上海
就在6月16日，鎧俠市值短暫突破50萬億日元，成為日本歷史上第二家達到這一量級的企業(yè)。此前的6月10日，鎧俠股價單日大漲8%，市值突破44萬億日元，正式超越豐田汽車，登頂日本股市市值榜首。從市值排名第169位到第一，鎧俠只用了一年時間。
然而，站在市值之巔的鎧俠，在擴產(chǎn)這件事上卻意外地克制。
燙過一次手，這次不敢輕易加倉
據(jù)日經(jīng)新聞最新報道，鎧俠計劃在FY2026至FY2028三個財年內(nèi)，年均資本開支約4700億日元，較FY2025增長66%，三年合計約1.4萬億日元。
數(shù)字看起來不小，但這一年均水平仍比鎧俠FY2023的歷史峰值5104億日元低約10%。
為什么不趁著行情好大干一場？答案藏在2022年的那次教訓(xùn)里。
2022年鎧俠曾豪擲1萬億日元擴建四日市工廠，結(jié)果疫情后需求急速退潮，公司連續(xù)五個季度虧損，一直持續(xù)到2023年第四季度。
這段經(jīng)歷直接塑造了鎧俠現(xiàn)在的投資邏輯：嚴控現(xiàn)金流，把支出集中在巖手縣北上工廠——那里還有可用的潔凈室產(chǎn)能，不需要從零建設(shè)。
NAND價格飆升，但鎧俠選擇“躺贏”
鎧俠的保守，恰好撞上了NAND市場的強勁反彈。
TrendForce數(shù)據(jù)顯示，2026年第二季度NAND閃存合約價格預(yù)計環(huán)比上漲70%至75%；SLC NAND均價在今年上半年已累計上漲約130%至150%。
TrendForce同時判斷，2026年NAND市場將出現(xiàn)明顯供應(yīng)短缺，而大規(guī)模新增產(chǎn)能最早要到2027年底至2028年才能落地。
這意味著，鎧俠不用大幅擴產(chǎn)，就能坐享價格上漲帶來的利潤改善和現(xiàn)金流回升。
長期協(xié)議：鎖定收益，還是周期見頂?shù)男盘枺?/strong>
供應(yīng)緊張的背景下，云服務(wù)商開始搶著簽長期供貨協(xié)議（LTA）。
據(jù)Global Economic News報道，鎧俠總裁Hiroo Ota已明確設(shè)定目標：到2028年，將50%的出貨量通過與超大規(guī)模云服務(wù)商簽訂的多年期LTA來鎖定。
對鎧俠來說，LTA能鎖定穩(wěn)定收入，平滑周期波動。
但這枚硬幣有另一面。報道分析，LTA簽約量激增，歷史上往往出現(xiàn)在供應(yīng)極度緊張的時期——買家急于鎖定產(chǎn)能，賣家急于鎖定高價，這種"雙向奔赴"有時恰恰是市場接近周期頂部的信號。
鎧俠的克制，讓三星和SK海力士撿了便宜
鎧俠按兵不動，市場供給缺口由誰來填？
鎧俠的供給紀律正在進一步收緊通用型NAND的供應(yīng)，這為三星電子和SK海力士創(chuàng)造了機會——兩家公司可能借此恢復(fù)產(chǎn)能，甚至進行意外的擴產(chǎn)，從而在短期內(nèi)支撐價格走勢。
與此同時，韓國的材料、零部件和設(shè)備供應(yīng)商也將受益，尤其是原子層沉積（ALD）設(shè)備制造商——這類設(shè)備是先進NAND制程不可或缺的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
貝恩資本和SK海力士，才是這場盛宴最大的贏家
鎧俠市值暴漲，最直接的受益者或許不是鎧俠自己，而是它的股東。
據(jù)《金融時報》報道，貝恩資本（Bain Capital）從2018年收購鎧俠的交易中，預(yù)計獲益超過150億美元。盡管貝恩資本據(jù)報已出清自身持倉，但包含SK海力士及其他投資者在內(nèi)的韓美日聯(lián)合基金仍持有鎧俠18%的股份，這部分潛在收益尚未兌現(xiàn)。
市場預(yù)期顯示，隨著鎧俠上市后估值大幅攀升，該聯(lián)合基金的總回報可能超過700億美元。
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