CPU“狂飆”，Helios不遠，AMD終于要熬出來了？

AMD（AMD.O）于北京時間2026年5月6日上午的美股盤后發布了2026年第一季度財報（截止2026年3月），要點如下：

1、整體業績：AMD在2026年第一季度實現營收102.5億美元，同比增長37.8%，好于市場預期（99億美元）。公司本季度收入端的增長，也主要得益于數據中心、客戶端業務的增長帶動。

公司本季度毛利率（GAAP）52.8%，同比提升2.6pct，主要受益于相對高毛利率的數據中心業務占比提升。

2、經營費用端：公司本季度研發費用為24億美元，同比增長38.7%；銷售及管理費用為12.5億美元，同比增長41%。公司的核心經營費用支出增長與營收增速相近，公司核心經營費用率維持在35%附近。

AMD本季度實現凈利潤13.8億美元，主要是受到非經常性項目的影響。從經營性角度看，公司本季度核心經營利潤17.7億美元，同比增長57%，核心經營利潤率為17%。

3、各業務細分：在數據中心和客戶端業務增長的帶動下，兩項收入合計占比達到八成以上。

1）客戶端業務搶份額：本季度收入為28.9億美元，同比增長26%。本季度全球PC市場出貨量同比增長3.8%，而公司的客戶端業務繼續大幅增長，這主要得益于AMD在PC市場份額的繼續提升；

2）數據中心：服務器CPU開啟正向周期，期待MI450系列新品。本季度收入為57.8億美元，環比增長7%。數據中心業務本季度的增長，主要是由服務器CPU供需緊缺的帶動。

①服務器GPU：受中國地區收入調整的影響，本季度AI GPU收入環比小幅下滑，其中公司上季度MI308銷往中國的收入大約有3.9億美元。

相比于當前表現，市場更關注于2026年下半年量產的MI450系列產品，這將是公司首次從“單芯片”轉向“機架級集群”交付。公司已經與Open AI、Meta等客戶建立了合作，MI450系列的量產表現將直接影響最終的交付情況。

②服務器CPU：在服務器端的CPU需求提升的帶動下，服務器CPU是本季度最主要增量。海豚君預估公司本季度的服務器CPU收入將達到33億美元左右，環增15%。根據第三方的數據，AMD在服務器CPU市場的出貨份額已經提升至兩成以上；

4、AMD業績指引：2026年第二季度預期收入109-115億美元（好于市場預期105億美元左右），區間中值（112億美元）環比增長9%。公司預期non-GAAP毛利率56%左右（好于市場預期55.3%）。

海豚君整體觀點：CPU進入上行周期，靜待MI450開啟“雙輪驅動”

AMD本季度財報數據不錯，其中收入超預期的表現，主要來自于服務器CPU的增長帶動。

當前AI GPU（MI355）表現較弱，本季度環比出現小幅下滑，受中國地區收入調整的影響。相比于近期AI GPU的表現，市場其實更關心后續MI450系列的表現。公司就MI450產品已經與Open AI、Meta等客戶簽訂了合作系列，其中MI450系列將從“單芯片”轉向“機架級集群”的交付。

在本季度業績之外，公司也給出了相當不錯的指引。公司預計下季度收入109-115億美元，環比增長6-12%，明顯好于市場預期（105億）；公司預計下季度non-GAAP毛利率56%左右（好于市場預期55.3%）。

下季度超預期的表現，主要來自于服務器CPU的推動，海豚君預計公司下季度服務器CPU等相關收入有望達到38億美元，環增15%。

在本季度財報之外，市場對AMD主要關注以下幾個方面：

a）大廠資本開支：在本輪“火熱”的AI周期中，云服務大廠是最主要的芯片采購方。

近期四家大廠都公布了最新的財報情況，尤其Meta和微軟都明確上調了各自的資本開支。

對于2026年的展望，海豚君預計四大核心云廠商（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）的合計資本開支有望提升至7000億美元以上，同比增速將達到70%以上。

2026年的資本開支依然會是 “前低后高”的節奏，主要是英偉達的Rubin和AMD的MI450系列都將在下半年開始量產。

b）CPU：進入了AI的主舞臺

在本季度PC行業出貨量同比增長3.8%的情況下，而英特爾的客戶端業務同比增長僅有1.3%。AMD在本季度還實現了26%的增長，體現了公司在CPU領域競爭力的持續提升。

從整體CPU市場（包含PC和服務器領域的CPU）份額來看，AMD的市場份額近年來持續增加，尤其在桌面級市場中已經實現了對英特爾的反超。

此前AI訓練側更在意的是“算力”，CPU的重要性相對較弱；而轉向AI推理側時，市場更在意的是“延遲”。CPU承擔著資源調度、數據預處理等角色，將直接影響推理階段的吞吐量、延遲及效率。隨著AI服務器對CPU需求的增加，推動了本輪服務器CPU價格的上漲。

另一方面，AMD憑借自身的競爭力，也在逐步“蠶食”英特爾的份額。根據第三方的數據，AMD在服務器CPU市場的出貨份額已經提升至兩成以上。

c）AI GPU進展：當前AMD的出貨主力是MI355,市場關注的是下半年推出的MI455。

至于MI355到MI455系列的提升，主要是在算力、存儲和集群三方面。算力大致能實現翻倍（開始采用2nm工藝）；存儲升級帶來了帶寬和容量的提升（從HBM3E升級至HBM4）。

相比于算力和存儲的提升，市場其實更關注于公司在機架級解決方案的突破。在當前大模型的重心從訓練轉向推理的情況下，算力的重要性在弱化。比如公司的MI355系列算力，與英偉達B200同處一個梯隊，然而AMD的市場競爭力，關鍵在于公司未能實現機架級的集群交付。

在對MI450系列的展望中，公司計劃將其深度綁定于Helios機架式平臺，從而實現從“單芯片”到“機架級集群”的交付，直接對標英偉達的Rubin架構。

對于大型云服務商而言，相比于“單純買卡”，客戶更需要的是大規模的“集群化”部署。MI450系列的“機架級集群”交付方式，也正是大型CSP們所需要的。由于MI450系列將在下半年才迎來量產，公司在2026年的AI GPU收入也將呈現出“前低后高”的態勢。

AMD當前已經與Open AI、Meta和Oracle等公司簽訂了數GW的合作協議，關注MI450系列的量產爬坡表現，將直接影響到給這些客戶的交付情況。

結合當前AMD的市值（5792億美元），大約對應2027年稅后核心利潤為33倍PE左右（假定營收兩年復合增速為44%，毛利率為56.7%，稅率13%）。

由于公司的MI450系列主要是在下半年開始放量，因而參考2027年的業績表現。與AI賽道的同行相比，AMD當前的PE明顯高于英偉達和臺積電，這主要體現了CPU正向周期及對AMD在AI賽道獲得更大份額的期待。

整體來看，AMD的短期業績主要受CPU業務和MI355出貨的影響，尤其是近期服務器CPU供需緊張帶來了CPU側的上行周期；而在中長期視角看，在服務器CPU需求大幅增長的同時，市場還關注于公司下一代MI450系列進展，包括新增客戶、新增訂單和機架級集群的量產交付進展。

在CPU回暖的大周期帶動下，AMD的業績基本盤提升是相對確定的。尤其是公司管理層將CPU的整體可服務市場空間上調至1200億（之前是600億），并將CPU/GPU的配比關系提升至1：1，那意味著CPU在AI中的地位將不會低于GPU，大幅提升了服務器CPU的預期。

至于AI GPU方面，AMD在算力方面仍落后于英偉達，但這也不妨礙公司獲取推理領域的訂單機會，公司已經收獲了Open AI、Meta和Oracle等客戶。

接下來將主要關注于公司下半年MI450系列“機架級集群”解決方案的量產交付情況，只要順利實現對當前大客戶訂單的交付，公司有望獲得更多外部客戶訂單的機會，AMD將享受到在AI賽道中CPU和GPU雙輪驅動的紅利。

以下是詳細分析

一、整體業績：收入超預期，指引更“優秀”

1.1收入端

AMD在2026年第一季度實現營收102.5億美元，同比增長38%，好于市場預期（99億美元左右）。公司本季度收入端的同比增長，主要得益于數據中心、客戶端業務的增長帶動。

雖然本季度AI GPU環比有所下滑，但服務器CPU開啟正向周期，帶動數據中心業務的繼續提升。海豚君預估公司本季度服務器CPU相關收入達到33億美元，環比增長15%。

1.2毛利端

AMD在2026年第一季度實現毛利54.2億美元，同比增加45%。其中本季度的毛利率為52.8%，同比回升2.6pct，主要是受毛利率相對較高的數據中心占比提升的帶動。

公司對下季度non-GAAP毛利率的指引為56%，環比提升0.6pct，主要是受服務器CPU增長的帶動。下半年MI450開啟量產，將對公司毛利率有一定的稀釋影響，但公司的長期毛利率指引依然在55-58%。

1.3經營費用

AMD在2026年第一季度的經營費用為36.5億美元，同比增長40%。其中研發費用和銷售及管理費用都有較為明顯的增加。

具體費用端，拆分來看：①本季度公司的研發費用為24億美元，同比增長39%。公司持續加大研發投入，主要投向于AI相關方向；②本季度公司的銷售及管理費用為12.5億美元，同比增長41%。銷售端的費用情況和營收增速相關度較高，公司也加大了員工激勵支出。

1.4利潤端

由于AMD對Xilinx的收購產生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對于本季度的實際經營狀況，海豚君認為“核心經營利潤”更加貼近。

核心經營利潤=毛利潤-研發費用-銷售及管理費用

在剔除收購費用等影響后，海豚君測算AMD本季度的核心經營利潤為17.7億美元，同比增長57%，主要是受益于服務器CPU回暖的帶動。

二、各業務細分：服務器CPU大周期，關注MI450量產進展

從公司的分業務情況看，數據中心和客戶端業務是公司當前的主要業務，兩者占比達到了80%以上。受益于AI GPU（MI系列）的量產出貨和服務器CPU需求回升，數據中心業務的占比持續提升。

2.1數據中心業務

AMD的數據中心業務在2026年第一季度實現收入57.8億美元，同比增長57%，好于市場預期（56億美元左右），增長主要來自于服務器CPU正向周期的帶動。

結合公司及市場預期，具體拆分來看：海豚君預期本季度AI GPU收入約為24億美元，環比小幅下滑；服務器CPU等相關收入約為33億美元，環比增長15%。由于MI450系列將在下半年量產，公司AI GPU的收入將是“前低后高”的狀態。

具體來看：

a）數據中心CPU：AMD憑借“CPU+GPU”的組合競爭力，公司在數據中心CPU市場的份額持續提升，已經提升至兩成以上。雖然近期英特爾x86 CPU與英偉達、谷歌都建立合作，但這更多地是為了給客戶提供x86的方案選項。

在當前CPU大周期之中，疊加Zen系列的迭代升級，公司數據中心CPU業績有望迎來持續增長。公司管理層也給出了下季度服務器CPU同比增長70%的指引，并表明該增速將延續至下半年，這為公司全年高增奠定了基礎。

b）AI GPU：當前收入主要來自于去年下半年量產的MI350。由于MI350系列依然是以“芯片級”進行交付的，并不是市場主流需求，因而AI GPU的表現也相對較弱。

從Meta等四大云廠商上調資本開支來看，海豚君預期四家云廠商（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）2026年的合計資本開支將上調至7000億美元以上，同比增速將超過70%，這為2026年AI芯片市場的高增長奠定基礎。

在這么高增長的市場中，AMD能否拿下更多的訂單，關鍵在于公司的產品能力。公司在享受當前服務器CPU大周期紅利之外，在AI GPU領域主要關注于下半年MI450系列的量產進展。

在公司對MI450系列的展望中，AMD計劃將其深度綁定于Helios機架式平臺，從而實現從“單芯片”到“機架級集群”的交付，這是直接對標英偉達的Rubin架構，也符合當下大型CSP們的主流需求。

當前公司已經收獲了Open AI、Meta和Oracle等客戶，MI450的量產進展將直接影響上述客戶的交付表現。

2.2客戶端業務

AMD的客戶端業務在2026年第一季度實現收入28.9億美元，同比增長26%，好于市場預期（27億美元）。客戶端業務的增長，主要得益于公司在PC市場對英特爾份額的侵蝕。

結合行業數據看，2026年第一季度全球PC出貨量6560萬臺，同比增長4%。與此同時，AMD的客戶端業務卻能取得26%的同比增長。相比來看，英特爾的客戶端業務同比僅僅增長1.3%。

對比三者的增速表現，海豚君認為即便PC市場有所低迷，但AMD仍有望憑借產品競爭力，取得跑贏市場的表現。

2.3其他業務

1）游戲業務：公司的游戲業務在2026年第一季度實現收入7.2億美元，同比增長11%。

具體來看，①游戲GPU：Radeon RX9000系列同比增長；②半定制業務：按主機周期預期同比下滑，因主機周期在2026年進入第7年，處于產品升級換代的過渡期。疊加存儲等零部件漲價的影響，預計下半年游戲業務將出現較明顯的下滑。

2）嵌入式業務：公司的嵌入式業務在2026年第一季度實現收入8.7億美元，同比增長6%，增長由測試測量與仿真、航空航天與國防、通信，以及 x86 嵌入式產品等方面共同驅動。

公司的半定制業務在數據中心、通信等領域持續擴張，從原以FPGA為主的組合擴展至自適應嵌入式x86與半定制解決方案，顯著擴大了公司的整體可服務市場。

<本篇完>

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