林園：明年投資還是這兩個方向，目前不投AI，不確定性高

11月20日下午，林園投資董事長林園分享了對2026年股市投資的展望。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、探討新質(zhì)生產(chǎn)力的機(jī)會。我認(rèn)為機(jī)會存在，也是方向。但從投資角度看，現(xiàn)在這個時點(diǎn)介入未必能賺錢，還有風(fēng)險。

2、新質(zhì)生產(chǎn)力如AI、生物科技、新能源等，肯定會催生大公司，但難以把握。若抓準(zhǔn)企業(yè)可能成功，但抓不準(zhǔn)可能就沒了。

參觀現(xiàn)代工廠后，我感覺制造業(yè)將絕對過剩。新質(zhì)生產(chǎn)力未來也會過剩，因?yàn)橹貜?fù)生產(chǎn)多，同質(zhì)化嚴(yán)重。

生物科技、新能源等，你能搞我也能搞，結(jié)果可能是誰都賺不到錢。這是未來清晰可見的。

3、回到傳統(tǒng)行業(yè)，它們在過去幾年表現(xiàn)低迷。但頭部公司抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，股價雖跌了很多，我們認(rèn)為已反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，反而具備投資價值。

4、黃金，有人賺了錢，可能是先知先覺，但99.99%的人沒這本事。過去幾十年黃金持續(xù)下跌，什么時候買都是錯。所以這事難把握。

5、科技進(jìn)展清晰可見，我們的投資方向不變。

一是能帶來快樂的東西，包括生育相關(guān)需求。人口若增加，問題都能解決。如今不少人不生孩子或丁克，老了后會有新要求。

歸根結(jié)底，人來到世上要干什么？總要留下什么，一是傳承，二是生活舒適快樂。

能帶來快樂的東西，如酒精、煙草，未來仍需要，我們投資向這方面靠攏。

二是延緩生命，這無法替代。每個人最終都需要親人。

林園堅持認(rèn)為，當(dāng)前是股市二十年來較好的投資時機(jī)。他繼續(xù)看好“嘴巴經(jīng)濟(jì)”，認(rèn)為其估值合理且確定性高；同時指出，AI、生物科技、新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，雖代表未來方向，但面臨過剩風(fēng)險，投資確定性遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)領(lǐng)域。

他稱，投資應(yīng)首選企業(yè)盈利與生存的確定性，因此對高投入、高風(fēng)險的新興行業(yè)保持觀望，并看好已充分調(diào)整、具備價值的傳統(tǒng)板塊，如滬深A(yù)50、滬深300指數(shù)。

林園還強(qiáng)調(diào)，過去幾年新質(zhì)生產(chǎn)力表現(xiàn)好，但一旦變化，賺錢的人中98%可能虧損。而與嘴相關(guān)的資產(chǎn)，不怕買高，長期不會苦命。搞新興行業(yè)、講概念，錯了可能二三十年回不了本，甚至企業(yè)消失。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

今天要說的是2026年的投資機(jī)會，現(xiàn)在2025年也快結(jié)束了，還有一個多月。

展望過去，這一年一些小盤股，還有一些新質(zhì)生產(chǎn)力，就是大家說的這些沒有過剩的一些生產(chǎn)力，行業(yè)都有不錯的表現(xiàn)。

但是代表股市主流的一些傳統(tǒng)行業(yè)，這些公司還在持續(xù)調(diào)整當(dāng)中，這和市場的熱度有關(guān)系。

那么為什么會出現(xiàn)這樣的情況?我們總結(jié)了一下，有方方面面的原因。

一是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏冷，在過去一年甚至更長時間里表現(xiàn)不佳。

這背后是過去幾十年積累的問題。比如過去20多年，中國大規(guī)模基建催生了房地產(chǎn)等大型工程，包括地產(chǎn)和公共設(shè)施。近幾年這些行業(yè)相繼暴雷，居民財富縮水。

二是傳統(tǒng)行業(yè)隨著生產(chǎn)要素提升，成本降低、產(chǎn)量增加，導(dǎo)致競爭加劇，企業(yè)普遍感到艱難。

另外，在新興領(lǐng)域，雖然目前產(chǎn)能過剩還不明顯，表面上看供需關(guān)系比傳統(tǒng)行業(yè)好，但如果照此發(fā)展，未來也可能面臨過剩。

新質(zhì)生產(chǎn)力現(xiàn)在介入，會有風(fēng)險

關(guān)于資金流向，老百姓收入沒有明顯增長，錢去哪了？我們認(rèn)為過去資金大多流向了城市建設(shè)和高樓大廈，每個人都為這些工程貢獻(xiàn)了力量。一旦這些資產(chǎn)價格大跌，大家就感覺沒錢了，傳統(tǒng)行業(yè)也因此困難。

我們也在觀察新質(zhì)生產(chǎn)力，比如人工智能、生物科技、新能源等，未來是否也會過剩？市場最終會做出判斷。

中國企業(yè)眾多，投機(jī)成分存在，生產(chǎn)力難以精確統(tǒng)計。就像2021年大家還搶房，數(shù)據(jù)其實(shí)已顯示過剩，但市場有慣性，現(xiàn)在回頭看當(dāng)時已是高位。

今天主題是探討新質(zhì)生產(chǎn)力的機(jī)會。我認(rèn)為機(jī)會存在，也是方向。

但從投資角度看，現(xiàn)在這個時點(diǎn)介入未必能賺錢，還有風(fēng)險。因?yàn)檫@些是新興行業(yè)，其中企業(yè)的經(jīng)營不確定性很大，我們難以把握。

作為林園投資，我們把企業(yè)盈利和生存的確定性放在第一位，因此目前保持觀察，不輕易大比例介入。

傳統(tǒng)頭部公司具備投資價值

傳統(tǒng)行業(yè)為何過剩？生產(chǎn)效率提升是一個原因。

另一個重要原因是過去十年人口出生率下降。如果還沿用過去的思維，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會持續(xù)增長，那是建立在人口沒有大幅下降的前提上的。如今人口減少幾百萬，且趨勢未止，宏觀指標(biāo)如GDP和收入都會受影響。

所有消費(fèi)都依賴人。一是人口數(shù)量，二是購買力。目前看，2026年這兩項(xiàng)指標(biāo)難以回升。實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為何？物價下降，公司經(jīng)營困難。在投機(jī)市場中，我們追求少虧或盈利，傾向于選擇熱門賽道。股市有明顯投機(jī)成分，熱點(diǎn)輪動快。

回到傳統(tǒng)行業(yè)，它們在過去幾年表現(xiàn)低迷。但頭部公司抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，股價雖跌了很多，我們認(rèn)為已反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，反而具備投資價值。特別是滬深A(yù)50、300等大型指數(shù)，風(fēng)險不大，當(dāng)前或是投資良機(jī)。

目前是股市開市幾十年來較好投資時機(jī)，

聚焦與嘴相關(guān)的企業(yè)

我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前是股市開市幾十年來的較好投資時機(jī)。因此我們公司聚焦于與“嘴”相關(guān)的企業(yè)，這類企業(yè)產(chǎn)品有保質(zhì)期，無需大量投入，供需關(guān)系清晰，容易調(diào)整。

它們不像地產(chǎn)或公路等固定資產(chǎn)投資，難以糾錯。房子蓋了沒人住就是空置，公路修了虧本就是虧本。而“嘴巴經(jīng)濟(jì)”生產(chǎn)過多時市場可快速調(diào)節(jié)。

有人認(rèn)為城市繁榮就是高樓多，那是沒動腦子。這些資產(chǎn)最終處理起來很難。

“嘴巴經(jīng)濟(jì)”則容易調(diào)整，是市場經(jīng)濟(jì)成熟的表現(xiàn)。

我們認(rèn)為這類公司值得投資，尤其是老年化相關(guān)的食品、飲料、醫(yī)療等賽道。

如果分為持有、買入、賣出，我們選擇持有和買入，特別是與生命相關(guān)的企業(yè)。這些方向未來不會吃虧，等大家反應(yīng)過來，資產(chǎn)價格已不是現(xiàn)在這樣。老字號品牌仍有生命力，這是今天的重點(diǎn)方向。

AI、生物科技、新能源等投資，難以把握

傳統(tǒng)資產(chǎn)現(xiàn)在買入不虧

新質(zhì)生產(chǎn)力如AI、生物科技、新能源等，肯定會催生大公司，但難以把握。它們需要高投入，風(fēng)向可能突變或長期不盈利，風(fēng)險較大。風(fēng)投也可能撤資，這類企業(yè)不是我們的目標(biāo)。

投資企業(yè)必須盈利。在當(dāng)前環(huán)境下，盈利比以往更重要。如果忽視這點(diǎn)，在新老交替、未來逐漸清晰的背景下，我們不敢放松。

我們并非保守，但相信未來十年，如今一些科創(chuàng)50指數(shù)中的企業(yè)未必能存活。回顧過去幾十年，科技發(fā)展改變生活，但80年代美國很多企業(yè)如今也已消失。這是規(guī)律。

比如新能源汽車早期進(jìn)入者未必發(fā)財，多數(shù)已不在。而傳統(tǒng)行業(yè)，尤其與“嘴”相關(guān)的企業(yè)，很多依然存在。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，生存第一。新老企業(yè)都有競爭壓力，因此我們選擇那些投入少、能持續(xù)盈利的企業(yè)。

投資資金應(yīng)從企業(yè)自身盈利來。老企業(yè)仍有盈利能力，而新質(zhì)生產(chǎn)力尚在投入期，一旦投資者停止投入，便很麻煩。大家看重未來沒錯，但最終可能還是回歸到能看到盈利的資產(chǎn)。

人性在投機(jī)市場中體現(xiàn)得淋漓盡致，會放大情緒。如今傳統(tǒng)行業(yè)被低估，覺得沒增長，但股價已反映風(fēng)險。必需品需求仍在，只是看不到未來增長。若人口減少，新質(zhì)生產(chǎn)力的需求也會減少。因此對熱門行業(yè)，我們持審慎態(tài)度。

原因如前所述。變化可能很快，如人們對房子的認(rèn)知。幾年前我說房子有風(fēng)險，不少人不認(rèn)同，如今情況不同。

具體核心原因說不清，但當(dāng)時感覺不對，所有資金都往里投。如今新質(zhì)生產(chǎn)力沒有那種狂熱，投資更謹(jǐn)慎。

但這些行業(yè)在資本市場熱度仍高，講究概念，將來可能難以糾正。我們投資與“嘴”相關(guān)的企業(yè)，可能輸時間但不輸錢。只要公司還在，需求還在，風(fēng)總會來。

不久的將來，大家會意識到這點(diǎn)。我們知道價格高低，市場規(guī)律會讓其回歸。

追逐新質(zhì)生產(chǎn)力的人，若抓準(zhǔn)企業(yè)可能成功，但抓不準(zhǔn)可能就沒了。

傳統(tǒng)資產(chǎn)現(xiàn)在買入不會吃虧。

世界變化很大，回頭看，確實(shí)出了很多問題。

美國也意識到問題，推動制造業(yè)回流，主要是傳統(tǒng)制造業(yè)。

過去幾十年制造業(yè)外流導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家麻煩。為何通脹高、存款利息高？因?yàn)橘Y本涌向高科技，但民生仍受通脹影響。這是我對兩極分化的理解。

投資人工智能沒錯，但能否賺錢是另一回事

展望未來，人們活著的意義是什么？人工智能、機(jī)器人可能取代人，從投資者角度看，投資這些企業(yè)沒錯，但能否賺錢是另一回事。

就像農(nóng)民養(yǎng)豬種地，生產(chǎn)積極但未必賺錢，因?yàn)檎l都能做。

規(guī)模化生產(chǎn)、機(jī)器人普及后，企業(yè)盈利更難，可能形成新的惡性循環(huán)，大家傾向于便宜。

未來制造業(yè)智能化，商品質(zhì)量極高，分工明確。企業(yè)如何盈利？可能只有平價。若大家對質(zhì)量不關(guān)心，那就麻煩。

投資兩個方向不變: 快樂和生命

我們相信未來仍以人為本。老齡化社會，老人需要什么？機(jī)器人代替不了人，人始終是第一生產(chǎn)力。

冰冷的東西可能不再稀奇。物以稀為貴，機(jī)器人、泥娃娃有什么用？最終回歸人類生存本質(zhì)，需要快樂。老祖宗說“人活一世，吃喝二字”，與嘴相關(guān)的需求永存。

人都希望活得長。未來餓不死，生活品質(zhì)高，人們會投入延長生命，不為年輕人擔(dān)心。

我相信物質(zhì)匱乏的年代已過去，就像煤油燈被電燈取代。科技進(jìn)展清晰可見，我們的投資方向不變。

一是能帶來快樂的東西，包括生育相關(guān)需求。人口若增加，問題都能解決。如今不少人不生孩子或丁克，老了后會有新要求。

歸根結(jié)底，人來到世上要干什么？總要留下什么，一是傳承，二是生活舒適快樂。

能帶來快樂的東西，如酒精、煙草，未來仍需要，我們投資向這方面靠攏。

二是延緩生命，這無法替代。每個人最終都需要親人。

今天我強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)向變化。

若風(fēng)向變，投資錯了會很難，因?yàn)闆]有堅持的理由。傳統(tǒng)行業(yè)與新質(zhì)生產(chǎn)力比的是增長，但風(fēng)向一變，企業(yè)可能長期虧損。這種事過去發(fā)生過。

大約在2000年前后，大家炒作新概念，按股本大小和絕對價值判斷公司好壞。當(dāng)時有幾只股票連續(xù)上漲，日K線全紅，最后這些企業(yè)都不在了。幾年后遇到一些當(dāng)時炒作的清華系或北大系的人，他們反而羨慕我投資高速公路，因?yàn)閽赍X實(shí)在。

他們說閉著眼睛都能賺錢。往前看一兩年，覺得那個最好，因?yàn)樵鲩L高，這就是泡沫。泡沫破了，思維方式變，資本市場就沒人關(guān)注了，就像今天的傳統(tǒng)行業(yè)。

這種事多次發(fā)生。但我們堅持認(rèn)為，投資本質(zhì)是做企業(yè)，核心是創(chuàng)造價值，包括社會價值和金錢價值。要賺錢，持續(xù)賺錢才是核心。

我第一次去美國時，因?yàn)橘I了可口可樂股票，發(fā)現(xiàn)哪里都有它，明白了為什么它能不斷創(chuàng)新高。長期趨勢看，它是印鈔機(jī)，中途調(diào)整雖大，但趨勢不變。那次經(jīng)歷讓我清醒。

從那時起，我們確立了“嘴巴”投資方向。可以肯定，這個領(lǐng)域會長期存在，至少我有生之年看不到它消失。新質(zhì)生產(chǎn)力會出大企業(yè)，但對我們來說投資難度大。

參觀現(xiàn)代工廠后，我感覺制造業(yè)將絕對過剩。新質(zhì)生產(chǎn)力未來也會過剩，因?yàn)橹貜?fù)生產(chǎn)多，同質(zhì)化嚴(yán)重。企業(yè)主說改造后大家都一樣，生產(chǎn)效率提高，但產(chǎn)品如冰箱、汽車、機(jī)器人區(qū)別不大。

生物科技、新能源等，你能搞我也能搞，結(jié)果可能是誰都賺不到錢。這是未來清晰可見的。

物質(zhì)極大豐富后，沒有稀缺性就不值錢。我小時候，一塊手表都很稀奇，如今大量生產(chǎn)就不值錢了。未來機(jī)器人多了，也可能不稀奇。

十幾年前我花5萬買按摩椅，覺得新奇，半年后就不怎么用了。如今租客不要，我還運(yùn)回來。不稀奇了就覺不值錢，但人的按摩需求仍在。

這個例子說明人的思想變得快。過去幾年新質(zhì)生產(chǎn)力表現(xiàn)好，但一旦變化，賺錢的人中98%可能虧損。而與嘴相關(guān)的，不怕買高，長期不會苦命。

我們的企業(yè)可能下跌，但會再創(chuàng)新高。而搞新興行業(yè)、講概念的，錯了可能二三十年回不了本，甚至企業(yè)消失。趨勢來了我們難改變，但趨勢會延續(xù)。

比如黃金，有人賺了錢，可能是先知先覺，但99.99%的人沒這本事。過去幾十年黃金持續(xù)下跌，什么時候買都是錯。所以這事難把握。

我們做的是能落實(shí)的事。若買黃金20年一直跌，也頭疼。投機(jī)生意要用什么標(biāo)準(zhǔn)？是認(rèn)知還是方法？首先要認(rèn)知好壞，知道該投資持續(xù)盈利的企業(yè)，還是曇花一現(xiàn)的，或是長期折磨的。

從過去總結(jié)，相信未來方向也是如此：要投對方向。除了這個，沒別的。不怕買高，我們的“嘴巴經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)在不高，是便宜的。新質(zhì)生產(chǎn)力我也不認(rèn)為高，它們剛起步。

它們絕對是起點(diǎn)，但本質(zhì)區(qū)別在于投資企業(yè)的確定性不在一個級別。

這是我們的認(rèn)知。人一輩子要分清楚好壞。就像一件事，有人覺得好，但我們的衡量標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)盈利，與企業(yè)共同成長。這種機(jī)遇今天不多。我就說這么多。

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