變壓器第一股，手握700億大單！

來源：市場(chǎng)資訊

（來源：老張投研）

我國變壓器，在海外賣爆了！

數(shù)據(jù)顯示，2025年我國變壓器出口總值達(dá)到646億元，同比增長(zhǎng)36%，創(chuàng)下歷史新高。其中，單臺(tái)變壓器出口均價(jià)漲至20.5萬元，同比上漲約三分之一。

在這一浪潮下，特變電工站上高光時(shí)刻。

特變電工起源于昌吉市特種變壓器廠，1997年成功上市，成為“中國變壓器第一股”。

在2025年年報(bào)中，公司直接立下豪言壯志：計(jì)劃在2026年實(shí)現(xiàn)營收1100億元。

那么，特變電工能否實(shí)現(xiàn)這一愿景？

業(yè)績(jī)過山車

拉長(zhǎng)時(shí)間來看，特變電工近年來的業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定。

2022年，公司業(yè)績(jī)迎來爆發(fā)，營收達(dá)到965.1億元，凈利潤達(dá)到159.14億元。

接下來幾年，公司的營收便一直維持在980億元左右，凈利潤在2024年更是縮水至41.11億元。2025年，公司凈利潤迎來修復(fù)，實(shí)現(xiàn)凈利潤59.54億元，同比增長(zhǎng)43.69%。

那么，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？

從業(yè)務(wù)來看，公司主營業(yè)務(wù)包括輸變電業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)、能源業(yè)務(wù)及新材料業(yè)務(wù)。

業(yè)績(jī)的大起大落，主要受光伏行業(yè)的周期性沖擊和煤炭業(yè)務(wù)的拖累。

特變電工的新能源產(chǎn)品主要是生產(chǎn)多晶硅、建設(shè)以及運(yùn)營新能源電站。

這一業(yè)務(wù)一度是特變電工的第一大業(yè)務(wù)，在2022年實(shí)現(xiàn)營收343.72億元，占比高達(dá)35.8%，毛利率高達(dá)57.82%。

近年來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡導(dǎo)致多晶硅價(jià)格持續(xù)走低，2022年，多晶硅的價(jià)格一度高達(dá)30.6萬元/噸；到了2025年6月，這一價(jià)格已跌至3.44萬元/噸的谷底。

這也導(dǎo)致特變電工該業(yè)務(wù)的毛利率在2024年迅速跳水至1.41%，2025年也并未好轉(zhuǎn)，僅為0.59%。

與此同時(shí)，煤炭行業(yè)也在進(jìn)入下行周期。

新疆煤炭供需變化及價(jià)格下跌導(dǎo)致公司煤炭業(yè)務(wù)盈利下降，從2022年的47.63%降到如今的22.39%。

2026年一季度，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流同比下滑近50%，主要原因正是煤炭銷售均價(jià)同比下降。

好在，特變電工也沒有坐以待斃。

一是在多晶硅業(yè)務(wù)上做減法。

通過減產(chǎn)降本、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，公司2025年多晶硅產(chǎn)量下滑超50%，但實(shí)現(xiàn)了大幅減虧。

二是發(fā)展煤炭上下游，自建發(fā)電廠。

目前公司運(yùn)營的電廠總裝機(jī)容量達(dá)4040MW，包括準(zhǔn)東北一2×660MW“疆電外送”電廠、巴州2×350MW熱電聯(lián)產(chǎn)電廠等。

這一業(yè)務(wù)不僅消化了部分自產(chǎn)煤炭，還貢獻(xiàn)了高毛利的穩(wěn)定收入。2025年，公司發(fā)電業(yè)務(wù)收入71.83億元，毛利率高達(dá)54.75%。

通過這些調(diào)整，特變電工正在逐步減輕周期性業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)績(jī)的拖累。

特高壓接力

但真正扛起公司營收大旗的，還是電氣設(shè)備。

2025年，公司電氣設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收267.6億元，同比增長(zhǎng)19.66%。這塊業(yè)務(wù)的產(chǎn)品主要包括變壓器、各種開關(guān)、電線電纜等。

在輸變電設(shè)備領(lǐng)域，尤其是特高壓市場(chǎng)，特變電工仍然有很大的優(yōu)勢(shì)。

特高壓是指電壓等級(jí)在交流1000千伏及以上和直流±800千伏及以上的輸電技術(shù)。

作為高效的遠(yuǎn)距離輸電方式，特高壓具有輸送容量大、距離遠(yuǎn)、效率高和損耗低等技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

2006年-2013年，公司先后研制出首臺(tái)1000KV特高壓交流變壓器、700MVA500kV核電站變壓器、160Mvar1000kV電抗器等設(shè)備，奠定了行業(yè)領(lǐng)先地位。

2024年，特變電工在我國特高壓市場(chǎng)占有率為16.7%，僅次于中國西電。

從訂單來看，2025年度，公司輸變電產(chǎn)業(yè)國內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)簽約562億元，同比增長(zhǎng)14.47%；國際市場(chǎng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)簽約20億美元（約140億元人民幣），同比增長(zhǎng)約68%，合計(jì)在手訂單約700億元。

為了匹配訂單增長(zhǎng)，公司也在加大擴(kuò)建產(chǎn)能。

在經(jīng)歷了兩年的下行期后，特變電工重新加大資本開支，為下一輪增長(zhǎng)儲(chǔ)備彈藥。2025年，公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付220.78億元。

4月16日，公司表示將投資近12億元建設(shè)西安高端智能制造園電容電抗項(xiàng)目，以增加電力配套設(shè)備的產(chǎn)能。

電網(wǎng)建設(shè)大周期

往后看，特變電工的增長(zhǎng)動(dòng)能依然充沛。

一方面，國內(nèi)電網(wǎng)投資進(jìn)入超級(jí)周期。

目前，國內(nèi)對(duì)特高壓的需求主要來自電網(wǎng)的集中招標(biāo)。

2025年國家電網(wǎng)組織多次特高壓設(shè)備招標(biāo)，其中特高壓項(xiàng)目第四次設(shè)備招標(biāo)采購的投標(biāo)報(bào)價(jià)合計(jì)高達(dá)165億元，其中特變電工的總中標(biāo)金額達(dá)24.8億元、占比15%，份額較為領(lǐng)先。

2026年1月，國家電網(wǎng)宣布未來五年計(jì)劃投入4萬億元用于電網(wǎng)建設(shè)，比上一個(gè)五年時(shí)期增加了40%，創(chuàng)下歷史新高。

這筆資金主要投向新型電力系統(tǒng)、特高壓建設(shè)、配網(wǎng)升級(jí)等核心領(lǐng)域，將撬動(dòng)發(fā)電設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。

另一方面，公司海外市場(chǎng)開始放量。

歐美電網(wǎng)大多建在四十年前，比較老舊，目前進(jìn)入新一輪替換期。

2025年12月，歐盟提出超萬億歐元的電網(wǎng)投資規(guī)劃，為全球電網(wǎng)現(xiàn)代化升級(jí)改造注入強(qiáng)勁動(dòng)能。

同時(shí)，隨著AI大模型的快速發(fā)展，全球數(shù)據(jù)中心的電力消耗正在呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

而數(shù)據(jù)中心需要大量的變壓器來進(jìn)行電壓轉(zhuǎn)換和穩(wěn)壓，這為特變電工的變壓器業(yè)務(wù)打開了一個(gè)新的需求市場(chǎng)。

截至2025年末，公司輸變電國際成套項(xiàng)目正在執(zhí)行未確認(rèn)收入合同及待履行合同金額超50億美元。

結(jié)語

對(duì)特變電工來說，曾經(jīng)拖累業(yè)績(jī)的光伏與煤炭業(yè)務(wù)，正在通過減產(chǎn)、延伸產(chǎn)業(yè)鏈等方式逐步減負(fù)；而變壓器、特高壓等核心電氣設(shè)備業(yè)務(wù)的下游需求旺盛。

700億的訂單和海外業(yè)務(wù)的放量，都在為1100億元的營收目標(biāo)鋪路。

2026年，特變電工正站在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。