在資本眼里，造車拖累了造電池的比亞迪嗎？

資本市場不是不看好比亞迪，

是太確定寧德時代了。

『雜談』

在這個車市隨便聊聊

CASUAL TALK

■作者 呂嘉豪

■編輯 周展

■視覺 慢慢

2026年4月16日，寧德時代市值沖破2萬億，把茅臺和中石油踩在腳下，僅次于工行和農(nóng)行。

同一天，比亞迪交出一季報：營收掉了12%，市值9000億，不到寧德時代的一半。

一個賣電池，一個既賣電池又賣車，但是只賣電池的那個，市值卻是都賣的兩倍多，這是什么情況？

01

旱澇保收和看天吃飯不同

單純論股票的話，說簡單點叫作：資本市場不是不看好比亞迪，是太確定寧德時代了。

如果把新能源汽車行業(yè)看作是淘金的話，那寧德時代的生意就是“賣鏟子”——誰挖金子都得買它的鏟子。

一季度國內(nèi)動力電池寧德時代的市占率是52.7%，全球也占四成以上，只要有人挖金子，就會有人買寧德時代的鏟子，這叫旱澇保收。

比亞迪就不一樣了，它賣鏟子的同時自己也在挖金子，它的利潤會跟汽車銷量死死綁在一起。利潤高的時候就是挖到金礦了，鏟子也賺錢、金子也賺錢。但是，近幾年的價格戰(zhàn)就屬于一直在挖但沒有挖到金礦：一季度單車凈利不到6000塊，賣一百多萬臺車，賺的錢還不夠?qū)幍聲r代一個季度的零頭。

而且除了看天吃飯的挖礦以外，他還有一個很要命的問題：它的電池外供高度依賴小米，1-2月小米占了外供的17.9%，裝機量2.1GWh，占總裝機的17.6%。一旦小米自己開始造電池，弗迪電池最大的外部客戶就沒了，產(chǎn)能利用率直接懸了。

所以資本市場選擇給“穩(wěn)定”溢價，同時給“波動”折價。

02

和想象中相反的友商

同時賣鏟子+挖金子是會被折價的“波動”，那按理說大家是不應(yīng)該想去模仿比亞迪，造車的同時造電池的。

但事實卻正好相反，小米4月悄悄注冊了電池制造公司，從投資、研發(fā)到組裝，一步步往電芯制造走——也就是前文說的，弗迪的危機。

吉利則搞了個“吉曜通行”，統(tǒng)一叫“神盾金磚電池”，去年裝機量超過15GWh，同比漲了62.5%，成為業(yè)內(nèi)第二家能大規(guī)模自供電池的車企。蔚來的4680大圓柱電池也在路上，研發(fā)基地已經(jīng)落地上海嘉定。理想、特斯拉、廣汽、長城，都在為自研電池做準備，這個賽道的名單還在拉長。

目前這些車企的策略很清楚：對外采購保底，自研自供遠期替代。

這其中的根本原因就是電池廠在每輛車上切走的利潤，比大多數(shù)整車廠自己賺的還多。

自研電池，就是砍掉中間商，把利潤和核心技術(shù)攥回自己手里。這不是做不做的問題，是不做就會被永遠卡脖子的問題。

所以表面上看比亞迪是“波動”，實際上它能保住這個盈利得感謝自己有“電池波動”，你說比亞迪利潤低，那是對比寧德時代在看而已。

03

從鏟子到固態(tài)鏟子

但別人搞“獨立”影響比亞迪的同時，也會影響寧德時代，甚至可能影響會更大：

寧德時代的底牌本來就不是什么獨家技術(shù)，而是多元客戶結(jié)構(gòu)。但如果每個大客戶都在自研，這個結(jié)構(gòu)遲早被玩完。等到電池從“稀缺品”變成“大宗商品”的那一天，就是寧德時代超額利潤開始回落的起點。

所有人都自己造鏟子了，那只會造鏟子的你還有什么用？

所以也許固態(tài)電池是最后一道防線。

假設(shè)如果寧德時代能率先量產(chǎn)固態(tài)電池，那車企自研的努力會再次落后一代，他還能依靠“固態(tài)鏟子”的技術(shù)優(yōu)勢實現(xiàn)旱澇保收。

但固態(tài)電池什么時候能量產(chǎn)？沒人知道。如果一直出不來，寧德時代的技術(shù)領(lǐng)先就會被一點點追平。

所以其實最近能看到很多重倉寧德時代+比亞迪的電池基金管理在不停上線，因為很多人正在很看好這個板塊，但身處在行業(yè)1.5線的我在這里得提個醒，問幾個問題：

電池廠的超額利潤還能撐幾年？參照手機產(chǎn)業(yè)的歷史，電池廠在產(chǎn)業(yè)成熟后，超額利潤一定會被擠壓。寧德時代現(xiàn)在25%的毛利率，已經(jīng)是制造業(yè)天花板。當車企自供比例上來，這個數(shù)字不可能一直維持。

寧德時代的客戶里，多久會到來“集體離開”？等它們自供部分產(chǎn)能，寧德時代的客戶結(jié)構(gòu)就會從“高度分散”變成“快速空心化”，而且函數(shù)曲線會越來越陡直到斷崖，這個轉(zhuǎn)換的節(jié)點是否有預(yù)估？

比亞迪的整車業(yè)務(wù)怎么修復(fù)利潤？造鏟子說到底還是為了挖金子的，但如果金子一直以低利潤持續(xù)，是否會造成戰(zhàn)略遲滯。利潤修復(fù)常見的三條路，高端化（仰望、方程豹、騰勢（參數(shù)丨圖片））能走多高？出海（海外占比46.6%）能走多快？還是繼續(xù)壓成本卷價格以銷量帶利潤？如果三條路都不好走呢？

聽完這些，你還敢輕易看好電池制造領(lǐng)域嗎。

電池的黃金時代可能還沒結(jié)束，但最肥美的那段肉，已經(jīng)被吃掉了。

接下來是拼牙口的時候——誰的技術(shù)迭代快、誰的客戶鎖得牢、誰的海外路鋪得遠，誰才能留在牌桌上。至于那些以為躺平就能賺錢的基金，可能會發(fā)現(xiàn)，這桌牌，越來越不好打了。

呂嘉豪

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