華熙生物“炮轟”券商為哪般？

2025年5月17日，華熙生物一篇題為《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》的文章引發(fā)資本市場(chǎng)震動(dòng)。文中直指券商研報(bào)中的“玻尿酸過(guò)時(shí)論”存在科學(xué)謬誤，并點(diǎn)名多家機(jī)構(gòu)。

一時(shí)間，“華熙生物怒懟券商”成為輿論焦點(diǎn)。2025年5月21號(hào)，華熙生物公眾號(hào)又發(fā)布了《眼前之巔與群山之險(xiǎn)——答媒體及各界朋友》的文章，詳細(xì)闡述了背后的邏輯與行為動(dòng)機(jī)。

然而，若拋開情緒化標(biāo)簽仔細(xì)分析文本，會(huì)發(fā)現(xiàn)這場(chǎng)爭(zhēng)議的實(shí)質(zhì)遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的“炮轟”與“被炮轟”的關(guān)系。據(jù)行業(yè)內(nèi)人士的說(shuō)法，華熙生物與券商的關(guān)系一直不錯(cuò)，更深層的可能則是對(duì)行業(yè)內(nèi)一些傳播很廣的不嚴(yán)謹(jǐn)言論的無(wú)奈的反擊與維權(quán)。

華熙生物的“深夜發(fā)聲”被外界解讀為對(duì)券商的激烈反擊，但其核心訴求實(shí)則指向行業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期存在的“概念炒作”亂象。

作為全球透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)龍頭，華熙生物占據(jù)該領(lǐng)域44%的全球市場(chǎng)份額，然而近年來(lái)，隨著膠原蛋白概念在資本市場(chǎng)的異軍突起，部分研究報(bào)告將“玻尿酸”與“膠原蛋白”粗暴對(duì)立，甚至出現(xiàn)“玻尿酸過(guò)時(shí)”“膠原蛋白更安全有效”等缺乏科學(xué)依據(jù)的論斷。而這些大部分都發(fā)生在2022年附近，彼時(shí)玻尿酸如日中天，是“醫(yī)美三劍客”在資本市場(chǎng)爆火的時(shí)間段，這背后的運(yùn)作思路耐人尋味。

值得關(guān)注的是，這類言論并非停留于研報(bào)層面，社交平臺(tái)才是真正放大的傳播器，更導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)科學(xué)成分的認(rèn)知偏差。中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)兩大機(jī)構(gòu)于5月19日聯(lián)合發(fā)布倡議書，呼吁“回歸科學(xué)本質(zhì)與商業(yè)文明初心”，側(cè)面印證了行業(yè)對(duì)非理性概念偷換的集體焦慮。

華熙生物的“激烈反應(yīng)”，本質(zhì)上是對(duì)產(chǎn)業(yè)根基的捍衛(wèi)。透明質(zhì)酸作為中國(guó)在全球生物科技領(lǐng)域少有的主導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)，其科學(xué)價(jià)值、抗衰性能已被《自然》《細(xì)胞》等頂級(jí)期刊的多項(xiàng)研究證實(shí)，例如高分子量透明質(zhì)酸在延長(zhǎng)小鼠壽命、干預(yù)炎癥與癌癥中的關(guān)鍵作用。遠(yuǎn)非“保濕鎖水”的基礎(chǔ)性功能描述能可以涵蓋，若放任簡(jiǎn)單粗暴的“打標(biāo)簽”，缺乏實(shí)證支撐的“踩一捧一”式敘事蔓延，傷害的不僅是某一家企業(yè)，更是中國(guó)在合成生物領(lǐng)域來(lái)之不易的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在這場(chǎng)風(fēng)波中，膠原蛋白龍頭企業(yè)巨子生物的崛起軌跡耐人尋味。

作為港股市場(chǎng)的新晉明星，其市值一度突破900億港元，遠(yuǎn)超華熙生物的250億元（截至2025年5月）。支撐這一估值的，是資本市場(chǎng)對(duì)“重組膠原蛋白”概念的狂熱追捧。然而，細(xì)究其技術(shù)路徑與產(chǎn)品邏輯，爭(zhēng)議始終如影隨形。

巨子生物在發(fā)展過(guò)程中，其招股書內(nèi)容引發(fā)了諸多爭(zhēng)議。有觀點(diǎn)指出，巨子生物在招股說(shuō)明書中通過(guò)拉踩玻尿酸來(lái)抬高自己——在描述重組膠原蛋白的優(yōu)勢(shì)時(shí)，過(guò)度貶低玻尿酸的功效和市場(chǎng)價(jià)值，給消費(fèi)者和投資者造成了一種重組膠原蛋白全面優(yōu)于玻尿酸的錯(cuò)覺(jué)。這種行為不僅對(duì)玻尿酸行業(yè)造成了負(fù)面影響，也擾亂了市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

華熙生物指出：當(dāng)前多數(shù)膠原蛋白護(hù)膚品的功效宣稱存在“科學(xué)斷點(diǎn)”。人體內(nèi)源性膠原蛋白與重組膠原蛋白產(chǎn)品不能簡(jiǎn)單等同，后者本質(zhì)為多肽結(jié)構(gòu)，需通過(guò)注射才可能起效，而獲批三類醫(yī)療器械資質(zhì)的注射產(chǎn)品寥寥無(wú)幾。

反觀巨子生物的招股說(shuō)明書，其通過(guò)對(duì)比玻尿酸與膠原蛋白的“優(yōu)劣勢(shì)”，強(qiáng)化后者作為“下一代抗衰成分”的敘事，卻未充分披露兩者在證據(jù)等級(jí)、科學(xué)根源、應(yīng)用場(chǎng)景上的本質(zhì)差異。實(shí)際上，這種“拉踩式”話術(shù)，恰是資本市場(chǎng)概念偷換的典型操作。

更具爭(zhēng)議的是商業(yè)策略的錯(cuò)位。

根據(jù)公開披露的年報(bào)，華熙生物2024年研發(fā)投入達(dá)4.66億元，居行業(yè)首位，且持續(xù)投向細(xì)胞外基質(zhì)（ECM）等底層生物學(xué)機(jī)制研究；而部分膠原蛋白企業(yè)則將資源傾斜至社交媒體種草與KOL營(yíng)銷，甚至被指“操控平臺(tái)評(píng)論”。當(dāng)“小紅書聲量”取代“實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)”成為估值標(biāo)尺，堅(jiān)持科研長(zhǎng)期主義的企業(yè)反而陷入被動(dòng)——這正是華熙生物呼吁“抵抗公關(guān)亂象”的現(xiàn)實(shí)背景。

盡管華熙生物的文章因“點(diǎn)名券商”引發(fā)軒然大波，但企業(yè)與資本市場(chǎng)的真實(shí)關(guān)系遠(yuǎn)比表象復(fù)雜。

值得一提的是，華熙生物也提到“尊重券商專業(yè)價(jià)值”，筆者看來(lái)，此次討論的焦點(diǎn)并非否定研究機(jī)構(gòu)，而是呼吁研報(bào)增加科學(xué)驗(yàn)證的嚴(yán)謹(jǐn)性。例如，某券商研報(bào)中曾出現(xiàn)“膠原蛋白安全性優(yōu)于玻尿酸”等論斷，多是出自于巨子生物的招股說(shuō)明書。對(duì)于券商研究所而言，摘抄上市公司的招股說(shuō)明書可以，但在這個(gè)基礎(chǔ)上做好科學(xué)論證，這也是職責(zé)所在。

巨子生物上市招股書截圖

盡管華熙生物此次公開點(diǎn)名了多家券商的研報(bào)，但這并非意味著華熙生物與券商之間是對(duì)立關(guān)系，而更多是華熙生物為了維護(hù)自身權(quán)益和行業(yè)健康發(fā)展而做出的某種努力。

實(shí)際上，從網(wǎng)上公開信息便能清晰感知，華熙生物與券商一直保持著良好互動(dòng)，其很重視和投資者溝通的。

這里面存在一定錯(cuò)位的是，化妝品行業(yè)公司近年來(lái)越來(lái)越喜歡講科技敘事，成分推動(dòng)，而券商大部分是消費(fèi)行業(yè)覆蓋，分析師非生物專業(yè)出身，生物科技專業(yè)背景知識(shí)不足，卻要去做出引領(lǐng)行業(yè)未來(lái)的“論斷”，這難免也難為了這些分析師，是容易被“帶節(jié)奏”的，專業(yè)上也是需要補(bǔ)課的。

在筆者看來(lái)，按照華熙生物前后發(fā)布的多項(xiàng)文章的理解，華熙生物此次發(fā)聲，也許更多的是出于對(duì)行業(yè)健康發(fā)展的擔(dān)憂。透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)在全球市場(chǎng)占據(jù)重要地位。但如今，一些不實(shí)言論和誤導(dǎo)性研究報(bào)告正在破壞這個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展環(huán)境。

華熙生物希望通過(guò)此次發(fā)聲，引起市場(chǎng)的關(guān)注，促使各方回歸科學(xué)本質(zhì)與商業(yè)文明，共同維護(hù)行業(yè)的健康發(fā)展。

當(dāng)華熙生物對(duì)券商研報(bào)中的“非專業(yè)結(jié)論”提出質(zhì)疑時(shí)，這場(chǎng)看似針鋒相對(duì)的交鋒，其實(shí)反映了一個(gè)更深層次的問(wèn)題：資本市場(chǎng)的評(píng)價(jià)體系和實(shí)體企業(yè)的技術(shù)發(fā)展之間，還存在著一條難以跨越的認(rèn)知鴻溝。與其陷入“指責(zé)—辯解”的惡性循環(huán)，不如重新構(gòu)建券商與企業(yè)之間的戰(zhàn)略協(xié)作模式。

賣方機(jī)構(gòu)需要擺脫對(duì)“流量敘事”的依賴，建立起嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)依據(jù)、臨床數(shù)據(jù)的敘事邏輯和估值模型；而龍頭企業(yè)則應(yīng)向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)開放技術(shù)驗(yàn)證的窗口，通過(guò)透明化的專利數(shù)據(jù)、工藝參數(shù)、臨床對(duì)照實(shí)驗(yàn)等硬核指標(biāo)，更加科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，共同搭建起科學(xué)技術(shù)資本化的價(jià)值坐標(biāo)系。

以科學(xué)為基石，共同推動(dòng)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，也理應(yīng)是上市公司與券商的共同目標(biāo)。

這場(chǎng)風(fēng)波的終極啟示，或許在于如何重建生物科技行業(yè)的價(jià)值坐標(biāo)系。

華熙生物提出的“ECM（細(xì)胞外基質(zhì)）研究”路徑，試圖超越單一成分之爭(zhēng)，從系統(tǒng)生物學(xué)視角尋找抗衰解決方案。這種“向下兼容透明質(zhì)酸、膠原蛋白等物質(zhì)”的框架，既是對(duì)科學(xué)復(fù)雜性的尊重，也是對(duì)概念炒作的降維打擊。

當(dāng)然，對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)而言，僅有技術(shù)愿景遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。當(dāng)兩大協(xié)會(huì)聯(lián)合倡議“抵制虛假宣傳”，當(dāng)華熙生物承諾牽頭制定國(guó)際膠原蛋白標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)券商開始重新審視研報(bào)的科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)性，一個(gè)更健康的生態(tài)其實(shí)正在萌芽。

顯然，中國(guó)生物科技產(chǎn)業(yè)的真正進(jìn)階，需要的不是“玻尿酸VS膠原蛋白”的零和博弈，而是一場(chǎng)穿透資本噪音的科學(xué)精神回歸。

華熙生物“炮轟”券商事件，表面上是華熙生物與券商之間的矛盾，實(shí)則是華熙生物對(duì)行業(yè)內(nèi)“拉踩玻尿酸”的現(xiàn)象的一種系統(tǒng)反擊。

而華熙生物與券商之間，并非真正的對(duì)立關(guān)系，此次事件更多是華熙生物為了維護(hù)行業(yè)健康發(fā)展而做出的努力。

「摩羯商業(yè)評(píng)論」認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，各方響應(yīng)兩大行業(yè)協(xié)會(huì)的呼吁，回歸科學(xué)本質(zhì)與商業(yè)文明，各方共同努力，推動(dòng)中國(guó)醫(yī)美和生物科技產(chǎn)業(yè)邁向新的高度。

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