鴻富誠沖A：AI風口業績暴增，特設員工持股平臺激勵非員工？

伴隨ChatGPT、Deepseek等大模型持續推動全球人工智能產業發展，算力基礎設施建設也進入新一輪擴張周期。無論是英偉達GPU還是各類AI服務器，其性能不斷提升的同時也帶來了更高的散熱需求，熱管理材料由此成為產業鏈中備受關注的細分賽道。

在這一背景下，6月9日即將上會的深圳市鴻富誠新材料股份有限公司（以下簡稱“鴻富誠”）也迎來了業績快速增長期。2023年至2025年，公司營業收入增長171.39%，歸母凈利潤增長超過4倍。

銀莕財經注意到，在高增長的敘事背后，鴻富誠的信批質量值得關注：連續多年位列前五大客戶的B公司，關聯關系披露有限；通過設立員工持股平臺鴻領管理激勵王楠的事項披露不充分，邏輯性存疑。

01

AI風口業績暴增

從業績來看，鴻富誠無疑是AI產業發展的受益者。

2023年至2025年，公司營業收入分別為2.60億元、3.30億元和7.07億元；歸母凈利潤分別為4919.50萬元、1.18億元和2.69億元。尤其是在2025年，公司收入同比增長超過114%，凈利潤同比增長超過127%，整體呈現加速態勢。

（公司業績變動情況）

具體到產品結構，熱管理相關產品已成為公司最核心的收入來源，2025年營收5.69億元，占比80.5%，同比增長184.72%。其中，金屬碳基復合材料產品的營收從2024年的41.06萬元一躍增長至2025年的1.92億元，一年時間該項業務的營收增長超過400倍。這得益于AI服務器、高性能計算設備以及數據中心建設需求提升，導熱材料和散熱器件市場需求快速增長。

不過，對于一家擬IPO企業而言，市場關注的不僅是增長速度，更是增長質量。

通過招股書披露的鴻富誠前五大客戶情況可以發現，公司客戶集中度呈現持續上升趨勢。

2023年，公司前五大客戶銷售金額合計約1.14億元，占營業收入比例約43.63%；2024年這一比例進一步提升至48.23%；到2025年，前五大客戶銷售金額達到4.71億元，占營業收入比例升至66.70%。

換句話說，公司超六成收入來自前五大客戶。其中，最值得關注的當屬招股書中匿名披露的“B公司”。

數據顯示，2023年B公司為鴻富誠第一大客戶，銷售金額3472.44萬元，占營業收入比例13.34%；2024年仍為第一大客戶，銷售金額增至5787.22萬元，占比進一步提升至17.55%；2025年雖然排名下降至第三位，但銷售金額仍達到7332.02萬元，占營業收入比例10.38%。

（報告期內發行人前五大客戶情況，來源：招股書，下同）

實際上，B公司不僅是公司大客戶，雙方也是關聯交易。在招股書中，公司對于B公司的披露采用了匿名處理方式，出于商業機密或商業保護，本無可厚非。公司表示，相關交易遵循市場化原則、交易價格通過商業談判確定且具有商業合理性，但關于B公司與發行人之間具體關聯路徑、關聯關系形成背景以及雙方歷史合作情況等內容，公開披露信息有限。尤其是在B公司連續多年位列公司第一大客戶的背景下，這樣的信批或不太充分。

對于鴻富誠而言，AI熱管理業務帶來的成長紅利已經體現業績中，但如何進一步提升關聯交易信息披露透明度、回應市場對于客戶集中度和關聯銷售合理性的關切，或也是其IPO及其未來需要更充分回答的問題之一。

02

非員工王楠通過員工持股平臺獲激勵？

除了關聯交易信批不充分外，鴻富誠員工持股平臺或存在激勵非員工的安排。

招股書顯示，鴻富誠在IPO前設立了最新的員工持股平臺鴻領管理，用于實施員工激勵計劃。

根據時間線梳理，鴻領管理成立于2025年5月26日，王楠出資449萬元、占比98.04%，鴻富誠實控人孫愛祥出資8.98萬元、占比1.96%。但在公開披露的資料中，彼時，公司未明確王楠是否在公司任職及其擔任職務。

（員工持股平臺鴻領管理的情況）

根據問詢回復，鴻富誠子公司重慶鴻富誠作為甲方，分別于2023年12月及2025年3月與作為乙方的蘇州南詣簽署了《聯合實驗室協議書》《聯合實驗室協議書(第二期)》，就雙方合作設立“鴻富誠-南詣電子材料聯合實驗室”事宜進行約定， 該合作實驗室主要基于石墨烯膜等基礎原材料進行的研發和技術儲備，目前尚未進行產品量產，不存在對外銷售收入。

而蘇州南詣就是王楠實際控制的企業，且2025年4月，公司又作為甲方與蘇州南詣簽署了《技術開發(合作)合同》，就雙方共同研究開發晶體管、器件、探針所用原材料探索及開發(碳納米陣列管和氮化硼納米管生長工藝及性能驗證進行合成工藝參數及性能參數驗證)事宜進行約定；同年6月15日，為調動王楠的經營積極性，將高端人才納入體系，公司與王楠、馮春燕簽訂了《蘇州南詣股權轉讓協議》，約定王楠和馮春燕分別轉讓其持有蘇州南詣41%和10%的股權給公司。截至2025年6月30日，公司已支付510萬元股權轉讓款，2025年8月14日，蘇州南詣完成工商變更，由此，蘇州南詣成為公司控股子公司。

且在招股書中披露關聯方時，只是將王楠與公司的關聯關系披露為“發行人子公司蘇州南詣的其他重要股東，其持有蘇州南詣49%的股權，比照關聯方披露。”并未有提及王楠在公司的任職情況。

（關于關聯方王楠的披露）

很明顯，鴻富誠通過特別設立員工持股平臺對王楠進行激勵的事項仍有值得討論的空間。若收購蘇州南詣后，王楠成為公司員工，那信息披露是否不夠充分？即便收購后是員工，但在收購之前，王楠就已經作為非員工持有鴻領管理98%的股權，是否合理？若從始至今，雙方只是合作關系，王楠在蘇州南詣被收購后也未入職鴻富誠，那通過員工持股平臺對王楠進行激勵，邏輯何在？

03

研發費用率行業墊底

在業績增長和市場需求推動下，鴻富誠此次IPO也提出了較大規模的募資計劃。

根據招股書，公司擬募集資金共計12.2億元，投向先進電子功能材料基地建設項目3.4億元、深圳市鴻富誠新材料股份有限公司研發中心建設項目 2.3億元、營銷服務網絡及總部基地建設項目 1億元、補充流動資金2.5億元以及發展與科技儲備資金3億元。

其中，“發展與科技儲備資金”這一項目比較罕見。在A股IPO項目中，募集資金用途通常包括生產基地建設、研發中心建設以及補充流動資金等。從字面意思理解，此項目將主要用作公司的技術研發與科技進步。

實際上，2023年至2025年，公司研發費用分別為2487.50萬元、2611.22萬元和3244.02萬元，呈逐年增長趨勢；但從研發費用率來看，則持續下降，分別為9.55%、7.92%和4.59%。尤其是在2025年，其研發費用率已在同行可比公司中墊底。

與此同時，公司銷售費用率則顯著高于同行。2023年-2025年，公司銷售費用率分別為11.71%、11.39%和7.42%，同行可比公司平均水平分別約為4.07%、4.19%和3.74%。

（公司與同行業企業銷售費用率對比情況）

值得注意的是，先進電子功能材料基地建設項目擬大擴產，交易所就該問題兩次追問。根據披露，該項目建成后，公司熱管理材料產能將大幅增加，比如：石墨烯導熱墊片將在現有產能5060平方米的基礎上新增36000平方米，金屬基導熱材料將在現有產能4150平方米基礎上新增10000平方米，導熱凝膠在現有40噸的基礎上新增260噸。

（新增產能情況）

在報告期內，公司熱管理材料的產能每年略有增加，但利用率快速下降，分別為110.18%、92.31%、82.46%。

（公司主要產品的產能、產量情況）

對于大擴產，公司在回復中強調，本次募投擬新增產能規模較大的產品為石墨烯導熱墊片、金屬基導熱材料(液態金屬片)及導熱凝膠，該等產品現有產品本身產能規模基數較小；當前市場需求旺盛，未來增長潛力較大。

但需要注意的是，就在鴻富誠擬IPO大擴產的同時，其同行飛榮達（300602.SZ）、中石科技（300684.SZ）、 蘇州天脈（301626.SZ）和德邦科技（688035.SH）等也均在持續推進產能擴充，且多集中于2026年陸續投產。比如，飛榮達的在建項目主要包括江蘇飛榮達智能電源及新材料項目(B基地)一期、深圳飛榮達通信相關模組產業化項目、飛榮達新能源智能制造基地項目 (含新能源相關器件建設項目)，其中，新能源智能 制造基地項目聚焦電磁屏蔽材料及器件、導熱材料及 器件等方面，預計2026年建成投產，建成后將形成百億級產能規模。

這意味著，雖然市場需求高增，但全行業都在掀起擴產潮，一旦新增產能集中釋放，行業的激烈競爭也將隨之到來，新增產能消化情況也將面臨考驗。屆時，鴻富誠能否保持領先優勢并將階段性行業紅利轉化為長期競爭力，還是未知數。