潛龍蓄力待時變：古井貢酒25年報解讀——筑壁壘、謀迭代、蓄復蘇

4月28日晚間，徽酒龍頭——古井貢酒（000596.SZ）同步披露2025年報與2026年一季度報。2025年公司實現營業收入188.32億元；歸母凈利潤35.49億元。今年一季度公司實現營業收入74.46億元；歸母凈利潤16.07億元。

在白酒行業深度調整、存量競爭加劇的大背景下，古井貢酒短期業績承壓，但經營質量、渠道健康度、現金流安全與長期戰略布局均呈現積極信號，展現出穿越周期的強勁韌性。同時，公司堅持高比例分紅回報股東，2025年擬每10股派現34元，全年分紅占凈利潤比例達65.53%，較上年提升8.04個百分點，彰顯長期經營信心與股東責任。

“古井貢酒去年業績承壓是主動去庫、修復渠道的理性選擇，而非基本面惡化，短期陣痛換來長期健康。今年一季度公司業績邊際向好、合同負債環比大幅增長，渠道與業績拐點已現。隨著年輕化、全國化、用戶化戰略持續落地，公司有望在今年下半年實現業績轉正，迎來復蘇增長。”中國酒業獨立評論人肖竹青表示。

主動調整蓄勢未來 基本面穩健夯實發展根基

2025年以來白酒行業進入去泡沫、去庫存、回歸真實消費的深度調整期，量縮價跌、庫存高企、消費分化成為行業關鍵詞，多數酒企面臨增長壓力。古井貢酒作為徽酒龍頭，主動采取控貨、去庫、穩價策略，短期業績出現波動，但財務基本面保持穩健，為后續復蘇奠定堅實基礎。

從核心財務數據來看，古井貢酒盈利質量依舊處于行業高位。2025年綜合毛利率79.26%，年份原漿系列作為核心支柱，營收達145.92億元，占總營收77.5%，毛利率高達84.86%，產品結構向次高端集中的趨勢明確，高毛利產品支撐盈利底盤。2026年一季度，公司歸母凈利潤16.07億元，相當于去年全年歸母凈利潤的45.3%。

而去年公司現金流與資產負債表現尤為亮眼，凸顯財務安全邊際。2025年古井貢酒經營活動現金流凈額19.47億元，整體保持正向流入；2026年一季度經營現金流凈額19.11億元，同比增長3.59%，主要因收回受限資金增加，銷售商品回款保持穩健，經營性回款能力有所提升。

而合同負債數據，更是釋放渠道信心的關鍵信號。截至今年3月末，公司合同負債23.05億元，較去年末時大幅增長51.64%，核心原因是預收貨款增加。對此，肖竹青指出，古井貢酒合同負債大幅增長并非偶然，而是渠道端對古井貢酒產品動銷前景保持樂觀，主動備貨打款的直接體現，說明經銷商對品牌的信心，后續收入具備較強支撐。

從業績波動的本質來看，古井貢酒的下滑是主動調控而非被動衰退。2025年行業渠道庫存高企、價格體系松動，公司主動放緩發貨節奏、清理低效經銷商、穩定核心產品價格，去年Q4單季業績承壓正是階段性調整代價。對此，肖竹青也認為，這種“刮骨療毒”式的調控，看似犧牲短期利潤，實則修復渠道健康度，避免陷入價格戰惡性循環，為2026年輕裝上陣掃清障礙。

深耕渠道筑牢基本盤 全國化穩步推進

在白酒行業調整期，渠道掌控力成為酒企穿越周期的核心護城河。古井貢酒深耕安徽市場多年，以“三通工程”構建起毛細血管式的深度分銷網絡，同時優化渠道結構、推進省外擴張，形成“省內穩基本盤、省外拓空間”的良性格局，這也是公司抵御行業風險的最大底氣。

首先是安徽省內市場作為古井貢酒的“現金牛”，根基更是牢不可破。公司長期堅持“路路通、店店通、人人通”的三通工程，實現安徽省內縣鄉級終端100%全覆蓋，深度滲透宴席、禮品、自飲等核心消費場景，安徽市場占有率持續主導，成為業績壓艙石。去年包括安徽在內的華中市場，實現營收166.48億元，占總營收88.40%，古8、古16等核心大單品在安徽重點區域動銷韌性強勁，價格體系穩定，即便在行業低迷期，省內終端動銷跌幅也明顯窄于行業均值。

其次是公司渠道優化成效顯著，健康度持續提升。面對行業庫存壓力，古井貢酒2025年主動清理不合格經銷商，通過優勝劣汰提升渠道運營效率。公司嚴控發貨節奏，推動渠道庫存實質性去化，截至今年一季度，渠道庫存逐步回歸合理區間，核心產品價格體系企穩。

“古井貢酒的核心壁壘不在品牌，而在渠道，強渠道管控力、高終端覆蓋率、穩價格體系，讓公司在行業去庫存周期中守住基本盤。”肖竹青認為。

再次是古井貢酒在安徽省外市場穩步擴張，全國化布局正向縱深推進。公司聚焦河南、山東、江蘇、浙江等重點省份，采用“大商+深度分銷”模式，從點狀突破向面狀擴張邁進，逐步打造10-20億級省外市場。2025年省外市場收入占比穩步提升。同時，公司堅持全國化與次高端雙戰略，聚焦核心市場精耕細作，為長期增長打開空間。

最后是線上渠道成為增長亮點，全渠道融合正在提速。2025年白酒行業線下渠道普遍下滑，古井貢酒線上渠道逆勢增長30.65%，依托天貓、京東、抖音等平臺，主打年份原漿禮盒系列，節慶與宴席場景需求韌性凸顯。公司與菜鳥共建白酒行業首個智慧倉配項目，提升配送效率與消費體驗，即時零售、DTC模式加速落地，線上線下聯動形成增長合力。

眾所周知，在行業調整期中，能持續優化渠道結構的酒企將具備更強的抗風險能力。“而古井貢酒正通過深度分銷筑牢安徽省內壁壘，通過優化結構提升渠道效率，通過省外擴張打開增長空間，三重優勢疊加，即便行業處于寒冬，公司依然能保持經營韌性，為后續復蘇提供強勁支撐。”肖竹青表示。

守正創新激活新動能 數智化助力夯實發展根基

短期調整考驗生存能力，長期創新決定發展高度。古井貢酒在穩固基本盤的同時，堅持“品質求真、品行求善、品牌求美”的三品工程，推進品牌年輕化、產品場景化、戰略用戶化轉型，從渠道驅動轉向用戶驅動，為長期增長注入新動能。

在品牌層面，古井貢酒通過品牌升級雙輪驅動，全球影響力與年輕辨識度同步提升。在國際化層面，去年古井貢酒成為2025大阪世博會中國館唯一舉辦兩場企業日的官方合作品牌，全球首發漢、唐、宋、明國潮新品，舉辦亳州—東京經貿交流會與中國酒文化全球巡禮，將“中國釀?世界香”文化IP轉化為國際語言，品牌全球辨識度與高端形象顯著提升。肖竹青認為，這種文化賦能打破了白酒地域化標簽，提升品牌溢價能力，為長期高端化奠定基礎。

在年輕化層面，古井貢酒精準卡位Z世代消費趨勢，推出26度古井貢酒·年份原漿輕度古20，定位悅己、混飲場景，將傳統被動勸酒轉變為主動悅己消費，適配年輕群體低度、輕飲需求。營銷端借力社交熱點，在抖音、小紅書、視頻號打造多條千萬級、數十條百萬級爆款內容，擺脫價格促銷依賴，邁向品銷合一新模式。同時，公司圍繞輕度化、場景化、三貢節布局，拓展自飲、小聚、輕社交等新場景，推動白酒從社交剛需向悅己消費延伸，精準觸達年輕消費群體。

在產品策略方面，公司堅持高端樹品牌、次高端穩基本盤、大眾走量的產品策略：高端線以年份原漿古20為核心，支撐品牌高度與高毛利；次高端線以年份原漿古8、古16為支柱，穩固省內市場與利潤核心；大眾線推出古井貢酒第八代、老瓷貢光瓶酒，補齊中低價位段短板，覆蓋宴席、自飲、禮贈等全場景消費需求。產品結構的完善，讓公司既能守住高端品牌形象，又能擴大大眾市場份額，提升抗周期能力。

此外，古井貢酒正通過戰略轉型邁向用戶驅動，以落地戰略5.0搶占未來發展先機。“白酒行業已從渠道主權轉向用戶主權，古井貢酒率先轉型，加速推進戰略5.0，通過打酒鋪、年份原漿輕度古20、會員體系等直達C端觸點，打破傳統渠道壁壘，將消費者從被動購買者轉變為品牌共建者。”肖竹青表示，古井貢酒通過搭建完善會員運營體系，強化用戶數據洞察、精準服務與情感連接，形成獲客—黏客—轉化—裂變的良性循環，構建可持續的用戶增長引擎。這種從渠道驅動到用戶驅動的轉型，讓公司在行業出清后半程建立起不可復制的核心競爭力。

2025年至今，是白酒行業的深度調整期，也是古井貢酒的蓄力筑底期。短期業績承壓，是公司主動去庫、修復渠道的戰略選擇。而財務結構穩健、渠道壁壘深厚、創新轉型提速，才是財報背后真正的底色。

作為堅守長期主義的徽酒龍頭，古井貢酒以穩應變、守正圖新，在周期波動中筑牢基本盤、錘煉硬內功、積蓄新勢能。有理由相信，未來隨著行業調整深化、龍頭集中度提升，古井貢酒憑借渠道壁壘、品牌優勢、創新能力與戰略定力，有望成為行業調整期率先復蘇的標桿企業，為投資者、消費者與行業交出高質量發展的優異答卷。