旭王干翻藥王，硅基取代碳基？

一個旭王干翻整個醫藥指數。

CPO龍頭中際旭創日交額，為恒生生物科技指數3倍左右，儼然成為常態，甚至還不時超過中證醫療指數。

在AI產業鏈推動下，今日創業板達到歷史新高，把2015年7月見頂后的傷痛全部療愈。

去年12月，馬斯克站在德克薩斯州超級工廠的巨型車間里，語出驚人：人類可能只是硅基生命的生物引導程序，2030年AI智力將超越全人類總和。

然而，新型陰謀論認為馬斯克還是過于保守，就在目前，“人類已經失去對股市、對互聯網甚至是對未來的掌控，隱藏在背后的實際操控者，已經變成我們創造出來的AI，引導資金向著它需要投入的地方去，以全力發展AI產業鏈，早日取代人類。”

如果沒有看過幾季《黑鏡》，就真的信了。

遠未來（far future），脫離現有人類文明的框架，不知道會發生什么，但近未來（near future），AI只是生產工具，背后的主角依然是人類。

創新藥不是老登。

有別于傳統碳基消費—白酒、美妝、必選消費、舊能源，創新藥產業趨勢是向上的，技術奇點、業績奇點正在來臨，當前低迷的原因在于流動性+支付端壓力。

AI敘事 虹吸一切

馬斯克在《Moonshots》播客節目中說：“硅基生命無法憑空自然誕生。它需要碳基生物先行演化，造出第一批計算機、寫出第一行代碼，啟動整個智能進化的進程。我們就是這個過渡物種。人類不是文明的終點，只是啟動整個進程的機制而已。“

AI正在虹吸一切資金。

據中信建投，上周（截至2026年5月8日），TMT行業（電子、通信、計算機和傳媒）成交額占A股兩市總成交額的比例為39.78%。海外也是一樣，據國信證券，上周標普500成分股估算資金流（漲跌額x成交量）為+452.1億美元，資金流入的主要行業為半導體產品與設備（+328.1億美元），7成流向半導體。

Token通脹+傳統通縮的新舊敘事正在上演。

據中泰證券，2025年8月在貿易摩擦對估值的外部沖擊修復之后，A股迎來顯著分化，科技板塊價格中樞仍在上行，而消費板塊價格中樞甚至回落。如果進一步觀察周期板塊，則會發現周期板塊的估值與科技板塊走勢趨于一致。

科技與周期屬于硅基驅動，消費屬于碳基驅動，當前市場表現正在映射硅基通脹、碳基通縮的敘事邏輯。

是時候回顧索羅斯的名言：“世界經濟史是一部基于假象和謊言的連續劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲！”

用現在的語言就是，世界經濟史是一部基于新敘事的連續劇。

在貿易孤立主義興起+移動互聯網紅利耗盡的背景下，世界經濟需要一個宏大的新敘事，需要第四次技術與產業革命，AI正當其時。

映射到資產端，任何敘事都不是牢不可破的，都是此一時彼一時，周期輪回。

交易擁擠年年有，但為何AI交易擁擠度空前？

人類不會被取代，但人類行為模式已經被移動互聯網和AI重塑，刺激閾值被拔得很高，不再等待延遲滿足，長期主義喪失了，為什么不逃離基本面好但市場表現差的資產，去追即時上漲的AI產業鏈？

支付端 壓力重重

創新藥失血效應愈演愈烈，長期邏輯硬核、沒有明顯瑕疵的頭部企業，即使有正面催化劑，持續時間也很短，說明籌碼松動，正在逃向AI產業鏈。

不僅是流動性問題，支付端也壓力重重。

進入5月，有兩件大事。

5月起醫療回扣3萬即入刑。據行業媒體報道，大批醫院為此密集召開內部協調會，周末無休，緊急叫停藥械企業的支付項目；部分知名內資藥企事業部明確要求，5月1日起放假2個月；一些醫生臨時取消參加學術會議。

新一輪醫療反腐嚴查帶金銷售、收受回扣的亂象，盯住醫藥購銷、處方開具的高風險節點，以精準排查、從嚴追責破解行業沉疴。行業對此有一個適應期，預計2026Q2、Q3業績將經受壓力測試。

5月9日起，2026年醫保目錄調整方案征求意見，引入預申報機制，相當于給創新藥企發放一張進入醫保的加速通行證，市場對此表現平靜。

最大亮點在于未獲批創新藥可預申報。首次引入預申報機制，允許申報開始時尚未正式獲批、但已完成技術評審的藥品進行預申報，并要求在規定時間內補充提交正式批件。

拓寬目錄外藥品的申報范圍。目錄外藥品申報條件新增3條，將商保創新藥目錄內藥品、附條件批準轉常規批準的藥品、以及此前因未能成功續約被調出目錄品種的同通用名藥品納入申報范圍。

以上兩條相當于在供給端擴容，讓創新藥更快、更多進入醫保目錄。真正需要破冰的是在支付端擴容，2025年，全國基本醫保統籌基金支出24231億元，同比增長1.7%。

發力了，2026年1-3月，全國基本醫保統籌基金支出5424億元，同比增長6%，其中3月支出2262億元，同比增長23%。

雙奇點 來臨

創新藥是大浪，AI是超級大浪。中國創新藥已經身處技術奇點之中，未來還有翻天覆地的巨變。

2026年以來（截至5月12日），中國創新藥出海BD交易金額首付款46億美元，達到2025年全年BD首付款2/3。

昨日，恒瑞醫藥與BMS達成合作協議，共同推進13款潛在BIC/FIC臨床前項目的開發，恒瑞醫藥獲得9.5億美金近期付款（包括6億美金的首付款、1.75億美金第一筆周年付款、1.75億美金2028年第二筆周年付款），潛在總交易額高達152億美金，以及梯度的銷售提成（高達雙位數百分比）。

恒瑞醫藥與BMS、信達生物與禮來、和鉑醫藥與阿斯利康，開展以技術平臺為基礎的出海長期戰略合作，意味著中國創新藥不僅具備成本和效率優勢（臨床前周期縮短30%-50%，臨床入組速度顯著領先，研發成本約為海外的1/3），更重要的是在早期研發/創新源頭逐步占據主導地位，在ADC、二代IO、TCE、新一代CAR-T（通用型/in vivo）領域已經成為引領者。

Biotech飽受詬病的虧損標簽，也即將摘掉，業績奇點時刻將至。

據國投證券，2025年69家A股、港股Biotech總體營業收入1214.7億元，同比增長31%，總體歸母凈利潤-33.9億元，相對2024年-193.1億元實現大幅減虧。按照每年減虧100+億元趨勢推算，預計國內Biotech總體歸母凈利潤有望于2026年扭虧為盈。

據長江證券，仿創結合型藥企2025年營收3925.3 億元，同比增長3.3%，近3年增速維持在3%左右，意味著醫藥行業增長動能已切換至創新藥。

從更大視角觀察，整個創新鏈（創新藥-CXO-生命科學）景氣度都在加速上升。據長江證券，創新鏈板塊（統計A股上市公司）單季度收入同比表現自2024Q4起回歸正增長，2025Q2同比增速超過10%，2025Q3-4同比增速均接近雙位數，2026Q1同比增速高達15.7%。

2026Q1，CXO 板塊收入258.6億元，同比增長18.2%，歸母凈利潤61.1億元，同比增長20.9%。2024-2026Q1，CXO板塊40%+收入和60%+利潤由藥明康德貢獻，藥明康德業績的強勁增長成為CXO板塊重新復蘇的主要驅動力。2026Q1，生命科學服務板塊收入79.1億元，同比增長8%，歸母凈利潤3.1億元，同比增長104.7%。

所以，為什么要把高成長創新藥與日薄西山、邏輯崩潰的白酒歸類在一起？

這是一種恥辱。

責任編輯 | 汪鵬