邁特率先提出的選擇一臺家用呼吸機的四個維度：治療有效性、使用舒適度、操作智能化、服務專業性。”假以時日，其四維法或許會在廣大患者中被廣泛推廣。　

（本文已刊發于12月27日出版的《證券市場周刊》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）