募資4億續(xù)命？頭頂3.39億對(duì)賭，僅剩8個(gè)月倒計(jì)時(shí)，膠帶老板要闖IPO

賬面利潤(rùn)的高增長(zhǎng)、懸而未決的專(zhuān)利訴訟，以及實(shí)控人頭頂3.39億元的對(duì)賭條款，共同構(gòu)成了富印新材這場(chǎng)大考的核心命題。

來(lái)源：新財(cái)富雜志綜合自每日經(jīng)濟(jì)新聞、財(cái)中社、鳳凰網(wǎng)、野馬財(cái)經(jīng)等

一家專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)電子產(chǎn)品內(nèi)部精密粘接材料的企業(yè)——安徽富印新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“富印新材”）將于4月17日在北交所上會(huì)。

據(jù)悉，富印新材主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)。公司IPO于2025年6月26日獲得受理，并于當(dāng)年7月22日進(jìn)入問(wèn)詢階段。

本次沖擊上市，富印新材擬募集資金約為4.04億元。

01

年入超7億沖刺IPO，與龍頭3M打官司敗訴

富印新材主要從事精密功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品涵蓋功能膠粘材料、功能泡棉和功能膜材三大系列，廣泛應(yīng)用于3C消費(fèi)電子、汽車(chē)、家電等領(lǐng)域。

招股書(shū)顯示，其終端客戶包括蘋(píng)果、三星、華為、小米、OPPO、vivo等知名品牌，以及華勤、聞泰、龍旗等大型ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）廠商。

招股書(shū)顯示，公司2022-2025年?duì)I收分別為4.53億元、5.35億元、7.24億元、7.59億元。

富印新材在招股書(shū)中表示，國(guó)內(nèi)中高端電子專(zhuān)用材料市場(chǎng)長(zhǎng)期由美國(guó)3M公司、日本日東、德國(guó)德莎等國(guó)際龍頭主導(dǎo)。公司稱(chēng)，通過(guò)自主研發(fā)掌握了膠水合成配方、聚合物改性、多種發(fā)泡等關(guān)鍵技術(shù)，成功開(kāi)發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的膠帶、泡棉、膜材等產(chǎn)品，是目前國(guó)內(nèi)民族企業(yè)中產(chǎn)品技術(shù)成熟、可以直接面向國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)之一。

然而，支撐這一技術(shù)敘事的研發(fā)投入數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)出另一番圖景。2023年、2024年和2025年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期內(nèi)），富印新材研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.95%、3.99%和4.8%。而同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值2023年、2024年分別為5.9%和5.49%。2024年，公司研發(fā)強(qiáng)度低于行業(yè)平均水平約1.5個(gè)百分點(diǎn)。截至2025年，公司研發(fā)人員65人，占員工總?cè)藬?shù)僅7.28%。公司解釋稱(chēng)，主要因2024年優(yōu)化研發(fā)布局、整合研發(fā)資源所致。

比研發(fā)縮水更棘手的，是與全球膠粘劑巨頭3M在法律層面上的正面交鋒。3M（明尼蘇達(dá)礦業(yè)及制造公司）是全球頂尖的科技創(chuàng)新企業(yè)，2025年?duì)I收約249.48億美元，業(yè)務(wù)覆蓋200多個(gè)國(guó)家。面對(duì)體量如此懸殊的對(duì)手，富印新材已連輸兩局。

早在2016年，富印新材子公司推出的“M33”膠帶就玩起了視覺(jué)游戲。產(chǎn)品顏色、商標(biāo)設(shè)計(jì)均與3M旗下的3M-AD膠帶系列高度相仿，尤其是“M33”標(biāo)識(shí)，經(jīng)切割、截取后極易被誤認(rèn)為“3M”。

不僅如此，公司在網(wǎng)站與產(chǎn)品宣傳冊(cè)中多處使用“3M替代品”“3M產(chǎn)品”等字樣，刻意誤導(dǎo)消費(fèi)者。最終，東莞市中級(jí)人民法院裁定，“M33”產(chǎn)品系侵犯3M注冊(cè)商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)的假冒產(chǎn)品。

2022年，3M再度起訴。這次爭(zhēng)議焦點(diǎn)仍是商標(biāo)，3M旗下“VHB”系業(yè)內(nèi)馳名商標(biāo)，富印新材僅在前面加上自家縮寫(xiě)“FY”，便以“FY-VHB”之名對(duì)外銷(xiāo)售。

2023年12月，上海市普陀區(qū)人民法院判令富印新材及其子公司停止侵權(quán)，賠償損失500萬(wàn)元。富印新材不服一審判決，于2024年1月8日提起二審上訴，2025年4月8日，經(jīng)過(guò)審理，最終法院駁回富印新材及其子公司上訴，維持原判，累計(jì)賠償損失及律師費(fèi)達(dá)515萬(wàn)元。

對(duì)此，富印新材在《回復(fù)函》中稱(chēng)“涉案商標(biāo)并非經(jīng)營(yíng)必需，賠償金額占比小”。

雖然目前結(jié)案的是商標(biāo)糾紛，但 3M 針對(duì) 富印新材 核心產(chǎn)品（如OCA光學(xué)膠、丙烯酸泡沫膠）的專(zhuān)利侵權(quán)指控依然如影隨形 。一旦法院判定技術(shù)侵權(quán)成立， 富印新材 面臨的將是相關(guān)產(chǎn)線的徹底停產(chǎn)。對(duì)于這種定位于“國(guó)產(chǎn)替代”的企業(yè)，如果它的替代邏輯是創(chuàng)建在對(duì)他人技術(shù)專(zhuān)利的低水平模仿之上，那么它的生存空間將極度萎縮。

02

公司實(shí)控人面臨對(duì)賭壓力

富印新材的發(fā)展史可以看作是兩步走：第一步是在大灣區(qū)站穩(wěn)腳跟，通過(guò)東莞富印完成了技術(shù)積累；第二步是向內(nèi)地?cái)U(kuò)張，2016年在安徽太湖縣創(chuàng)建了大規(guī)模基地，通過(guò)“安徽富印”這個(gè)主體開(kāi)始沖擊資本市場(chǎng) 。 在股權(quán)結(jié)構(gòu)層面，富印新材呈現(xiàn)出高度集中的特征。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，實(shí)際控制人徐兵直接及間接合計(jì)持有公司59.8563%的股份，直接和間接合計(jì)控制公司63.2996%的表決權(quán)。報(bào)告期內(nèi)，徐兵始終兼任董事長(zhǎng)與總經(jīng)理。

富印新材 在上市前的融資節(jié)奏非常快，估值也是一路跳漲，尤其是 IPO 前的最后一輪（2022年3月）， 深創(chuàng)投 及其關(guān)聯(lián)基金安慶紅土豪擲重金，把公司的投前估值推到了10億元 。這不僅是資金的注入，更是一場(chǎng)關(guān)于“國(guó)產(chǎn)替代”邏輯能否在資本市場(chǎng)兌現(xiàn)的對(duì)賭。

在過(guò)去多輪增資中，實(shí)控人徐兵及控股股東富印投資與投資者簽署了含有“特殊投資條款”的協(xié)議，也就是所謂的對(duì)賭。

根據(jù)監(jiān)管問(wèn)詢函的最新回復(fù)，如果 富印新材 未能在約定期限內(nèi)（目前指向2026年12月31日）完成 IPO ，或者發(fā)生撤回申請(qǐng)、被否決等情形，這些失效的對(duì)賭條款將“原地復(fù)活”。 按截止到2026年底的累計(jì)最高限額計(jì)算，實(shí)控人徐兵需要承擔(dān)的支付義務(wù)總額約為3.39億元，控股股東富印投資還要為其中的2.62億元承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

3.39億元是什么概念？這比 富印新材 過(guò)去四年歸母凈利潤(rùn)的總和還要多。招股書(shū)顯示，2022-2025年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為1444萬(wàn)元、5801萬(wàn)元、8183萬(wàn)元、1.07億元。

招股書(shū)同時(shí)披露，徐兵除持有的公司股份外，其他可執(zhí)行資產(chǎn)預(yù)計(jì)無(wú)法滿足極端情況下的全部回購(gòu)義務(wù)。若通過(guò)出售股權(quán)的方式籌集全部回購(gòu)資金，按其在新三板掛牌時(shí)最后收盤(pán)價(jià)21.45元/股測(cè)算，其持股比例將由59.86%降至58.34%。

03

募資2億元擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑

富印新材本次IPO擬募資約4.04億元，其中“精密功能材料生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（一期）”擬投入1.998億元，占募資總額近一半。該項(xiàng)目計(jì)劃新增功能性泡棉膠帶及雙面膠系列產(chǎn)品產(chǎn)能共計(jì)1000萬(wàn)平方米/年。

然而，招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司精密功能膠粘材料的產(chǎn)能利用率分別為37.39%、56.43%和51.79%，3年均未超過(guò)60%。公司解釋稱(chēng)，現(xiàn)有6號(hào)車(chē)間相關(guān)產(chǎn)線產(chǎn)能利用率已接近飽和，且本次募投項(xiàng)目定位于高端產(chǎn)品，與現(xiàn)有產(chǎn)品形成差異化和互補(bǔ)。但這一解釋存在邏輯瑕疵。

報(bào)告期內(nèi)，與本次募投項(xiàng)目同類(lèi)產(chǎn)品（功能性泡棉膠帶及雙面膠帶）的產(chǎn)能利用率確實(shí)較高，2024年達(dá)到97.32%，但該等產(chǎn)品的實(shí)際產(chǎn)能僅占公司精密功能膠粘材料總產(chǎn)能的不到20%。令市場(chǎng)關(guān)注的是，募資投產(chǎn)后，公司其他一直未充分利用的產(chǎn)線產(chǎn)能要如何處置？

此外，本次募資中還有7000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的17.33%。招股書(shū)表示，這有助于緩解公司快速發(fā)展過(guò)程中的資金需求壓力。

事實(shí)上，富印新材的現(xiàn)金流確實(shí)面臨一定壓力。據(jù)披露，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額從1.85億元增至4.11億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例從40.95%攀升至56.71%。同期，同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例的平均值約為30%。

報(bào)告期內(nèi)，其 前五大客戶合計(jì)收入分別為9,999.39萬(wàn)元、1.287億元和1.64億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為22.11%、24.08%和22.7%。公司部分客戶如泰潤(rùn)電子、東上實(shí)業(yè)等，雖然貢獻(xiàn)了可觀的營(yíng)收，但也帶來(lái)了較大規(guī)模的應(yīng)收賬款。例如，泰潤(rùn)電子2024年貢獻(xiàn)了5652萬(wàn)元營(yíng)收，但年底欠款高達(dá)5026萬(wàn)元；東上實(shí)業(yè)的應(yīng)收賬款甚至超過(guò)了當(dāng)年的銷(xiāo)售額。公司方面解釋稱(chēng)，這與行業(yè)結(jié)算模式及客戶信用期調(diào)整有關(guān)，但在下游消費(fèi)電子行業(yè)需求波動(dòng)的環(huán)境下，較高的應(yīng)收賬款余額可能會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流造成一定壓力。

2025年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值超3億元。未來(lái)，公司能否有效加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)，將直接影響其 財(cái)務(wù)穩(wěn)健 性。

截至2023年末、2024年末、2025年末， 富印新材 的貨幣資金分別為11226.84萬(wàn)元、16256.39萬(wàn)元、12209.77萬(wàn)元，短期借款分別為11812.52萬(wàn)元、13126.66萬(wàn)元、8193.66萬(wàn)元、長(zhǎng)期借款分別為6720萬(wàn)元、7420萬(wàn)元、7228萬(wàn)元，這也意味著， 富印新材 的貨幣資金始終完全無(wú)法覆蓋短期借款與長(zhǎng)期借款合計(jì)的金額，資金鏈較為緊張。

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《新財(cái)富》雜志4月號(hào)

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