臺商夫婦名下正揚科技，大額分紅超此番補流，應收賬款凈額高企

文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

5月7日再度申報受理的廣東正揚傳感科技股份有限公司（簡稱：正揚科技）擬在深交所深交所創業板上市，保薦機構仍為華泰聯合證券。本次擬公開發行不超過13,673.8605萬股，不超過發行后公司總股本的25%，不低于公司本次發行后總股本的10.00%。相比之前的募資項目，只是把補充流動資金從4.5億元降至1.5億元，砍掉了3億元，從分紅上看，2022年正揚科技突擊分紅4.05億元，幾個數字對照，可謂偷巧。

正揚科技此前2023年6月8日擬沖刺深交所主板，后于2025年7月19日撤回，曾擬公開發行不超過12,502.00萬股，不低于公司本次發行后總股本的25.00%。以前擬投入募集資金15億元，用于搬遷、技改及信息化升級項目（5.5億元）、新能源產品建設項目（3億元）、技術研發中心項目（2億元）和補充流動資金（4.5億元）。

正揚科技系臺灣籍夫婦持股超八成，2022年突擊分紅4.05億元，此番劇減補流；2024年歸母凈利為負，主營毛利率長期超同行均值10個點上；勞務派遣人員比例最高達26.36%，巧換可比同行研發占比反超；客戶境外收入占比走高，境內收入波動，應收賬款凈額高企；多起訴訟待審中。

臺灣籍夫婦持股超八成，2022年突擊分紅4.05億元，此番劇減補流

2004年9月15日，正揚有限成立，注冊資本為港幣200萬元；2022年9月22日，變更為股份公司。2022年10月，正揚科技第一次增資，持股平臺東莞正翔、東莞正益和東莞正欣以每股4.43元的價格增資，繳納的新增注冊資本合計人民幣4,370.30萬元。

兩個月后2022年12月，正揚科技第二次增資，嘉興致家作為外部投資機構按每股9.19元的價格進行增資，增資金額為5,888.00萬元；參與員工持股計劃的員工通過持股平臺東莞正旺、東莞正勢、東莞正宏及東莞正能向公司按每股9.19元的價格進行增資，其中東莞正旺出資1,580.10萬元，東莞正勢出資1,965.10萬元，東莞正宏出資1,595.10萬元，東莞正能出資1,890.10萬元；2022年12月20日，博眾信合、興牛興揚、格物致知、金木環能、番禺至安作為外部投資機構按每股9.19元的價格進行增資，增資金額為1.178億元。兩次增資時間間隔僅不足2個月，每股價格卻翻番。

截至本招股說明書簽署日，公司實際控制人顧一新先生及田虹女士夫婦通過 西方商貿、東莞正昇合計間接持有公司 78.77%的股份；顧一新先生通過東莞正 翔持有公司1.01%的表決權；田虹女士通過東莞正益、東莞正欣持有公司1.40% 的表決權；顧一新先生和田虹女士夫婦合計持有公司 81.18%的表決權。

值得權衡財經iqhcj注意的是，2022年9月6日，中國臺灣地區經濟事務主管部門就田虹投資正揚科技補正申報事項出具《經濟部處分書》（經授審字第11120716210號），對田虹未經許可在中國大陸投資正揚科技事項處予罰款新臺幣120萬元。2022年11月7日，顧一新、田虹向中國臺灣地區經濟事務主管部門提交關于投資東莞正昇的補正申報文件。2022年12月1日，中國臺灣地區經濟事務主管部門出具《經濟部處分書》（經授審字第11120716640號），對顧一新和田虹未經許可在中國大陸投資東莞正昇事項處予罰款合計新臺幣10萬元。2022年12月9日，顧一新、田虹已繳納上述罰款。

2023年5月16日，田虹收到中國臺灣地區經濟事務主管部門出具的《經濟部處分書》（經授審字第11256000510號），對其未經許可在中國大陸投資東莞正益、東莞正欣、東莞正旺、東莞正勢等企業，再經上述企業轉投正揚科技事項處予罰款合計新臺幣5萬元。2022年5月23日，田虹已繳納上述罰款。

相比上一個報告期2020年-2022年正揚科技現金及現金等價物凈增加額分別為9,721.85萬元、-69.95萬元和1.859億元，僅2021年為負的情況，新一個報告期，正揚科技的現金流更是2023年和2024年度兩次為負，到了2025年才有所好轉，為正2.584億元。

此番再度申報，這個報告期公司再無現金分紅，公司稱本次發行后，為保護中小股東的利益，公司按照相關規則制定了公司發行上市后的利潤分配政策、現金分紅的最低比例、上市后三年內利潤分配計劃和長期回報規劃。此前2022年，正揚科技突擊進行了大額現金分紅4.05億元，其中，西方商貿有限公司分配人民幣2.096億元，正昇（東莞）企業管理咨詢有限公司分配人民幣9,044.88萬元。此次公司變更了募資補流的4.5億元為1.5億元，或也是受上次撤回的影響。

2023年-2025年，正揚科技董事、監事會取消前監事、高級管理人員及其他核心人員薪酬總額為1,227.55萬元、1,165.78萬元和1,322.11萬元，2025年度薪酬超百萬以上的有7人之多。廖彥杰已于2025年8月卸任董事會秘書；高瑞霞于2025年8月起擔任董事會秘書；江恒、成艷、崔小從于2025年9月起不再擔任公司監事；楊銘于2026年1月起任職公司副總經理，于2026年2月起任職公司董事；湯勇于2026年2月起任職公司獨立董事。

2024年歸母凈利為負，主營毛利率長期超同行均值10個點上

正揚科技專注于SCR后處理相關的各類傳感器、尿素箱總成及其相關零部件的研發、生產與銷售，擁有包括尿素箱總成、尿素液位傳感器、尿素品質傳感器以及其他配件等在內的垂直一體化產品體系。同時，基于自身在各類傳感器、熱管理領域技術及工藝經驗，公司發展出了VCU、PTC加熱器等新能源產品。

上一年報告期2020年-2022年，公司營業收入分別為18.929億元、23.271億元和19.292億元，凈利潤分別為1.98億元、2.862億元和1.859億元，2022年較2021年有所下降，主要系受行業整體環境波動等因素導致下游客戶產量波動、原材料采購價格上漲等不利因素影響。

到了新報告期2023年、2024年和2025年，公司的營業收入分別為22.99億元、22.42億元和26.16億元，合計71.56億元。公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.964億元、-9,112.21萬元和2.015億元，合計3.067億元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.892億元、1.814億元與2.367億元，合計6.073億元。

招股書的表述需要嚴謹，保證真實性的情況下，還需要條理清晰，不至于忙里出錯，正揚科技此次出現小的問題，丟失了萬元，雖無傷大雅，但對財務工作和文書還是細致為好。

2020年-2025年，正揚科技的傳感器收入分別為10.05億元、13.07億元和10.877億元、13.085億元、12.522億元和13.824億元；2021年增長30.08%、2022年下降16.78%，2023年增長，2024年同比下降4.30%、2025年同比增長10.39%，變動趨勢與主營業務收入整體變動趨勢一致。

報告期內，傳感器單位均價分別為226.58元/個、225.66元/個和244.87元/個，2023年與2024年單位均價保持穩定，2025年傳感器單位均價呈增長趨勢，主要系單價較高的尿素品質傳感器銷售收入占比提升所致，2024年和2025年，尿素品質傳感器產品收入占傳感器收入比重分別為48.83%和54.07%，比重提升顯著。

新能源產品系公司基于汽車行業發展趨勢，以及自身各類傳感器、熱管理領域技術及工藝經驗逐步推出的新產品系列，主要產品包括冷板、PTC加熱器等，報告期內銷售規模相對較小。報告期各期收入分別為847.72萬元、3,987.64萬元和18,125.08萬元，銷售收入快速增長，但占主營業務收入比例均小于10%。

報告期內，正揚科技主營業務毛利率逐年變化，分別為31.36%、33.66%和32.92%，與2020年-2022年的33.98%、35.46%和31.37%相比，變化不大。

對比下同行業可比公司，上一個2020年-2022年報告期內，同行業可比公司的平均主營業務毛利率分別為30.38%、25.98%和22.91%，到了新報告期內，公司選擇了境內可比公司銀輪股份、艾可藍、蘇奧傳感、華培動力、納百川的主營業務毛利率數據，僅為21.35%、21.44%和19.11%，公司的主營業務毛利率還是呈先上升、后下降的趨勢，并長期高于可比同行10-13個點。

勞務派遣人員比例最高達26.36%，巧換可比同行研發占比反超

報告期各期末，除退休返聘、境外員工、其他單位繳納或新入職員工次月補繳的情形外，公司不存在社會保險、住房公積金應繳未繳的情形。上一個報告期內，正揚科技及其子公司曾存在勞務派遣人員比例超過10%的情況。正揚科技、安徽正揚于2020年末、廣東正鋼于2020年末和2021年末均曾存在勞務派遣用工占用工總人數比例超過10%的情形。

到了這個報告期，情況有所好轉，但勞務派遣用工數量還是居高不下，2023年-2025年分別在411人、381人和435人，正揚科技離不開勞務派遣用工，要系公司為應對生產工人流動性較高的問題，在技術含量較低、重復性較強的臨時性或輔助性崗位采用勞務派遣作為補充用工方式。

這個報告期，公司挑選了境內可比公司銀輪股份、艾可藍、蘇奧傳感、華培動力、納百川為參照對象，而上一個報告期，公司沒有選擇納百川而是選擇了科博達，導致上一個報告期正揚科技研發費用率分別為7.4%、5.92%和5.78%，研發費用率下滑，2021年和2022年低于可比同行均值5.99%和6.95%。

新的報告期，把科博達平均10%連續走高的研發費用率換成納百川的平均4.5%且連續走低的研發費用率，可比公司的研發占比低至4.8%、4.69%和4.38%，顯得新的報告期正揚科技的研發占比實現了反超，

報告期內，正揚科技研發費用分別為14,432.90萬元、15,824.08萬元和16,984.95萬元。公司最近三年累計研發投入金額為4.724億元，占最近三年累計營業收入的比例為6.60%。

客戶境外收入占比走高，境內收入波動，應收賬款凈額高企

正揚科技主營業務產品廣泛應用于道路車輛及其動力系統、非道路移動機械、船舶等領域，截至招股說明書簽署日，公司主要客戶包括戴姆勒、沃爾沃、大眾、一汽、東風、福田、佩卡、長城、江鈴等卡車生產企業；斗山、卡特彼勒、三一等工程機械生產企業；以及濰柴、玉柴、康明斯、博世等系統供應商。

2020年-2025年公司境內收入分別為13.49億元、13.71億元和8.461億元、10.052億元、8.907億元和10.965億元，2021年增幅1.64%、相對穩定，2022年下滑38.29%，2024年度，受國內燃油重卡銷量下滑的影響，公司境內收入同比下降11.39%。

報告期內，正揚科技的境外主營業務收入分別為12.209億元、12.877億元和14.489億元，呈持續增長趨勢。2024年和2025年的同比增幅分別為5.47%和12.52%。報告期內，公司境內銷售占比分別為45.16%、40.89%和43.08%，境外銷售占比分別為54.84%、59.11%和56.92%，境外收入規模持續上升，占比在55%左右波動上升。

報告期內，公司的境外主營業務收入主要區域為亞洲、北美洲、歐洲，合計占比為97.98%、96.65%和96.85%，公司主要境外客戶TE、佩卡、Ashok、康明斯、Traton、戴姆勒、卡特彼勒等的主要工廠均位于上述區域，公司的境外收入分布情況與客戶結構相匹配。

報告期各期末，正揚科技應收票據、應收賬款、應收款項融資的賬面價值合計分別為7.284億元、6.19億元和7.271億元，占總資產的比例分別為26.65%、21.78%和19.33%，公司應收賬款周轉率分別為3.96、4.00和4.46。

報告期各期末，公司應收賬款凈額分別為5.4億元、4.407億元和5.855億元，報告期各期末應收賬款凈額與當期營業收入的比例分別為23.49%、19.66%和22.38%。報告期各期末，公司應收賬款前五名客戶余額合計占比分別達到44.48%、46.20%和40.66%。

截至本招股說明書簽署之日，公司境外子公司包括KUSHK、KUSMexico、KUSEurope、KUSMexicoDistribution、KUSIndia、KUSAmericas、千竣科技、KUSThailand、KUSService共9家子公司。

報告期各期，公司存在將少量工序委托外協廠商進行生產的情況，主要為五金、塑膠零件的外協加工涉及的鑄造、噴粉、電泳等工序，各期委外加工費分別為2,586.30萬元、2,014.83萬元與2,697.70萬元，委外加工費占當期采購成本的比例分別為3.14%、2.67%與2.61%，保持在較低的水平。

多起訴訟待審中

截至本招股說明書簽署日，正揚科技及其子公司影響金額可能達到500萬元以上的未決訴訟情況較多，包括了美國SSI專利訴訟，2020年1月9日，SSI以公司侵犯其編號為U.S.PatentNo.8,733,153和U.S.PatentNo.9,535,038兩項關于汽車傳感器的專利權為由起訴公司，2025年6月30日，地方法院作出修正判決，并命令公司支付總額為4600.98萬美元的損害賠償金額。2025年11月21日，公司向上訴法院提交了上訴狀。

德國SSI專利訴訟，2024年12月4日，SSI向慕尼黑第一地方法院提交起訴狀，主張公司及KUSEurope侵犯了其在德國持有的專利號為DE112014004566B4的專利。公司以及KUSEurope于2025年10月17日向慕尼黑高等地方法院提交上訴聲明，并于2026年1月15日提交上訴理由書。截至本招股說明書簽署日，該上訴尚在審理中。

公司與洛特福買賣合同糾紛，因洛特福長期拖欠公司貨款未付，發行人作為原告于東莞市第三人民法院起訴洛特福，請求法院依法判令洛特福支付2023年8月至2024年4月期間貨款1,602.61萬元以及逾期貨款利息暫計為49.56萬元，同時申請財產保全。東莞市第三人民法院于2025年6月19日受理立案，并依法作出財產保全裁定。截至招股說明書簽署日，東莞市第三人民法院尚未作出一審判決。

公司子公司安徽正揚曾在2022年雙隨機抽查中有限空間安全作業執法檢查發現問題已責令改正存在問題被通告。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。