373億美元GMV創(chuàng)新高！Shopee 2026 Q1財(cái)報(bào)出爐

2026年5月12日，Sea Limited（Shopee母公司）發(fā)布2026年一季度財(cái)報(bào)（截至2026年3月31日）。數(shù)據(jù)顯示，集團(tuán)GAAP收入達(dá)70.97億美元，同比增長(zhǎng)46.6%，其中Shopee收入51億美元，同比增長(zhǎng)約45.1%，GMV達(dá)373億美元、總訂單40億單。Sea Ltd方面表示，Shopee在GMV、訂單量和收入上均創(chuàng)下季度新高。

然而，強(qiáng)勁增長(zhǎng)下，Shopee調(diào)整后EBITDA從上年同期的2.64億美元回落至2.23億美元（見下圖）。這一利潤(rùn)下滑并非需求轉(zhuǎn)弱，而是平臺(tái)在份額防守、變現(xiàn)加速與物流再投入三條戰(zhàn)線并行的戰(zhàn)略選擇。只要管理層"2026年全年GMV同比增長(zhǎng)約25%、調(diào)整后EBITDA不低于2025年"的指引不被打破，其中期邏輯仍偏向積極。

來源：Sea Ltd財(cái)報(bào)

來源：Sea Ltd財(cái)報(bào)

來源：Sea Ltd財(cái)報(bào)

過去八個(gè)季度，Shopee GMV從2024年二季度的233億美元增至2026年一季度的379億美元，總訂單從25億單增至43億單。同期隱含平臺(tái)變現(xiàn)率從約12.1%提升至約13.5%，GAAP收入從28.21億美元躍升至51億美元。這表明，平臺(tái)已經(jīng)不再只依賴補(bǔ)貼拉動(dòng)GMV，而是在廣告、交易費(fèi)、物流服務(wù)和商品收入的共同作用下擴(kuò)大貨幣化深度。

管理層披露，核心市場(chǎng)收入達(dá)約38億美元，同比增長(zhǎng)61%，是最近五個(gè)季度增長(zhǎng)最快的分項(xiàng)；而增值服務(wù)和物流相關(guān)凈收入同比下降 8.1% 至 6.92 億美元。這意味著廣告滲透率和交易費(fèi)的提升正在成為Shopee收入增長(zhǎng)的主軸。

Shopee收入同比增加約15.9億美元，但成本收入增加約12.7億美元，銷售營(yíng)銷費(fèi)用增加約3.14億美元，其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增加約0.60億美元，最終調(diào)整后EBITDA同比減少約0.41億美元。管理層明確表示，成本上升主要由訂單增長(zhǎng)帶來的物流成本及物流能力建設(shè)投入驅(qū)動(dòng)。

換言之，Shopee將幾乎全部新增收入重新投入到履約速度、用戶體驗(yàn)與競(jìng)爭(zhēng)防御中。這是一種"競(jìng)爭(zhēng)防御型再投資"，而非變現(xiàn)失效的信號(hào)。從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看，Shopee已從2024年的大幅虧損跨入穩(wěn)定正EBITDA區(qū)間，當(dāng)前的利潤(rùn)率波動(dòng)反映的是競(jìng)爭(zhēng)與投入再平衡的正常過程。

此外，Shopee一季度單筆訂單毛利潤(rùn)約0.36美元，扣除銷售營(yíng)銷后單筆訂單貢獻(xiàn)約0.10美元，對(duì)應(yīng)調(diào)整后EBITDA約0.05美元/單。與2025年同期相比（31億單），2026 Q1的增量訂單約9億單，但增量EBITDA為負(fù)，說明公司將新增收入再次投回履約和體驗(yàn)建設(shè)中。

參照美客多（Mercado Libre）此前在巴西市場(chǎng)通過加大物流投入實(shí)現(xiàn)了買家增長(zhǎng)32%的同時(shí)，單位物流成本反而下降17%。Shopee當(dāng)前在物流端的重投入，中長(zhǎng)期看可能換來類似的規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)化空間。關(guān)鍵在于訂單增速能否跑贏物流固定成本的攤薄速度。

東南亞電商市場(chǎng)已從多平臺(tái)混戰(zhàn)進(jìn)入三強(qiáng)主導(dǎo)階段。2025年?yáng)|南亞平臺(tái)電商GMV達(dá)1576億美元，Shopee市占率維持約53%的絕對(duì)龍頭地位。但TikTok Shop（含Tokopedia）的追趕態(tài)勢(shì)不容忽視，其區(qū)域GMV已達(dá)到Shopee的65.7%，正在縮小差距。Lazada則在阿里體系支持下向品牌化、效率導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，競(jìng)爭(zhēng)閾值正在被抬高。

與全球新興市場(chǎng)電商巨頭對(duì)比，Shopee處于一個(gè)"增長(zhǎng)高、利潤(rùn)中等、投入更激進(jìn)"的位置。美客多2026年一季度電商收入48.68億美元、同比增長(zhǎng)47.4%、整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率6.9%，其利潤(rùn)率高于Shopee，但訂單密度和物流復(fù)雜度相對(duì)較低。阿里巴巴AIDC（含Lazada）收入56億美元但僅增長(zhǎng)4%，且仍處虧損狀態(tài)。

相比之下，Shopee的規(guī)模與美客多接近甚至更大，增長(zhǎng)勢(shì)頭更猛，但東南亞多國(guó)運(yùn)營(yíng)、更高訂單密度和更激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境使其利潤(rùn)率承壓。不過，雖然短期內(nèi)利潤(rùn)下滑，但從當(dāng)前用戶活躍度、購(gòu)買頻次和VIP會(huì)員增長(zhǎng)來看，Shopee的護(hù)城河尚未削弱。