淡季“體檢”，陜西旅游的長(zhǎng)期主義棋局

4月27日，陜西旅游（603402.SH）交出了上市后的首份一季報(bào)：營(yíng)業(yè)收入1.65億元，歸母凈利潤(rùn)4117.96萬(wàn)元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均有所下滑。

市場(chǎng)難免對(duì)此反應(yīng)過(guò)度，但撥開數(shù)字的表層，答案并不復(fù)雜。公司核心盈利產(chǎn)品《長(zhǎng)恨歌》，在2026年一季度進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)28天的設(shè)備檢修與工程提升改造。演出暫停，直接拖累了當(dāng)期業(yè)績(jī)。

對(duì)陜西旅游而言，這其實(shí)是一次計(jì)劃內(nèi)的“主動(dòng)減速”。檢修雖讓一季報(bào)暫時(shí)承壓，但公司選擇在演出淡季集中進(jìn)行深度保養(yǎng)，是以短期陣痛換取長(zhǎng)期的演出質(zhì)量與安全，從而更好地迎接旺季的客流高峰。

01?

一次主動(dòng)蓄勢(shì)

根據(jù)陜西旅游的公告，因設(shè)備檢修導(dǎo)致《長(zhǎng)恨歌》停演，使得公司業(yè)績(jī)短期承壓。

2025年，《長(zhǎng)恨歌》檢修安排在3月1日至15日，共15天；而2026年第一季度的檢修時(shí)間則延長(zhǎng)至1月4日至31日，長(zhǎng)達(dá)28天，幾乎覆蓋整個(gè)1月。

為何會(huì)有這樣的調(diào)整？核心原因在于對(duì)市場(chǎng)變化進(jìn)行的正常運(yùn)營(yíng)調(diào)整。

具體來(lái)看，春節(jié)假期歷來(lái)是《長(zhǎng)恨歌》演出的重要旺季。2025年春節(jié)落在1月29日，因此公司將檢修安排在節(jié)后的3月初，既避開了客流高峰，又能在春夏旅游季來(lái)臨前完成設(shè)備保養(yǎng)。

而2026年春節(jié)推遲至2月下旬，使得1月本身成為演出淡季，此時(shí)停演對(duì)全年收入的沖擊被壓縮到了最低限度，故檢修提前至1月。

從積極的角度看，這次超長(zhǎng)檢修并非被動(dòng)應(yīng)對(duì)故障，而是主動(dòng)為未來(lái)蓄勢(shì)。

《長(zhǎng)恨歌》作為陜西文旅的“金字招牌”，其品牌溢價(jià)來(lái)自極致的視聽體驗(yàn)。經(jīng)過(guò)一整年高強(qiáng)度演出及持續(xù)迭代升級(jí)，進(jìn)行設(shè)備更新與工程提升，是在加固公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力護(hù)城河。

據(jù)了解，此次檢修主要涉及演出機(jī)械及特效設(shè)施改造、舞臺(tái)燈光及冷霧設(shè)備更新、山體月亮LED屏更換以及威亞基礎(chǔ)加固等內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)了“視覺更佳、運(yùn)行更穩(wěn)、安全更高、維護(hù)更易”。

這不僅能提升演出的穩(wěn)定性與觀感，更能為迎接旺季客流高峰做好充分準(zhǔn)備。

東吳證券在研報(bào)中指出，2025年因夏季高溫、秋季陰雨等天氣因素影響，公司戶外項(xiàng)目客流承壓；在低基數(shù)下，預(yù)計(jì)旺季客流有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，存量業(yè)務(wù)將迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

作為佐證，2026年清明假期期間，華山景區(qū)單日接待游客量超2萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)超30%；華清宮景區(qū)接待游客約4.88萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)43%。

同時(shí)，一季報(bào)顯示，公司合同負(fù)債較上年末有所回升，反映后續(xù)景區(qū)索道、演藝項(xiàng)目預(yù)訂需求正逐步回暖。

02?

基本盤穩(wěn)固

盡管業(yè)績(jī)階段性承壓，但陜西旅游核心業(yè)務(wù)盈利韌性依舊突出。

2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.30億元，歸母凈利潤(rùn)3.84億元，扣非凈利潤(rùn)3.83億元。

需要看到的是，2025年補(bǔ)償性出行需求減弱，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)可選消費(fèi)的擠壓，國(guó)內(nèi)多數(shù)景區(qū)普遍面臨客流回落的壓力。在此背景下，陜西旅游仍能守住3.8億元的凈利潤(rùn)，足見其商業(yè)模式的護(hù)城河之深。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，第一主業(yè)旅游演藝實(shí)現(xiàn)收入6.02億元，收入占比58.5%，毛利率維持在74.84%高位，同比略有下滑。

這一下滑發(fā)生于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，各地紛紛上馬實(shí)景演出項(xiàng)目，演藝市場(chǎng)趨于白熱化。

《長(zhǎng)恨歌》自2007年公演至今已近20年，依然能維持超過(guò)70%的毛利率，且接待人數(shù)在核心旺季依然一票難求。這證明了頂級(jí)文化IP具備穿越周期的生命力。正如年報(bào)所述，它是陜西文化旅游的“金字招牌”。

第二主業(yè)，以華山西峰索道為支柱的旅游索道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.41億元，收入占比33.1%，毛利率64.20%，成本端同步收縮對(duì)沖收入下滑，毛利率僅小幅回落2.06個(gè)百分點(diǎn)。

年報(bào)特別指出，2025年“年度乘索率超107%”，這意味著核心游客群體的乘坐意愿并未降低。只要華山景區(qū)的引流能力持續(xù)，索道的“護(hù)城河”便不會(huì)動(dòng)搖。

這兩大核心資產(chǎn)構(gòu)成了陜西旅游最堅(jiān)實(shí)的底牌。即便其他業(yè)務(wù)暫時(shí)虧損拖累，也無(wú)法撼動(dòng)其穩(wěn)固的基本盤。

03?

分紅比例超40%

面對(duì)2025年的經(jīng)營(yíng)壓力，陜西旅游沒有被動(dòng)等待，而是展現(xiàn)出敏銳的財(cái)務(wù)管理能力。

從利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)看，公司成本費(fèi)用全面主動(dòng)優(yōu)化：營(yíng)業(yè)成本同比下降8.11%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降11.77%、5.44%、17.77%，通過(guò)縮減廣告宣傳、優(yōu)化利息支出、嚴(yán)控管理成本，有效對(duì)沖利潤(rùn)的下滑壓力。

圖源：年報(bào)截圖

現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.15億元，隨主業(yè)收入同步回落，但依舊大幅高于當(dāng)期凈利潤(rùn)。凈利潤(rùn)幾乎全部來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，盈利質(zhì)量極高。

應(yīng)收賬款從年初的0.37億降至0.20億元，降幅47.23%。年報(bào)解釋為“主要系本期收回客戶欠款所致”，說(shuō)明公司加大了回款力度，壓縮了賬期。

年報(bào)同步披露上市后首份利潤(rùn)分配預(yù)案，也展現(xiàn)出了極大的誠(chéng)意。

陜西旅游擬向全體股東每10股派現(xiàn)20元（含稅），以當(dāng)前總股本7733萬(wàn)股計(jì)算，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金1.55億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的40.25%；同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。

圖源：年報(bào)截圖

在A股市場(chǎng)中，分紅比例超過(guò)30%已屬慷慨，40%的派現(xiàn)比例甚至超越了眾多藍(lán)籌股。高送轉(zhuǎn)亦有望擴(kuò)大股本規(guī)模，提升交易活躍度。

事實(shí)上，這并非公司首次回報(bào)投資者，在新三板掛牌期間，陜西旅游就保持了穩(wěn)健的分紅傳統(tǒng)。2023年上半年每10股派20元，合計(jì)分紅1.16億元；2022年每10股派17.50元，合計(jì)分紅約1.01億元。至今累計(jì)分紅已超過(guò)5億元，體現(xiàn)了長(zhǎng)期穩(wěn)定的股東回報(bào)機(jī)制。

此外，根據(jù)年報(bào)披露，控股股東陜旅集團(tuán)及其一致行動(dòng)人陜旅發(fā)展均承諾：其持有的首發(fā)前股份鎖定期為“上市之日起36個(gè)月”，且鎖定期滿后兩年內(nèi)減持，價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)。

更關(guān)鍵的是，如果上市后6個(gè)月內(nèi)股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于發(fā)行價(jià)，鎖定期將自動(dòng)延長(zhǎng)6個(gè)月。這一“超長(zhǎng)待機(jī)”的承諾，將控股股東利益與公司股價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)深度綁定，傳遞出對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可和未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。

擁有極高的毛利壁壘、極深的護(hù)城河、極其穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，陜西旅游2026年一季度的業(yè)績(jī)下滑，更像是一次主動(dòng)的、理性的“蓄力休整”。

長(zhǎng)達(dá)28天的檢修、IPO后充盈的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以及對(duì)成本的大刀闊斧削減，都是公司在為下一輪增長(zhǎng)做鋪墊。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）