透視中聯(lián)重科一季報：全球化與多元化雙輪驅(qū)動，人形機器人引領(lǐng)“成長+科技”估值重塑

本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：郝文然 韓迅

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重型機械龍頭中聯(lián)重科（000157.SZ）業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，正步入高質(zhì)量發(fā)展軌道。

2025年，中聯(lián)重科實現(xiàn)營收521.07億元，同比增長14.58%；歸母凈利潤48.58億元，同比增長38.01%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額48.74億元，同比大增127.53%。2026年4月28日，公司發(fā)布2026年一季報，實現(xiàn)營收129.52億元，同比增長6.89%；歸母凈利潤8.84億元，同比下降37.30%。

值得一提的是，一季報利潤下滑的主因是近5億元大額賬面匯兌損失，該損失屬報表時點的賬面敞口折算損益，不發(fā)生實際交易，無實際現(xiàn)金流影響；同時，2025年第一季度存在匯兌收益和約5億元的土地處置收益，形成了高基數(shù)。剔除匯兌損失與土地處置兩項非經(jīng)營項目后，公司第一季度調(diào)整后的核心歸母凈利潤同比增長超50%，調(diào)整后的核心扣非歸母凈利潤同比增長超30%，主營業(yè)務(wù)盈利能力依然強勁，延續(xù)了2025年的上升態(tài)勢。

這份成績單背后，折射出中聯(lián)重科正在經(jīng)歷的深刻蛻變。公司在全球市場拓展持續(xù)深化、傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)做優(yōu)做強的同時，土方機械、礦山機械等新興板塊加速崛起，多元化產(chǎn)業(yè)梯隊協(xié)同發(fā)力。更具前瞻意義的是，公司在具身智能人形機器人領(lǐng)域的布局已從概念走向應(yīng)用落地，新款人形機器人Z01以及具身智能操作系統(tǒng)Robot Ops已在2026漢諾威工業(yè)博覽會完成全球首秀。

從重型機械到智能機器人，從周期波動到成長驅(qū)動，中聯(lián)重科正在以扎實的業(yè)績和前瞻的布局，重塑市場對它的認(rèn)知框架。

“全球化+多元化”驅(qū)動量質(zhì)齊升，超七成利潤用于分紅

中聯(lián)重科2025年的財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出典型的“量質(zhì)齊升”特征。歸母凈利率提升至9.32%，同比上升1.58個百分點，毛利率穩(wěn)定在28.04%，保持穩(wěn)健。

更值得關(guān)注的是，中聯(lián)重科經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達48.74億元，同比大增127.53%，與歸母凈利潤之比達到100%，利潤的“含金量”極高。存貨周轉(zhuǎn)率1.74次，同比增長20%，運營指標(biāo)持續(xù)向好。2026年第一季度，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額9.35億元，同比增長26.33%，高盈利質(zhì)量持續(xù)。

拆解業(yè)績高增的核心驅(qū)動力，兩個維度的貢獻最為突出。

第一是全球化戰(zhàn)略的縱深推進。2025年，中聯(lián)重科境外收入達305.15億元，同比增長30.52%，境外收入占比攀升至58.56%，同比提升7.15個百分點。過去四年，該公司境外收入年均復(fù)合增長率高達52%，增速領(lǐng)跑行業(yè)。2026年第一季度，境外收入73.90億元，同比增長12.52%，境外收入占比57.06%，延續(xù)近六成格局；匈牙利工廠正式投產(chǎn)運營，海外本地化布局持續(xù)完善。

從區(qū)域看，2025年非洲市場收入同比增長超157%，東南亞、澳新增長突出，中東、拉美、歐美市場全面提升。從產(chǎn)品看，傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊海外轉(zhuǎn)型成效顯著，混凝土機械、工程起重機械、建筑起重機械三大產(chǎn)品線全面推進海外業(yè)務(wù)，整體出口銷售同比增幅超20%；起重機械出口市占率保持行業(yè)領(lǐng)先，土方機械、礦山機械、混凝土機械、基礎(chǔ)施工機械、高空作業(yè)機械等產(chǎn)品出口市占率持續(xù)提升。

支撐這一成績的是日益完善的全球本地化體系——中聯(lián)重科已在全球設(shè)立超430個海外網(wǎng)點、超220個服務(wù)備件倉庫，產(chǎn)品覆蓋170多個國家和地區(qū)，海外員工超9000人、其中本土化員工約6000人，并在意大利、德國、墨西哥、巴西、土耳其、美國、匈牙利、印度等國家擁有10多個海外生產(chǎn)基地，全球本地化供應(yīng)鏈生態(tài)持續(xù)完善。

第二是多元產(chǎn)業(yè)梯隊的協(xié)同發(fā)力。該公司傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊持續(xù)做優(yōu)做強，混凝土機械、工程起重機械、建筑起重機械三大產(chǎn)品線國內(nèi)市場地位穩(wěn)固，混凝土與工起產(chǎn)品板塊加速向上，規(guī)模與效益同步提升，新能源攪拌車、國內(nèi)履帶吊產(chǎn)品實現(xiàn)翻倍式增長。

與此同時，新興業(yè)務(wù)板塊加速壯大，成為業(yè)績增長的重要引擎。

2025年中聯(lián)重科土方機械實現(xiàn)收入96.72億元，同比增長44.99%，接近百億級規(guī)模，百噸級以上礦用挖機國內(nèi)市場份額躍居行業(yè)前三，挖掘機出口規(guī)模躋身國內(nèi)前三；高空作業(yè)機械收入59.71億元，超高米段直臂產(chǎn)品全球領(lǐng)先；農(nóng)業(yè)機械海外銷售規(guī)模同比增長21%。傳統(tǒng)板塊方面，混凝土機械收入100.57億元，同比增長25.5%；起重機械收入166.37億元，同比增長12.5%。

礦山機械方面，中聯(lián)重科全工序高端裝備全面協(xié)同發(fā)力，產(chǎn)品綜合競爭力行業(yè)領(lǐng)先，國內(nèi)加速向高端市場挺進，海外新增點亮礦山99座，銷售收入同比增長超3倍。傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健增長與新興板塊的高速擴張形成合力。

中聯(lián)重科在股東回報方面延續(xù)了高比例分紅的優(yōu)良傳統(tǒng)。年報披露擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元，加上此前已實施的中期分紅每10股2元，2025年度合計每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元，全年股息分派率超過71.21%。

自上市以來，中聯(lián)重科已累計實施分紅28次，累計分紅金額約306.1億元，歷史整體分紅率近50%。近年來該公司還持續(xù)開展大規(guī)模股份回購，累計回購金額約50億元。持續(xù)的分紅與回購，充分體現(xiàn)了該公司對股東利益的高度重視和對自身現(xiàn)金流實力的充分自信。

人形機器人亮相全球頂級盛會，具身智能平臺描繪第三增長曲線

如果說全球化和多元化是當(dāng)下業(yè)績的“壓艙石”，那么人形機器人則是中聯(lián)重科面向未來的“先手棋”。

2025年，中聯(lián)重科全新開發(fā)了3大類6款機器人產(chǎn)品，已形成包括全尺寸輪式人形機器人、雙足人形機器人及四足機器狗在內(nèi)的多款產(chǎn)品矩陣，歷經(jīng)2～3輪迭代并實現(xiàn)工程化。目前，數(shù)十臺機器人在公司智能工廠開展預(yù)裝配、分揀、上料、質(zhì)檢等場景的數(shù)據(jù)采集與應(yīng)用驗證，并已啟動整機制造工廠建設(shè)，將逐步推進小批量生產(chǎn)。

值得一提的是，所有關(guān)鍵零部件（行星關(guān)節(jié)模組、擺線關(guān)節(jié)模組、線性關(guān)節(jié)模組及控制器等）均由該公司自主研發(fā)，實現(xiàn)了核心技術(shù)完全自主可控。

中聯(lián)重科在機器人領(lǐng)域并非從零起步，而是早有前瞻布局。作為工程機械行業(yè)最早應(yīng)用機器人技術(shù)的企業(yè)之一，該公司早在2006年就開始在起重機械工廠引入可編程工業(yè)機械臂。

自2019年起，中聯(lián)重科大規(guī)模使用具備感知與移動能力的自適應(yīng)機器人，中聯(lián)智慧產(chǎn)業(yè)城集成建設(shè)了300多條智能制造生產(chǎn)線，使用了超過2000個工業(yè)機器人。這座獲評全國首批“領(lǐng)航級”智能工廠的智慧產(chǎn)業(yè)城，實現(xiàn)平均每6分鐘下線一臺挖掘機、每7.5分鐘生產(chǎn)一臺剪叉式高空作業(yè)機械、每17分鐘制造一輛汽車起重機、每27分鐘打造一臺臂架泵車，充分展現(xiàn)了智能制造與機器人技術(shù)深度融合的極致效率。

從工業(yè)機器人到人形機器人，技術(shù)積累具有天然延續(xù)性。中聯(lián)重科不僅擁有海量工業(yè)數(shù)據(jù)和場景，更具備對人形機器人“進工廠”所需工藝改造和管理體系重構(gòu)的深度理解。

在機器人硬件快速迭代的同時，中聯(lián)重科在具身智能軟件平臺層面同樣取得重要突破。該公司自主研發(fā)的具身智能操作系統(tǒng)Robot Ops，以“數(shù)據(jù)、軟件、智能體三位一體”為核心理念，創(chuàng)新整合了DevOps、DataOps、AgentOps三大體系，由基礎(chǔ)工具、模仿學(xué)習(xí)、強化學(xué)習(xí)、任務(wù)編排四大平臺構(gòu)成，覆蓋從數(shù)據(jù)采集、模型訓(xùn)練、仿真驗證、應(yīng)用開發(fā)到部署運維的全流程。

據(jù)中聯(lián)重科披露，該平臺可使閉環(huán)迭代效率提升50%以上，內(nèi)置100余個原子技能庫，支持多機器人協(xié)同作業(yè)和一鍵OTA部署。平臺可廣泛適配人形機器人、工業(yè)機器人、工程機械、自動駕駛等領(lǐng)域，實現(xiàn)“一套平臺、賦能多行業(yè)”，為具身智能規(guī)模化落地提供了標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制的工程化路徑。

硬件與軟件同步推進迎來了關(guān)鍵展示節(jié)點。2026年4月20日至24日，中聯(lián)重科中科云谷首次亮相漢諾威工業(yè)博覽會，與亞馬遜云科技聯(lián)合參展，向全球發(fā)布Robot Ops具身智能操作系統(tǒng)。

展會上，該公司的輪式人形機器人與物流搬運機器人協(xié)同進行了物流分揀場景展示，新款人形機器人Z01進行了舞蹈運控表演。該公司還在展會期間進行了多場關(guān)于“AI原生智能制造”與“機器人操作系統(tǒng)”的主題演講，并參與中國館“投資中國”展區(qū)啟動儀式。

在全球工業(yè)頂級盛會上以人形機器人為主角亮相，標(biāo)志著中聯(lián)重科正從“裝備制造商”向“智能科技企業(yè)”加速進化，第三增長曲線有望打開。

從周期驅(qū)動到成長驅(qū)動，估值邏輯亟待根本性重估

中聯(lián)重科近年持續(xù)錨定“多元化、全球化、數(shù)字化”戰(zhàn)略，正由“周期型”企業(yè)向“科技成長型”企業(yè)全面躍遷。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)筑牢發(fā)展根基，新興業(yè)務(wù)占比已達47%，機器人、具身智能正加速構(gòu)筑新的增長點，該公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，業(yè)績的穩(wěn)定性和能見度不斷增強。

從外部環(huán)境來看，2026年工程機械行業(yè)正處于“內(nèi)外需共振”的景氣上行通道。據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2026年1-3月，挖掘機主要制造企業(yè)共銷售挖掘機73336臺，同比增長19.5%。其中國內(nèi)銷量39579臺，同比增長8.25%；出口33757臺，同比增長36.1%。同期，裝載機主要制造企業(yè)共銷售各類裝載機38325臺，同比增長25.4%。其中國內(nèi)銷量18677臺，同比增長14%；出口19648臺，同比增長38.5%。兩大品類銷量均取得約20%的增長，且出口增速大幅領(lǐng)先于內(nèi)銷增速。

2026年第一季度，中聯(lián)重科境外收入同比增長12.52%，高于整體營收增速，與行業(yè)出口高景氣趨勢相符。

中信建投預(yù)計，2026年國內(nèi)工程機械市場有望實現(xiàn)10%以上增長，出口有望實現(xiàn)15%以上增長，內(nèi)外需持續(xù)共振向上。廣發(fā)證券則預(yù)計，2024—2030年全球礦業(yè)資本開支累計增長50%，非洲地區(qū)約75%的挖機需求來自銅、金、鋰等礦業(yè)的開采需求，非洲等地區(qū)正成為新的增長極，為中資企業(yè)帶來重要機會。

中聯(lián)重科憑借多元化的產(chǎn)業(yè)布局、成熟的海外本地化體系以及領(lǐng)先的電動化智能化研發(fā)能力，在新一輪行業(yè)周期中占據(jù)了有利位置。該公司近四年境外收入年均復(fù)合增長率達52%，領(lǐng)跑行業(yè)。2025年境外收入305.15億元，同比增長30.52%，境外收入占比攀升至58.56%。2026年第一季度，境外收入占比57.06%，持續(xù)穩(wěn)定的海外收入規(guī)模已構(gòu)筑起跨越單一市場周期的業(yè)績安全墊。

從估值角度看，市場當(dāng)前對中聯(lián)重科的定價仍落后于其基本面變化。在申萬二級行業(yè)（機械設(shè)備-工程機械）的35家同業(yè)公司中，該公司動態(tài)市盈率（PE）約16倍，低于行業(yè)中值的約30倍；市凈率（PB）1.20倍，低于行業(yè)中值的約3倍。2025年下半年至今，多家券商機構(gòu)對該公司的盈利前景和估值空間給出樂觀預(yù)期。

當(dāng)一家公司境外收入占比近六成、新興業(yè)務(wù)占比近半，且具備機器人、具身智能等科技屬性時，傳統(tǒng)的周期股估值框架已無法準(zhǔn)確反映其內(nèi)在價值。海外收入的穩(wěn)步擴大熨平了單一市場周期波動，多元產(chǎn)業(yè)梯隊的協(xié)同成長降低了單一品類依賴風(fēng)險，具身智能等未來產(chǎn)業(yè)的加速落地則打開了超越傳統(tǒng)裝備制造邊界的想象空間。

隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化和科技屬性的不斷增強，其估值體系正從傳統(tǒng)的“周期股”定價框架，向“成長+科技”雙重溢價的估值范式演進。

總結(jié)

中聯(lián)重科2025年交出了一份盈利質(zhì)量與增長動能兼?zhèn)涞拇鹁怼?026年第一季度，該公司營收延續(xù)增長、現(xiàn)金流持續(xù)向好，歸母凈利潤承壓是由于匯兌損失而非經(jīng)營原因，剔除匯兌損失與上期土地處置兩項非經(jīng)營項目后，該公司核心歸母凈利潤同比增長超50%，主營業(yè)務(wù)盈利能力依然強勁，充分體現(xiàn)了該公司經(jīng)營的韌性與高質(zhì)量發(fā)展的底色。

海外收入占比逼近六成，意味著中聯(lián)重科已構(gòu)建起跨越單一市場周期的業(yè)績安全墊；土方機械向百億元俱樂部邁進、礦山機械增速超3倍，表明多元化產(chǎn)業(yè)梯隊逐步成型并進入收獲期；具身智能機器人從實驗室走向量產(chǎn)，Robot Ops操作系統(tǒng)完成全球首秀，打開了超越工程機械傳統(tǒng)周期的想象空間。

隨著“十五五”規(guī)劃的推進和全球設(shè)備更新周期疊加，中聯(lián)重科有望憑借“全球化+多元化+科技化”三重驅(qū)動，實現(xiàn)更具韌性的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)市場逐步認(rèn)識到其周期性在減弱、成長性和科技屬性在增強時，其價值重估已成為大勢所趨。

（全文4372字）

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