自動駕駛雙雄小馬智行、文遠(yuǎn)知行：相愛相殺

自動駕駛行業(yè)正在經(jīng)歷一場資本市場的殘酷考驗。

11月6日，中國L4級自動駕駛領(lǐng)域的“雙子星”——小馬智行與文遠(yuǎn)知行同時在港交所主板掛牌上市。然而，這場被業(yè)內(nèi)視為“雙雄齊發(fā)”的IPO并未獲得投資者的熱情響應(yīng)。小馬智行開盤即破發(fā)，較發(fā)行價下跌10.79%；文遠(yuǎn)知行同樣未能幸免，雙雙遭遇了與之前美股上市時相似的冷遇。

上市遇冷背后的財務(wù)困境

資本市場的冷淡反應(yīng)，直接指向了自動駕駛行業(yè)長期無法解決的盈利難題。

從募資規(guī)模來看，小馬智行募資67.1億港元，是今年港股AI領(lǐng)域最大規(guī)模的IPO；文遠(yuǎn)知行募資23.9億港元。但市場用腳投票的背后，是投資者對兩家公司持續(xù)巨額虧損的擔(dān)憂。

根據(jù)招股書披露，文遠(yuǎn)知行在2022年至2025年上半年期間累計虧損高達(dá)65.57億元人民幣，2025年上半年研發(fā)費用占收入比例達(dá)到驚人的322.9%。小馬智行同期累計凈虧損45.8億元人民幣，同樣面臨著高額研發(fā)投入與商業(yè)化變現(xiàn)的雙重壓力。

細(xì)究兩家公司的財報可以發(fā)現(xiàn)，盡管營收有所增長，但研發(fā)投入的增速更為迅猛。小馬智行2025年第二季度研發(fā)費用達(dá)3.512億元人民幣，同比激增69%；文遠(yuǎn)知行上半年研發(fā)費用超6億元，投入占比高達(dá)300%。這意味著，兩家公司每產(chǎn)生1元收入，就需要投入近3元用于研發(fā)。

從互撕到握手：競爭格局的微妙轉(zhuǎn)變

在上市前的敏感時期，兩家公司之間還爆發(fā)了一場公開爭議。

10月30日，就在小馬智行與文遠(yuǎn)知行“同日招股”的關(guān)鍵節(jié)點，一份小馬智行的港股路演材料引發(fā)了文遠(yuǎn)知行的強烈反彈。文遠(yuǎn)知行CFO李璇在分析師群中直指小馬智行路演材料中存在“嚴(yán)重數(shù)據(jù)失實”，尤其是在競爭對手比較中將文遠(yuǎn)運營城市標(biāo)注為“1個”，甚至將完成訂單數(shù)寫為“0”，認(rèn)為這已超出正常商業(yè)競爭的底線。

然而，戲劇性的是，在上市當(dāng)天，小馬智行CEO彭軍與文遠(yuǎn)知行CEO韓旭共同現(xiàn)身敲鐘現(xiàn)場，并進(jìn)行了友好互動。這一從“互撕”到“握手”的轉(zhuǎn)變，折射出自動駕駛行業(yè)競爭格局的微妙變化——在市場規(guī)模尚未完全打開的背景下，共同做大蛋糕遠(yuǎn)比爭奪現(xiàn)有份額更為緊迫。

不同的路與相同的路

盡管同屬L4級自動駕駛賽道，小馬智行與文遠(yuǎn)知行在商業(yè)化路徑上已呈現(xiàn)出明顯差異。

小馬智行的收入來源相對多元，其Robotruck（自動駕駛卡車）業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超過一半的收入。同時，該公司在Robotaxi（自動駕駛出租車）領(lǐng)域也取得重要進(jìn)展，在北上廣深四座一線城市均獲得全無人商業(yè)化許可，穩(wěn)固了其在國內(nèi)市場的優(yōu)勢地位。

文遠(yuǎn)知行則更強調(diào)Robotaxi的全球化布局。2025年上半年第二季度，該公司收入同比增長超過八倍，實現(xiàn)營收回升32.8%。截至目前，文遠(yuǎn)知行已在11個國家開展運營，持有六國自動駕駛牌照，全球L4市場占有率位列第二。其在中東市場已實現(xiàn)向純無人化運營過渡，成為全球唯一擁有7國自動駕駛牌照的企業(yè)。

不過，兩家公司都面臨著相似的核心挑戰(zhàn)：盡管新一代自動駕駛套件成本已大幅下降——小馬智行第七代產(chǎn)品成本下降70%，文遠(yuǎn)知行GXR套件成本下降50%，但單車成本仍高達(dá)30萬元左右，加上每年超過11萬元的維修、運營及安全冗余成本，使得單臺車日均15單左右的訂單量難以覆蓋支出。

自動駕駛?cè)笃款i凸顯

當(dāng)前，L4級自動駕駛行業(yè)面臨著三大核心發(fā)展瓶頸。

首先是成本問題。盡管技術(shù)進(jìn)步帶來了成本下降，但距離大規(guī)模商業(yè)化仍有一定距離。行業(yè)需要進(jìn)一步降低硬件成本，同時提升運營效率，才能實現(xiàn)可持續(xù)的商業(yè)模式。

其次是政策落地滯后。全無人運營僅在部分城市試點，跨城運營權(quán)限尚未放開，限制了規(guī)模效應(yīng)的釋放。政策環(huán)境的不確定性仍然是制約行業(yè)發(fā)展的重要因素。

第三是生態(tài)競爭加劇。隨著車企、出行平臺紛紛自建智能駕駛體系，第三方技術(shù)廠商的議價能力持續(xù)弱化。如何在激烈的競爭中確立自身的差異化優(yōu)勢，成為擺在所有自動駕駛公司面前的難題。

未來的路在哪里？

盡管面臨重重挑戰(zhàn)，但自動駕駛賽道的前景依然廣闊。

根據(jù)研究機構(gòu)弗若斯特沙利文的預(yù)測，按交易額計算，Robotaxi全球市場規(guī)模到2030年將達(dá)到666億美元，2035年將進(jìn)一步增長至3526億美元。這一巨大的市場潛力，為自動駕駛企業(yè)提供了足夠的發(fā)展空間。

從車輛規(guī)模上看，小馬智行、文遠(yuǎn)知行、蘿卜快跑三家頭部公司在國內(nèi)外陸續(xù)開啟的Robotaxi運營，車輛規(guī)模均在千輛左右。隨著運營經(jīng)驗的積累和技術(shù)的不斷迭代，自動駕駛的商業(yè)化進(jìn)程有望加速。

對于小馬智行和文遠(yuǎn)知行而言，港股上市為它們提供了寶貴的“補血”機會，但也對它們的商業(yè)化能力提出了更高要求。資本市場正在失去對“燒錢換未來”故事的耐心，投資者更關(guān)心的是企業(yè)何時能夠?qū)崿F(xiàn)自我造血。

在技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實的博弈中，自動駕駛行業(yè)正迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。小馬智行與文遠(yuǎn)知行港股破發(fā)的表現(xiàn)，或許將成為行業(yè)從狂熱走向理性的重要標(biāo)志。未來，誰能率先突破商業(yè)化瓶頸，誰就能在萬億級市場中占據(jù)先機。