陸家嘴沒有神話

2023年12月中旬，在滬深300有史以來頭一回年線三連陰的節(jié)點(diǎn)上，剛剛獲得宏觀研究領(lǐng)域第一個(gè)新財(cái)富白金分析師的郭磊，在公眾號(hào)上發(fā)布了一篇情深意重的文章《寫給年輕的同行們》。

彼時(shí)，證券行業(yè)劇烈潮退，用分析師們自己最熟悉的話來描述，就是陷入了“業(yè)績(jī)下滑，估值收縮”的戴維斯雙殺。這個(gè)行業(yè)曾經(jīng)承諾的物質(zhì)回報(bào)已如鏡花水月，社會(huì)地位也一落千丈——2021年還拍著以《閃閃發(fā)光的你》為名的券商職場(chǎng)綜藝，到了2023年都得老老實(shí)實(shí)學(xué)習(xí)“破除金融精英論”的中紀(jì)委文章。

郭博一句“賣方研究本質(zhì)上是在為一個(gè)時(shí)代的資產(chǎn)定價(jià)”，頗有中國知識(shí)分子“以天下為己任”的精神感召。在一切功利主義已變得不大可靠的行業(yè)氣候下，頗具理想主義的熱忱與信念，多多少少對(duì)這個(gè)人均清北復(fù)交的書生圈產(chǎn)生了觸動(dòng)。

文章閱讀量超過10萬，光公眾號(hào)原文的轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)就超過了2萬?？紤]到國內(nèi)持證的賣方分析師不過5000人左右，文章的影響力顯然沒有局限于賣方分析師這個(gè)小圈子。急需擺脫金融羞恥感的泛金融從業(yè)者們，都需要一些正向的情緒價(jià)值，來撫平向下均值回歸的傷痛。

但理想主義的文字在大A的走勢(shì)面前，常常是力有不逮。

2024年初的A股，在公歷與農(nóng)歷新年之間的“垃圾時(shí)間”里，攻其不備地給群眾們上演了一場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，直接把各大指數(shù)帶崩到近四年的新低，接著3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)就一直打到了國慶節(jié)。

在降費(fèi)、降薪、審計(jì)、裁員里大氣不敢喘的金融機(jī)構(gòu)們也一直要等到九月底，集體刷屏轉(zhuǎn)發(fā)“金融是國之重器”的國社社論才稍稍恢復(fù)了點(diǎn)精氣神。

9月26日晚間，支棱起來的中信證券研究，話不多說就在公眾號(hào)推文的標(biāo)題上寫了一個(gè)“干”，全然不在乎郭磊那句為時(shí)代定價(jià)的后半句是，“所以要如履薄冰”。

圖片來源：中信證券

圍觀群眾買賬，但也不完全買賬。

轟轟烈烈的閃電牛只持續(xù)了兩天，就陷入了箱體震蕩的拉鋸戰(zhàn)。機(jī)構(gòu)們還沒來得及完全修復(fù)過去三年深埋水下的業(yè)績(jī)，行情就陷入了今天炒川大智勝，明天拉莎普愛思，后天做川大歸來的詭譎里。

游資和散戶誰也不在乎機(jī)構(gòu)重倉的死活——因?yàn)樯吣暌搅?，把葫蘆娃拉漲停，因?yàn)轫n國出事了，把韓建河山拉上去的抽象行為如此似曾相識(shí)，以至于不少00后都能信手拈來“遠(yuǎn)離基本面，收獲大陽線”的順口溜。

和但斌吵完一架又迅速和解的任澤平，回歸主線任務(wù)，正式宣布根據(jù)自己多年的研究，A股已經(jīng)超出了經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇。而另一位活躍于網(wǎng)絡(luò)的券商首席陳果在回應(yīng)“本輪牛市最大的問題是機(jī)構(gòu)不信”時(shí)，索性把論點(diǎn)升級(jí)為了“散戶不信機(jī)構(gòu)”的問題更突出。

失落的古典定價(jià)派和亢奮的賽博網(wǎng)感派，既是A股的分裂，也是行業(yè)的分野。

這背后是A股的主動(dòng)投資基金經(jīng)理們，在抵達(dá)了鮮花與掌聲的巔峰之后，業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，信譽(yù)持續(xù)破產(chǎn)；是在小作文滿天飛的2024年，丟掉了自己好不容易熬來的定價(jià)權(quán)。

增量即業(yè)績(jī)

往年的12月，是基金經(jīng)理們爭(zhēng)奪年度排名最白熱化的階段。

人們打起12分精神，最后再卷一卷業(yè)績(jī)排名，好在算年終獎(jiǎng)的時(shí)候多一點(diǎn)加錢的底氣，在獵頭找過來的時(shí)候抬一點(diǎn)跳槽的要價(jià)。但今年機(jī)構(gòu)圈的跨年氛圍彌漫著“沒人在意自己是不是第一，都在努力不成為后二分之一”的活人微死感。

畢竟，做了冠軍的人沒有迎來規(guī)模漲進(jìn)，而排名墊后的人卻要面臨被優(yōu)化的中年。

剔除ETF后，公募權(quán)益的份額連續(xù)7個(gè)季度持續(xù)收縮。即便國慶節(jié)后指數(shù)一度拉過漲停，基民卻在10月的牛市氛圍里加速凈贖回。從資金流向來看，陳果沒說錯(cuò)——機(jī)構(gòu)都被群眾判去小孩那桌吃飯了，還談什么相信未來？

基金公司說起來雖是名正言順的機(jī)構(gòu)投資者，但實(shí)際上主動(dòng)基金經(jīng)理在A股市場(chǎng)的大部分時(shí)間里都不是擁有太多話語權(quán)的群體。

中金在2020年做過一個(gè)投資者結(jié)構(gòu)分析，從2003年到2020年的17年時(shí)間里，個(gè)人投資者始終持有一半以上的A股自由流通市值。尤其是2007年的大牛市之后，行情持續(xù)萎靡，機(jī)構(gòu)投資者持股占比一路下滑，其中公募基金的份額幾乎被蠶食到了邊緣地帶。到2014年的時(shí)候，個(gè)人投資者占據(jù)了A股七成多的天下。

圖片來源：中國股市生態(tài)的四大變化，中金點(diǎn)睛

散戶一多，玩法也就荒蠻一些。

不算漫長的A股歷史，垂名的牛散有一張長長的名單：章盟主、趙老哥、北京炒家、炒股養(yǎng)家，以及公認(rèn)的前游資天花板——寧波敢死隊(duì)總舵主徐翔。

在那段只講漲停板個(gè)數(shù)，不講ROE增速的時(shí)光里，連濃眉大眼的還珠格格，都按耐不住收割的沖動(dòng)，上演空手套白狼，明晃晃地操縱市場(chǎng)。

隨著2015年末杭州灣跨海大橋抓捕行動(dòng)的成功，操縱之風(fēng)在監(jiān)管部門重拳出擊之下陷入“后徐翔時(shí)代”的潮退。主動(dòng)投資基金經(jīng)理們，在2017年迎來了歷史進(jìn)程的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，如同1453年攻入君士坦丁堡的奧斯曼土耳其帝國軍隊(duì)，開啟了一場(chǎng)酣暢淋漓的勝利。

上半年，游資、牛散被證監(jiān)會(huì)罰沒超過20億元，許多券商營業(yè)部500萬元以上的賬戶被嚴(yán)密監(jiān)控股票拉抬行為，本來帶著杠桿靈活出入的游資被綁住手腳，逐漸分崩。

市場(chǎng)上最為顯著的邊際增量，就剩下了通過陸港通北上買低估好資產(chǎn)的外資。

公募基金雖然沒有旋即出現(xiàn)明顯的規(guī)模增長，但增量外資是績(jī)優(yōu)股的主力買家，推動(dòng)了大白馬行情的高歌猛進(jìn)。堅(jiān)守價(jià)值投資多年的主動(dòng)基金經(jīng)理們順勢(shì)翻身，基本面的蛋糕日漸做大。

聰明錢知道，所謂的定價(jià)權(quán)，不以自己的主觀意志為轉(zhuǎn)移，只掌握在邊際增量買家的手里。要追上時(shí)代浪潮，就必須在方法論上擁抱變化，在股票池上預(yù)判變化。

券商研究所們蜂擁內(nèi)卷基本面的顆粒度：拆蘋果手機(jī)那點(diǎn)顯學(xué)，B站數(shù)碼區(qū)就能看，直接加碼到拆一臺(tái)比亞迪電車，才能彰顯團(tuán)隊(duì)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的深度覆蓋。

中國股民也具備非常樸素的實(shí)用主義：如果基金是玄學(xué)博弈，那我自己就有一套纏論技藝；但如果他們確實(shí)有能力形成降維打擊，自己既摳不出茅臺(tái)酒曲的歷史文化底蘊(yùn)和日度經(jīng)銷數(shù)據(jù)，也養(yǎng)不起團(tuán)隊(duì)來覆蓋中國龐大產(chǎn)業(yè)鏈的毛細(xì)血管，就果斷投身到財(cái)富搬家的敘事里，團(tuán)結(jié)到“炒股不如買基金”的大旗下。

2020年疫情之后在泛濫的流動(dòng)性與顯著的賺錢效應(yīng)下，“買基金就是買基金經(jīng)理”成為了整個(gè)基金行業(yè)最響亮的一句營銷口號(hào)。A股主動(dòng)基金經(jīng)理們也順勢(shì)迎來了自己名聲大噪的高光時(shí)刻——白酒造就了一哥，醫(yī)藥造就了一姐，半導(dǎo)體捧出了一代公子，新能源照亮了一眾新星。

在明星基金經(jīng)理之風(fēng)最為鼎盛的時(shí)候，基金行業(yè)發(fā)布了一份投資者洞察報(bào)告，其中最為從業(yè)者津津樂道的一條結(jié)論就是基民的“盈利水平與持倉時(shí)長正相關(guān)”。

就像民政局總覺得來離婚的人不是情感破裂，也不是日子過不下去，都是一時(shí)沖動(dòng)不懂事，需要調(diào)解員需要冷靜期；基金公司也覺得自己明明是個(gè)有潛力的好伴侶，問題主要出在基民不是耐心資本上，那就先給這份愛加一個(gè)三年的期限。

從發(fā)行數(shù)據(jù)上看，群眾當(dāng)時(shí)確實(shí)愛得熱烈，雖然知道分手不易，但2020年初到2022年末，全行業(yè)新發(fā)的三年持有期基金一共募集了超過2800億的規(guī)模。

靜態(tài)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)經(jīng)不起A股的動(dòng)態(tài)考驗(yàn)

盛世營造出一種“A股終于長大、基民終于理性”的粉紅泡泡，連過去只愿意做海外機(jī)構(gòu)長錢的美元QFII都在悄悄布局人民幣牌照。遑論高瓴、紅杉這些一級(jí)市場(chǎng)的頂級(jí)機(jī)構(gòu)也開始高調(diào)宣傳自己A股的投資能力，衍生出大大小小令人眼花繚亂的新平臺(tái)。

盡管核心資產(chǎn)的估值已經(jīng)出現(xiàn)明顯溢價(jià)，基金經(jīng)理們還在慣性里沿著“A股機(jī)構(gòu)化”的敘事不斷線性外推，誰也不會(huì)輕易背刺“長期持有好公司”的偶像包袱。但美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期和地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)已經(jīng)悄然而至。

外資友軍率先撤退，造成的首要沖擊就是僅供參考的歷史業(yè)績(jī)已然不可持續(xù)。

“炒股不如買基金”的敘事在羸弱的基金凈值面前不堪一擊。萬得數(shù)據(jù)顯示，市面上一共有115只三年持有期基金（注：統(tǒng)計(jì)口徑詳見下圖注釋）擁有三年以上的業(yè)績(jī)，而過去三年，它們之中只有2個(gè)能夠給持有人帶來正回報(bào)，整體勝率僅為1.7%。

發(fā)行最火熱的表現(xiàn)很慘淡——蕭楠管理的易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選募集規(guī)模148億，三年后，認(rèn)購資金持有到期時(shí)凈值不足0.75，最新凈值（2024.12.24）0.74；劉格菘管理的廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選募集規(guī)模148億，三年后，認(rèn)購資金持有到期時(shí)凈值不足0.42，最新凈值0.53；趙詣管理的泉果旭源募集規(guī)模99億，成立至今只有兩年多，最新凈值不到0.77。

主動(dòng)權(quán)益的業(yè)績(jī)拉垮，本來還能推卸一句：責(zé)任都在美方?？刹粻?zhēng)氣的是，業(yè)績(jī)塌房的明星基金經(jīng)理，職業(yè)道德又開始接二連三地爆出污點(diǎn)。

各地證監(jiān)局從2023年開始先后通報(bào)了多起涉及公募基金的內(nèi)幕交易案件，罰沒金額總計(jì)超過5000萬元。就像倒車開回了十年前：一邊是主動(dòng)投資的收益率低迷，一邊是基金經(jīng)理的驚天老鼠倉/行賄受賄案，哪怕是脫身入私募，也逃不過舊案倒查的如來手掌。

初代基金一哥王亞偉，精準(zhǔn)押重組的手法一直籠罩在各種傳言之下。今年2月，坊間第三次傳出王亞偉被帶走的消息，其創(chuàng)辦的千合資本官方一改過去辟謠口徑，公告回應(yīng)“因個(gè)人原因，王亞偉暫不參與公司運(yùn)營管理”，反倒給民間留下了更多揣摩空間。

審計(jì)署進(jìn)駐基金公司，小心翼翼的基金經(jīng)理們?cè)谕瑯I(yè)飯局上，以前都是問“漲到哪兒了”，今年都在打聽“查到哪兒了”，給股票定價(jià)的時(shí)候不一定能做到如履薄冰，但強(qiáng)化崗位意識(shí)的時(shí)候必然是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。機(jī)構(gòu)們也愈發(fā)重視稅務(wù)的合規(guī)，喊了那么久的明星基金經(jīng)理們，這方面也真的趕上了明星的同等待遇。

與此同時(shí)，高檔寫字樓四季如春的辦公室外面，無風(fēng)險(xiǎn)收益率已經(jīng)一路下探到無人區(qū)，所有基于過往收益率曲線左側(cè)的投資預(yù)期實(shí)質(zhì)上都在面臨“暴雷”的壓力。殘酷的凜冬還沒完全落下鐵幕，主動(dòng)權(quán)益基金們已經(jīng)欠下了巨大的爛賬。

此時(shí)此刻尚能喘息，也許只是因?yàn)檎嬲膶徟猩形撮_始。

份額即人心

人人都盼望一場(chǎng)牛市，但對(duì)于基金行業(yè)來說，遲來的牛市就是一個(gè)殘酷的詛咒。

國慶前后的市場(chǎng)躁動(dòng)里，面對(duì)年輕銷售們久違的亢奮，基金行業(yè)的老人總會(huì)想起2015年的牛市里公募基金陷入生死存亡的那些日子。

一個(gè)少有人關(guān)注的事實(shí)是，2014年9月初到2015年6月底，滬深300指數(shù)上漲超過80%，是A股有史以來最歡樂的三個(gè)季度，然而即便是這種“來不及解釋了，抓緊上車”的行情，主動(dòng)權(quán)益基金始終處在凈贖回的壓力下。

2015年三季度，整個(gè)主動(dòng)權(quán)益公募基金的份額再度下滑觸及歷史低點(diǎn)，與2007年末形成的總份額高點(diǎn)，構(gòu)成一個(gè)完整的下行周期。

如果說，三季度的凈贖回與7月初牛熊劇烈轉(zhuǎn)化下發(fā)生的流動(dòng)性危機(jī)直接相關(guān)，公募基金遭遇擠兌危機(jī)，那么二季度大水牛里的份額縮水則是一個(gè)反直覺的現(xiàn)象：

2015年二季度，杠桿牛的狂熱沖向頂點(diǎn)，大量主動(dòng)基金的份額滑向了岌岌可危的份額低點(diǎn)。都說牛市是散戶喜歡追高、順勢(shì)做規(guī)模的好時(shí)候，怎么基金經(jīng)理們反而在最熱烈的牛市里，被人民群眾拋棄了？

中國第一只開放式公募基金華安創(chuàng)新的份額僅剩下37.56億份，較之前的高峰縮水74%；景順長城鼎益的基金份額13.96億份，較高點(diǎn)縮水88%；博時(shí)主題行業(yè)基金份額27.59億份，縮水78%；興全趨勢(shì)投資也從205.36億份一路下滑至47.06億份，縮水77%。

這些基金的份額高點(diǎn)幾乎都出現(xiàn)在同一個(gè)時(shí)間點(diǎn)——2007年大牛市的尾聲。

之所以用份額而不是業(yè)績(jī)來衡量主動(dòng)權(quán)益基金行業(yè)的發(fā)展的指標(biāo)，是因?yàn)闃I(yè)績(jī)有時(shí)是貝塔，有時(shí)是阿爾法，有時(shí)啥也不是，但份額始終是人民群眾對(duì)這個(gè)行業(yè)的信任投票。

對(duì)于17年前集中涌入公募基金的投資者而言，啟動(dòng)于2014年下半年的牛市，只是讓他們?cè)诳嗟攘?年之后，才堪堪等到了本金的歸來。于是，一場(chǎng)等待時(shí)間過于漫長的牛市，就順理成章地變成了人民群眾集中清算“歷史遺留問題”的窗口。

基金行業(yè)素來有一個(gè)重要的投資者教育課題，就是如何引導(dǎo)基民不要在回本的時(shí)候賣出基金?；鸸镜某跣囊苍S是好的——回本就賣最有可能賣在牛市前夕，損失未來的收益。

可人類的悲歡在金錢得失上常常是不相通的。

基金行業(yè)高高在上，總覺得基金長期（maybe 十年？）來看明明賺錢，基民賺不到錢主要還是非專業(yè)人士姿勢(shì)水平的問題。但機(jī)構(gòu)們卻很少老實(shí)交代行業(yè)自身的缺陷——套住老百姓的時(shí)間總是比讓大家賺錢的時(shí)間更長。

很大程度上，今年10月底主動(dòng)權(quán)益基金份額的凈贖回速度加快，就是一種歷史的重演。只不過2007年的牛市之后，08年的金融危機(jī)只用了一年就讓基金的業(yè)績(jī)腰斬，這輪的高點(diǎn)之后則是三年時(shí)間鈍刀割肉文火煎心。

2021年一季度是上一輪牛市的尾聲，公募主動(dòng)權(quán)益再次爆發(fā)。以易方達(dá)基金研究部總經(jīng)理馮波發(fā)行的新基金易方達(dá)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為標(biāo)志性節(jié)點(diǎn)，這只在行業(yè)歷史上最為暢銷的基金之一，限額150億元，最終吸引了2398.58億元的認(rèn)購，刷新了新發(fā)基金認(rèn)購紀(jì)錄。然而截至今年12月18日，這個(gè)發(fā)行面值1元的基金，凈值只剩下0.47。

機(jī)構(gòu)面對(duì)業(yè)績(jī)壓力可以用“不是只有我們是這樣”作為開脫，但悲哀的正是不止一家基金公司是這樣，甚至基金行業(yè)不止一次是這樣。

公募偏股基金業(yè)績(jī)指數(shù)2021年高點(diǎn)至今整體跌幅超過30%

基金行業(yè)總是在“好賣不好做”的時(shí)候，把最多的份額賣出去，然后這些“信任票”又會(huì)在痛苦的過山車?yán)铮兂上乱惠啺l(fā)展周期開啟前要先償還的“債務(wù)”。

歷史早就押好了它的韻腳，卻從不簡(jiǎn)單重復(fù)。舊酒以效率更高的方式灌進(jìn)了新瓶里——互聯(lián)網(wǎng)的滲透，電商的興起，以一種史無前例的速度把曾經(jīng)長尾的年輕人，一口氣全都卷入了“高位買基金”的牢籠里。

《公募權(quán)益類基金投資者盈利洞察報(bào)告》（2021年10月）的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2021年一季度末，基金投資年限小于2年的新基民占比超過55%，大量90后新基民的涌入，使得40歲以下的基民占比達(dá)到六成。

也就是說，這一輪基金牛的買賬主力，并不是上一輪里已經(jīng)心灰意冷的老基民終于選擇了調(diào)解與原諒，而是當(dāng)時(shí)眼神還很清澈的90后在“無知者無畏”的上頭里加速了歷史進(jìn)程。

基金行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈太短，它幾乎只生產(chǎn)“業(yè)績(jī)”這一個(gè)產(chǎn)品，評(píng)價(jià)體系也因此極為單一——基民們終究不會(huì)關(guān)心基金經(jīng)理飛得高不高，只會(huì)在乎凈值做得好不好。耐心可以有，但顯然不想以本金腰斬為代價(jià)和時(shí)間交朋友。失望積攢的年歲太長之后，大牛市歸還的本金只會(huì)加速人心的徹底流失。

問題只是，下一代眼神清澈沒受過傷的嬰兒潮在哪里？

基金行業(yè)似乎并沒有從2007年之后那漫長的消亡里真正反思過什么。筆者遇到太多的從業(yè)者，總是把主動(dòng)權(quán)益基金的發(fā)展滯后歸因于——以前有信托剛兌，以前有高息理財(cái)，以前有分級(jí)B，以前有5%的余額寶，所以老百姓自然看不上波動(dòng)大夏普低還有道德風(fēng)險(xiǎn)的公募基金。

“以后那些妖魔鬼怪都沒有了，如果牛市來了，賺錢效應(yīng)有了，權(quán)益基金就是未來為數(shù)不多的蓄水池了?！?/p>

專業(yè)人士說話的確是嚴(yán)謹(jǐn)，如今總是籠統(tǒng)地說“權(quán)益基金”，而不特地強(qiáng)調(diào)主動(dòng)權(quán)益。因?yàn)榇蠖鄶?shù)人也都已經(jīng)看到：新的浪潮已經(jīng)來臨。

指數(shù)即未來??

在造負(fù)了兩代人之后，基金行業(yè)也終于開始翻過“選基金就是選人”的這一頁。

2024年，基金份額增長最快的股票基金之一是華泰柏瑞的滬深300ETF指數(shù)基金。一年不到的時(shí)間，它的總份額一路從374億上漲到969億，凈資產(chǎn)規(guī)模也從1311億飆升到3975億，成為目前市場(chǎng)上規(guī)模最大的一只股票型基金。

值得一提的是，持有人結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)占比超過80%，第一大持有人就是大名鼎鼎的國家隊(duì)——中央?yún)R金。

今年年中，中央?yún)R金兩個(gè)賬戶（中央?yún)R金投資、中央?yún)R金資產(chǎn)管理）持有這只滬深300指數(shù)基金的份額高達(dá)363.83億份，占比60%，是2023年末持有份額的5倍還多。

國家隊(duì)有救市任務(wù)在身，要提振市場(chǎng)的預(yù)期和信心，大盤的點(diǎn)位就是其核心KPI，因此低費(fèi)率、高流動(dòng)性的寬基指數(shù)自然是其首選。

與此同時(shí)，作為熊市里為數(shù)不多能持續(xù)供應(yīng)子彈的增量資金，“國家隊(duì)”這三個(gè)字的帶貨能力也遠(yuǎn)勝于任何一個(gè)明星基金經(jīng)理的名字。

連基金公司都不再留戀“買基金就是買基金經(jīng)理”的敘事，把口號(hào)迭代成了“買指數(shù)就是買國運(yùn)”。畢竟，從務(wù)實(shí)的角度出發(fā)，指數(shù)基金也更可愛一點(diǎn)——同樣都要砸營銷費(fèi)用，指數(shù)基金起碼不會(huì)張腿走掉，明星經(jīng)理卻隨時(shí)可能提出離職，突然決定回歸家庭。

交易大師利弗莫爾曾經(jīng)說過，趨勢(shì)一旦形成，就不會(huì)輕易改變。指數(shù)基金此番攻城略地，也必然會(huì)動(dòng)搖主動(dòng)基金經(jīng)理們的自我定位。

曾在“一個(gè)完整的A股市場(chǎng)周期里，平均年化收益率超過28%，是同期全市場(chǎng)第一”的興全明星基金經(jīng)理謝治宇，最近一次公開發(fā)聲講的是《在指數(shù)化浪潮中順勢(shì)而為》。通過主動(dòng)投研能力為指數(shù)增強(qiáng)基金創(chuàng)造相對(duì)比較穩(wěn)定的超額收益，成為了興全這個(gè)在前二十年里堪稱主動(dòng)權(quán)益之光的基金公司面向未來的新戰(zhàn)略。

向來摸著美國基金行業(yè)過河的中國同行，向外放眼大洋彼岸，被動(dòng)股票基金規(guī)模在2019年8月超過了主動(dòng)股票基金。新晉政圈紅人JD萬斯的財(cái)富密碼全是寬基ETF，一邊大大方方地收著紅州鄉(xiāng)下人悲歌的版稅，一邊清清白白地吃著藍(lán)州科技巨頭創(chuàng)新的紅利。

向內(nèi)立足本土市場(chǎng)，勤勞的友商們已經(jīng)把2024卷成了指數(shù)基金大年，截至三季度末，指數(shù)占權(quán)益基金的整體比例就已經(jīng)快進(jìn)到接近半壁江山。

根據(jù)華夏基金發(fā)布的《指數(shù)基金投資者洞察報(bào)告》，今年三季度末，境內(nèi)交易所掛牌上市的ETF總規(guī)模達(dá)3.5萬億元，相比2019年初激增約3萬億元，遠(yuǎn)超同期公募基金規(guī)模的整體增速。

主動(dòng)明星基金經(jīng)理們這邊廂還沒修復(fù)自己的業(yè)績(jī)和信譽(yù)，那邊廂已經(jīng)是一副“收手吧，外面全是ETF”的光景。

在基金經(jīng)理們風(fēng)頭最盛的2021年，很多人對(duì)外的標(biāo)簽都是某種維度的中國巴菲特。名校出身的讀書人們喜歡說要學(xué)巴菲特守正出奇，不越七尺的欄桿，只撿低垂的果實(shí)。但事后再看，學(xué)習(xí)巴菲特本身就是在越七尺欄桿，是拉著基民的積蓄，賭自己是那個(gè)萬里挑一。

殊不知，自負(fù)正在一步步輸給估值的泡沫。

實(shí)際上，2007年的時(shí)候，巴菲特本人就向華爾街提出一個(gè)50萬美金為賭注的“十年之約”——從2008年1月1日到2017年12月31日的十年間，他打賭低成本的標(biāo)普500指數(shù)基金的收益率將超過任何扣除手續(xù)費(fèi)后的對(duì)沖基金組合。阿爾法男遍地走的華爾街，只有一個(gè)叫做Ted的人接受了這個(gè)挑戰(zhàn)。

十年之后，標(biāo)普500的年化收益率達(dá)到8.33%，Ted確實(shí)輸?shù)袅吮荣悾?strong>但巴菲特本人也沒有跑贏這個(gè)基準(zhǔn)。

尾聲??

每年一到寒暑假，陸家嘴地鐵站的出站口總是能見到帶著孩子的游人在四處拍照打卡。這座城市的金融精英們?cè)鐚?duì)這些都市浮華習(xí)以為常，行色匆匆地穿梭在租金昂貴的寫字樓之間，降噪耳機(jī)讓他們聽不到那些來自小城鎮(zhèn)的父母?jìng)冎钢呗柸胩斓娜?，?duì)孩子灌輸?shù)囊笄邢Ｍ?/p>

“你只要好好學(xué)習(xí)，將來就能到這里上班。”

不可否認(rèn)的一點(diǎn)是，即便處在一個(gè)并不短暫的下行期，基金經(jīng)理仍然符合中國父母對(duì)“好工作”的定義——相對(duì)仍然高薪，相對(duì)仍然體面，無需風(fēng)餐露宿，無需疲于溫飽。

與此同時(shí)，對(duì)于絕大多數(shù)小鎮(zhèn)做題家們來說，這也依舊是一份理想的工作。

即便脫離校園步入評(píng)價(jià)體系多元的社會(huì)染缸，成績(jī)好、排名高、解題強(qiáng)仍然是這個(gè)行業(yè)最有效、最公平的通行券。甚至在很多場(chǎng)合，依然可以憑借自己十幾歲時(shí)的高考排名、奧賽獎(jiǎng)牌而獲得更多機(jī)會(huì)的垂青。

然而，這個(gè)一向以績(jī)優(yōu)主義來刻畫人才的行業(yè)，不缺乏首屈一指的頂級(jí)學(xué)府、千挑萬選的精英青年，卻并沒有因?yàn)閲?yán)格選拔、殘酷淘汰就真正給老百姓帶來長期的獲得感。

在絕大多數(shù)時(shí)候，在絕大多數(shù)人眼里，基金行業(yè)是因?yàn)殡x錢太近而令旁觀者羨慕，并不是因?yàn)閮r(jià)值創(chuàng)造而讓局外人由衷尊敬。

如今，在外部的宏觀壓力與內(nèi)部的生存焦慮下，基金公司們陷入了一個(gè)被動(dòng)的變局里，幾乎不去下注曇花一現(xiàn)的天之驕子，也極力避免一而再再而三地重蹈覆轍。

很大程度上，此時(shí)此刻的基金行業(yè)確實(shí)需要也依然存在許多勤勤懇懇的普通人，努力為這個(gè)行業(yè)重拾信任。對(duì)于這個(gè)本就建立在信任與受托的基礎(chǔ)上、牌照的意義是為老百姓謀求福祉的行業(yè)來說，未嘗不是一件好事。

全文完，感謝您的耐心閱讀。

參考資料

[1] 2021公募權(quán)益類基金投資者盈利洞察報(bào)告

[2] 2022公募基金投資者盈利洞察報(bào)告

[3] 謝治宇：在指數(shù)化浪潮中順勢(shì)而為，興證全球基金

[4] ETF20周年指數(shù)基金投資者洞察報(bào)告，華夏基金

[5] 寫給年輕的同行們，郭磊宏觀茶室

[6] 中金：中國股市生態(tài)的四大變化，中金點(diǎn)睛

作者：張婕妤

編輯：戴老板

責(zé)任編輯：張婕妤