一季度利潤暴跌近5成，剛又中標國網12.7億大單，換帥之后的許繼電氣“十五五”賽道怎么跑？

文 | 預見能源

預見能源最新獲悉，5月7日晚間，許繼電氣發布公告確認，中標國家電網2026年特高壓項目新增第一次設備采購，中標總金額12.75億元，產品為換流閥和直流控制保護系統。

這是“十五五”開局以來，許繼電氣拿到的最大一筆特高壓訂單。但就在前不久，公司一季報給出的數字卻讓投資者高興不起來：營收23.78億元，同比微增1.26%；歸母凈利潤1.11億元，同比暴跌46.50%。

同樣是在這幾個月里，董事長和總經理接連離場、新掌門火速到任。手握核心產品，背靠“十五五”電網近5萬億投資預期，許繼電氣卻在一個行業的“好日子”里走進了逆風局。這筆大單還能不能變成真正的利潤？換帥之后的許繼電氣到底差在哪？

盯上特高壓的不止一家， 許繼的“護城河”在哪里

許繼電氣在中特高壓領域不是沒有積累。公司是國內唯一±1100kV特高壓設備供應商，旗下換流閥產品市占率超過40%，直流控制保護系統市占率約39%，雙核心產品穩居行業第一梯隊。

但在這個賽道上，國電南瑞才是繞不開的名字。

這一次的招標結果清楚地說明了這一點——許繼電氣中12.75億元，占25.5%，而國電南瑞體系下的三家企業合計中標24.61億元，占49.3%，將近一半。這不是偶然。

國電南瑞作為特高壓直流工程的“大腦”供應商，繼電保護、智能調度等核心產品毛利率穩定在45%以上，2025年前三季度毛利率達到30%。電網調度系統在省調以上市場份額超過75%，2025年上半年新簽合同354億元，同比增長23%，銷售額期間費用率只有4.12%。

簡言之，在技術層次上國電南瑞能拿到更高溢價的設備，在市場開拓上它也不需要砸太多銷售費用。

許繼的對手思源電氣走的是另一條路。出身民企，缺乏電網嫡系身份帶來的穩定訂單，思源電氣靠的是產品矩陣廣和出海早。

據了解，產品覆蓋750kV及以下GIS和GIL、1000kV及以下繼電保護設備、電力電容器成套裝置等，橫跨一次設備和二次設備。從數據來講，2025年上半年海外營收占比達33.68%，海外毛利率35.69%，高于國內。全品類加全球化，思源電氣2025年營收212億元，凈利潤31.6億元，凈利潤增速每年為正且經常達到兩位數。

相比之下，許繼電氣雖有特高壓核心設備的技術壁壘，但業務覆蓋面明顯窄于這兩家對手，海外營收占比僅為3.58%。當特高壓直流項目的招標節奏波動時，公司收入彈性有限。

更關鍵的是，一季度利潤大幅下滑說明了一個問題：許繼現有的產品結構里，能支撐高毛利率的業務占比太小。凈利潤1.11億元，毛利率從去年同期的23.47%掉到19.01%，資產減值損失同比飆升143倍——這背后是部分特高壓產品市場價的持續下滑。

拿下了12.75億元的大單，按25.5%的份額來看不低。但如果中標產品整體招標價格仍在往下走，毛利率就沒有修復的基礎。這是許繼電氣在特高壓賽道上真正的隱患：技術壁壘還在，但定價權正在被侵蝕。

儲能業務是“真增長”還是“虛熱鬧”

特高壓之外，季侃時代的許繼電氣選擇把儲能作為戰略核心方向。財務數據顯示，儲能業務被納入“新能源及系統集成”板塊，2025年收入14.21億元，同比下降42.34%，但毛利率13.80%，同比提升5.66個百分點。營收收縮但毛利率改善，公司給出的信號比較明確——主動壓縮低毛利的EPC類業務，守住利潤質量。

真正的行業地位得看兩個細分市場。在儲能PCS領域，許繼電氣2025年上半年國內投運總功率市占率8.1%，排名行業前五；2024年全年排名第四，市占率10.5%。在EMS領域，依靠國網背景和電網側項目優勢，許繼電氣在能量管理系統市場的市占率約45.8%，是絕對的優勢項目。

據預見能源所知，2023年年底，許繼電力電子公司儲能產品年產能15GW，累計參與儲能電站建設近300座。2025年全年PCS出貨量排名全球第十，在央國企序列中屬于頭部水平。

但從行業大局看，儲能系統的市場排名正在劇烈洗牌。中車株洲所2024年儲能系統并網裝機量遙遙領先，幾乎是第二、三名總和。2023年排名8-10位的平高、許繼、智光儲能，在2024年國內出貨量排名中跌出前十，精控能源和采日能源取而代之。許繼電氣在儲能領域的優勢體現在電網側項目，但大規模電站的系統集成訂單已被中車株洲所和陽光電源等企業牢牢把控。

這解釋了一個危險信號：盡管許繼電氣的儲能業務中標金額在增長，但市占率不升反降。2025年公司儲能業務中標金額超30億元，營收約35億元，同比增120%?？稍趪鴥葍δ芟到y出貨量排名中，2024年國內市場儲能系統出貨量前十名單里已經找不到許繼的名字。訂單和營收都在漲，但對手漲得更快。

對季侃來說，儲能是他最熟悉的領域。他還兼任中國電氣裝備集團儲能科技的董事長。但受制于央企的管理風格和決策鏈條，許繼電氣想在陽光電源、中車株洲所已經成型的規模優勢中突圍，必須拿出更有差異化的策略——比如構網型儲能技術。

2025年12月，許繼在山東青島投運了省內首個構網型儲能系統輔助燃機黑啟動項目，系統配置15.6兆瓦/31.3兆瓦時半固態電池，黑啟動試驗一次成功。公司構網型業績目前已超過1GW，成為這個細分賽道的重要參與方。這套技術能緩解儲能系統集成領域的同質化競爭，但靠它扭轉儲能業務的整體格局，需要時間和耐心。

季侃的歷史和后期的選擇

預見能源此前就報道過許繼電氣的人事變動，原董事長李俊濤辭職。前后不到一周，公司核心管理層出現空缺。李俊濤在董事長任上只待了一年零九個月，這也是許繼電氣30年來董事長任職時間最短的紀錄。

但這場人事變動不能用“不穩定”來簡單概括。其實，李俊濤在任期內的動作并不少：啟動內部降本增效、推進新事業板塊布局。只是電網行業戰略執行期窗口短，公司等不及了。

國資委在央企層面連續強調經營指標的硬約束，對虧損和資產周轉率差的容忍度正快速降低。一季度利潤驟降，經營現金流為負1.94億元，這兩個數字出現在同一份報告上，管理層不可能不著急。

季侃與李俊濤的背景形成了互補。季侃不是中途接手一個陌生企業，而是從集團層面直接鋪排的人選。今年56歲的他長期在國網系統內工作，曾任國電南瑞科技股份有限公司副總經理、南瑞集團有限公司副總經理等關鍵職位，后轉任山東電工電氣集團有限公司黨委副書記、董事、總經理，還兼任中國電氣裝備集團儲能科技公司董事長。

在許繼電氣這家企業發展的歷史中，高層管理者多來自自身培養或股東方推薦，像季侃這樣同時在國電南瑞、山東電工電氣和中國電氣裝備體系內都具有資深背景的人選，并不多見。國電南瑞強調技術壁壘和投資效率，山東電工電氣在變壓器和高壓開關領域積累深厚，這兩者都可為許繼電氣的產品線提供補充。季侃懂得國電南瑞的招商模式，了解成套設備的出口邏輯，也直接負責儲能科技公司的布局。

但個人背景再完整，季侃也解決不了一個結構性的難題：許繼電氣目前的核心業務中，低利潤的產品比重過高，高利潤特高壓業務受價格競爭壓制，儲能業務雖有市場地位但并不穩固。

新帥能不能把公司在特高壓領域的定價策略理清，能不能在儲能領域重新搶回出貨量排名，才是能否翻盤的關鍵。

“十五五”電網投資的大幕已經拉開，國網規劃4萬億元投資，南網五年投資逼近1萬億元。但錢來了，不等于誰都能接住。

預見能源推測，市場集中度正在快速上升——高盛2026年4月的報告中明確指出，2026年電力設備招標中多數品類集中度進一步提升，思源電氣在GIS市場份額已達30%（行業第一）、隔離開關占有率達52%（行業第一），平高電氣在斷路器領域將份額提至24%。頭部企業忙著吃份額，尾部企業出貨量下降，中間層的許繼電氣就處在一個比較尷尬的位置。

2026年第一季度已經過去了，剩下的三個季度，對許繼電氣至關重要。12.75億元的大單可能被全部交付轉換為利潤，也可能因為招標價格持續壓縮而停留在“有營收無利潤”的狀態。儲能業務的中標金額在增長，市占率卻在下滑。這兩個問題的一個也沒真正解決。新董事長面臨的考題，大概比上任時想象的要難得多。

預見能源會持續關注許繼電氣下一步的大動作。