張坤難回基金頂流

公募一哥的焦慮。

撰文 | 薛亞萍

編輯 | 劉星志

來(lái)源 | 盒飯財(cái)經(jīng)（ID：daxiongfan）

張坤重奪“公募一哥”寶座，但基民對(duì)他的信任正在崩塌。

截至目前，各大公募基金2023年一季度報(bào)告已全部披露，從管理規(guī)模來(lái)看，易方達(dá)基金的張坤以889.42億元的在管規(guī)模，力壓中歐基金葛蘭的844.4億元，位列主動(dòng)權(quán)益類(lèi)第一。

然而，重回“公募一哥”的張坤，早已不是三年前的“基金頂流”。

一方面，張坤管理的基金規(guī)模正持續(xù)萎縮。2020年，張坤管理的五只基金總規(guī)模達(dá)到1255.09億元。而今年一季度，他的管理規(guī)模下降到889.42億元。其中，讓張坤一戰(zhàn)成名，成為基金圈頂流的易方達(dá)藍(lán)籌精選，規(guī)模也從2021年二季度的899億元高位下降到如今的562億元。

張坤 圖源：微博@中國(guó)基金報(bào)

另一方面，2020年，張坤管理的五只基金總共幫基民賺取了399.04億元，其中僅是易方達(dá)藍(lán)籌精選一只就貢獻(xiàn)了181.77億元；但2021-2022年兩年時(shí)間，張坤管理的基金共虧了286億，其中易方達(dá)藍(lán)籌虧了210億元。

進(jìn)入2023年，情況依舊沒(méi)有改觀(guān)。今年一季度，除處于封閉期的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合之外，張坤管理的其余三只基金均遭凈贖回，其中僅易方達(dá)藍(lán)籌精選一只凈贖回份額就高達(dá)6.64億份。

2008年7月，張坤加入易方達(dá)，此后15年未跳槽，他的投資風(fēng)格也如其職業(yè)生涯一般“長(zhǎng)情”。過(guò)去十年間，張坤持續(xù)重倉(cāng)以茅臺(tái)為代表的白酒股，而隨著2020年茅臺(tái)登頂A股股王，他也一躍成為千億頂流基金經(jīng)理。老基民盛贊張坤是“中國(guó)的巴菲特”，年輕基民則自稱(chēng)“ikun”，并親切地叫他“坤坤”。

但今年4月17日，貴州茅臺(tái)丟掉A股股王寶座，圍繞張坤和白酒的爭(zhēng)議也越來(lái)越多。尤其是最近三個(gè)月，眼看著AI代表的科技股一飛沖天，張坤的基金卻“跌跌不休”，基金的討論區(qū)仍然充斥著各種怒罵。過(guò)去兩年，基民對(duì)他的稱(chēng)呼也從“坤坤”“坤神”變成“禿坤”“坤狗”。

期間，張坤也在反思，承認(rèn)錯(cuò)誤，安慰基民，但其投資風(fēng)格沒(méi)有太大變化，今年一季報(bào)顯示，張坤對(duì)白酒的持倉(cāng)不降反升。

2020年的年報(bào)中，張坤表達(dá)過(guò)這樣一個(gè)觀(guān)點(diǎn)：“評(píng)價(jià)一個(gè)投資人至少需要10年的維度，才能平滑掉風(fēng)格、周期、運(yùn)氣等方面的影響。”2023年，是張坤作為基金經(jīng)理的第11年，新的十年周期里，他還有機(jī)會(huì)重回頂流么？

圖源：易方達(dá)藍(lán)籌精選2020年報(bào)

作為中國(guó)第一個(gè)千億基金經(jīng)理，張坤是如何從頂流跌落神壇的？

張坤目前管理著四只基金，分別是易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合、易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)亞洲精選股票、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合(QDII)。

其中，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合(QDII)是他的出道之作，也是他的代表作。自2012年9月張坤接手以來(lái)，該基金在過(guò)去十年多的時(shí)間里，回報(bào)率達(dá)到了462.99%。尤其是2020年，該基金漲幅84.34%，遠(yuǎn)超滬深300的27.21%。

然而，2021年和2022年，這只基金連續(xù)兩年處于下跌通道，跌幅分別為13.39%和14.42%。2023年一季度，該基金微漲0.76%，同期滬深300漲幅為4.63%。

另外兩只基金中，“易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合”跌幅也在擴(kuò)大，由2021年的8.22%擴(kuò)大到2022年的15.85%；而“易方達(dá)亞洲精選股票”的跌幅相較于2021年有所收窄，但是也處于下跌狀態(tài)，與科技股、中字頭形成鮮明對(duì)比。

雖然管理易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合最久，但讓他一舉成名的當(dāng)屬易方達(dá)藍(lán)籌精選混合。當(dāng)然，也正是這只基金在過(guò)去兩年時(shí)間里，用低迷的業(yè)績(jī)把張坤拉下神壇。

2020年，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合創(chuàng)造了95.09%的漲幅，當(dāng)年末共有190.65萬(wàn)戶(hù)持有人，較2019年末增加了9.6倍，基金規(guī)模也達(dá)到了驚人的677億元。

然而到了2021年和2022年，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合連續(xù)兩年下跌狀態(tài)，跌幅從2021年的9.9%擴(kuò)大到16.03%，凈申購(gòu)份額數(shù)也從26億份驟降至1.33億份。

從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型的盈利能力仍舊低迷，2022年度，這只基金的收益為-35億元，利潤(rùn)為-107億元，皆為負(fù)；相比之下，2020年該基金實(shí)現(xiàn)收益15億元，利潤(rùn)為182億元；2021年雖然虧損104億元，但是收益為正，達(dá)33億元。

雖然2022年四季度，股市觸底反彈，張坤打了個(gè)“翻身仗”，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合盈利36.75億元；但2023年一季度，這一盈利數(shù)據(jù)就急劇下降，環(huán)比下降83%。

業(yè)績(jī)低迷之下，贖回易方達(dá)藍(lán)籌精選的基民也在變多，2020年該基金凈申購(gòu)份額為179億份，2022年僅為1.33億份，到今年一季度則有6.64億份的凈贖回。

雖然一季度報(bào)告發(fā)布后，張坤重回“公募一哥”寶座，但網(wǎng)上一些基民表示，這三年虧損了近30%，基金經(jīng)理應(yīng)該給廣大基民一個(gè)交代，如果是短期虧損應(yīng)該理解，為什么三年一直都是虧損？

過(guò)去兩年，張坤曾備受追捧，但其實(shí)從一開(kāi)始，他就對(duì)這種“捧殺”表示擔(dān)憂(yōu)。

張坤說(shuō)出“評(píng)價(jià)一個(gè)投資人至少需要10年的維度”的時(shí)候，正是2020年，這一年他幫基民賺了400億元利潤(rùn)，一大批新基民不斷涌來(lái)。

市場(chǎng)和輿論場(chǎng)都奉張坤為頂流，但他本人則相對(duì)低調(diào)。張坤在當(dāng)年年報(bào)中說(shuō)，投資是一個(gè)沒(méi)有期限的比賽，講究持續(xù)力，而不是爆發(fā)力，還自謙地以“30年、甚至50年記錄的杰出投資人”對(duì)比來(lái)說(shuō)，他還有太多需要學(xué)習(xí)和積累的。

毋庸置疑，外界的關(guān)注讓張坤承受了不小的壓力，日益增長(zhǎng)的管理也讓基金經(jīng)理難以操作。2021年1月份，易方達(dá)藍(lán)籌精選就多次下調(diào)了申購(gòu)額度，但仍擋不住基民的熱情，以至于2021年二季度，易方達(dá)藍(lán)籌精選規(guī)模達(dá)到了899億元的高位。

而面對(duì)當(dāng)年上半年的大幅回調(diào)，張坤也開(kāi)始反思。他在2021年二季度報(bào)告中說(shuō)，“回首以往的判斷，發(fā)現(xiàn)有不少錯(cuò)誤。對(duì)于未來(lái)5年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷難度恐怕只增不減。”張坤甚至還在2022年安撫投資者時(shí)說(shuō)出了經(jīng)典的“大腦天生就會(huì)感知趨勢(shì)”理論，借助多巴胺釋放來(lái)解釋基民的焦慮與滿(mǎn)足。

讓張坤經(jīng)歷過(guò)山車(chē)般追捧和踩踏的，正是他堅(jiān)持的價(jià)值投資。張坤曾在接受采訪(fǎng)中表示，自己不看重幾個(gè)季度的增速，看中的是公司的永續(xù)性。

這些言論以外，過(guò)去兩年張坤的操作也讓投資者難以理解，比如在“中概股風(fēng)波”中堅(jiān)持重倉(cāng)騰訊、美團(tuán)等龍頭；在消費(fèi)醫(yī)藥賽道萎靡不振的兩年，易方達(dá)藍(lán)籌也仍然堅(jiān)守，沒(méi)有大幅調(diào)倉(cāng)。

對(duì)于這些操作，張坤有自己的理解，在他看來(lái)，主動(dòng)投資人就是要戰(zhàn)勝市場(chǎng)，這意味著必須要跟市場(chǎng)有分歧。一次采訪(fǎng)中，張坤引用傳奇基金經(jīng)理Joel Tillinghast的觀(guān)點(diǎn)來(lái)為自己正名：“一個(gè)好的投資人應(yīng)該有哪些品質(zhì)？至少應(yīng)該在你的從業(yè)歷史上，有過(guò)兩三次敢于對(duì)抗全市場(chǎng)，在全場(chǎng)都說(shuō)不好的時(shí)候，你敢于說(shuō)好。”

在這種投資思想的指導(dǎo)下，張坤有過(guò)多次對(duì)抗市場(chǎng)的成功操作。2013年二季度，張坤堅(jiān)持逆勢(shì)加倉(cāng)白酒，到了2016年前七個(gè)月，茅臺(tái)的價(jià)格從77.11元漲到了214.57元。2017年華蘭生物因中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，股價(jià)持續(xù)下跌，張坤卻選擇了持續(xù)抄底，等待了三年時(shí)間后，張坤等來(lái)了華蘭生物超過(guò)200%的上漲行情。

然而，類(lèi)似操作并不總能成功。2020 年下半年，受AI安防概念影響，海康威視股價(jià)上漲持續(xù)，張坤的易方達(dá)藍(lán)籌大舉買(mǎi)入海康威視，進(jìn)入公司的前十大流通股東，到2022年一季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選持有海康威視1.26億股。

2021年四季度開(kāi)始，海康威視股價(jià)大幅下跌，到2022年二季度，張坤清倉(cāng)了海康威視。然而，就在海康大跌的二季度，私募基金經(jīng)理馮柳大幅加倉(cāng)海康威視，在后續(xù)的反彈中獲利頗豐。

2022年是張坤成為基金經(jīng)理的第十年，在這個(gè)相對(duì)完整的周期里，張坤無(wú)疑是最成功的基金經(jīng)理之一。但投資圈難有常青樹(shù)，當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境，張坤也難回頂流。這不僅是張坤自己的困境，曾經(jīng)問(wèn)鼎過(guò)千億基金經(jīng)理的葛蘭等明星基金經(jīng)理也面臨類(lèi)似局面。

頂流基金經(jīng)理跌落神壇背后，是整個(gè)基金市場(chǎng)的遇冷。截至2022年12月22日，公募基金市場(chǎng)發(fā)行新基金1398只，發(fā)行總份額1.45萬(wàn)億份，遠(yuǎn)低于2020年-2021年3.1萬(wàn)億份、2.97萬(wàn)億份的規(guī)模。

此外，疫情等因素影響下，2022年全年，投資市場(chǎng)持續(xù)低迷。天相統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2021年，公募基金分別盈利2萬(wàn)億元、7171億元，2022年，公募基金整體虧損達(dá)1.45萬(wàn)億元左右，到了2023年一季度，公募基金已經(jīng)虧損1.5萬(wàn)億元 ，為近三年同期數(shù)據(jù)中首次出現(xiàn)虧損。

在這樣背景下，張坤管理的幾支基金在2022年雖然均為負(fù)增長(zhǎng)，但是優(yōu)于同類(lèi)平均20.68%的跌幅。但跑贏(yíng)了大環(huán)境的張坤，顯然沒(méi)有跑贏(yíng)基民的預(yù)期。

基金經(jīng)理頂流的誕生需要“天時(shí)地利人和”。《虎嗅》報(bào)道中曾將張坤“封神”的因素總結(jié)為“三重抱團(tuán)”：其一是張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選隨基金凈資產(chǎn)增長(zhǎng)保持頂格配置；其二就是同一基金經(jīng)理/基金公司“抱同事”，比如張坤的同事對(duì)“三杯酒”持倉(cāng)較高，以至于易方達(dá)被戲稱(chēng)為“世界第三大酒莊”；其三是基金與基金之間的抱團(tuán)，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度，持有茅臺(tái)、五糧液的基金分別達(dá)1655只和1322只。

但是曾經(jīng)的優(yōu)勢(shì)現(xiàn)在正在逐漸消失，基金“抱團(tuán)”現(xiàn)象正在呈繼續(xù)淡化的趨勢(shì)。2019年以來(lái)，公募基金抱團(tuán)催生了連續(xù)三年的結(jié)構(gòu)性牛市，但是國(guó)盛證券的一份研報(bào)指出，自2021年以來(lái)，基金個(gè)股配置趨勢(shì)下沉，2022年四季度持股集中度繼續(xù)回落，個(gè)股抱團(tuán)繼續(xù)淡化。

另一方面，在“基金賺錢(qián)基民不賺錢(qián)”的認(rèn)知中，基民不再輕易追漲殺跌，也不再輕易入場(chǎng)。2022年上半年，至少11只公募基金募集失敗，111只基金募集延期；另?yè)?jù)中國(guó)基金報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至2022年4月底，新成立的495只基金募集規(guī)模3600億左右，與去年同期新成立的536只、募集規(guī)模1.2萬(wàn)億元相比大幅下跌。

《虎嗅》曾估算，2020年一至四季度，易方達(dá)藍(lán)籌精選的基金凈買(mǎi)入金額（不考慮手續(xù)費(fèi)）分別為11億、47億、125億、214億。也就是說(shuō)從這只基金成立以來(lái)到2020年末，基民累計(jì)凈買(mǎi)入約468億，占2020年末基金凈資產(chǎn)的七成。并由此得出結(jié)論，易方達(dá)藍(lán)籌精選凈資產(chǎn)中的七成來(lái)自基民自己。

另有媒體估算，2022年一至四季度，易方達(dá)藍(lán)籌精選的基金凈買(mǎi)入金額（不考慮手續(xù)費(fèi)）分別為-1.65億、1.99億、0.04億、2.32億。也就是說(shuō)，2022年的基金凈買(mǎi)入額為2.7億，僅占2022年末570億元凈資產(chǎn)的0.5%。

這種環(huán)境下，張坤的堅(jiān)守或許更為艱難，但這或許才是張坤口中所謂的“平滑掉周期和運(yùn)氣”的真實(shí)含義。

從重倉(cāng)茅臺(tái)開(kāi)始，張坤堅(jiān)守七年才成為頂流基金經(jīng)理，但跌落神壇，只用了不到三年，而當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，新能源、AI占據(jù)市場(chǎng)焦點(diǎn)，不跟風(fēng)的張坤想要重回頂流，還需要等待機(jī)會(huì)。

參考資料：

《反超葛蘭，張坤重奪“公募一哥”寶座！》第一財(cái)經(jīng)

《小雅深訪(fǎng) | 易方達(dá)張坤最完整投資思路：至少應(yīng)跟全市場(chǎng)對(duì)抗過(guò)兩三次》投資人記事

《2022年公募基金合計(jì)虧損1.45萬(wàn)億元 近三年首次出現(xiàn)年度虧損》央廣網(wǎng)

《又添一只！年內(nèi)11只基金募集失敗》證基風(fēng)云

《張坤的翻車(chē)與翻身》巨潮WAVE

《張坤的神話(huà)不可持續(xù)》虎嗅網(wǎng)

《張坤的難題，也是整個(gè)公募的難題》遠(yuǎn)川投資評(píng)論