DeepSeek V4登場，聰明錢悄悄換了方向

去年1月，DeepSeek R1橫空出世，英偉達單日蒸發6000億美元，「算力需求見頂」的敘事甚囂塵上。錢沒有消失，只是換了方向——資金一路向東，阿里、騰訊、美團集體大漲，「中國資產重估」的故事講得順風順水。

一年多后，DeepSeek V4再度登場。英偉達這次沒有暴跌，扭扭捏捏一個小時后收漲4.32%，刷新歷史前高；美股半導體18連陽，國產算力概念集體沸騰，曦智科技上市首日暴漲383%，阿里、騰訊、美團等平臺股則悄然承壓。

同一家公司，同一條敘事主線，市場卻給出了完全相反的答案。這中間發生了什么？

01

模型越強，鏟子越貴

算力股為何漲聲一片

理解這次行情的第一把鑰匙，藏在一組數字對比里：V4-pro的總參數從685B直接拉到1.6T，上下文窗口達到1000K，API輸出價格漲了整整7倍。更強的能力，意味著更貴的推理。大模型的進化，本質上是一場「能力換算力」的等價交換。

資本市場印證了這個判斷。費城半導體18連陽，打破歷史最長14連漲記錄；三倍做多SOXX在這段時間翻了三倍。就連一直被詬病的英特爾，Q1業績也被AI帶著超預期；德州儀器的超預期說明景氣度已蔓延至工業領域——這是一場全方位的半導體盛宴。

國產半導體這邊，V4與昇騰的適配是最直接的催化劑。對岸有個18連陽的樣本，資金順著DeepSeek V4熱度做多國產半導體，邏輯通順，情緒順暢，是當前所有做多路徑中阻力最小的方向。

無論誰的大模型贏，算力的盤子只會越來越大。賣鏟子的人，旱澇保收。

今日，"全球AI光算力第一股"曦智科技上市首日大漲超383%，盤中最高漲幅一度觸及443%，延續了招股階段近5800倍認購的市場熱度。算力基礎設施的敘事，資本市場給出了毫不含糊的定價。

不過，半導體板塊現在的擁擠度已經相當高了。18連陽之后，獲利盤的壓力不?。灰坏┯ミ_或其他半導體巨頭的盈利預期出現miss，不排除會有一波技術性調整。牛市里最貴的，永遠是過高的一致預期。

02

護城河開始漏水

為什么平臺股承壓

再來看另一面。阿里、騰訊、美團的下跌，表面上看是資金輪動，本質上是一場估值敘事的裂變。

傳統互聯網大廠的估值邏輯，從來不只是當期利潤，而是"流量壟斷×變現效率"的乘數效應。這個乘數之所以成立，在于用戶必須經過平臺——搜索要用百度，買東西要上淘寶，外賣要開美團。但V4的發布，正在悄悄動搖這個前提。

打擊來自三個方向：

沖擊一：直接替代

當一個足夠強大的模型可以私有化部署，廣告主為什么還要向平臺支付流量溢價？過去需要依附大廠生態的商業場景，API化之后可以自立門戶。

沖擊二：入口轉移

用戶問AI"附近有什么好吃的"，AI直接給答案，不再需要打開美團。當AI成為新的流量入口，平臺從"必經之路"退化成"被查詢的數據庫"，議價權隨之消失。

沖擊三：軍備競賽拖累

大廠們自己也在砸錢做大模型，但V4證明了一件事——靠算力堆出來的能力優勢，正在被更聰明的架構快速抹平。自研模型如果無法形成差異化，這場仗就是一場看不到頭的消耗戰。

市場賣的不是今天的利潤，而是對未來護城河的信心。當這個信心出現裂縫，重新定價就是必然的結果。

這不是說阿里騰訊會倒下。問題在于：它們在AI時代的護城河是什么？這個問題，市場還沒有看到令人信服的答案。

把兩側放在一張表里看，邏輯會更清晰：

03

市場在等一個答案

敘事重建比季報更重要

理解了上面的邏輯，就能看清市場為什么對平臺股施壓——并非因為它們今天的盈利出了問題，而是因為它們還沒有講清楚一件事：在AI重塑商業入口之后，它們憑什么維持現在的估值倍數？

這個問題，用季報回答不了。季報是過去一個季度的經營結果，它反映的是舊邏輯下的執行效率，而非新邏輯下的競爭位置。市場真正想看到的，是一套能說服人的新敘事——AI時代，平臺公司各自的增長飛輪是什么，護城河將如何演化，而非本季廣告收入增長了幾個百分點。

公司

市場想看到的新敘事

當前進展

阿里

阿里云AI收入占比持續提升，證明B端變現路徑成立

通義系列落地案例增多，方向最清晰

騰訊

微信AI助手深度嵌入使用場景，而非單純接入大模型

混元模型存在，但To C端滲透節奏偏慢

美團

AI調度降本增效，同時守住流量入口不被繞過

AI入口防守邏輯尚未清晰，市場最擔憂

京東

供應鏈AI化提升履約效率，用成本優勢重構定價權

采銷AI化有進展，但To C端感知薄弱

換句話說，傳統互聯網大廠面臨的不是一場業績危機，而是一場「敘事危機」。舊的估值錨點——流量壟斷、用戶規模、變現效率——已經開始松動；新的估值錨點——AI時代的護城河在哪里、增量在哪里——尚未被市場認可。在這個敘事真空里，資金選擇了用腳投票，把錢挪向邏輯更確定的算力方向。

這個格局會持續多久？取決于哪家公司誰能先講清楚那個新故事，并用真實的財務數據去驗證它。在那之前，估值的壓制可能依舊存在。

一百多年前加州淘金熱，真正穩定賺錢的，是那些賣牛仔褲和鏟子的人。這個道理放到今天的AI浪潮里，一字不差。只是現在的鏟子叫GPU，賣鏟子的人叫英偉達或者寒武紀。

而那些真正下礦的淘金者——阿里、騰訊、美團、京東——能不能挖到金子，市場還在等答案。不是等這個季度的財報數字，而是等一套能說服人的新商業邏輯。

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