車(chē)規(guī)芯片進(jìn)入無(wú)線(xiàn)化時(shí)代，琻捷電子能否成為港股國(guó)產(chǎn)替代新樣本？

琻捷電子通過(guò)港交所聆訊，放在今年港股硬科技IPO里，是一個(gè)容易被低估的樣本。

它不是一家營(yíng)收體量很大的芯片公司，2025年收入為4.78億元；也不是一家已經(jīng)完成盈利兌現(xiàn)的成熟公司，2023年至2025年仍連續(xù)虧損。但它切中的賽道，剛好踩在新能源汽車(chē)電子化的下一段變化上：車(chē)規(guī)級(jí)無(wú)線(xiàn)傳感SoC。過(guò)去幾年，市場(chǎng)討論汽車(chē)芯片，主要圍繞智能駕駛SoC、座艙芯片、域控制器和高算力平臺(tái)，資金更愿意給“汽車(chē)大腦”估值。

真實(shí)的整車(chē)系統(tǒng)里，電池壓力、胎壓、溫度、儲(chǔ)能安全、設(shè)備狀態(tài)這些邊緣信號(hào)，同樣決定車(chē)輛安全、續(xù)航效率和售后成本?，n捷電子按2025年收入計(jì)，已經(jīng)是全球第三大、中國(guó)最大的汽車(chē)無(wú)線(xiàn)傳感SoC公司；截至2025年底，汽車(chē)傳感SoC累計(jì)出貨2.419億顆，無(wú)線(xiàn)傳感SoC已裝配在40多種車(chē)型上。

汽車(chē)電子補(bǔ)齊感知網(wǎng)絡(luò)，低功耗無(wú)線(xiàn)SoC從邊緣器件變成安全底座

汽車(chē)智能化最容易被看見(jiàn)的部分，是高算力芯片和智能駕駛平臺(tái)。車(chē)企發(fā)布新車(chē)時(shí)，會(huì)強(qiáng)調(diào)多少TOPS算力、是否支持城市NOA、艙駕是否融合，資本市場(chǎng)也習(xí)慣把這些數(shù)字當(dāng)作汽車(chē)電子升級(jí)的核心指標(biāo)。但一輛新能源車(chē)要真正穩(wěn)定運(yùn)行，不能只靠中央大腦。動(dòng)力電池、輪胎、底盤(pán)、熱管理、車(chē)身和儲(chǔ)能系統(tǒng)都在持續(xù)產(chǎn)生狀態(tài)數(shù)據(jù)，車(chē)輛需要實(shí)時(shí)知道關(guān)鍵部件有沒(méi)有異常、壓力是否變化、溫度是否失控、電芯狀態(tài)是否偏離正常區(qū)間。越智能的車(chē)，對(duì)底層狀態(tài)感知的要求越高。

無(wú)線(xiàn)傳感SoC的產(chǎn)業(yè)位置，就在這套邊緣感知網(wǎng)絡(luò)里。它不像自動(dòng)駕駛芯片那樣站在臺(tái)前，卻決定車(chē)企能否用更低線(xiàn)束成本、更輕系統(tǒng)重量、更高可靠性獲得更多底層數(shù)據(jù)。傳統(tǒng)汽車(chē)?yán)锏拇罅總鞲泄?jié)點(diǎn)依賴(lài)線(xiàn)束連接，線(xiàn)束會(huì)增加重量、占用空間，也會(huì)帶來(lái)裝配和維護(hù)復(fù)雜度。新能源車(chē)對(duì)輕量化、空間效率和電池安全更敏感，無(wú)線(xiàn)化自然成為長(zhǎng)期方向。TPMS是法規(guī)和安全需求推動(dòng)下最早成熟的無(wú)線(xiàn)場(chǎng)景，BMS無(wú)線(xiàn)化則對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)繼續(xù)升級(jí)后的增量市場(chǎng)。

琻捷電子目前已經(jīng)形成智能輪胎SoC、BMS SoC、USI SoC三條產(chǎn)品線(xiàn)。2025年，公司智能輪胎SoC收入2.91億元，占比60.9%；BMS SoC收入6694萬(wàn)元，占比14%；USI SoC收入1.15億元，占比24%。這組結(jié)構(gòu)說(shuō)明，TPMS仍是它的收入基本盤(pán)，但公司已經(jīng)開(kāi)始從輪胎監(jiān)測(cè)向電池、儲(chǔ)能、工業(yè)電子和更多通用無(wú)線(xiàn)傳感場(chǎng)景延展。

BMS無(wú)線(xiàn)化尤其值得看。傳統(tǒng)動(dòng)力電池管理系統(tǒng)依賴(lài)大量線(xiàn)束，線(xiàn)束越多，成本、重量、裝配難度和維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)增加。無(wú)線(xiàn)BMS的方向，是把電池包內(nèi)部復(fù)雜的連接關(guān)系簡(jiǎn)化，讓電芯狀態(tài)采集更靈活，也讓電池包設(shè)計(jì)、裝配和維護(hù)效率提升。對(duì)乘用車(chē)來(lái)說(shuō)，這關(guān)系到安全、續(xù)航和空間效率；對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，它關(guān)系到大容量電芯的長(zhǎng)期監(jiān)測(cè)和運(yùn)維?，n捷電子在BPS SoC產(chǎn)品上已經(jīng)具備較強(qiáng)細(xì)分位置，公開(kāi)資料顯示，其BPS SoC產(chǎn)品收入在2025年位居全球首位；同時(shí)，公司也在布局下一代無(wú)線(xiàn)智能電芯相關(guān)SoC技術(shù)。

這一點(diǎn)解釋了為什么琻捷電子的故事不應(yīng)只放在“胎壓芯片”框架里。TPMS給它帶來(lái)車(chē)規(guī)量產(chǎn)和客戶(hù)進(jìn)入能力，BMS和USI則決定它是否能從單一產(chǎn)品供應(yīng)商，向低功耗無(wú)線(xiàn)感知平臺(tái)延伸。汽車(chē)電子過(guò)去最熱的是中央算力，接下來(lái)會(huì)有更多資金去看邊緣感知，因?yàn)檐?chē)輛安全、儲(chǔ)能安全和工業(yè)設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測(cè)，都需要大量分散、低功耗、長(zhǎng)周期工作的傳感SoC。

虧損不能簡(jiǎn)單當(dāng)成缺陷，車(chē)規(guī)芯片的門(mén)檻在驗(yàn)證和客戶(hù)導(dǎo)入周期里

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，琻捷電子并不輕松。2023年至2025年，公司收入分別為2.23億元、3.48億元和4.78億元，年內(nèi)虧損分別為3.56億元、3.51億元和3.31億元，三年合計(jì)虧損超過(guò)10億元。這樣的利潤(rùn)表，很容易讓市場(chǎng)把它歸入“高研發(fā)、高投入、盈利未兌現(xiàn)”的芯片公司。

但車(chē)規(guī)芯片的商業(yè)節(jié)奏，本來(lái)就比消費(fèi)電子芯片更慢。消費(fèi)電子芯片追求快速迭代，客戶(hù)導(dǎo)入周期短，產(chǎn)品生命周期也相對(duì)短；車(chē)規(guī)芯片要面對(duì)高溫、低溫、震動(dòng)、電磁干擾和長(zhǎng)生命周期要求，還要穿過(guò)AEC-Q100、功能安全、整車(chē)驗(yàn)證、Tier 1系統(tǒng)適配等多重門(mén)檻。很多芯片公司可以把樣品做出來(lái)，卻很難真正進(jìn)入主機(jī)廠(chǎng)體系，原因就在于車(chē)規(guī)驗(yàn)證不是參數(shù)展示，而是長(zhǎng)期穩(wěn)定工作能力的證明。

琻捷電子較難被忽略的地方，是它已經(jīng)完成了早期量產(chǎn)驗(yàn)證。截至2025年12月31日，公司汽車(chē)傳感SoC累計(jì)出貨量達(dá)到2.419億顆，無(wú)線(xiàn)傳感SoC安裝在40多種車(chē)型上。公開(kāi)資料還顯示，公司自2018年起量產(chǎn)高性能車(chē)規(guī)級(jí)無(wú)線(xiàn)傳感SoC，并自2021年開(kāi)始把相關(guān)技術(shù)應(yīng)用擴(kuò)展至儲(chǔ)能、工業(yè)電子、機(jī)器人以及消費(fèi)電子等垂直領(lǐng)域。

這類(lèi)出貨積累，對(duì)車(chē)規(guī)芯片公司很重要。汽車(chē)客戶(hù)一旦導(dǎo)入某顆芯片，通常不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，因?yàn)榍袚Q意味著重新驗(yàn)證硬件、軟件、通信穩(wěn)定性、功耗、溫度適應(yīng)性和整車(chē)匹配。只要產(chǎn)品穩(wěn)定、成本可控、供貨可靠，供應(yīng)關(guān)系往往具備較強(qiáng)黏性?，n捷電子的虧損仍然存在，但它的毛利率已經(jīng)開(kāi)始改善，公開(kāi)報(bào)道顯示，公司毛利率從2023年的16.6%提升至2024年的20.3%，并進(jìn)一步提升至2025年的28.0%；經(jīng)調(diào)整年內(nèi)虧損也從2023年的1.87億元收窄至2025年的3188萬(wàn)元。

這說(shuō)明它已經(jīng)從研發(fā)和導(dǎo)入期，逐步走向規(guī)模效應(yīng)釋放期。車(chē)規(guī)芯片前期投入重，但出貨放量后，邊際成本優(yōu)勢(shì)會(huì)顯現(xiàn)，毛利率修復(fù)也會(huì)更容易被市場(chǎng)捕捉?，n捷電子現(xiàn)在最大的不確定性，不在于有沒(méi)有產(chǎn)品，而在于BMS和USI能否繼續(xù)放量，客戶(hù)結(jié)構(gòu)能否從少數(shù)大客戶(hù)擴(kuò)散到更廣泛的主機(jī)廠(chǎng)、電池廠(chǎng)、儲(chǔ)能客戶(hù)和工業(yè)客戶(hù)。

產(chǎn)業(yè)資本的背書(shū)也加強(qiáng)了這家公司在供應(yīng)鏈里的存在感。公開(kāi)資料顯示，琻捷電子獲得寧德時(shí)代旗下晨道資本連續(xù)三輪投資，同時(shí)吸引上汽、吉利、廣汽、三一重工等產(chǎn)業(yè)資本，以及經(jīng)緯、紀(jì)源、華登等市場(chǎng)資本參與。對(duì)一家車(chē)規(guī)無(wú)線(xiàn)傳感芯片公司來(lái)說(shuō)，這類(lèi)股東結(jié)構(gòu)帶來(lái)的意義，不只是資金支持，更是對(duì)下游場(chǎng)景和供應(yīng)鏈導(dǎo)入的強(qiáng)化。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)也很現(xiàn)實(shí)。琻捷電子仍然虧損，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流質(zhì)量需要繼續(xù)改善，客戶(hù)集中度也會(huì)影響估值穩(wěn)定性。車(chē)規(guī)芯片公司早期依靠大客戶(hù)拉動(dòng)增長(zhǎng)并不罕見(jiàn)，但一旦客戶(hù)采購(gòu)節(jié)奏變化，收入和毛利都會(huì)被放大波動(dòng)。國(guó)際巨頭也不會(huì)輕易讓出市場(chǎng)，英飛凌、德州儀器、恩智浦等公司在車(chē)規(guī)芯片領(lǐng)域擁有更完整的產(chǎn)品矩陣和更深的全球客戶(hù)關(guān)系?，n捷電子想從細(xì)分領(lǐng)先走向平臺(tái)化，還需要繼續(xù)證明可靠性、規(guī)模交付和長(zhǎng)期供貨能力。

無(wú)線(xiàn)BMS和工業(yè)感知能否打開(kāi)第二曲線(xiàn)

如果只按當(dāng)前利潤(rùn)表看，琻捷仍是一家虧損芯片公司；如果按產(chǎn)業(yè)位置看，它同時(shí)踩中汽車(chē)芯片國(guó)產(chǎn)替代、新能源汽車(chē)電子化、無(wú)線(xiàn)BMS、儲(chǔ)能安全、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和機(jī)器人感知幾條長(zhǎng)期線(xiàn)索。港股硬科技市場(chǎng)近兩年更愿意討論產(chǎn)業(yè)卡位，這類(lèi)公司短期盈利并不完美，但只要處在供應(yīng)鏈重構(gòu)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，就會(huì)被放進(jìn)遠(yuǎn)期市占率和平臺(tái)價(jià)值框架里觀(guān)察。

行業(yè)空間是這套邏輯的基礎(chǔ)。公開(kāi)資料援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱(chēng)，全球無(wú)線(xiàn)傳感SoC市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2025年的70億元增長(zhǎng)至2030年的507億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率48.7%；中國(guó)無(wú)線(xiàn)傳感SoC市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2025年的25億元增長(zhǎng)至2030年的266億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率60.2%。這意味著琻捷電子面對(duì)的不是一個(gè)低速替代市場(chǎng)，而是新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能、工業(yè)無(wú)線(xiàn)感知共同推動(dòng)的新型芯片市場(chǎng)。

這也是琻捷電子和普通TPMS供應(yīng)商的差別。TPMS收入占比仍高，但它提供的是車(chē)規(guī)量產(chǎn)入口；BMS SoC、USI SoC和儲(chǔ)能、工業(yè)、機(jī)器人方向，才是市場(chǎng)愿意給它更高想象空間的原因。公司自2021年起把無(wú)線(xiàn)傳感SoC應(yīng)用擴(kuò)展至儲(chǔ)能、工業(yè)電子、機(jī)器人和消費(fèi)電子等領(lǐng)域，說(shuō)明它正在嘗試把汽車(chē)場(chǎng)景沉淀下來(lái)的低功耗無(wú)線(xiàn)感知平臺(tái)，復(fù)用到更廣泛的智能端側(cè)應(yīng)用中。

這個(gè)路徑有吸引力，但也不輕松。無(wú)線(xiàn)BMS涉及電池安全和整包設(shè)計(jì)，客戶(hù)驗(yàn)證周期會(huì)很長(zhǎng)，儲(chǔ)能客戶(hù)更關(guān)注可靠性和運(yùn)維成本，工業(yè)和機(jī)器人場(chǎng)景則需要適配不同設(shè)備和復(fù)雜環(huán)境?，n捷電子如果只能維持TPMS優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)最終會(huì)按細(xì)分車(chē)規(guī)芯片供應(yīng)商給它估值；如果BMS和USI收入占比持續(xù)提升，并帶動(dòng)毛利率繼續(xù)改善，它才有機(jī)會(huì)被重新理解為車(chē)規(guī)無(wú)線(xiàn)傳感平臺(tái)型公司。

對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，琻捷電子上市后最需要觀(guān)察三條線(xiàn)。第一，智能輪胎SoC能否保持穩(wěn)定出貨和客戶(hù)黏性；第二，BMS SoC能否從目前14%的收入占比繼續(xù)提高，并進(jìn)入更多動(dòng)力電池和儲(chǔ)能客戶(hù)；第三，USI SoC能否在工業(yè)電子、機(jī)器人和消費(fèi)電子里形成可復(fù)制訂單。三條線(xiàn)不能只靠概念，需要落到收入結(jié)構(gòu)、毛利率、客戶(hù)數(shù)量和現(xiàn)金流改善上。

當(dāng)前行業(yè)仍處在早期，早期意味著空間大，也意味著波動(dòng)大。無(wú)線(xiàn)BMS、儲(chǔ)能無(wú)線(xiàn)監(jiān)測(cè)和工業(yè)感知都還沒(méi)有全面爆發(fā)，市場(chǎng)會(huì)提前交易成長(zhǎng)性，也會(huì)在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)慢于預(yù)期時(shí)迅速收縮估值。琻捷電子的優(yōu)勢(shì)在于它已經(jīng)拿到車(chē)規(guī)量產(chǎn)門(mén)票，并形成一定細(xì)分市場(chǎng)位置；它的壓力在于盈利尚未兌現(xiàn)，業(yè)務(wù)還需要從強(qiáng)細(xì)分產(chǎn)品走向更寬的平臺(tái)能力。

車(chē)規(guī)無(wú)線(xiàn)化不是最熱鬧的汽車(chē)芯片故事，卻可能是更耐心、更細(xì)碎、也更容易被真實(shí)訂單驗(yàn)證的一條主線(xiàn)。琻捷電子已經(jīng)站到這條線(xiàn)上，接下來(lái)要證明的，是它能否把細(xì)分領(lǐng)先變成橫跨新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能和工業(yè)感知的長(zhǎng)期平臺(tái)能力。