周杰倫伙伴，要被賣了

圖片來源：視覺中國

作者/吳瓊

報道/投資界PEdaily

音樂頂流也迎來了賣身結局。

近日，華爾街大佬比爾·阿克曼旗下潘興廣場正式向環球音樂（UMG）發出一份收購要約——以現金加股票的方式收購環球音樂。由此，后者估值高達約640億美元（約合人民幣4300億元）。

你或許不熟悉環球音樂，但一定聽過來自這里的歌——周杰倫、陳奕迅、泰勒·斯威夫特、賈斯汀·比伯、防彈少年團……這些頂流藝人的音樂作品，均由環球音樂發行或持有版權。每當你打開音樂軟件，也許就有一筆錢進了環球音樂的口袋。

如今面對天價邀約，這家音樂帝國正面臨著抉擇時刻。

估值4000億，環球音樂要被賣了

此番買家，堪稱華爾街的傳奇人物。

比爾·阿克曼（Bill Ackman），這是被譽為華爾街最會賺錢的男人，電視劇《億萬》的原型之一，因做空MBIA一戰成名，后來又在疫情前夕精準出擊狂賺40億美元。阿克曼一直立志打造一家對標伯克希爾的上市投資平臺，而他所執掌的潘興廣場，正是通往這一目標的核心主體。

這些年，潘興廣場以高度集中、長期持有少數公司股權的投資策略著稱，并常采取積極股東主義行動推動所投公司變革。這樣的準則，恰好體現在環球音樂身上。

其實早在2021年，潘興廣場就有意通過其SPAC公司對環球音樂進行收購，但因監管審查作罷。隨后，潘興廣場直接入股，成為環球音樂的大股東之一。

阿克曼野心勃勃——2025年，潘興廣場確認出售了其持有的部分環球音樂集團UMG的股份。這筆交易背后，涉及一份注冊權協議，前者有權要求后者在美國進行上市，而潘興廣場需要出售至少5億美元市值的環球音樂集團的股份。

彼時，環球音樂還只是一家荷蘭阿姆斯特丹上市公司，而阿克曼希望其能將上市地點移至美國。

正如阿克曼所愿，去年7月環球音樂集團秘密提交了在美國上市的申請，但很快又宣布暫緩上市計劃。眼看如此，阿克曼決定親自上場。

阿克曼在致環球音樂董事會的信中直言：“環球音樂是全球最具影響力的音樂公司，擁有無與倫比的藝術家陣容和音樂版權，其價值被市場嚴重低估。”這一次，他的目標依舊是上市。

根據收購要約細節，該提案計劃以現金加股票的方式收購，約合每股30.40歐元。由此計算，此次收購環球音樂的估值高達約640億美元。而在提案公布前，環球音樂股價約為每股17.10歐元，溢價高達78%。

按照阿克曼的構想，環球音樂將與潘興廣場SPARC控股有限公司合并。合并后的新實體，將尋求在紐約證券交易所上市，預計交易將在年底前完成。為了讓公司更快走上正軌，阿克曼還提議任命前迪士尼總裁邁克爾·奧維茨擔任董事長，

在他看來，環球音樂股價“表現嚴重遜于預期”——自2021年以來營收增長了60%，但同期股價卻下跌了23%。

“我們估計，五年后新UMG的市盈率將升至30倍，與其他擁有數十年增長機會、利潤率持續改善且資本配置紀律嚴明的優質企業相當”，如他所說，一個全新音樂巨頭即將誕生。

從泰勒到周杰倫，全球音樂頂流何以煉成

一枚地球圖案，搭配“UNIVERSAL”字樣，無疑是這個龐大音樂帝國最具辨識度的視覺圖騰。

環球音樂的前身，來自一家有著近百年歷史的著名企業——MCA公司。成立于1924年，MCA以代理零散演出起家，并通過改革營銷方式、為樂隊打造個人品牌、開設自有舞廳、簽獨家合約等手段，成功坐穩全美藝人經紀公司的頭把交椅。

1962年，MCA公司收購好萊塢八大影業公司之一的環球影業，成為一家集藝人經紀、電影、電視、唱片、音樂版權、書籍出版等業務為一體的大型傳媒集團，同時MCA旗下唱片公司也成為美國最重要的唱片公司之一。

到1996年，該唱片業務正式更名為環球音樂集團。而真正讓環球音樂登頂的，來自一次超級并購——1998年，環球音樂以106億美元收購行業巨頭寶麗金。

你或許不知道寶麗金有多牛——翻開公司藝人名單，恍如打開一部華語流行史：鄧麗君、譚詠麟、張學友、張國榮、王菲、Beyond……都曾為其旗下猛將。猶如猛虎添翼，此后環球音樂又相繼收購EMI唱片集團、Hyperion唱片等著名廠牌，由此擴大商業版圖。

如今，環球音樂、索尼音樂集團以及華納音樂，被并稱為全球三大唱片公司。當中最為年輕的環球音樂，反而逆襲成為全球最大的唱片公司。

版圖愈發龐大，環球音樂合作藝人聚集Taylor Swift、Beatles、Justin Bieber等歐美頂流，以及陳奕迅、張學友、鄧麗君等華語經典，掌握了歷史上絕大多數最成功的音樂作品庫。華語天王也被吸引而來——2023年，周杰倫結束與索尼音樂長達23年的合作，轉而加盟環球音樂。

這意味著，環球音樂手握周杰倫等歌手經典曲庫及未來新發行作品的全球發行權利——這正是它最核心的賺錢邏輯。環球音樂不靠一次性賣歌賺錢，而是靠版權永續生錢：

每一次在Apple Music、QQ音樂等全球平臺播放，環球都能拿到流媒體分成；每一次用于電影、劇集、廣告、短視頻、游戲，都能收取同步授權費；電臺、商場、演唱會等公開播放，會持續產生表演權版稅……

更關鍵的是，經典曲庫幾乎是“躺賺”，老歌會被一代代人循環播放，成為永不枯竭的現金流。

于是，環球音樂成了阿克曼眼中的“超級金礦”。根據公司2025年財報，環球音樂全年總收入達到125.07億歐元（約合人民幣1000億元），同比增長5.7%。其中，錄制音樂業務是絕對支柱，貢獻了94.56億歐元的收入，而這里面有67%來自訂閱和流媒體收入。

隨著交易漸近，一個熟悉身影再度浮現——2020年開始，騰訊牽頭的財團通過兩次交易，持有環球音樂約20%股權。早在環球音樂首次上市時，便為騰訊帶來數十億浮盈。一旦交易達成，或將為騰訊帶來又一超級回報。

抄底時刻

不知不覺，抄底號角響起。

正如此次阿克曼計劃收購環球音樂，同樣極具抄底意味——在他看來，眼下環球音樂股價被嚴重低估，但這也意味著，于收購方而言，正是下手的好時機。

這并非個例。加拿大另類資產管理巨頭Brookfield在其2026年投資展望報告中指出，許多幾年前以高估值買入資產的管理公司，如今正陷入所持企業市值低于收購價的窘境——這反過來創造了大量可以按潛在折價獲取的核心資產供應。

KKR全球宏觀及資產配置主管Henry H. McVey也有類似的判斷，“在當前的市場環境中，優化配置的成本相對較低。”

信宸資本合伙人信躍升此前也向我們聊起：“自2022年以來市場深度調整，許多優質企業出現顯著折價，正處于歷史性的價值洼地。這意味著，當前并購市場的資產價格具備高度吸引力。”

于是我們看到這樣一幕：海內外PE排隊爭搶優質標的。

正如方源資本接連買下吉香居、鮮芋仙；CPE源峰拿下漢堡王中國大部分股權；紅杉中國買下“小臟鞋”Golden Goose；星巴克中國控股權轉給博裕；大窯汽水引入國際私募巨頭KKR；藍瓶咖啡賣給了大鉦資本……海內外PE獵手摩拳擦掌。

無一例外，這些品牌大多經歷時間洗禮，成為各自細分領域的王者，但由于市場環境變遷，業績增長遇阻，估值隨之回調。此時PE基于自身資本與運營能力，以折價拿下優質資產，再通過資源整合、戰略優化，助力企業突破增長瓶頸、重煥生機。

而回望這些成功抄底案例，并非簡單地“買在低處”，更核心的在于精準識別真正的優質資產——唯有看清哪些資產具備長期價值、能穿越周期，才能真正抓住抄底機遇。

阿克曼就曾在一次訪談中解釋看好環球音樂的邏輯：“我們尋找的是那些不會被顛覆的企業——即使股市休市十年，你也能確信十年后它會更有價值、更賺錢。音樂是永恒的，像UMG這樣的公司，無疑是絕佳的投資標的。”

如此，便是所有人都不愿錯過的抄底機會。

本文來自微信公眾號“投資界”，作者：吳瓊，36氪經授權發布。