6年收獲7家上市公司 國資LP西安財金的投資秘訣

記者 蔡越坤

記者 蔡越坤

在一眾國資LP（有限合伙人）面臨退出壓力的時候，截至2026年5月，僅成立6年的國資LP——西安財金投資管理有限公司（下稱“西安財金”）已經(jīng)收獲了7家上市公司。

4月28日，西安財金管理的西安市創(chuàng)新投資基金子基金川發(fā)光子基金，助力上海曦智科技股份有限公司（下稱“曦智科技”）成功登陸香港聯(lián)交所主板，成為“全球AI硅光芯片第一股”。這也是西安財金股權(quán)投資基金收獲的第7家上市公司。

5月上旬，西安財金黨委書記、董事長任紀剛，投資總監(jiān)孔令聰，全資子公司財金基金公司總經(jīng)理段喆向經(jīng)濟觀察報記者講述了西安財金短短6年投出7家上市公司的秘訣。

任紀剛告訴記者，這既得益于“讓專業(yè)的人干專業(yè)的事”，也源于公司超前的投資布局。“我們重點布局的是未來產(chǎn)業(yè)——光子、半導(dǎo)體、商業(yè)航天，很多投資是在四五年前就埋下了種子。股市里有句話叫‘長坡厚雪’，但在創(chuàng)投行業(yè)，不僅要找到那道能積厚雪的長坡，更要在賽道尚未形成時，就開始深耕細作。”任紀剛?cè)绱吮硎尽?/p>

重倉硬科技

經(jīng)濟觀察報記者發(fā)現(xiàn)，西安財金投資的7家上市公司，均帶有鮮明的“硬科技”底色。

以曦智科技為例：該公司是全球光電混合算力領(lǐng)域的技術(shù)及商業(yè)化先行者，也是全球首家實現(xiàn)光電混合算力大規(guī)模部署的企業(yè)，同時是中國境內(nèi)唯一實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化的獨立Scale-up光互連解決方案供應(yīng)商。2025年，曦智科技在中國獨立Scale-up光互連解決方案供應(yīng)商中收入排名第一；2024年及2025年，該公司光計算芯片累計出貨量位居全球第一。

段喆對記者說：“我們投硬科技，不是指硬件，而是技術(shù)基礎(chǔ)很‘硬’。”他坦言，公司在投資的時候并不確定這些企業(yè)一定能上市，“但只要技術(shù)和商業(yè)邏輯上沒問題，就提前布局。投錢讓需要支持的科創(chuàng)企業(yè)活下來，即使最后沒上市，成長為有三五億元營收、上百人就業(yè)的中型企業(yè)，這筆投資對社會也有貢獻。”

另外6家西安財金投資上市的企業(yè)分別為天數(shù)智芯（9903.HK）、知行科技（1274.HK）、西安奕材-U（688783.SH）、壁仞科技（6082.HK）、摩爾線程-U（688795.SH）和愛科賽博（688719.SH）。

不難發(fā)現(xiàn)，這6家上市公司均帶有鮮明的“硬科技”底色，集中于人工智能、算力芯片、自動駕駛、半導(dǎo)體材料等領(lǐng)域。

截至目前，西安財金作為國有金融資本管理運營公司，旗下創(chuàng)新基金已注冊設(shè)立52只子基金，總規(guī)模超300億元，投資科創(chuàng)企業(yè)743家，成功吸引54家外地科技企業(yè)落戶西安，助力7家企業(yè)成功上市，培育28家A檔上市后備企業(yè)。

從政策來看，2026年1月20日，財政部金融司司長于紅在國新辦新聞發(fā)布會上表示，發(fā)揮好政府投資基金作用。支持國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金“投早、投小、投長期、投硬科技”，支持企業(yè)聚焦前沿領(lǐng)域開展原創(chuàng)性、顛覆性的技術(shù)攻關(guān)。

不止西安，地方國資正在成為硬科技的最強“捕手”。

創(chuàng)投數(shù)據(jù)服務(wù)商IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度TOP 20活躍投資方中，國資背景機構(gòu)占據(jù)11席，與市場化機構(gòu)形成均衡態(tài)勢。深創(chuàng)投與順禧基金均以47次出手并列第一，展現(xiàn)出國資VC（風(fēng)險投資）在一季度的激進姿態(tài)，其投向集中于先進制造、半導(dǎo)體、新能源、智能機器人等“卡脖子”領(lǐng)域。市場化頭部機構(gòu)如高瓴創(chuàng)投、紅杉中國等，則更聚焦AI（人工智能）、機器人、醫(yī)療等前沿領(lǐng)域，通過多賽道布局分散風(fēng)險。整體而言，“重倉硬科技”成為各類機構(gòu)的共同選擇，消費互聯(lián)網(wǎng)的投資機會已被邊緣化。

“盈利不是硬條件”

在投資過程中，西安財金的篩選標準正在悄然轉(zhuǎn)變。

段喆回憶，曦智科技曾是一家連續(xù)虧損、研發(fā)投入巨大的AI硅光芯片企業(yè)。若放在傳統(tǒng)投資框架下，這樣的項目大概率會被機構(gòu)冷落，但西安財金最終選擇了投資。

這一轉(zhuǎn)變背后，是政策環(huán)境的重大變化。2026年4月10日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》。其中，增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準成為核心舉措之一，也是最受市場關(guān)注的亮點。《意見》明確提出，將積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)，以及新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，同時用好現(xiàn)有上市標準，繼續(xù)服務(wù)符合板塊定位和國家產(chǎn)業(yè)政策要求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

段喆表示，第四套上市標準具有非常重要的引領(lǐng)作用，“它允許資本投入大、連續(xù)虧損但研發(fā)投入高的科技企業(yè)上市，是國家布局未來產(chǎn)業(yè)的體現(xiàn)。我們投硬科技，企業(yè)前八九年大多處于虧損狀態(tài)，盈利已不再是我們的投資硬性條件。”

他進一步強調(diào)：“我們投的是技術(shù)、團隊，看的是未來的應(yīng)用場景和戰(zhàn)略支撐作用。這才是風(fēng)險投資的本質(zhì)。只要認準了方向，最孤獨的時候，往往離成功也就不遠了。正因為我們每年堅持做別人不看好的事，才有了今天的領(lǐng)先優(yōu)勢。”

同樣感受到市場邏輯變化的，還有海望資本合伙人、執(zhí)行總裁孫加韜。近日，他公開指出：“整個二級市場的IPO邏輯也在發(fā)生深刻變化。以前只有營收好、屬于國家支持產(chǎn)業(yè)的企業(yè)才能上市，現(xiàn)在虧損企業(yè)也能上市，而且越是與新質(zhì)生產(chǎn)力緊密相關(guān)的企業(yè)——比如量子科技，即便營收不到2億元、虧損較多——同樣具備上市通道。”

這對一級市場投資帶來了巨大變化，機構(gòu)需要主動調(diào)整策略。“以前覺得二三十億元估值的項目太貴、不敢下手，現(xiàn)在大家反應(yīng)過來，這類項目反而值得布局；還有一些產(chǎn)業(yè)，原本商業(yè)邏輯和閉環(huán)尚未跑通，大家看不太懂，比如量子計算、可控核聚變、腦機接口等。過去我們不敢投，或覺得商業(yè)模式不成熟，但現(xiàn)在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已開始向這類企業(yè)敞開大門，并鼓勵它們申報上市。我們也要加快布局。”孫加韜稱。

面對上市標準的變化，企業(yè)自身也需要主動調(diào)整。唐興資本創(chuàng)始人、董事長宮蒲玲稱：“我們此前投資的一家企業(yè)，雖然虧損幅度較大，但最終依托科創(chuàng)板第五套標準成功上市，主要原因就是其業(yè)務(wù)完全切中了國家戰(zhàn)略需求的痛點。這一點對企業(yè)至關(guān)重要。”

國有資本變耐心資本

國有資本投資，不僅是投資對象在變，投資邏輯也在悄然重塑。過去慣用的對賭條款，正逐漸從投資協(xié)議中淡出。

一位生物醫(yī)藥領(lǐng)域的CEO曾透露，此前其在與某家國資LP洽談合作時，對方明確提出創(chuàng)始人提供連帶擔(dān)保，并增加對賭條款、設(shè)定退出期限等重重限制。最終，因條件過于苛刻，該CEO放棄了這次合作。

作為西安財金的投資總監(jiān)，孔令聰頗有感觸。她表示，退出應(yīng)持包容態(tài)度，不能一味設(shè)置對賭條件，要求企業(yè)“三年、五年必須上市，不上市就回購”——這種壓力對創(chuàng)始人而言過于沉重。過去這幾乎是通行做法，但如今，只要企業(yè)發(fā)展勢頭良好，他們便會主動取消或調(diào)整相關(guān)條款。

政策層面正在為這種轉(zhuǎn)變提供支撐。2025年1月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出“建立健全容錯機制”“不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)”等要求，從頂層設(shè)計上為國資創(chuàng)投支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域“松綁”。隨后，湖北、四川等地相繼出臺政策，允許政府引導(dǎo)基金在投資單個企業(yè)或項目時，最高可承受100%的虧損。

任紀剛指出，國家政策正在為耐心資本和長期資本松綁，允許一定程度的虧損，投資時才有更大的試錯空間。他坦言，這些變化離不開西安市委、市政府的政策支持與指導(dǎo)幫助。西安財金成立六年來，不斷創(chuàng)新財政資金的使用方式，深度融合財政政策與金融資本，通過國有金融資本平臺市場化開展投資運作，最大限度提高資源匹配與運行效率，持續(xù)放大財政資金的杠桿撬動作用。

當被問及上級部門是否有數(shù)字考核時，任紀剛坦言：“有考核。我們的上級是西安市財政局，他們了解我們是政策性的金融資本平臺，承擔(dān)著一些政策性任務(wù)，希望財政政策與金融資本深度融合，創(chuàng)新金融工具服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)，包括普惠金融和科技金融。”他強調(diào)，政策的松綁、容錯機制的建立，讓他們在投資時能夠“放開手腳”，精準識別優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)項目，全力支持西安市重點產(chǎn)業(yè)鏈延鏈、補鏈、強鏈。

“我們正在做的，就是把財政的錢壯大為耐心資本，陪伴科技企業(yè)穿越周期、走向成熟，助力區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。”任紀剛表示。

據(jù)了解，陜西省、河南省等地近年來不斷推出政府投資引導(dǎo)基金管理的創(chuàng)新舉措，加速推動地方國有資本向耐心資本轉(zhuǎn)變。

一位創(chuàng)投行業(yè)人士指出，引導(dǎo)國有資本成為更有擔(dān)當?shù)哪托馁Y本，有利于促進經(jīng)濟健康發(fā)展。為此，需要將國有資本所肩負的戰(zhàn)略使命與耐心資本所具有的價值創(chuàng)造能力深度融合，為科技創(chuàng)新提供更加穩(wěn)定、長期的資金支持，從而更有力地賦能并引領(lǐng)關(guān)鍵核心技術(shù)突破。