200億乖寶寵物當(dāng)貓狗“大廚”20年，為何被“牛散”葛衛(wèi)東拋售？

貓主子、狗主子的主糧，怎么算“高端”？

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

要說(shuō)寵物在部分城市家庭中的地位，堪比“命根子”。“寵物，就得寵著”成為鏟屎官們的基本修養(yǎng)。吃得吃好的，穿要穿漂亮的，隔三差五要帶出去洗個(gè)澡、剪個(gè)指甲美個(gè)容，小區(qū)附近走幾步就有一家寵物美容店或?qū)櫸镝t(yī)院，幾乎成社區(qū)“標(biāo)配”。對(duì)寵物帶來(lái)的情緒價(jià)值，養(yǎng)寵人給出了“高估值”。

寵物經(jīng)濟(jì)高熱背景下，資本市場(chǎng)同樣給予乖寶寵物（301498.SZ）這種為貓狗提供口糧的“大廚”較高估值。若對(duì)乖寶寵物不夠熟悉，會(huì)誤以為這家公司命名“可愛(ài)”的企業(yè)是不是一家新興網(wǎng)紅公司？其實(shí)不然，乖寶寵物已在行業(yè)內(nèi)廝殺20年。從最初純做代工，逐步發(fā)力自有品牌。

賬面看，乖寶寵物2025依然保持盈利、增長(zhǎng)，但乖寶寵物方面坦言，前幾年有放緩，尤其是利潤(rùn)增速。尤其2026一季報(bào)，凈利潤(rùn)減少近四成。董事長(zhǎng)秦華在財(cái)報(bào)開(kāi)頭，罕見(jiàn)寫《致股東》公開(kāi)信，懇切表示“深知各位股東的關(guān)心與擔(dān)憂”。強(qiáng)調(diào)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，非經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)根本性問(wèn)題，當(dāng)前階段性影響，是多重戰(zhàn)略調(diào)整與行業(yè)周期疊加下的正?，F(xiàn)象。

截至5月13日收盤，乖寶寵物報(bào)收于50元/股，漲幅0.81%，總市值200.24億元。

01

“牛散”葛衛(wèi)東退出

高管增減持雙向博弈

從公開(kāi)信措辭中，能體會(huì)到董事長(zhǎng)秦華對(duì)業(yè)績(jī)的焦慮心情。

數(shù)據(jù)上看，乖寶寵物2025業(yè)績(jī)是同比增長(zhǎng)的，且該公司自2021-2025保持了連續(xù)5年的“雙增”態(tài)勢(shì)，這并非易事。

縱觀2021-2025年，乖寶寵物營(yíng)收分別為25.75億元、33.98億元、43.27億元、52.45億元、67.69億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.4億元、2.67億元、4.29億元、6.25億元、6.73億元。這組能夠反映出乖寶寵物持續(xù)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，在秦華看來(lái)——“去年利潤(rùn)增長(zhǎng)未達(dá)最優(yōu)預(yù)期”。尤其是，他特意提到了2026一季度的“營(yíng)收增速不高，凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下滑”。

圖源：罐頭圖庫(kù)

秦華本人是不是一位對(duì)自己要求較高的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)？這一猜測(cè)，從乖寶寵物方面得到了驗(yàn)證。話說(shuō)回來(lái)，仔細(xì)分析，乖寶寵物這兩年的確挑戰(zhàn)不小。譬如，2024年?duì)I收做到超50億元，凈利潤(rùn)沖到6億元左右，到2025年?duì)I收做到將近68億元，但凈利潤(rùn)仍在6億元左右?！坝蟹啪?，”乖寶寵物方面坦言，“尤其是利潤(rùn)的增速”。

2026一季報(bào)顯示，營(yíng)收約16.44億元，同比增長(zhǎng)11.08%，歸母凈利潤(rùn)約1.24億元，同比減少39.5%，上年同期為2.04億元。對(duì)此，乖寶寵物方面解釋稱，原因是2025年高基數(shù)，去年沒(méi)關(guān)稅的問(wèn)題，現(xiàn)在有關(guān)稅的問(wèn)題，但是最起碼紙面上表現(xiàn)是下降的。

上市公司出于謹(jǐn)慎原則，極少對(duì)業(yè)績(jī)做出公開(kāi)提前預(yù)判。“盡管一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)有所承壓，甚至有些因素會(huì)波及到第二季度，”秦華在公開(kāi)信中坦言，顯示出他的某種誠(chéng)意。董事長(zhǎng)親自上場(chǎng)為2026Q2可能持續(xù)承壓的業(yè)績(jī)打預(yù)防針，這需要勇氣。

秦華對(duì)市場(chǎng)做出承諾，稱對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，依舊保持堅(jiān)定信心。并稱，他想與各位股東深入探討一個(gè)核心經(jīng)營(yíng)理念：利潤(rùn)固然是企業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)，但短期利潤(rùn)的優(yōu)先級(jí)，必須服從行業(yè)發(fā)展階段與企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。

話已廣而告之，接下來(lái)，秦華做出了具體行動(dòng)。業(yè)績(jī)承壓背景下，秦華出手直接——作為公司實(shí)控人、一把手，4月23日，他擬通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)方式增持股份，增持金額不低于1000萬(wàn)元。

同時(shí)，董事兼總裁杜士芳亦決定增持，增持金額不低于1000萬(wàn)元。董秘王鵬同樣增持不低于30萬(wàn)元。增持目的很明確，三位增持人均基于對(duì)乖寶寵物未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的堅(jiān)定信心以及對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)可，同時(shí)為提升投資者信心。23日當(dāng)天，秦華寫公開(kāi)信當(dāng)天，他對(duì)外表示“我想以最坦誠(chéng)的態(tài)度”，增持無(wú)疑是創(chuàng)始人能拿出的最能體現(xiàn)“坦誠(chéng)”的方式之一。

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僅過(guò)了半個(gè)月，5月8日，乖寶寵物發(fā)布《關(guān)于持股5%以上股東減持股份觸及1%整數(shù)倍的公告》顯示，北京君聯(lián)及珠海君聯(lián)出于自身資金需求，于2026年5月6日至2026年5月7日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持公司約64.83萬(wàn)股，占總股本0.16%，通過(guò)大宗交易方式減持公司股份約150萬(wàn)股，占總股本0.38%。

據(jù)公告披露，2026年2月4日，合計(jì)持有乖寶寵物約3334.42萬(wàn)股（占總股本8.33%）的北京君聯(lián)、珠海君聯(lián)計(jì)劃在2026年3月6日至2026年6月5日減持合計(jì)不超約761萬(wàn)股（占總股本1.9%），其中，北京君聯(lián)減持約528.8萬(wàn)股（占總股本1.32%），珠海君聯(lián)減持約232.2萬(wàn)股（占總股本0.58%）。截至5月8日，該減持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢。

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值得注意的是，知名投資人葛衛(wèi)東2025年四季度新晉入局乖寶寵物，截至2025年末持有159.08萬(wàn)股，躋身公司前十大流通股東。然而，受寵物行業(yè)景氣走弱、板塊估值承壓影響，葛衛(wèi)東在2026年一季度大幅減持，一季度末已徹底退出乖寶寵物十大流通股東序列。

據(jù)盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚分析，創(chuàng)始人增持與機(jī)構(gòu)股東減持形成鮮明對(duì)比。董事長(zhǎng)增持屬于信號(hào)傳遞行為，旨在向市場(chǎng)傳遞對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。機(jī)構(gòu)股東減持可能源于對(duì)短期業(yè)績(jī)壓力的擔(dān)憂，影響其投資回報(bào)預(yù)期。從資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，股東行為分化可能加劇股價(jià)波動(dòng)，但長(zhǎng)期看，若公司能兌現(xiàn)高端化戰(zhàn)略，機(jī)構(gòu)減持或?yàn)殡A段性調(diào)整，而非根本性看空。

在江瀚看來(lái)，高管增持屬于“信號(hào)理論”范疇，通過(guò)真金白銀投入向市場(chǎng)傳遞對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流的樂(lè)觀預(yù)期，短期內(nèi)可能提振投資者情緒。從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素分析，高管增持本身不直接刺激業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但可能通過(guò)強(qiáng)化管理層與股東利益綁定，提升戰(zhàn)略執(zhí)行效率。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，乖寶寵物當(dāng)前面臨的是增速放緩與一季報(bào)下滑的實(shí)質(zhì)問(wèn)題，增持更多是一種“姿態(tài)管理”。增持與PE股東持續(xù)退出形成對(duì)沖，PE減持通常意味著資本回報(bào)周期結(jié)束、估值判斷趨于保守。北京君聯(lián)、珠海君聯(lián)作為早期投資者，減持屬于正常資本運(yùn)作，但持續(xù)大額減持或削弱高管增持的提振效果。

02

鏖戰(zhàn)加劇刺激高投入

寵物經(jīng)濟(jì)火熱，競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)然激烈。《2026年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書（消費(fèi)報(bào)告）》（簡(jiǎn)稱“白皮書”）顯示，2025年中國(guó)寵物消費(fèi)市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3126億元，較2024年增長(zhǎng)4.1%。其中，犬消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模1606億元，同比上升3.2%；貓消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模1520億元，同比上升5.2%。預(yù)計(jì)2028年，城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)4050億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

從全球范圍看，根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2025年全球?qū)櫸镄袠I(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為2073億美元（約合人民幣1.41萬(wàn)億元），預(yù)計(jì)2030年全球?qū)櫸镄袠I(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2705億美元（約合人民幣1.84萬(wàn)億元），2026-2030年復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)到5.5%。

有需求，就有生產(chǎn)的動(dòng)力。這對(duì)于乖寶寵物而言，是機(jī)遇。問(wèn)題又來(lái)了，乖寶寵物方面表示，公司目前是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率“斷崖式領(lǐng)先的第一”，所以沒(méi)有給我們特別大壓力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但為什么市占率仍然是個(gè)位數(shù)，因?yàn)橹袊?guó)這一行業(yè)太散，像海外以美國(guó)為例，CR5前五大品牌市占率大概60%，但中國(guó)CR5才20%多?！拔覀儸F(xiàn)在覺(jué)得最大的壓力在于這個(gè)市場(chǎng)的現(xiàn)狀‘太散’，我們認(rèn)為龍頭的市占率不應(yīng)該只是個(gè)位數(shù)，所以包括像秦總《致股東》的信里（所寫），我們現(xiàn)在要求的是收入的提升，說(shuō)白了就是市占率的提升，我們對(duì)現(xiàn)在的市占率不滿意?！惫詫殞櫸锓矫嫣寡?。

國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)有多“卷”？企查查數(shù)據(jù)顯示，近10年，中國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量大幅增加，2025年全年，中國(guó)累計(jì)注冊(cè)163.4萬(wàn)家寵物經(jīng)濟(jì)相關(guān)企業(yè)。截至5月6日，2026年中國(guó)已注冊(cè)45.1萬(wàn)家寵物經(jīng)濟(jì)相關(guān)企業(yè)，企業(yè)存量方面，中國(guó)現(xiàn)存超520萬(wàn)家寵物經(jīng)濟(jì)相關(guān)企業(yè)。

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鏖戰(zhàn)態(tài)勢(shì)下，乖寶寵物要保持競(jìng)爭(zhēng)力，加大投入不能停。以布局海外市場(chǎng)為例，目前，乖寶寵物境外營(yíng)收占26.13%，境內(nèi)占七成多。2021年，乖寶寵物收購(gòu)美國(guó)寵物食品品牌“Waggin'Train”持續(xù)布局國(guó)外市場(chǎng)。2025年11月21日，為完善全球供應(yīng)鏈布局，乖寶寵物斥資9.5億元投建新西蘭高端寵物食品項(xiàng)目，計(jì)劃分期投資，總建設(shè)周期5年，其中新西蘭高端寵物食品項(xiàng)目（一期）投資額為3.5億元。乖寶寵物強(qiáng)調(diào)，此舉為精準(zhǔn)滿足市場(chǎng)對(duì)高品質(zhì)寵物食品的需求，及實(shí)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

在國(guó)內(nèi)，2023年9月16日，乖寶寵物擬使用超募資金5.6億用于全資子公司山東海創(chuàng)工貿(mào)有限公司“年產(chǎn)10萬(wàn)噸高端寵物食品項(xiàng)目”。但原計(jì)劃2026年3月30日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，延期到2027年6月30日。延期與核心工藝設(shè)備處開(kāi)發(fā)與測(cè)試階段，設(shè)備定制化加工制作需一定周期等原因有關(guān)。

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2026年1月30日，乖寶寵物擬以自有資金及自籌資金建設(shè)年產(chǎn)30萬(wàn)噸高端寵物主糧食品項(xiàng)目，總投資5億元，計(jì)劃分期投資，總建設(shè)周期2年。乖寶寵物判斷，寵物主糧市場(chǎng)需求仍呈持續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司現(xiàn)有主糧產(chǎn)能無(wú)法滿足未來(lái)市場(chǎng)需求。同時(shí)，亦是為滿足公司品牌高端化升級(jí)需要，推進(jìn)公司數(shù)智化供應(yīng)鏈建設(shè)。“高端”二字高頻出現(xiàn)，乖寶寵物劍指“品牌高端化升級(jí)”。乖寶寵物認(rèn)為，建成后，初始產(chǎn)能逐漸釋放階段短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)略有影響，但隨著產(chǎn)能穩(wěn)步釋放和銷售規(guī)模的擴(kuò)大，該項(xiàng)目“將有力驅(qū)動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)邁上新的臺(tái)階”。

秦華本人對(duì)走“高端”路線寄予厚望，他強(qiáng)調(diào)，中國(guó)寵物食品行業(yè)已從過(guò)去的高速規(guī)模增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展新階段，產(chǎn)品高端化、頭部品牌集中化是不可逆轉(zhuǎn)的行業(yè)趨勢(shì)，這一戰(zhàn)略機(jī)遇窗口期獨(dú)一無(wú)二、不可復(fù)制。

03

副鎮(zhèn)長(zhǎng)到百億寵糧龍頭締造者

現(xiàn)年57歲的秦華，面對(duì)鏡頭時(shí)，總是笑眼彎彎，給人樂(lè)觀、親和的印象。他早年任中學(xué)老師、鄉(xiāng)鎮(zhèn)公務(wù)員，后在鳳祥集團(tuán)任高管并兼任陽(yáng)谷縣安樂(lè)鎮(zhèn)副鎮(zhèn)長(zhǎng)，2006年辭職創(chuàng)業(yè)，湊400萬(wàn)從寵物零食代工起步，打造“麥富迪”品牌，并成功于2023年將企業(yè)推上市。

一晃20年過(guò)去，秦華帶領(lǐng)乖寶寵物一路打怪升級(jí)，挑戰(zhàn)從未停止，如何在今天行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)白熱化、高端化轉(zhuǎn)型營(yíng)銷投入高企等沖擊下再上新臺(tái)階，如他自己所言“搶抓行業(yè)發(fā)展的黃金機(jī)遇”——每一步，都不容出錯(cuò)。

要提升市占率，要做自主品牌，“高端”既是戰(zhàn)略，也是方法。2025年，乖寶寵物銷售費(fèi)用花掉15.27億元，同比增長(zhǎng)44.79%。主因是公司自有品牌、直銷渠道收入增長(zhǎng)，占比提升，相應(yīng)的業(yè)務(wù)推廣費(fèi)及銷售服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)。此外，乖寶寵物實(shí)施長(zhǎng)期績(jī)效考核激勵(lì)機(jī)制，薪酬有所增長(zhǎng)。

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市場(chǎng)終端，對(duì)“高端”的理解，較為分化。北京一家寵物店老板聽(tīng)說(shuō)過(guò)乖寶寵物旗下的犬貓糧品牌，她直接否認(rèn)其品質(zhì)，轉(zhuǎn)而推銷自家店售賣的犬貓糧。這位老板表示，貓狗要去“試”糧食，才知道適合哪種，就算宣稱配料表干凈到只有鮮肉加水，“高蛋白不好”。

暫且不論這位寵物店老板所說(shuō)的準(zhǔn)確與否，做生意排斥別家品牌，很正常。但散在全國(guó)各地的寵物店多如牛毛，寵物糧食品牌更繁多，如何占領(lǐng)養(yǎng)寵人心智，的確需要花功夫。乖寶寵物方面亦表示，現(xiàn)在中國(guó)人養(yǎng)寵物剛剛開(kāi)始，大家存在一個(gè)“試錯(cuò)階段”，要改變購(gòu)買決策現(xiàn)狀，短時(shí)間內(nèi)改不了。

乖寶寵物主營(yíng)犬貓食品，包括主糧系列，以畜禽肉、魚(yú)肉等為主原料的零食系列及犬貓保健品系列等。目前，已完成品牌2.0升級(jí)的弗列加特以“鮮肉精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)”為核心競(jìng)爭(zhēng)力，推出分階精準(zhǔn)養(yǎng)護(hù)的0壓乳鮮乳源貓糧系列。其生產(chǎn)模式有：自有品牌業(yè)務(wù)和OEM/ODM業(yè)務(wù)。

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根據(jù)前述白皮書顯示，養(yǎng)寵群體與消費(fèi)行為方面，年輕化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，“90后”寵主以42.7%占比穩(wěn)居主力軍地位；“00后”寵主占比達(dá)26.3%，成為行業(yè)增長(zhǎng)主要推動(dòng)力；“80后”寵主占比24.5%。城鎮(zhèn)犬貓數(shù)量增長(zhǎng)放緩，2025年總量達(dá)1.26億只，同比增長(zhǎng)1.8%。但是，單只寵物消費(fèi)持續(xù)提升，單只犬年均消費(fèi)3006元、單只貓年均消費(fèi)2085元，均創(chuàng)歷史新高，呈現(xiàn)“數(shù)量減速、消費(fèi)加速”的鮮明特征。通過(guò)這組數(shù)據(jù)可看出，乖寶寵物如何打動(dòng)年輕養(yǎng)寵人是提升市占率的關(guān)鍵。

江瀚認(rèn)為，國(guó)內(nèi)寵物食品法規(guī)不完善導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”，雜牌軍通過(guò)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)擠壓正規(guī)企業(yè)利潤(rùn)空間。當(dāng)前行業(yè)集中度不高，屬于典型原子型市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，低門檻導(dǎo)致過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。出臺(tái)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)可提升行業(yè)準(zhǔn)入門檻，加速中小品牌出清。此外，乖寶寵物通過(guò)“技術(shù)+智造”構(gòu)建壁壘，但需政策端強(qiáng)化質(zhì)量監(jiān)管，避免“檸檬市場(chǎng)”效應(yīng)。從競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略看，高端化與全球化的確是突破內(nèi)卷的關(guān)鍵。

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