AIC擴軍，逼退AMC？

2025年5月7日，國務(wù)院新聞辦公室“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”新聞發(fā)布會上，國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤明確了金融資產(chǎn)投資公司（AIC）擴容政策。

之后，兩天內(nèi)，三家AIC閃亮出場——

5月7日，興業(yè)銀行獲批籌建興銀金融資產(chǎn)投資有限公司。5月8日，招商銀行宣布全資發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司。同日，中信銀行宣布，申請設(shè)立全資子公司信銀金融資產(chǎn)投資有限公司（暫定名）。

AIC時代來了

此前的3月5日，金融監(jiān)管總局已發(fā)布了《關(guān)于進一步擴大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點的通知》，將AIC的股權(quán)投資范圍擴大至全國18個試點城市的所在省份，并提出“支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司”。

同日，十四屆全國人大三次會議首場“部長通道”上，李云澤表示：“今年我們計劃進一步擴大試點區(qū)域，并允許更多金融機構(gòu)參與進來。”

5月7日，李云澤的確認，宣告了3月政策的落地：

“近期金融監(jiān)管總局將發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司的主體擴展至符合條件的全國性商業(yè)銀行。”

在此之前，只有工、農(nóng)、中、建、交五大銀行系AIC——

工銀金融資產(chǎn)投資有限公司、

農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司、

中銀金融資產(chǎn)投資有限公司、

建信金融資產(chǎn)投資有限公司、

交銀金融資產(chǎn)投資有限公司。

擴展至“全國性商業(yè)銀行”，即除包括中國郵儲銀行外，將12家全國性股份制商業(yè)銀行納入擴展范圍——

招商銀行、

中信銀行、

中國光大銀行、

華夏銀行、

上海浦東發(fā)展銀行、

廣發(fā)銀行、

平安銀行、

興業(yè)銀行、

民生銀行、

浙商銀行、

渤海銀行、

恒豐銀行。

興業(yè)銀行、招商銀行與中信銀行在政策綠燈亮起之后，迅速在12家股份制銀行里率先搶灘。

可以想見，若一切順利，下一步將是AIC股權(quán)投資范圍，從18個城市所在省份擴至全國。一個屬于AIC的時代來了。

AIC“降維”沖擊AMC

AIC的出現(xiàn)，始于2016年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)〔2016〕54號），明確支持市場化債轉(zhuǎn)股，推動設(shè)立金融AIC。

國務(wù)院《意見》的背景，是銀行不良貸款壓力上升，傳統(tǒng)AMC（資產(chǎn)管理公司）難以覆蓋企業(yè)債務(wù)風險。

因此，AIC的基本業(yè)務(wù)，是通過銀行系主導(dǎo)的市場化債轉(zhuǎn)股，扶助企業(yè)成長。

就定位而言，AIC與AMC不同，但是，當涉及企業(yè)重組，無論是AIC的債轉(zhuǎn)股，還是AMC的重整投資，都是通過債務(wù)重組+股權(quán)介入盤活企業(yè)，兩者操作手段并無不同。

而按照目前的格局，一旦AIC發(fā)育成熟，必然形成銀行系A(chǔ)IC對AMC的“降維”打擊。

與AMC相比，AIC有幾大優(yōu)勢：

信息優(yōu)勢

因為背靠母行，AIC對企業(yè)信貸數(shù)據(jù)、風險底數(shù)掌握更全面、及時。AMC的優(yōu)勢在于可以獲取不良資產(chǎn)包，AIC沒有拿包的業(yè)務(wù)。但是，AIC由于及時掌握直接信息，可以在企業(yè)出險、尚未形成不良資產(chǎn)包之前介入，等于是站在AMC之前“截胡”，一些最具效益的市場機會，很難輪到AMC接手。

如：

中國建投投資研究院發(fā)布的《中國投資發(fā)展報告（2024）》表示，國有商業(yè)銀行作為不良貸款的主要供給方，近年來不斷提升自身處置不良資產(chǎn)的能力，加強內(nèi)部核銷和自主清收，將質(zhì)量相對較高的不良貸款交由旗下的金融資產(chǎn)投資公司（AIC）處置。

資金成本優(yōu)勢

因為背靠母行，AIC可拿到低成本募資，通常來說，AMC依賴市場化發(fā)債，資金成本要高出1~2個百分點。目前AMC經(jīng)營效益不佳的一大原因，正是經(jīng)營成本較高。面對更低經(jīng)營成本的對手，AMC很難招架。

滲透性優(yōu)勢

因為背靠母行，全國性銀行分支機構(gòu)的高滲透性，將為AIC帶來AMC所沒有的市場機會，反過來也會產(chǎn)生AMC達不到的市場影響力。如地方債化解等，AIC的實際滲透性遠超AMC。

如果再加上政策傾斜優(yōu)勢，AIC天然承接銀行債轉(zhuǎn)股指標以及政策支持下對新業(yè)態(tài)扶持的股權(quán)投資，AMC的未來，就只能爭奪AIC的剩余市場。

AIC沖擊有多大

AIC沖擊會有多大？

我們舉個例子，中國信達被稱為“中國最大的隱形煤老板”。

這個“煤老板”是如何煉成的呢？

2009年至2016年，山西煤炭行業(yè)發(fā)生危機：產(chǎn)能過剩、債務(wù)暴雷（如七大煤企負債超萬億元），傳統(tǒng)銀行催收困難。中國信達因此通過批量收購銀行不良資產(chǎn)包，成為相關(guān)煤炭企業(yè)的實際控制人。

設(shè)想，其時如果有成熟的AIC，那AIC就可能提前介入，通過債轉(zhuǎn)股去主導(dǎo)煤炭企業(yè)優(yōu)化結(jié)構(gòu)、化解風險，因此，也就不會出現(xiàn)不良資產(chǎn)包，也沒有之后中國信達什么事了。

還以中國信達為例。

以目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)粗略分析，中國信達與AIC經(jīng)營的重疊部分，包括AIC可直接介入的上市股權(quán)投資、企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券、未上市股權(quán)投資、債務(wù)工具等，約占信達總資產(chǎn)的15%~20%；部分可介入的收購不良債權(quán)、債轉(zhuǎn)股專項基金等，約占信達總資產(chǎn)的5%~10%。AIC無法直接介入的資產(chǎn)組成，包括債券/ABS/同業(yè)存單、衍生金融資產(chǎn)、信托/理財產(chǎn)品、批量不良資產(chǎn)包，約占信達總資產(chǎn)的70%~80%。

也就是說，保守估計，AIC目前的經(jīng)營內(nèi)容僅能直接覆蓋信達資產(chǎn)中約15%~20%的債轉(zhuǎn)股相關(guān)資產(chǎn)，這基本符合AIC是“銀行債轉(zhuǎn)股專用工具”，而AMC是“全能型壞賬銀行”的定位，顯示二者市場功能區(qū)別較大。

但問題在于，即使是保守估計的15%~20%的業(yè)務(wù)重疊，也因其覆蓋的內(nèi)容市場影響權(quán)重較高，從而可能動搖AMC的市場地位。

再以中國信達為例，看一下2024年信達年報是怎如何描述自己企業(yè)亮點的：

“2024年，公司在公開市場份額持續(xù)保持領(lǐng)先。積極參與中小金融機構(gòu)改革化險，協(xié)助多個省區(qū)市制定完善政府債務(wù)化解方案；累計投放房地產(chǎn)風險化解項目一百六十余個，保障十萬余套商品房按期交付；累計開展破產(chǎn)重整項目近20個，涉及金額近200億元。”

“公司圍繞國企改革各階段目標，不斷推進改革深化提升，把握供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革降杠桿要求，累計參與五十余家企業(yè)市場化債轉(zhuǎn)股。近三年，公司投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)超過800億元，能源煤炭領(lǐng)域投入資金近400億元。公司主導(dǎo)或深度參與的多個項目入選國家發(fā)展改革委‘盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資典型案例’，2024年榮獲中國股權(quán)投資市場機構(gòu)有限合伙人50強。”

可以看出，破產(chǎn)重整、國企改革、風險化解等是中國信達的“門面業(yè)務(wù)”，AIC與AMC重合的，也正是這部分最具戰(zhàn)略價值的部分。換言之，AIC與AMC在“門面業(yè)務(wù)”的競爭，將觸及并可能從根本上動搖AMC的行業(yè)地位。

只不過，AIC目前尚處于起步階段，缺乏相關(guān)經(jīng)驗，而股權(quán)投資本身也是具有難度的業(yè)務(wù)，與之相比，AMC的經(jīng)驗就要豐富很多。所以，短期內(nèi)，AMC的力量還較強。AIC與AMC合作的機會更多一些。

但長期看，AIC是具有顛覆性潛力的業(yè)態(tài)，有可能在短期內(nèi)（3~5年）搶占AMC在企業(yè)重整市場30%~50%的份額，之后，獲得行業(yè)優(yōu)勢。

AMC則可能一步步退守，逐步轉(zhuǎn)型為純粹的“特殊機會投資機構(gòu)”，將業(yè)務(wù)聚焦在企業(yè)破產(chǎn)后及AIC不愿觸碰的一些高風險、長周期等內(nèi)容上。

也就是說，通過充分競爭，最終完成AIC與AMC的市場分工：AIC業(yè)務(wù)針對有存活價值的企業(yè)，而AMC聚焦處理已死亡或瀕臨死亡的資產(chǎn)。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮