維琪科技IPO：背靠寶潔、丸美，業(yè)績(jī)高增也難掩產(chǎn)能閑置尷尬

5月6日，勞動(dòng)節(jié)后第一天，深圳市維琪科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“維琪科技”）將迎來(lái)北交所的上會(huì)審核。

作為背靠寶潔、聯(lián)合利華、丸美（603983.SH）等知名品牌的化妝品原料商，維琪科技近年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，從IPO申報(bào)到順利沖刺上會(huì)，全程耗時(shí)不足一年。

不過(guò)，銀莕財(cái)經(jīng)注意到，業(yè)績(jī)高增之下，維琪科技的主要客戶及銷售金額波動(dòng)明顯，北交所兩輪問(wèn)詢均直指核心，對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的真實(shí)性、持續(xù)盈利能力提出質(zhì)疑。同時(shí)，公司的OBM（自主品牌）成品業(yè)務(wù)培育路漫漫，還被問(wèn)詢是否涉及傳銷等非法活動(dòng)。

此次上市，維琪科技擬募資2億元，大部分均用于擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，但公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率本就處于不飽和狀態(tài)，募投項(xiàng)目的合理性也存疑。

01

客戶多且散

公開(kāi)資料顯示，維琪科技是一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的化妝品原料高新技術(shù)企業(yè)，是國(guó)內(nèi)首家向知名國(guó)際品牌銷售創(chuàng)新新原料的化妝品原料商。

2023-2025年，維琪科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.65億元、2.48億元和2.75億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率超29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4228.72萬(wàn)元、7064.40萬(wàn)元和9084.67萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率更是超46%。

增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)至2026年，公司預(yù)計(jì)2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6642.18萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.71%；歸母凈利潤(rùn)2434.37萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.37%。

不過(guò)，伴隨營(yíng)收增長(zhǎng)，維琪科技的應(yīng)收賬款也水漲船高。2023-2025年，公司應(yīng)收賬款余額分別為3582.19萬(wàn)元、6967.55萬(wàn)元和5351.32萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為21.73%、28.14%和19.44%。

（維琪科技應(yīng)收賬款金額情況，圖源：公司招股書(shū)，下同）

值得注意的是，2024年公司應(yīng)收賬款同比大增94.51%，而同期營(yíng)收增速僅50.23%。對(duì)于業(yè)績(jī)的高增，北交所也要求公司說(shuō)明“收入快速增長(zhǎng)的原因”，以及“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性”。

從客戶情況來(lái)看，維琪科技主要客戶類型包括化妝品品牌商、代工廠、貿(mào)易商、經(jīng)銷商等，各期合作客戶數(shù)量分別為691家、862家、866家、648家。2023-2025年，公司向前五大客戶銷售金額分別為4858.94萬(wàn)元、9597.58萬(wàn)元和9700.85萬(wàn)元，占比分別為29.48%、38.76%和35.24%，主要客戶及銷售金額變化較大。

公司表示：“護(hù)膚品行業(yè)參與者高度分散，中小企業(yè)客戶眾多，該類客戶因經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，呈現(xiàn)企業(yè)生命周期、品牌生命周期或產(chǎn)品生命周期較短的特點(diǎn)，受此影響報(bào)告期內(nèi)公司客戶群體常態(tài)化更替，存量客戶逐漸減少。”

并且，主要客戶中，化妝品品牌商自身銷售渠道大多包含了各類電商平臺(tái)。公司坦言：“如果公司主要客戶未來(lái)無(wú)法與電商平臺(tái)持續(xù)保持良好的合作關(guān)系，或監(jiān)管政策、稅收政策、電商平臺(tái)的銷售政策、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、地緣政治環(huán)境等發(fā)生重大不利變化，則可能導(dǎo)致公司客戶終端銷量下滑，進(jìn)而減少對(duì)化妝品原料或ODM成品的采購(gòu)量。”

02

OBM業(yè)務(wù)難培育

從收入構(gòu)成來(lái)看，維琪科技本質(zhì)上仍是一家“代工廠”。公司業(yè)務(wù)以化妝品原料為核心，同時(shí)為客戶生產(chǎn)化妝品成品，其中包括ODM成品及OBM成品業(yè)務(wù)。2024年，其ODM成品業(yè)務(wù)收入占比已攀升至42.68%，而毛利率更高的OBM成品業(yè)務(wù)占比僅為4.37%。

具體來(lái)看，2023-2025年，維琪科技化妝品原料收入分別為9370.48萬(wàn)元、1.26億元和1.66億元，占比56.88%、50.93%和60.37%；ODM成品收入為6371.49萬(wàn)元、1.06億元和9410.26萬(wàn)元，占比38.68%、42.68%和34.23%；OBM成品收入為400.62萬(wàn)元、1080.16萬(wàn)元和483.78萬(wàn)元，占比2.43%、4.37%和1.76%。

從毛利率來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，化妝品原料毛利率分別為79.10%、80.23%和79.09%，ODM成品分別僅44.87%、48.16%和48.00%，OBM成品分別為83.71%、73.91%和86.33%。

（主營(yíng)業(yè)務(wù)按產(chǎn)品或服務(wù)分類的毛利率情況）

其中，毛利率相對(duì)較高的OBM業(yè)務(wù)主要面向終端消費(fèi)者，通過(guò)線上和私域渠道進(jìn)行銷售。2023年11月，維琪科技與速派來(lái)合作采用社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式銷售OBM產(chǎn)品，合作后，2024年銷售金額急速增長(zhǎng)，由2023年的183.52萬(wàn)元同比增長(zhǎng)421.18%至956.47萬(wàn)元。不過(guò)，2025年起，受社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，銷售金額下降，2025年上半年僅233.83萬(wàn)元。

值得一提的是，對(duì)于OBM業(yè)務(wù)的銷售模式，北交所盤問(wèn)頗多，特別問(wèn)到“私域渠道是否涉及傳銷等非法活動(dòng)。”

維琪科技表示：“公司私域渠道業(yè)務(wù)系正常商業(yè)行為，具有合規(guī)性，不涉及傳銷等非法活動(dòng)，不存在受到市場(chǎng)監(jiān)督管理部門行政處罰的情形。”但同時(shí)公司也坦言，“若OBM成品業(yè)務(wù)對(duì)化妝品原料業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響，將會(huì)采取限制、停止OBM成品業(yè)務(wù)等措施消除影響。”

此外，2023-2025年，維琪科技的境外銷售收入分別為772.31萬(wàn)元、1263.27萬(wàn)元和2319.44萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.69%、5.11%和8.44%，呈逐年上升趨勢(shì)。并且，境外銷售毛利率分別為83.72%、84.22%和84.19%，顯著高于境內(nèi)銷售毛利率的64.50%、64.74%和66.97%。

公司解釋稱：“主要是因?yàn)楣就怃N產(chǎn)品以新原料和復(fù)配原料為主，該等產(chǎn)品因其創(chuàng)新性和獨(dú)特性，毛利率相對(duì)較高，此外，外銷收入不涉及ODM成品銷售收入，導(dǎo)致外銷毛利率高于內(nèi)銷。”

03

產(chǎn)能利用率低還大力擴(kuò)產(chǎn)

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，丁文鋒直接持有公司57.2781%的股份，為公司控股股東。賴燕敏直接持股3.5165%，丁文鋒與賴燕敏為夫妻關(guān)系。此外，丁文鋒、賴燕敏、維聚康和維聚泰簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，夫妻二人直接及間接可支配的公司表決權(quán)比例為63.7675%，二人為公司共同實(shí)際控制人。

“夫妻檔”經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，還存在諸多關(guān)聯(lián)交易。賴燕敏曾設(shè)立并控制多家企業(yè)經(jīng)營(yíng)“肽妍”品牌化妝品業(yè)務(wù)和美容門店，報(bào)告期內(nèi)，公司存在向肽妍科技等關(guān)聯(lián)方銷售的情形。2022年開(kāi)始，賴燕敏密集注銷或轉(zhuǎn)讓了其直接設(shè)立并控制的“肽妍”品牌系列業(yè)務(wù)及多家美容門店與相關(guān)主體，如肽妍科技、瑛纓生物、寧為投資、星光美目等。維琪科技對(duì)此解釋為“解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”和“戰(zhàn)略調(diào)整”。

此次IPO，維琪科技擬募資2.0億元，其中，1.7億元用于珠海市維琪科技有限公司新建維琪健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，3000萬(wàn)元用于維琪科技研發(fā)中心項(xiàng)目。而在首次遞交的招股書(shū)中，維琪科技原本擬募資3.66億元，其中3.12億元用于維琪健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。

據(jù)悉，維琪健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目為在建項(xiàng)目，截至2025年，維琪健康產(chǎn)業(yè)園工程進(jìn)度已達(dá)58.90%。項(xiàng)目建成后將對(duì)公司化妝品原料和化妝品成品產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)充，同時(shí)增加頭皮類等產(chǎn)品管線布局。

數(shù)據(jù)顯示，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司的多肽原料（粉末）產(chǎn)能將達(dá)到1000kg，非鈦原料30000L，化妝品成品將達(dá)1.92億PCS。

（項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司產(chǎn)能變化情況）

不過(guò)，2023-2025年，公司全流程自主生產(chǎn)模式下的多肽粉末原料的產(chǎn)能僅192kg，產(chǎn)能利用率分別為69.76%、74.42%和117.50%；部分工序自主生產(chǎn)模式多肽粉末原料的產(chǎn)能為480kg，產(chǎn)能利用率分別為31.93%、36.60%和42.84%。ODM成品業(yè)務(wù)及OBM成品業(yè)務(wù)的產(chǎn)能分別為6032.16萬(wàn)PCS、7504.80萬(wàn)PCS和8695.20萬(wàn)PCS，產(chǎn)能利用率僅43.05%、76.79%和57.42%。

在產(chǎn)能利用率較低的情況下實(shí)施維琪健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目大擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)產(chǎn)能消化成迷。

并且，維琪健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目不僅擴(kuò)增現(xiàn)有品類產(chǎn)能，并擬拓展頭皮護(hù)理、防曬等產(chǎn)品管線以及發(fā)酵類、植物提取類產(chǎn)品。而目前公司頭皮類、口腔類化妝品原料、香精香料等尚處于小批量客戶驗(yàn)證階段。

從公司的負(fù)債狀況來(lái)看，2023-2025年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為12.96%、15.18%和13.59%，遠(yuǎn)低于同行2023年、2024年均值的30.92%、27.05%。且就在2025年，公司還進(jìn)行現(xiàn)金分紅2500萬(wàn)元。顯然，公司并不怎么缺錢。