400億，“貼紙之王”帕尼尼要賣了

原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

已有超過20家潛在買家表達了興趣，包括投資基金、體育集團和媒體公司。

丟了NBA版權之后，帕尼尼終于還是被擺上了貨架。

近日，據路透社報道，意大利球星卡與貼紙公司帕尼尼集團 (Panini Group) 股東表示，未來可能全部或部分出售該公司股權。

消息人士稱，交易帕尼尼的潛在估值可能約為50億歐元（約合400億元人民幣）。已有超過20家潛在買家表達了興趣，其中包括投資基金、體育集團和媒體公司。

從1961年意大利摩德納街角的一家小報攤，到全球球星卡與貼紙行業最響亮的品牌——帕尼尼用65年時間，把自己活成了幾代人的集體記憶。

但現實是殘酷的。記憶，有時候只是記憶。如今，帕尼尼的股東們正認真考慮把這份"童年記憶"變成一樁買賣——而且還是一樁可能超過50億歐元的大買賣。

從小報攤到“貼紙之王”

帕尼尼把世界杯變成了印鈔機

公開資料顯示，帕尼尼創立于1961年，總部位于意大利摩德納，至今已有65年。

起初，朱塞佩·帕尼尼（Giuseppe Panini）兄弟在本地買下一個報攤，開始賣報紙和貼紙。但沒多久他們發現，貼紙比報紙賣得快得多。

于是在1970年，他們干了一件影響深遠的事：和國際足聯（FIFA）簽了合作協議。從那以后，每4年一屆的世界杯，變成了帕尼尼的印鈔機。

到了2018年俄羅斯世界杯，帕尼尼日均卡包產量達到800萬到1000萬包，全年營收一舉沖到約10億歐元（約合88億人民幣），幾乎是2017年5.36億歐元的兩倍。

據估算，僅世界杯主題球星卡套裝一項，就貢獻了約3.75億英鎊（約合33億人民幣）的收入。

但這還只是帕尼尼帝國的冰山一角。因為在足球之外，帕尼尼手里還有一張王牌——NBA。

2009年1月，NBA宣布帕尼尼將從2009-10賽季起成為聯盟獨家球星卡合作伙伴。同年3月，帕尼尼收購了當時球星卡行業知名公司Donruss，成立"帕尼尼美國"（Panini America），正式在美國市場站穩腳跟。

至此，帕尼尼的版權版圖幾乎覆蓋了所有頂級賽事：NBA、NFL、FIFA、UEFA、英超、UFC、F1。在球星卡"三大廠"（帕尼尼、Topps、Upper Deck）的競爭中，帕尼尼無論是賽事版權數還是明星球員簽約數，都處于絕對領先。

據公司官網介紹，帕尼尼目前在130多個國家和地區擁有分銷渠道，每年發布超過1200個球星卡和貼紙系列，年出版約8000種圖書、漫畫和雜志，全球雇員超過1200人。

到2021年，帕尼尼一度在談以30億美元估值通過SPAC方式登陸資本市場，一時風頭無兩。"帕尼尼"三個字在歐洲幾乎就是"貼紙"的同義詞。

“死對頭”回來了

還搶走了NBA授權

有巔峰，就有谷底。

2021年也是帕尼尼命運的轉折點。那一年，一家叫Fanatics的公司，讓所有老牌球星卡制造商都感到了寒意。

Fanatics是一家總部位于美國佛羅里達的體育電商巨頭，創始人叫邁克爾·魯賓（Michael Rubin）。在進入球星卡行業之前，Fanatics已經是全球最大的特許體育商品零售商之一，估值180億美元。

2021年8月，Fanatics做出了一連串讓人瞠目的動作：先在8月初截胡了Topps與MLB（美國職業棒球大聯盟）長達70年的獨家合作。

這導致Topps的SPAC上市計劃當場告吹。更戲劇的是，到了2022年初，Fanatics干脆直接把Topps收購了，價格約5億美元。

一周后，Fanatics又宣布與NBA及NBA球員工會（NBPA）達成協議，將取代帕尼尼成為NBA官方球星卡制造商；隨后又拿下了NFL（國家橄欖球聯盟）授權。

2025年10月，帕尼尼對NBA球星卡的獨家授權正式到期。而接手方正是Fanatics的全資子公司——Topps。

三記重錘，一錘比一錘狠。一家行業媒體這樣形容："Topps上一次發行NBA授權卡還是2009年，在被帕尼尼奪走版權16年后，它又回來了。"

此外，NFL版權也將在2026年移交。這意味著帕尼尼曾經最引以為傲的兩大北美賽事授權，將在1年之內清零。

靈魂人物去世

股東想借2026世界杯高位套現

更為嚴重的是，"帕尼尼靈魂"的關鍵人物阿爾多·烏戈·薩盧斯特羅（Aldo Hugo Sallustro）于2025年底去世了。他在公司工作了幾十年，幾乎是帕尼尼品牌的人格化身。

他的離世讓股東們第一次真正面對一個問題：沒有他，帕尼尼接下來怎么走？

據意大利財經媒體NTV報道，帕尼尼集團目前已聘請花旗銀行作為財務顧問，正式探索戰略選項——包括全部出售、部分出售、引入戰略投資者，甚至資本重組。

潛在估值區間在50億歐元左右，已有超過20家潛在買家表達了興趣，其中包括投資基金、體育集團和媒體公司。

"2026年世界杯即將到來，貼紙銷售往往會迎來周期性高峰，這讓出售或上市的時機顯得格外'誘人'。"NTV在報道中這樣分析。

目前，足球仍是最大護城河。帕尼尼與國際足聯和歐足聯的合作已經超過50年，世界杯貼紙是它最穩定的現金牛。2026年世界杯的獨家貼紙授權還在手里，短期內沒有競爭對手能撼動。

目前，帕尼尼正在籌備其歷史上最大規模的球星卡專輯——內含近千張貼紙，堪稱史無前例。選擇在這個節骨眼上出售，邏輯很清楚：他們要用世界杯的業績預期把估值抬到最高。

截至2025年9月，帕尼尼的年收入約為7.5億美元。雖然這比2018年世界杯年的峰值有所回落，但在球星卡行業中仍位居前列。