山東“水泥大王”張劍群眼光毒辣，押注曦智科技大賺超6倍

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

4月28日，“AI光芯片第一股”曦智科技（1879.HK）在港上市。上市首日，公司股價(jià)大漲383.6%至819港元/股，總市值達(dá)到815億港元。曦智科技背后的一眾投資人隨之?dāng)孬@高額浮盈，其中便包括來(lái)自山東臨沂的 “水泥大王”張劍群。

曦智科技成立于2017年，由麻省理工學(xué)院物理學(xué)博士沈亦晨一手創(chuàng)立，主營(yíng)光互聯(lián)、光計(jì)算相關(guān)業(yè)務(wù)。

成立之后，曦智科技頗受資本青睞。招股書(shū)顯示，自2018年至2025年，公司累計(jì)收獲了6輪融資，融資額合計(jì)23.04億元。參投曦智科技的機(jī)構(gòu)包括騰訊、上海中移基金、中國(guó)國(guó)新等，位于山東臨沂的水泥企業(yè)沂州集團(tuán)，也通過(guò)旗下投資機(jī)構(gòu)沂景資本參與了對(duì)曦智科技的投資。

據(jù)沂景資本公眾號(hào)，其先后參投了曦智科技B輪、C輪融資。招股書(shū)顯示，曦智科技上市后，沂景資本旗下合伙企業(yè)湖州景鑫持有該公司2.80%的股權(quán)。以曦智科技4月29日的收盤(pán)價(jià)819港元/股計(jì)算，湖州景鑫的持股市值約為21.13億港元（18.43億元人民幣）。

通過(guò)這筆投資，沂景資本收獲不菲。

曦智科技于2021年至2025年間完成了B輪、C輪融資，期間，曦智科技的估值從23.12億元增至75億元，投資方的每股投資成本也從47.49元漲至99.78元。

沂景資本并未披露其參與曦智科技投資的具體情況，以招股書(shū)給出的單價(jià)計(jì)算，沂景資本對(duì)曦智科技投資額約在1.23億元至2.57億元之間。隨著曦智科技上市，其所獲浮盈約在6倍至14倍之間。

沂景資本董事長(zhǎng)張劍群表示，曦智科技的上市是光計(jì)算產(chǎn)業(yè)走向規(guī)模化應(yīng)用的重要一步。沂景資本也將一如既往地賦能企業(yè)，與企業(yè)共同成長(zhǎng)，共同見(jiàn)證光子時(shí)代的加速到來(lái)。

“水泥大王”的投資生意

沂景資本背靠山東臨沂產(chǎn)業(yè)巨頭沂州集團(tuán)。沂州集團(tuán)的前身是成立于1958年的臨沂地區(qū)水泥廠。1992年，張劍群的父親張懷連到該水泥廠擔(dān)任廠長(zhǎng)。此后，水泥廠完成改制，張懷連也成為這家企業(yè)的掌舵人。

2006年，時(shí)年34歲的張劍群接班父親成為沂州集團(tuán)董事長(zhǎng)、總裁。此前，沂州集團(tuán)主營(yíng)水泥、發(fā)電、煤焦、燒堿等業(yè)務(wù)。隨著張劍群掌舵公司，公司一邊鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)版圖，一邊向金融投資等領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)。

目前，沂州集團(tuán)擁有建材、能源、金融三大板塊業(yè)務(wù)，其中建材板塊年產(chǎn)水泥1000萬(wàn)噸，混凝土400萬(wàn)立方米；能源板塊年產(chǎn)焦炭750萬(wàn)噸、甲醇30萬(wàn)噸、煤焦油20萬(wàn)噸等；金融板塊則以沂景資本為核心。

沂景資本成立于2015年。雖然背靠一家傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，該機(jī)構(gòu)卻主要投資前沿科技、生命科學(xué)等領(lǐng)域。目前，沂景資本的管理規(guī)模已超100億元人民幣，投出的上市公司共有9家，除曦智科技外，還包括零跑汽車、壁仞科技、梅斯健康、奧浦邁等。

今年1月，國(guó)產(chǎn)GPU公司壁仞科技在港交所上市，作為該公司的上市前投資人，沂景資本也一度受到關(guān)注。

沂景資本在公眾號(hào)文章中稱，其早在2020年就投資了處于成長(zhǎng)初期的壁仞科技，并在之后連續(xù)追加投資。壁仞科技上市后，沂景資本通過(guò)湖州景鑫持有該公司1.54%的股份，以公司最新市值1050億港元計(jì)算，沂景資本的持股市值約為16.17億港元。

這筆投資同樣讓沂景資本收獲大筆浮盈。據(jù)壁仞科技公告，公司B輪融資價(jià)格較發(fā)行價(jià)折讓約58.56%，而公司最新股價(jià)較發(fā)行價(jià)漲幅接近120%。

沂景資本還有部分投資是通過(guò)轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)退出的。

2020年，沂景資本曾通過(guò)湖州景鑫投資了眾生藥業(yè)旗下創(chuàng)新藥研發(fā)平臺(tái)眾生睿創(chuàng)，至2024年，眾生藥業(yè)回購(gòu)?fù)顿Y方股份，湖州景鑫以8%的年利率收回投資額1.05億元。

2021年，沂景資本領(lǐng)投了主營(yíng)ReRAM新型存儲(chǔ)技術(shù)及相關(guān)芯片產(chǎn)品的昕原半導(dǎo)體，至2026年2月，沂景資本轉(zhuǎn)讓了所持股權(quán)實(shí)現(xiàn)退出，退出前持股比例為5.85%。沂景資本于2022年投資的半導(dǎo)體公司鑫芯半導(dǎo)體，也于2023年被TCL中環(huán)收購(gòu)。

曦智科技踩上算力風(fēng)口

剛剛在港交所上市的曦智科技，正屬于近期大熱的算力行業(yè)。

與傳統(tǒng)基于電芯片的算力企業(yè)不同，曦智科技主要進(jìn)行光芯片相關(guān)研究。2017年，曦智科技創(chuàng)始人沈亦晨曾在Nature子刊發(fā)布論文，驗(yàn)證了利用光進(jìn)行計(jì)算的可能性，這篇論文也成為了光計(jì)算賽道的技術(shù)源頭之一。

博士畢業(yè)后，沈亦晨創(chuàng)立了曦智科技，試圖將光計(jì)算從理論推向現(xiàn)實(shí)。招股書(shū)顯示，曦智科技掌握片上光網(wǎng)絡(luò)（oNOC）和片間光網(wǎng)絡(luò)（oNET）、光子矩陣計(jì)算（oMAC）三大核心技術(shù)，可以提供更高效、更具成本效益的光電混合算力解決方案，破解內(nèi)存墻、功耗墻等行業(yè)發(fā)展瓶頸。

近年來(lái)，曦智科技的收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但仍未實(shí)現(xiàn)盈利。2023年至2025年，曦智科技的營(yíng)收分別為3823.5萬(wàn)元、6019萬(wàn)元、1.06億元；凈虧損分別為4.14億元、7.35億元、13.42億元。

從收入角度來(lái)看，近年來(lái)曦智科技的光互聯(lián)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，這項(xiàng)業(yè)務(wù)主要是依托公司的光電芯片技術(shù)，通過(guò)光信號(hào)連接計(jì)算設(shè)備。2024年，公司光互聯(lián)業(yè)務(wù)首次產(chǎn)生收入4.70億元，占總營(yíng)收之比達(dá)到78.1%，2025年，該業(yè)務(wù)的營(yíng)收進(jìn)一步提升至8.43億元。

隨著曦智科技于2025年推出光電混合計(jì)算加速卡PACE 2，公司的光計(jì)算產(chǎn)品收入也開(kāi)始增長(zhǎng)，2025年?duì)I收占比達(dá)19.0%。據(jù)弗若斯特沙利文資料，PACE 2集成的光子器件約為典型光模塊芯片的1000倍，可以滿足新一代光互連及光計(jì)算的嚴(yán)格性能要求。

曦智科技也在推進(jìn)下一代加速卡PACE 3的落地。沈亦晨曾提及，PACE 3的目標(biāo)是面向大模型實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的光計(jì)算落地，預(yù)計(jì)于2026年上半年流片。

為研發(fā)上述產(chǎn)品產(chǎn)生的高額的研發(fā)開(kāi)支，是曦智科技虧損的主要原因。2023年至2025年，公司的研發(fā)開(kāi)支分別為2.80億元、3.52億元、4.79億元。

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