中國(guó)資產(chǎn)已從“是否配置”轉(zhuǎn)向“如何配置”！瑞銀證券董事長(zhǎng)胡知鷙最新發(fā)聲

“中國(guó)資產(chǎn)正在成為全球投資組合中的萬(wàn)能牌。”

在近日的媒體見(jiàn)面會(huì)上，瑞銀集團(tuán)中國(guó)區(qū)總裁、瑞銀證券董事長(zhǎng)胡知鷙如此概括她對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的最新觀察。

在她看來(lái)，無(wú)論從市場(chǎng)規(guī)模、盈利增長(zhǎng)、能源韌性，還是從科技創(chuàng)新變現(xiàn)能力的維度審視，中國(guó)資產(chǎn)都已具備了令全球投資者無(wú)法忽視的系統(tǒng)重要性——人們討論的關(guān)鍵點(diǎn)，已從“是否配置”轉(zhuǎn)向“如何配置”。

硬科技重塑港股IPO

2026年上半年，港股IPO市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)靜水流深的結(jié)構(gòu)性變革。

今年上半年，科創(chuàng)企業(yè)已占到港股IPO發(fā)行規(guī)模的63%、定向增發(fā)規(guī)模的21%、可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模的6%。而在去年，科技企業(yè)IPO發(fā)行規(guī)模在港股僅占16%。胡知鷙表示，“過(guò)去一年，港股IPO市場(chǎng)很大程度上是由A股上市公司的H股發(fā)行推動(dòng)的，但今年，科技創(chuàng)新企業(yè)成為絕對(duì)的主角。”

作為全球協(xié)調(diào)人，瑞銀在今年前幾個(gè)月連續(xù)牽頭完成了MiniMax、豪威集團(tuán)、瀾起科技三單極具硬科技代表性的赴港上市項(xiàng)目。“目前我們也在緊鑼密鼓地推出同等類型的項(xiàng)目。”她透露。

另一個(gè)值得關(guān)注的變化是，今年港股可轉(zhuǎn)債總?cè)谫Y規(guī)模已罕見(jiàn)地超越了傳統(tǒng)的股票配售與增發(fā)，這在以往市場(chǎng)歷史中非常少見(jiàn)。2025年下半年以來(lái)，市場(chǎng)綜合成本的回落，使部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)陸續(xù)能夠發(fā)行零票息、負(fù)收益率的可轉(zhuǎn)債，以近乎零成本在香港市場(chǎng)完成大型融資。

胡知鷙進(jìn)一步指出，投資者看重的不僅僅是債券本身的票息收益。“他們看到了中國(guó)資產(chǎn)的崛起，相關(guān)產(chǎn)品附帶有期權(quán)價(jià)值，時(shí)間越長(zhǎng)越有價(jià)值。”例如今年4月底，瑞銀幫助中國(guó)宏橋發(fā)行了102億元人民幣的可轉(zhuǎn)債，這是有史以來(lái)規(guī)模最大的人民幣掛鉤可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

據(jù)介紹，上述項(xiàng)目啟動(dòng)后短時(shí)間內(nèi)即實(shí)現(xiàn)全部覆蓋，獲得了全球長(zhǎng)線基金、多策略基金、中國(guó)基金等各類機(jī)構(gòu)投資者的青睞，且實(shí)現(xiàn)了多倍認(rèn)購(gòu)。“所以我們現(xiàn)在鼓勵(lì)一些很好的企業(yè)發(fā)行人民幣的可轉(zhuǎn)債。”胡知鷙說(shuō)。

“萬(wàn)能牌”的底層邏輯

“我們看到，中國(guó)的資產(chǎn)正在成為全球投資組合中的‘萬(wàn)能牌’。”胡知鷙的這一判斷，建立在對(duì)四個(gè)底層維度的系統(tǒng)分析之上。

首先，是市場(chǎng)規(guī)模與估值的防御性。目前，香港是全球第二大股票市場(chǎng)，A股總市值也超過(guò)了130萬(wàn)億元，A股行業(yè)和主題ETF規(guī)模在過(guò)去兩年內(nèi)，從5000億元增至目前的1.5萬(wàn)億元。系統(tǒng)性來(lái)看，配置中國(guó)資產(chǎn)已經(jīng)是很多策略的必選項(xiàng)。與此同時(shí)，A股一季度整體盈利增長(zhǎng)超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)，與過(guò)去兩年的情況相比發(fā)生了根本變化。她表示，A股正在與國(guó)際市場(chǎng)接軌，愈發(fā)看重增長(zhǎng)和基本面，瑞銀也已將A股全年盈利增速預(yù)期上調(diào)至11%。

其次，是人民幣匯率帶來(lái)的資產(chǎn)升值溢價(jià)。瑞銀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人民幣是今年全球最具基本面支撐的核心貨幣，對(duì)主要貨幣有3%至4%的升值空間，這對(duì)境外投資者參與A股市場(chǎng)是一個(gè)顯著的激勵(lì)。

同時(shí)，中國(guó)能源自主戰(zhàn)略帶來(lái)的抗風(fēng)險(xiǎn)韌性，為全球的投資組合提供了一個(gè)多元化的風(fēng)險(xiǎn)分散選項(xiàng)。胡知鷙提到，中國(guó)充足的戰(zhàn)略儲(chǔ)備、受發(fā)改委監(jiān)管的燃料定價(jià)機(jī)制、多元化的能源結(jié)構(gòu)以及靈活的政策工具，使其在應(yīng)對(duì)全球外部石油沖擊方面展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。尤其是中國(guó)在可再生能源、電動(dòng)汽車、電力設(shè)備等領(lǐng)域具有技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力和全球供應(yīng)鏈的成本優(yōu)勢(shì)。

此外，科技創(chuàng)新與本土化政策支撐的變現(xiàn)能力，決定了科技板塊依然是中國(guó)股市創(chuàng)造長(zhǎng)期超額回報(bào)的核心驅(qū)動(dòng)力。“在全球人工智能浪潮中，中國(guó)擅長(zhǎng)將‘技術(shù)創(chuàng)新’轉(zhuǎn)化為‘大規(guī)模高能效的商業(yè)化應(yīng)用’。”胡知鷙指出，國(guó)內(nèi)整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈都受到各類投資者的看好，配合國(guó)內(nèi)充裕的流動(dòng)性環(huán)境，中國(guó)大型科技板塊正展現(xiàn)出獨(dú)特的變現(xiàn)速度。

盈利驅(qū)動(dòng)下半場(chǎng)

展望2026年下半年，胡知鷙認(rèn)為，對(duì)于國(guó)際投資者而言，中國(guó)市場(chǎng)已很難用簡(jiǎn)單的“看多”或“看空”來(lái)概括。“如果中國(guó)不參與，這些投資者的盤子就不是一個(gè)完整的多元化投資組合。”她說(shuō)，人們對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的討論正在從“是否配置”轉(zhuǎn)向“如何配置”，全球資本重新認(rèn)識(shí)中國(guó)資產(chǎn)的進(jìn)程才剛剛開(kāi)始。

在她看來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)正在告別寬基指數(shù)的貝塔行情，未來(lái)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心動(dòng)能將由企業(yè)盈利的實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)來(lái)主導(dǎo)。預(yù)計(jì)今年下半年，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將高度聚焦于具備堅(jiān)實(shí)基本面、擁有真正全球化擴(kuò)張能力，且完美附著在結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型趨勢(shì)上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

基于此，判斷下半年行情或?qū)⒊尸F(xiàn)“兩端跑贏”的特征：一端是直接受益于全球AI應(yīng)用落地、技術(shù)自主可控，且受行業(yè)主題ETF資金高度青睞的核心科技大市值龍頭板塊；另一端則是具備全球化擴(kuò)張能力的中小市值出海企業(yè)。在此過(guò)程中，香港市場(chǎng)不僅是一個(gè)中國(guó)企業(yè)國(guó)際化融資的平臺(tái)，更是全球資產(chǎn)配置的重要入口。

胡知鷙進(jìn)一步指出，中國(guó)從2016年、2017年開(kāi)始布局AI應(yīng)用落地、技術(shù)自主可控，現(xiàn)在已經(jīng)到了“滿而自溢”的階段。疊加地緣政治因素，每個(gè)長(zhǎng)線或主權(quán)基金都面臨重新調(diào)整投資組合的過(guò)程。部分已建立中國(guó)團(tuán)隊(duì)的機(jī)構(gòu)正積極加倉(cāng)，而尚未配置中國(guó)團(tuán)隊(duì)的則需要先補(bǔ)齊人才短板，整個(gè)配置格局正處于洗牌再平衡之中。未來(lái)隨著中國(guó)監(jiān)管政策法規(guī)更加清晰、更深入，更好地保護(hù)投資者，投資中國(guó)的邏輯將會(huì)越發(fā)強(qiáng)化。

責(zé)編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對(duì)：呂久彪

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