腰斬的比亞迪

25萬元的比亞迪大唐剛剛亮相的那天，星空君的汽車討論群就沒消停過。

群里的消息一條接一條刷新，有人在發配置表，有人在算性價比，有人已經下了訂單。一次發布會，演變成了一場全民參與的汽車盛宴。

大家討論的焦點只有一個：這款車的性價比，已經到了讓同級別競品"無地自容"的地步。

24小時內訂單突破3萬臺。

星空君想起了自己常說的那句半開玩笑的話：別去招惹比亞迪。

無論是同級別的汽車品牌，還是整個行業的價格體系，沒有人能在它的"價格大殺器"面前保持鎮定。

但是，正當所有人都在為大唐的火爆歡呼時，比亞迪掏出的2026年一季報，卻給這股熱情澆了一盆冷水，營收下滑，凈利潤更是被"腰斬"。

作為新能源車領域最耀眼的國產品牌，比亞迪身上到底發生了什么？

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從高速狂奔到踩剎慢行

先來回顧比亞迪剛剛交出的2025年成績單。

全年營業收入8039.65億元，同比僅增3.46%。這個增幅，放在兩年前還是29%，三年前更是高達38%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為326.19億元，同比下降18.97%。這是2021年以來，比亞迪年度凈利潤首次出現負增長。扣除非經常性損益后的凈利潤更是下滑34.12%，利潤質量已經出現明顯的放緩跡象。

當然，單純看增速率是不公平的。8000億級的營收體量，每增長1個百分點就意味著數百億元的收入增加。

但資本市場看的是增長動能，當這個動能從高能狀態跌入低能狀態，市場的估值邏輯就會發生根本性變化。

為什么會出現這種"收斂"？答案來自三個層面。

第一，基數膨脹到了驚人的規模。

從4000億跨越6000億、7000億再到8000億，在如此巨大的營收基數上保持高速增長，本身就是一場"極限挑戰"。

即使是世界級的汽車巨頭豐田，當年銷售規模達到1000萬輛后，增速自然也會走上放緩之路。這不是比亞迪的問題，而是所有巨頭的命運。

第二，價格戰仍在繼續。

2024-2025年，國內新能源車市場的價格戰打得難解難分。特斯拉多次降價，各大國產品牌紛紛以價換量，比亞迪也難以獨善其身。

這場混戰的代價直接反映在毛利率上，2025年全年毛利率17.74%，較2024年的19.44%回落了1.7個百分點。別看似只是1.7個百分點，放在8000億的營收規模上，這就是百億級的利潤損失。

第三，手機部件業務碰到了"天花板"。

一個業界并非人盡知的信息是，比亞迪同時也是全球最大的消費電子產品組裝企業之一，為華為、小米組裝手機，為蘋果組裝iPad。

2025年這塊業務營收約1552.37億元，較2024年的1596億元略有下滑。全球智能手機市場趨向飽和，這塊業務已經很難再貢獻顯著增量。更嚴峻的問題是，由于芯片等核心元器件的價格波動，這塊業務的毛利率也在被壓縮。

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季報：毛利率回升，利潤卻被腰斬

如果說2025年年報是增速"失速"，那2026年一季報就直接"急轉直下"了。

一季度營收同比下降，歸母凈利潤更是同比跌去55.38%。

然而，一季度毛利率環比回升1.4個百分點至18.81%，是近一年來的最高水平。這是一個極其重要的信號，說明比亞迪的核心業務還是健康的，主營業務賺錢的能力并沒有惡化。用行業術語說，"賺錢效率"在回升，只是"賺錢規模"被壓低了。

為什么毛利率回升了，凈利潤卻被腰斬？

原因主要有兩個。

一個是海外業務帶來的匯兌損益，此前比亞迪在全球大規模投資建設生產基地，歐洲、東南亞、南美等地的工廠建設產生了大量匯率波動損失。比亞迪的海外業務占比超過38%，匯率波動對利潤的影響被顯著放大。

另一個是營收規模的收縮。在收入下降的情況下，固定成本難以同比削減，銷售費用、研發支出、管理費用等期間費用的剛性讓利潤空間被進一步壓縮。

據此可以判斷，比亞迪的核心競爭力并沒有衰退。一季度的利潤下滑，更多是"外部沖擊"的結果，而不是"內部衰退"的跡象。

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現金流，需要重點關注的指標

一般來說，季報的現金流量表參考價值有限。由于結算周期的緣故，大多數企業都是年底集中回款，季報數據往往波動較大。但是，比亞迪的一季報現金流量表，需要額外關注。

因為它的變化趨勢太過明顯。

2026年一季度，經營活動現金流量凈額僅有27.90億元。這個數字是什么概念？對比一下，2024年同期是幾百億級別的規模，而現在只有不到三十億。

一方面，比亞迪正在全球范圍內大規模投資建設生產基地。歐洲、東南亞、南美等地都在建設整車或組裝基地。工廠建設是前期大量投入、后期慢慢回收的過程。盡管以投資性現金流為主，但輔助產生的經營性現金流支出也比較多。這就好比一個人在買房裝修的時候，雖然最終會住進舒適的新家，但裝修期間的現金支出是巨大的。

另一方面，比亞迪在快速擴充產能。2025年全年銷量達到460.24萬輛，產能的快速擴張需要大量資本性支出，同時也會產生大規模的經營性現金流支出。比亞迪在全國各地建設的新能源車生產基地，每一個都是"吞金獸"，在產能釋放之前需要持續輸血。

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業務版圖

汽車業務是絕對的核心。2025年，汽車及相關產品實現營收6486.46億元，占總營收的80.68%。毛利率達到20.49%。

但汽車業務的增速也在放緩。全年銷量460.24萬輛，較2024年的約427萬輛增長約7.8%。這個增速，與兩年前的"爆發式增長"有明顯放緩。

手機部件及組裝業務正在逐步退潮。這是全球智能手機市場趨向飽和的大背景下，比亞迪電子的自然選擇。

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出海成功

比亞迪的海外收入，正在以驚人的速度攀升：2023年境外營收1602億元，占比26.60%；2024年爬到2219億元，占比28.55%；2025年一口氣跳到3107.41億元，占比超過38%。

2025年整車出口突破百萬輛，同比增長1.4倍，位居中國新能源汽車出口榜首。這是一個里程碑式的數字。

2026年一季度海外銷量約32萬輛，同比更是大漲55%。足跡遍及120個國家和地區，累計出口超過208萬輛。

這些數字背后，是比亞迪正在從"中國品牌"向"世界品牌"進軍的堅實足印。

比亞迪的海外戰略已經演變為產品出口+本地化生產。不僅要把車賣出去，還要在當地建工廠、設研發中心、布充電網絡。這種"深度本地化"模式，雖然成本高、周期長，但能夠最大程度地消化政策風險和運輸成本。

比亞迪的出海成功，為中國汽車品牌探索了一條可復制的路徑。

過去，中國汽車出海多半是"低價打量"，靠價格優勢撈一把。但比亞迪正在證明，中國汽車也可以靠"技術+品牌+服務"的組合拳，在海外市場站穩腳跟。