北京
2026年頭三個月，OpenAI的營收沖到57億美元，比去年同期翻了三倍。但看看支出端：單季度燒掉的錢也同步漲到37億美元，相當于每天睜開眼就要花掉4100萬美元。這兩組數字一起擺在股東面前時，恐怕沒人能笑得輕松。
把賬本掰開看，有幾筆開銷格外扎眼。光是給員工的股權激勵就砸出去23億美元，是去年同期的兩倍還多，吞掉了四成營收。毛利率倒是從33%爬到39%，說明核心業務的賺錢效率在提升，只是這點改善完全被膨脹的成本吃干抹凈。
落到運營虧損這條線上，數字是93億美元。凈虧損更夸張，直接沖上213億美元。等等——先別急著算還有幾個月破產。這213億里有124億純屬紙面虧損，來自對投資者權益的重新估值，并不涉及真金白銀流出去。但即便剔掉這層會計處理，剩下的窟窿也足夠讓人倒吸一口涼氣。
好消息是OpenAI賬上還躺著超過730億美元的現金和證券，短期內不用急著找錢續命。壞消息是這種燒法能撐多久，得看競爭態勢給不給喘息的窗口。而眼下的戰況，并不樂觀。
Anthropic正在企業編程市場狂飆突進，中國模型也在價格上持續施壓。一旦兩邊同時發力，隨時可能觸發一場誰都不想打但又躲不掉的價格戰。到那個時候，730億的現金儲備就不是“太有錢了”，而是“剛好夠上牌桌”。
這也能解釋為什么OpenAI遞交了IPO申請，卻遲遲不敲鐘。CEO Sam Altman的說法相當微妙——“保持私有公司身份或許有充分理由”，他特意提到自改進AI的進展。翻譯過來就是：如果技術能再上一個臺階，估值邏輯就完全不同，現在上市等于賤賣。另一個按兵不動的原因則直接和對手掛鉤：Anthropic馬上就要IPO，它的企業編碼業務增速太猛，資本市場會被它分走多少注意力，誰也說不好。
一邊是翻三倍的營收，一邊是同步膨脹的成本黑洞；賬上堆著730億，卻要盯著對手的IPO節奏來決定自己的上市時機。OpenAI這盤棋，每一步都踩在刀刃上。
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