惠城環(huán)保牛勢(shì)不保

富凱摘要：7月見(jiàn)頂之后，惠城環(huán)保股價(jià)回落超三成。

作者|藍(lán)月

節(jié)前最后一個(gè)交易日，惠城環(huán)保盤(pán)中暴跌20%，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。這家“變廢為寶”的環(huán)保股因?yàn)檎莆樟四稠?xiàng)技術(shù)而引發(fā)市場(chǎng)追捧，成為了10倍股。然而，公司最近幾年業(yè)績(jī)低迷，新技術(shù)能否給公司帶來(lái)盈利的明顯提升，仍需觀察。

一年半飆升逾10倍

從去年2月開(kāi)始，惠城環(huán)保一路震蕩向上，從20元一路飆升至今年7月的251.55元的歷史高點(diǎn)，成為了當(dāng)之無(wú)愧的大牛股。不過(guò)，在7月中旬見(jiàn)頂后，該股便一路回落，目前較高點(diǎn)已下跌超過(guò)三成。

值得一提的是，2022年以后，惠城環(huán)保再未上榜交易所龍虎榜，最近一次上榜要追溯到2021年7月9日，當(dāng)時(shí)交易所龍虎榜前五大買(mǎi)入和賣(mài)出席位被游資包攬。

從惠城環(huán)保的前十大流通股東來(lái)看，除了國(guó)聯(lián)民生證券今年上半年末持有183.4萬(wàn)股，其余均為原始股東或自然人股東，并未有機(jī)構(gòu)現(xiàn)身。陸股通去年三季度短暫買(mǎi)入惠城環(huán)保成為第八大股東后，很快便從前十大流通股東中消失。高盛曾在2022年四季度、2023年一季度分別位列惠城環(huán)保第八、第九大股東，摩根士丹利也于2023年二季度出現(xiàn)在前十大股東名單，但不久后均退出。

盡管從交易所龍虎榜看不出最近兩年游資的出沒(méi)，但從公司前十大流通股股東來(lái)看，助推該股大漲的大概率為私募游資。

惠城環(huán)保之所以受到追捧來(lái)源于公司對(duì)混合廢塑料的利用。公司可以把廢塑料資源利用，往上游發(fā)展，變成油氣（裂解氣、裂解輕油），變廢為寶。塑料本就是石油化工產(chǎn)品，這意味著公司可以把塑料又還原回去，成為能源。

今年7月11日，公司宣布，控股子公司東粵化學(xué)20萬(wàn)噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項(xiàng)目已完成廠房建設(shè)、機(jī)器設(shè)備安裝調(diào)試、產(chǎn)線試運(yùn)營(yíng)等各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，并于近期試生產(chǎn)成功，裝置運(yùn)行平穩(wěn)。該項(xiàng)目試生產(chǎn)成功，可以產(chǎn)出高附加值的化工原料。該項(xiàng)目試生產(chǎn)成功實(shí)現(xiàn)了從“廢塑料→循環(huán)化工原料→循環(huán)高端材料”的綠色化工產(chǎn)業(yè)鏈條，同時(shí)可實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的復(fù)制推廣。

資料顯示，惠城環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)從事固體廢棄物處理處置服務(wù)，業(yè)務(wù)模式是“廢催化劑處理處置+廢催化劑資源化生產(chǎn)再利用+資源化催化劑銷(xiāo)售”，主要為煉油企業(yè)提供催化劑產(chǎn)品，并對(duì)煉油產(chǎn)生的廢催化劑進(jìn)行無(wú)害化處理。

業(yè)績(jī)持續(xù)低迷

盡管股價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁，但最近幾年惠城環(huán)保業(yè)績(jī)持續(xù)低迷。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2024年，惠城環(huán)保歸母凈利潤(rùn)除了2023年大增，其余4年均同比下降。2024年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4260萬(wàn)元，同比大降69%；今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)502萬(wàn)元，同比大降85.6%。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，惠城環(huán)保基本處于增收不增利狀態(tài)。近三年公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.63億元、10.71億元和11.49億元；歸屬股東凈利潤(rùn)則分別為247.36萬(wàn)、1.39億和4259.97萬(wàn)元。

除業(yè)績(jī)下滑外，惠城環(huán)保還面臨大客戶依賴問(wèn)題。公告顯示，2023年、2024年和2025年上半年，惠城環(huán)保對(duì)中國(guó)石油銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為69.12%、61.62%和66.14%，主要原因是對(duì)中國(guó)石油旗下廣東石化銷(xiāo)售較多導(dǎo)致。

盡管業(yè)績(jī)不佳，但惠城環(huán)保今年8月依然拋出了定增預(yù)案，擬募集資金不超過(guò)8.5億元，投向揭陽(yáng)大南海石化工業(yè)區(qū)兩個(gè)固廢處理項(xiàng)目。其中一般工業(yè)固廢處理項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入4.298億元，環(huán)保資源綜合利用項(xiàng)目預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售收入2.77億元。

對(duì)于交易所關(guān)于業(yè)績(jī)下滑與存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的問(wèn)詢，惠城環(huán)保近日回應(yīng)稱，存貨增加主要因20萬(wàn)噸/年混合廢塑料資源化綜合利用項(xiàng)目備貨。公司依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，按成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，經(jīng)核查，跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提充分合理。

“化學(xué)回收”是近年全球都在嘗試攻關(guān)的關(guān)鍵廢品回收細(xì)分產(chǎn)業(yè)。不過(guò)，由于選料單一，無(wú)法同時(shí)處理多種類型的塑料以及處理含氯塑料可能造成環(huán)境污染或?qū)ρb置腐蝕，因此“化學(xué)回收”尚未出現(xiàn)具有強(qiáng)經(jīng)濟(jì)效益的技術(shù)路線。

然而，惠城環(huán)保卻稱，成功研發(fā)出具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的混合廢塑料深度催化裂解（CPDCC）技術(shù)。該技術(shù)首創(chuàng)一步法工藝，無(wú)需對(duì)各類低值混合廢塑料進(jìn)行復(fù)雜分選，直接就能將其轉(zhuǎn)化為高附加值化工原料，產(chǎn)品收率達(dá)92%以上。

根據(jù)惠城環(huán)保此前的披露，該項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值12.43億元，年納稅額2.65億元。這項(xiàng)新技術(shù)能否產(chǎn)生巨大的效益、能否支撐公司超過(guò)300億的估值，目前恐怕都要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

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