德碩科技IPO：研發投入吝嗇 核心產品單價下降 毛利率能否維持？

《電鰻財經》電鰻號/文

3月30日，浙江德碩科技股份有限公司(以下簡稱德碩科技)北交所IPO中止了上市進程。招股書顯示，德碩科技是一家主要從事電錘、電鎬等手持式電動工具及相關配件的研發、生產和銷售的高新技術企業，主要客戶包括 ADEO、Kingfisher Group、LIDL 等全球頭部連鎖建材超市集團以及蘇州盈維來及其關聯主體、寶時得集團、公牛工具、得力科技等境內外知名的工具廠商。

《電鰻財經》注意到，此次IPO，德碩科技計劃用近九成募集資金擴大產能。值得注意的是，該公司的兩大核心產品中的鋰電電動工具的產能利用率僅為七成多，對此交易所也提出了問詢，該公司從已收到的訂單數量以及未來市場需求增長等方面做出了回復，但就該公司提供的數據可以看出未來市場需求增長率遠低于該公司此次產能擴張幅度，未來新募產能的消化令人擔憂。而且，該公司的存貨中的庫存商品占比較高。報告期內，德碩科技的研發費用率大幅低于同行可比公司的研發費用率均值。另外，在該公司的核心產品的單價總體呈下降趨勢的情況下，未來該公司的毛利率能否維持目前的水平?

市場需求增長遠低于募資產能擴張幅度 新募產能消化難?

招股書顯示，此次IPO，德碩科技計劃募集資金2.7億元，其中2.4億元用于新增年產350萬套智能集成工具生產線技改項目，3000萬元用于補充流動資金。

可見，該公司89%的募集資金將用于新增年產350萬套智能集成工具生產線技改項目。該項目建設期為2年，該項目將利用現有辦公樓、廠房等建筑，同時購置設備、軟件，對公司現有主營業務進行擴產，最終實現新增年產350萬套電錘、電鎬等電動工具產品，其中交流電動工具245萬套，鋰電電動工具105萬套。

2022年、2023年、2024年以及2025年1-6月份(以下簡稱報告期)，德碩科技的產能利用率分別為95.73%、105.96%、120.60%和105.55%。

由此可見，報告期內，德碩科技的的產能利用率并不低。但根據該公司在第一輪問詢中的披露，一些具體產品的產能利用率較低。根據第一輪問詢的披露，報告期內，德碩科技的交流電動工具的產能利用率分別為98.53%、109.87%、127.01%和111.16%，鋰電電動工具的產能利用率分別為73.88%、75.38%、83.80%和78.17%。

可見，盡管德碩科技的交流電動工具的產能利用率較高，但鋰電電動工具的產能利用率在2025年1-6月份大幅下降至78.17%。而此次募資的項目新增鋰電電動工具105萬套的產能。對此，交易所在第二輪問詢中再次提出問詢：在鋰電電動工具產能利用率不高的情況下，該公司如何消化上述新增產能?

德碩科技在回復第二輪問詢中披露，公司所在的電錘、電鎬行業市場規模目前仍處于快速增長過程中。根據前瞻產業研究院數據，預計2024~2029 年，全球電錘、電鎬市場將保持增長態勢，到2029 年，市場規模將增長至 312.90 億元，年復合增長率將達到 10.80%。為滿足下游客戶不斷增長的產品需求，報告期內，公司整體處于滿負荷生產狀態，預計本次募投項目投產后，公司新增產能將有效緩解產能較為緊張的情形，推動公司業績持續增長。

德碩科技還披露，公司鋰電產品訂單整體增長較快，2022~2024年度，公司鋰電電動工具銷量從 17.73 萬套增長至 35.01 萬套，報告期各期末在手訂單金額從2022年末的565.41萬元增長至2025年6月末的9,684.20萬元(對應鋰電產品數量約為 50.11 萬套)。雖然在2025年1-6 月，公司鋰電電動工具產能利用率尚不飽和，但在快速增長的在手訂單驅動下，公司截至2025年6月末的鋰電產品在手訂單數量(50.11 萬套)已大于2024年度鋰電電動工具整體產能(45.07 萬套)，且在手訂單仍處于持續增長狀態。因此，公司通過實施募投項目擴充鋰電電動工具產能以滿足未來持續增長的鋰電產品需求，具備合理性。

根據德碩科技的上述預測，從2024年至2029年，德碩科技的全球電錘、電鎬市場將增長67%，而德碩科技新募資的105萬套鋰電電動工具產能將在2024年的45.07萬套上漲增長一倍多，遠超未來五年全球電錘、電鎬市場的增長幅度。

事實上，盡管德碩科技的截至2025年6月末的鋰電產品在手訂單數量(50.11 萬套)已大于2024年度鋰電電動工具整體產能(45.07 萬套)，但該公司的新募產能仍超過現有訂單的兩倍多。未來新募產能的消化令人擔憂。

此外，德碩科技在招股書中披露，報告期內，公司電動工具產品下游需求不斷提升，推動經營業績穩步增長。在電動工具無繩化、集成化和生產制造平臺化的發展趨勢下，電動工具行業市場規模預計將穩步擴大。根據前瞻產業研究院報告，2024年全球電動工具市場規模達421.00億美元，預計到2029年，全球電動工具市場規模將增長至540.90億美元。公司長期深耕電動工具領域，重視產品的無繩化、智能化和集成化發展趨勢，未來將持續擴大電動工具產品的產能，并同時提升鋰電電動工具產能占比，利用平臺化、模塊化的生產優勢，實現不同鋰電電動工具產品在電池包等關鍵元部件的互通，降低客戶使用成本，提高產品的市場競爭能力，從而順應行業發展趨勢，滿足不斷增長的市場需求。

就算按前瞻產業研究院預測，到2029年，全球電動工具市場規模較2024年只是增長了28%，較此次新募產能帶來的產能增長低很多。

而且，值得注意的是，德碩科技的存貨中的庫存商品占比較高。。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 15,617.59 萬元、15,455.29 萬元、20,196.41 萬元和 18,402.34萬元，存貨規模較大，占資產總額的比例分別為 20.28%、17.18%、17.50%和 14.64%，占比較高。

截至2025年6月30日，德碩科技的庫存商品賬面余額為7927.49萬元，占當期存貨余額的近四成，是存貨中占比最高的項目。

由此可見，在未來需求增長遠低于募資擴產增幅的情況下，該公司高企的庫存商品占比也為其未來新募產能的消化投下了一道陰影。

德碩科技此后發布的2025年年報顯示，截至2025年12月31日，該公司的存貨賬面價值為2.18億元，占總資產的比例為16.04%;其中，庫存商品的賬面余額為616.9萬元。

研發投入“吝嗇” 核心產品單價下降 毛利率能否維持?

招股書顯示，德碩科技計劃用3000萬元募集資金補充流動資金。此外，該公司2.4億元募資的擴產項目中有5000萬元用于鋪底流動資金，占該項目總募集資金金額的20.50%。由此可見，德碩科技的2.7億元募集資金中有8000萬元募集資金用于補充流動資金，占總募集資金金額的近三成。

報告期各期末，德碩科技的貨幣資金分別為0.79億元、1.55億元、2.47億元和2.24億元，總體呈上升趨勢。報告期內，德碩科技分別實現營業收入7.28億元、8.03億元、9.46億元和5.12億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4500萬元、6091萬元、7240萬元和4429萬元。

報告期內，德碩科技的研發支出金額分別為2211.38萬元、1957.96萬元、2119.81萬元和1078.38萬元，占當期營業收入的比例分別為3.04%、2.44%、2.20%和2.11%。德碩科技的研發費用率大幅低于同行可比公司的研發費用率均值，報告期內，同行可比公司的研發費用率均值分別為4.12%、5.24%、4.27%和4.04%。

截至2025年6月30日，德碩科技的研發人員數量為145人，占員工總數的10.48%;同期該公司有78人的學歷為本科及以上，由此可見，該公司有67位研發人員的學歷低于本科學歷。這是否會影響該公司的研發能力?

報告期內，德碩科技的銷售費用率分別為1.59%、2.25%、1.92%和1.89%，同期管理費用率分別為3.04%、2.24%、2.2%和2.11%。

在研發費用率低于同行可比公司均值的情況下，德碩科技的綜合毛利率分別為15.98%、17.98%、17.56%和18.64%，同期可比公司的綜合毛利率均值分別為15.49%、17.17%、19.15%和18.69%。

盡管德碩科技的毛利率與可比公司的毛利率均值基本相當。但該公司的核心產品的單價總體呈下降趨勢，未來該公司的毛利率能否維持目前的水平?

報告期內，該公司的核心產品交流大電鎬各期銷售單價分別為525.92元/臺、533.25元/臺、523.59元/臺和516.95元/臺，交流重錘各期銷售單價分別為229.62元/臺、230.76元/臺、228.11元/臺和227.32元/臺，上述產品合計銷售收入占比分別為75.40%、76.25%、77.06%和77.69%，占比相對穩定。

由此可見，當上述核心產品的單價在下降時，德碩科技的毛利率還能否維持?

德碩科技此后發布的2025年業績報告顯示，報告期內，該公司實現營業收入10.7億元，歸屬于掛牌公司的股東的凈利潤為8783.2萬元，同期毛利率為18.38%。報告期內，該公司的研發支出金額為2449.7萬元，占當期營業收入的比例為2.29%，同期銷售費用為2336.7萬元。截至2025年12月31日，德碩科技的貨幣資金為7228.1萬元，占總資產的比重為5.33%。