清流|閃回科技三闖港交所：依賴上游持續(xù)虧損 業(yè)務(wù)模式信披模糊

出品｜清流工作室

作者｜周淼 主編」趙妍

近日，閃回科技有限公司（下稱“閃回科技”）向港交所遞交上市申請(qǐng)，清科資本為其獨(dú)家保薦人。此前，該公司曾于2024年2月、2024年9月分別遞表港交所。

據(jù)介紹，閃回科技是一家消費(fèi)電子產(chǎn)品回收服務(wù)提供商，主要聚焦二手手機(jī)，2024年，其銷售二手手機(jī)的收入為12.31億元，占總收入比重近95%。作為中間商，閃回科技主要通過回收與銷售之間的價(jià)差實(shí)現(xiàn)盈利。

不過需要說(shuō)明的是，二手手機(jī)回收行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按手機(jī)裝置的總交易額計(jì)算，閃回科技在2024年的市場(chǎng)份額僅為1.3%，排名第三，遠(yuǎn)低于第一名（或?yàn)閻刍厥眨?.9%）及第二名（或?yàn)檗D(zhuǎn)轉(zhuǎn)，7.4%）。

同時(shí)，由于高度依賴上游采購(gòu)合作伙伴，閃回科技議價(jià)能力較弱，至今尚未盈利，報(bào)告期內(nèi)（2021年至2024年及2025年上半年）累計(jì)虧損約3.37億元。此外，該公司亦高度依賴自有平臺(tái)的線上銷售渠道，線下及第三方渠道拓展則相對(duì)緩慢。

高度依賴供應(yīng)商存風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)了解，閃回科技主要與上游采購(gòu)商（主要包括主流手機(jī)品牌、運(yùn)營(yíng)商和大型商戶）合作，通過“以舊換新”渠道低價(jià)回收舊手機(jī)，隨后翻新后轉(zhuǎn)售給下游C端客戶。

具體而言，閃回科技旗下共有“閃回收”和“閃回有品”兩大核心品牌，前者開展回收業(yè)務(wù)，即通過上游采購(gòu)合作伙伴從個(gè)人消費(fèi)者回收二手消費(fèi)電子產(chǎn)品，后者則是公司線上二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的銷售平臺(tái)。

不過與同行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、愛回收等二手回收平臺(tái)不同的是，閃回科技主要通過與上游手機(jī)廠商（如小米、三星、VIVO）合作開展以舊換新獲得回收貨源。2024年，其通過以舊換新方式采購(gòu)二手消費(fèi)電子產(chǎn)品占比達(dá)94.4%。

招股書顯示，閃回科技已與7個(gè)消費(fèi)電子品牌（A、B、C、D、E、F及VIVO）建立合作關(guān)系，上述主流消費(fèi)電子品牌及╱或其指定分銷商均已成為公司最重要的上游采購(gòu)合作伙伴；

報(bào)告期內(nèi)，閃回科技通過上述品牌及其指定分銷商采購(gòu)的二手消費(fèi)電子產(chǎn)品，其成本占總采購(gòu)成本的比例從84%上升至96.3%，通過上述品牌采購(gòu)的二手手機(jī)的銷售收入占比亦自83.8%升至95.9%。

與此同時(shí)，閃回科技還存在采購(gòu)依賴單一供應(yīng)商的情況。招股書顯示，“上游采購(gòu)合作伙伴A”一直為公司第一大供應(yīng)商，2025年上半年，公司通過以舊換新方式向該供應(yīng)商采購(gòu)二手消費(fèi)電子產(chǎn)品金額占比達(dá)49.3%。

通過對(duì)比招股書及公開信息得知，上述“上游采購(gòu)合作伙伴A”（總部位于北京、于聯(lián)交所上市）或?yàn)樾∶准瘓F(tuán)。據(jù)招股書，小米集團(tuán)通過上海驕锃持有閃回科技6.83%的股份，雷軍間接持股的上海聞微持股3.90%。

不過清流工作室注意到，依賴上述上游采購(gòu)合作伙伴，亦使得閃回科技的銷售成本居高不下，且缺乏議價(jià)能力。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售成本占營(yíng)收比例常年超過90%，其中超85%為采購(gòu)二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的成本。

從盈利能力來(lái)看，2021年至2024年，閃回科技的毛利率由8.2%下滑至4.8%，雖然2025年6月末該數(shù)值已回升至6.3%，但遠(yuǎn)不及同行愛回收（萬(wàn)物新生）近20%的水平。且截至目前，該公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，報(bào)告期累計(jì)虧損數(shù)億元。

對(duì)此，閃回科技稱，2024年其經(jīng)調(diào)整虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）增加約百萬(wàn)元，主要原因是同期毛利和毛利率下降；而毛利率下降主要由于消費(fèi)電子品牌B于2022年6月推出自有回收平臺(tái)，導(dǎo)致同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

按照閃回科技的說(shuō)法，公司需要提高以舊換新回收價(jià)格，以從消費(fèi)電子品牌B、C、D和Vivo的供應(yīng)渠道獲取更多二手手機(jī)，從而與這些主流品牌推出的集中回收平臺(tái)中的其他服務(wù)商競(jìng)爭(zhēng)。

值得注意的是，閃回科技的現(xiàn)金流亦受到上述模式影響。據(jù)招股書，2021年至2025年上半年，閃回科技經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流出凈額自640萬(wàn)元增至4370萬(wàn)元，部分原因是其對(duì)上游采購(gòu)合作伙伴（尤其是消費(fèi)電子品牌A）的應(yīng)收款項(xiàng)增加。

而應(yīng)收款項(xiàng)上升，主要是由于公司為加強(qiáng)與若干主流消費(fèi)電子品牌的戰(zhàn)略合作、擴(kuò)大供應(yīng)和以舊換新服務(wù)，預(yù)先墊付了更多由品牌方提供給消費(fèi)者的促銷折扣款項(xiàng)；以及與消費(fèi)電子品牌A之間的結(jié)算周期因內(nèi)部應(yīng)付賬款政策調(diào)整而延長(zhǎng)。

清流工作室注意到，盡管依賴上游采購(gòu)合作伙伴導(dǎo)致公司盈利狀況惡化，閃回科技仍稱將與上述上游采購(gòu)合作伙伴（消費(fèi)電子品牌A、B、C及D以及VIVO）加強(qiáng)戰(zhàn)略合作作為改善盈利能力的措施。

此次IPO,閃回科技便被要求說(shuō)明與上游合作伙伴涉及以舊換新補(bǔ)貼款的業(yè)務(wù)，并結(jié)合以舊換新業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的商業(yè)模式，與上游資源合作伙伴的合作方式等方面進(jìn)一步說(shuō)明上述補(bǔ)貼款形成的原因。

電商渠道拓展緩慢

除了依賴上游合作伙伴，清流工作室還注意到，在下游渠道上，閃回科技亦高度依賴自有平臺(tái)。2021年至2024年及2025年上半年，其有約八成營(yíng)收由上述線上渠道閃回有品貢獻(xiàn)。

對(duì)此，閃回科技在招股書中稱，公司將進(jìn)一步挖掘直播平臺(tái)及其他第三方電子商務(wù)平臺(tái)的市場(chǎng)潛力。如在2022年，閃回科技在國(guó)內(nèi)一個(gè)主流直播平臺(tái)上進(jìn)行了試運(yùn)行，重點(diǎn)是銷售某些品牌手機(jī)的高檔二手型號(hào)。

此外，閃回科技還計(jì)劃深化與各類第三方電子商務(wù)平臺(tái)的合作，并在該等平臺(tái)上開設(shè)更多自有網(wǎng)店，專注于銷售中高端二手手機(jī)。按照閃回科技的說(shuō)法，其將豐富售價(jià)較高的中高端二手消費(fèi)電子產(chǎn)品供應(yīng)，從而有助于提高利潤(rùn)率。

不過從成效來(lái)看，2021年至2024年及2025年上半年，閃回科技通過第三方電子商務(wù)平臺(tái)銷售產(chǎn)品的收入分別6914.2萬(wàn)元、6271.6萬(wàn)元、1.17億元、6546.7萬(wàn)元及4861.6萬(wàn)元，占比分別為9.2%、6.8%、10.1%、5%、6%。

在此期間，閃回科技通過第三方電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)行銷售的活躍客戶（至少進(jìn)行一次交易）數(shù)量雖然自48名增至110名，但相關(guān)年度/期間每名客戶的收入自1.32萬(wàn)元降至4567.9元，客戶留存率也自26.7%降至17.8%。

相較之下，同行愛回收（萬(wàn)物新生）早與京東形成了深度的綁定，2025年第二季度第三方電商平臺(tái)收入為4.3億元，同比增長(zhǎng)15.4%；轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)則引入微信流量，發(fā)展“轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)圈”興趣社區(qū)（月活數(shù)達(dá)數(shù)千萬(wàn)），通過社交關(guān)系鏈促成交易。

值得關(guān)注的是，在線上渠道拓展不力的情況下，閃回科技還頻繁遭遇消費(fèi)者投訴。在小紅書、黑貓投訴等平臺(tái)上，涉及該公司的投訴屢見不鮮，主要問題包括回收檢測(cè)后惡意壓價(jià)、手機(jī)被掉包、所售二手機(jī)以次充好等。

例如，有消費(fèi)者在黑貓投訴平臺(tái)稱，2023年11月通過支付寶“閃回收小程序”回收一部三星手機(jī)（未拆修），初始報(bào)價(jià)為2183元。手機(jī)寄出后，閃回科技檢測(cè)稱存在多項(xiàng)瑕疵，最終報(bào)價(jià)降至789元。

該消費(fèi)者認(rèn)為，閃回科技以舊手機(jī)回收的名義，以較高的回收價(jià)格誘惑其接受回收服務(wù)，之后以手機(jī)瑕疵為由大肆壓低價(jià)格，損害其個(gè)人利益，上述投訴涉及金額約852元，訴求為退貨。投訴平臺(tái)顯示，該投訴已于當(dāng)年12月2日得到解決。

近期還有消費(fèi)者投訴稱，其通過閑魚驗(yàn)貨寶驗(yàn)機(jī)，但驗(yàn)機(jī)報(bào)告未能準(zhǔn)確反映手機(jī)問題，僅提到“后置攝像頭無(wú)法打開”，未說(shuō)明廣角功能失效的具體情況，最終導(dǎo)致買家取消訂單。

另有消費(fèi)者表示，自己的手機(jī)拆封后第一時(shí)間貼上了鋼化膜，但閃回收的檢測(cè)報(bào)告卻疑似“搞了張不知道誰(shuí)的刮花屏幕的手機(jī)就給傳過來(lái)”。客服后續(xù)解釋稱，是“檢測(cè)人員傳錯(cuò)了照片”。

業(yè)務(wù)模式信披存疑

除了上述情況外，閃回科技招股書中關(guān)于線下門店擴(kuò)張情況的信息披露亦存在模糊滯后之處。據(jù)招股書，閃回科技的線下渠道收入自2021年的2659.8萬(wàn)元增至1.16億元，占比自3.5%曾至14.4%。

不過關(guān)于門店開設(shè)情況，閃回科技僅稱以閃回有品的名義于2023年9月、12月在深圳先后開設(shè)了兩家零售店。相較之下，同行愛回收的門店數(shù)量已達(dá)2000家，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)亦以開設(shè)超1000家門店。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，相比于純粹的線上模式，線下門店不僅可以幫助回收商們獲得更多C端客流，還可以給消費(fèi)者更即時(shí)的服務(wù)體驗(yàn)，增加消費(fèi)者的信任。亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，打造品牌零售店，已是當(dāng)前二手手機(jī)回收商的共同趨勢(shì)。

根據(jù)公開信息，上述同行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、愛回收均已開設(shè)加盟模式。清流工作室注意到，閃回科技在招股書中關(guān)于“商業(yè)模式”、“收入”及“客戶”部分并未提及加盟模式，但這與其實(shí)際情況可能存在出入。

在描述業(yè)務(wù)模式時(shí)，閃回科技僅表示“除了專注于以‘閃回收’品牌向上游采購(gòu)合作伙伴提供以舊換新服務(wù)外”，還通過“閃回有品”線上平臺(tái)、第三方電商店鋪及線下場(chǎng)景開展業(yè)務(wù)；客戶類型也僅簡(jiǎn)單劃分為“商戶”與“個(gè)人客戶”。

但一篇發(fā)布于2023年、題為《多店齊開，閃回有品加速線下布局》的文章稱，閃回有品近期相繼在深圳、鄭州、南昌、東莞等城市開設(shè)了多個(gè)直營(yíng)店和授權(quán)專賣店，穩(wěn)步拓展線下市場(chǎng)；

此外，于2023年發(fā)布的另一篇公開報(bào)道還提及，閃回有品“百城百店，一市一商”招商計(jì)劃正式啟動(dòng)，目標(biāo)是在2023年年底累計(jì)建立百家門店。2025年3月，閃回有品官方公眾號(hào)發(fā)文稱，“又有一加盟店于東莞正式開業(yè)”。

該文章提到，此外，閃回有品“百城百店”招商計(jì)劃持續(xù)進(jìn)行中，目前已在多個(gè)城市完成招商工作。還有文章稱，閃回有品山東某三線城市加盟店開業(yè)首月即實(shí)現(xiàn)日均客流2000+，單店坪效達(dá)行業(yè)平均水平的1.3倍。

不僅“閃回有品”，閃回科技旗下另一品牌“閃回收”也設(shè)有加盟合作渠道。根據(jù)該品牌官網(wǎng)亦提及關(guān)于“加盟合作”的相關(guān)內(nèi)容，并稱其招商區(qū)域包括遼寧、福建、吉林、河南、湖北、北京等地。

不過關(guān)于上述線下門店拓張及加盟模式的具體規(guī)劃，閃回科技未在招股書中明確披露。因此，閃回科技能否借此實(shí)現(xiàn)有效的線下擴(kuò)張、提升品牌力與市場(chǎng)份額，仍存在不確定性。