調研溫氏股份：雞有雞味，豬有豬味，風味升級與出海計劃

近日，我到云浮新興調研溫氏股份，其肉雞市占率全國第一。新興這個地方除了六祖慧能度假區和溫氏股份之外就沒什么好看的了，一路上都是山，這些山環繞著整個市區，能有一塊平地作耕地就已很寶貴。

云浮市91.2%的面積是山。因此，云浮擁有豐富的礦產資源，是中國最具影響力的石材生產加工基地之一。云石也因產于云浮而得名，與端州硯石、信宜玉石、英德英石并稱為廣東四大名石。

還記得今年5月，我從廣州南站乘坐高鐵前往北京，列車一路顛簸，但進入河南境內后，不適感突然消失了。

（河南的平原）

窗外是一望無際的平原，“逐鹿中原”的戰略意義不言而喻，平坦的地形對農耕文明至關重要。

根據河南省政府的數據，河南平原面積占比55.7%，另外據2017年全國地理國情普查數據顯示河南平原面積占比57.13%，不管用哪個數據，都是很令人羨慕的地形。

養豬巨頭牧原股份總部位于河南，河南也是生豬出欄量第一的省份，2025年上半年河南省生豬出欄量達3294萬頭，而廣東前三季度的生豬出欄量都達不到這個水平。

北方盛產玉米、牧草和大豆，之前我從燕塘乳業了解到，奶牛和牛奶的價格也是以內蒙甘肅一帶最為便宜，越往南越貴，廣東人喝奶，也是克服了很多困難的。

根據我對幾家公司養豬模式的理解，大致分為三類。

1.牧原股份：直營模式，精細化管理程度最高。無農戶合作，完全由公司自建豬場、雇傭員工，對養殖全流程（育種、飼料、防疫、出欄）實現100%控制。追求成本控制、技術壁壘和極致效率。

2. 溫氏股份：以養殖業務為核心，通過“公司+農戶”模式快速擴張，形成規模優勢。深度綁定農戶，合作周期長（通常3-5年），資金投入大（近10年累計支付農戶費用近900億）。對養殖流程有標準化管理，但農戶的自主性高于直營模式，管理精細化程度介于海大和牧原之間。

3.海大集團：以飼料業務為核心，通過養豬業務帶動飼料、種苗、動保等產品的銷售，形成產業鏈協同。雖然采用“公司+農戶”模式，但更注重飼料銷售渠道的拓展，用期貨套保方式獲取盡可能穩定的利潤。在輕資產策略下，對農戶的管控相對松散，公司主要提供飼料和基礎技術支持。

三家企業的戰略定位分別是全產業鏈、養殖商、飼料商，資產投入分別是重、中、輕。

11月初，溫氏宣布啟動出海計劃。

我的疑問如下：

1.云浮市山多，溫氏在發展過程中是如何克服這種地理條件的？是化整為零還是有更多好辦法？

2.公司此前提出出海戰略，與農戶合作的模式能否通過創造更多本地就業機會，從而更好地推動出海和本土化？

3.我感覺“公司+農戶”模式是有優劣的。從財報可以看出，溫氏股份的養殖業務以肉雞和肉豬為主，雖然有雞蛋業務，但占比不高。公司與農戶簽約，這樣雖然可以“借力”快速擴大規模，但比起自建養殖場直營，管理鏈條就變長了。農戶那個環節無法實現即時管理，而雞蛋的采集和運輸又對時效性要求極高。如果管理反饋滯后，就難以保障雞蛋的及時處理，因此蛋雞業務是需要精細化管理的。我理解得對不對？公司如何看待蛋雞業務？

4.公司在出海過程中如何構建供應鏈體系？有沒有與上游企業建立合作？

5.公司出海的競爭優勢是什么？與同行相比，公司在哪方面優勢最突出？

6.公司是否擁有高端雞品種？養殖業的差異化程度較低，品種改良主要集中在降本增效上，是不是意味著難以通過部分高端單品提升售價？

7.除了養殖業務之外，公司如何看待第二產業？能否依托于此縮短銷售渠道？

8.宗族企業如何與現代化治理結合？

（溫氏食材旗艦店）

我了解到的情況是，溫氏以肉雞養殖起家，通過“公司+農戶”模式快速復制，擴張到全國。溫氏早期的肉雞養殖場都建在丘陵或山上，建養殖場對地形的要求遠低于種植業，主要是遠離居民區和河流。

公司在20多個省市有合作的養豬基地，除了新疆、西藏、青海等省份沒有，華南和華東區域是公司發展的重點。

公司拓展養殖業務的核心考量是市場需求，比如新疆、西藏、青海等省份是因為需求太少了，并不是因為地形問題。

公司肉雞業務要往北發展。溫氏養殖的肉雞幾乎全是黃羽雞，主要消費區域是南方。黃羽雞養殖所需的時間更長，肉質更緊致，雞味更濃郁。

我查閱了相關數據，2024年我國肉雞（包括白羽、黃羽和小型白羽肉雞）的總出欄數為148.42億只?。其中，白羽肉雞出欄量為90.31億只，黃羽肉雞出欄量為33.34億只?。

雖然白羽雞市場份額遙遙領先，但我們廣東人一直都是吃黃羽雞，市場上活體白羽雞很少見，白切雞用白羽雞是不行的。

公司用長城夜宴等方式推廣中華土雞，也推出了養殖180天的“御品180土雞”、88元一只的“天露黑金土烏雞”等品種，公司認為自身在肉雞養殖上優勢最大，出海計劃會優先發展黃羽雞，然后才是豬，計劃從越南擴展到東南亞其他國家。

蛋雞方面，我的理解基本正確，公司短期沒有加大投入蛋雞業務的打算，目前雞蛋的價格非常便宜，行業分散程度也遠高于肉雞和肉豬。

去年溫氏的營收比例有61.81%是豬，34.04%是雞，其實兩者產量相當，豬的營收占比高只是因為豬肉價格高。

豬養殖方面，市場集中度在迅速提高，近期公司沒有收到豬瘟報告。之前是聞之色變，但經過多年應對，公司建立了比較完備的生物安全防控體系，包括空氣過濾監測報警系統等等。

以前有句話叫“沒吃過豬肉還沒見過豬跑嗎”。

現在看見豬跑的難度確實比吃豬肉大得多，溫氏提到，近幾年因為疫病防控，沒有開放參觀豬場，管理極其嚴格。

我在路上看到一些運輸中的大肥豬，恐怕它們是要被拉去宰殺了。

豬周期方面，三季度本來是旺季，目前出現旺季不旺，淡季不淡的情況，一些企業從肉豬養殖向豬育種業務轉型，行業整體效率在提升，消費需求也很難量化。

由于影響價格的因素太多且越來越復雜，公司認為豬周期越來越難精確判斷，就像我們投資者很難判斷股價走勢一樣。因此銷售策略主要是隨行就市，公司認為自身有充足的應對周期的能力和經驗，同時雙主業有一定的對沖作用，比單獨養豬或單獨養雞更平穩。比如今年三季度，養豬業務在虧錢，而養雞業務在盈利。

養殖模式方面，公司認為當下的模式契合國家帶動農民致富和創造就業的戰略。種苗、飼料和技術都由公司提供，農戶負責養殖，這個過程既有人力，也有水電等成本，由于農戶是按照生產成績獲得報酬，農戶干活甚至比公司員工更努力。

如果雞只在養殖過程中死亡，那么會根據是否屬于不可抗力因素判斷責任，假如是不可抗力因素，公司會給予一定補貼，如果是農戶由于自身原因沒有遵守養殖步驟，就由農戶負責。出海不一定采用國內的模式，而是會探索，因地制宜。

出海供應鏈方面，今年溫氏戰略投資了安佑生物，這是一家生產環保飼料的公司，雙方展開研究和合作，公司認為對出海業務有積極影響。

產品高端化方面，除了黃羽雞本身已經比白羽雞高端以及上面提到的高端肉雞品種外，公司還要加碼黑豬業務。黑豬口感更好，公司算過賬，黑豬的養殖成本大概比白豬貴1塊錢一斤，但售價能比白豬貴2塊錢一斤。溫氏的目標是要做“中國第一黑豬品牌”。

溫氏起步于第一產業（農牧養殖），短期也將聚焦于第一產業。公司的主要銷售渠道是向B端經銷商批發，把毛雞、毛豬賣給屠宰場，然后分銷到消費者手里。直供的客戶有雙匯發展、錢大媽、老鄉雞、紫燕百味雞、叮咚買菜等等，只有少數大客戶才會直銷。

第二產業方面，公司有屠宰業務，去年銷售12.08億只肉雞里面，大約有2億只自己宰，以熟食或鮮品形式銷售，而豬有一百多萬頭屠宰完銷售。

負債率方面，截至2025年9月底，溫氏股份的資產負債率已降至?49.41%??，并計劃未來進一步降低，處于行業偏低水平。

企業文化方面，溫氏自詡是帶有溫氏家族印記的現代化管理公司。董秘、財務總監、技術總監都是職業經理人，既強調“家”的企業文化，又建立職業經理人的管理規范，努力在兩個屬性之中找平衡點。

公司總部整體給我的感覺就像星級酒店和華南農業大學風格的結合，是一種“老錢風”，建筑四平八穩，大量運用大理石、大立柱和紅木等元素，顯得相當莊重。

我覺得溫氏與其說家族企業，不如說是宗族企業，因為它已經遠遠跨越直系親屬，內部股東大多跟宗族有關系。至于宗族文化如何和現代化治理結合，我覺得心態要開放，不能認定某種形式就一定不行。宗族文化也許可以結合現代化，這家公司非常特殊，它的核心由溫氏的叔伯兄弟加上一部分沒有血緣關系的同姓同鄉構成。

唯血緣論肯定不行，要任人唯才，但血緣和宗族可以?在?某種程度上降低信任成本。現在社會文明了，有很多契約，但在溫氏發展的早期階段，信任是一個難題。

我感覺，農耕文化和海洋文化的一個非常大的區別是契約。海洋文化以交易為核心，要有契約精神，信奉規則，只要規則在，大家都可以交易；而?農耕社會中人口流動性較低?，人們信任的是宗族和血緣，或者一個小圈子，契約精神不足。當然?隨著社會發展?，契約精神已越來越普及。

之前我看清史，漢臣第一家范文程是范仲淹的后人。范家是千年望族，從宋朝到清朝都有很大影響力。范家設立義田、義莊制度，用家族田產資助貧困宗族人讀書，即使遭遇戰亂，義田丟失，他們之中有能力的子孫也會捐出私田，恢復義田。這種互助機制令范家出了多名狀元、進士和舉人。

在契約社會里面，跟這種形式接近的應該是保險，只不過在中國古代，它是以血緣關系體現出來的。

作為外部股東，如何評估?自身利益與大股東是否一致?，我覺得重點看的是分紅。溫氏上市以來的累計分紅率為60.13%，算可以了。當然養殖行業業績波動還是有點大，溫氏除了2021年大幅虧損外，其余年份都有分紅。?

溫氏總部大堂展示著百年戰略藍圖，巨型的篆體“溫”字上刻著公司的長期目標，即實現跨周期年均凈利潤100億元。

對了，我是打順風車來的。司機來新興的目的，正是替家里做餐飲的親戚采購一些溫氏的“五指毛桃雞”。如果顧客反饋好，就準備大量進貨。