港股內銀股暴漲，四大行H股創新高，南向資金買入中行

在港股市場上，靜默多時的國有大行近期又開始“悄悄”創新高。

3月中旬以來，在A股中證銀行指數僅上漲3%左右的情況下，港股內銀股一路震蕩上行，目前漲幅已接近10%。其間，國有大行穩步上行頻創新高，4月21日，四大行H股股價紛紛走出歷史新高，AH股溢價率持續收窄。其中，農業銀行、中國銀行區間累計漲幅均超過15%。

哪些資金在買入？H股是否更具吸引力？行情能否持續？第一財經梳理發現，最近一個多月，南向資金對國有大行H股搶籌跡象明顯。綜合機構和受訪人士觀點，盡管大行A股和H股的交易邏輯存在差異，后者更易受到分紅期驅動，但基本面仍是此輪行情能夠持續的重要支撐，近期助推因素則來自多個方面，包括外圍局勢動蕩、股息率優勢、估值性價比等。

四大行H股股價創新高

截至周一收盤，四大行里建行、工行H股股價單日漲幅在2%以上，農行、中行股價漲幅則接近2%。縱向來看，自3月上旬觸及階段性低點后，各行股價陸續開啟了穩步上行趨勢。

若從3月10日算起，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行H股股價累計漲幅均在10%以上，交通銀行H股股價漲幅也接近8%。其中，農業銀行、中國銀行分別以18%、16%左右的漲幅領先，工商銀行、建設銀行分別上漲14%、12%左右。

同期，四大行A股股價也有穩定增長，但僅中國銀行漲幅超過10%。3月10日以來，中國銀行A股股價上漲10.07%，農業銀行、建設銀行、工商銀行分別上漲7.96%、7.4%、6.62%。交通銀行、郵儲銀行股價漲幅則在4%左右。

在此背景下，除郵儲銀行AH股溢價率略升外，其余5家大行AH股溢價率均有不同程度收窄。截至周一收盤，AH股溢價率最高的仍是農業銀行（32.93%），但已經較3月10日下降超過10個百分點；中國銀行（29.18%）、建設銀行（24.99%）、工商銀行（20.10%）AH股溢價率也有一定幅度下降。

得益于這一輪上漲，各行市值又有進一步攀升，建設銀行邁入“2萬億俱樂部”。Wind數據顯示，截至當日收盤，工商銀行總市值為2.6萬億元，農業銀行總市值為2.46萬億元，建設銀行總市值為2.08萬億元，中國銀行總市值為1.79萬億元。

如何看待大行H股股價頻創新高？一位券商分析師對記者表示，業績表現和樂觀預期是根本支撐，外部風險逐漸收斂也起到一定催化作用。

長江證券銀行業首席分析師馬祥云也在報告中提到：“海外投資者重點關注基本面因素對國有行H股估值的影響。今年銀行業核心變化在于凈息差有望筑底企穩，我們預計今年一季度國有行的凈息差單季度環比表現有望優于預期（企穩或微幅下降），將帶動利息凈收入增速轉正、總營收增速上行。考慮2026～2027 年負債成本仍有進一步下降的空間，如果在監管自律機制導向下，貸款收益率降幅能夠收窄，凈息差將有機會持續企穩甚至回升。”

面對國有大行股價再次異動，不少投資者不禁想起2025年大行在A股上演的“大象起舞”。不過，從交易邏輯角度，國有大行A 股、H 股存在差異。

“A股國有行近年來受市場風格影響更顯著，是典型防御資產，交易情緒的活躍資金以及受風險偏好影響的指數基金流動對股價影響顯著。H股國有行由于估值更低、股息率更高，近年來核心定價力量是南下追求分紅的保險等絕對收益資金，走勢更平穩，同時基本面因素也影響股價。”馬祥云認為，隨著分紅期臨近，南下資金按慣例增配H股國有行，港股通持股比例進入新一輪上升周期，而且通常持續至三季度。

Wind數據顯示，截至周一收盤，建設銀行、中國銀行、工商銀行、農業銀行的股息率分別為4.91%、4.87%、4.76%、4.54%。同期，四大行A股股息率最高為工商銀行，在4%左右。另從估值來看，目前四大行A股市凈率（PB）中位數在0.7倍左右，最高為農業銀行的0.9倍；H股PB則在0.6倍左右，最高為農業銀行的0.7倍。整體來看，大行H股“性價比”更高。

馬祥云表示，目前市場對降息的預期較低，投資者將重點觀察凈息差改善的持續性，如果邏輯得到確認，將進一步抬升國有行PB估值，尤其低估值的H股對行業基本面長期邏輯的變化更敏感。

H股更有性價比？誰在買入

從股本分布來看，四大行AH股比例差異較大。其中，農業銀行A股占比最高，超過91%；其次是工商銀行、中國銀行，A股占比分別在76%、74%左右。而建設銀行接近92%股本為H股，A股僅占8%左右。

如果從市值增量來看，各行股本的AH股分布差異有著明顯影響。對比3月10日收盤時總市值，農行、建行、工行總市值增長均超過2000億元。其中，農行、工行A股股本占比更高，市值增長也主要由A股貢獻；建行市值增長則主要由港股貢獻。

這也意味著，在漲幅差距不大的情況下，各行在A股和港股市場所需的資金量存在很大差異。去年大行在A股大放異彩之際，有資深投資人士對第一財經分析說，銀行股這類藍籌股的上漲并非“一時之功”，險資加倉、公募基金增配、居民存款搬家等市場關注因素均是驅動力，但交易盤和配置盤布局藍籌股的時點差異巨大，交易籌碼往往在估值足夠低時已經向配置盤聚集，這樣會加劇上漲行情中交易籌碼的稀缺性，反過來推動股價持續上漲，出現價值暴沖現象。

那么，眼下的大行H股行情是誰在買入？外資和南向資金是此輪行情中市場關注的焦點，尤其是前期頻頻舉牌大行H股的保險資金，目前來看仍在繼續出手。

Wind數據顯示，3月10日以來，南向資金凈買入量最大的是中國銀行，累計凈買入約13.5億股；其次是工商銀行、農業銀行，分別凈買入6.6億股、5億股，建設銀行則獲南向資金凈買入2.1億股。

相較于2月底至3月10日的凈買入量（6.6億股），3月中旬以來六大行獲南向資金凈買入量明顯攀升，后者是前者4倍有余。其中，農業銀行獲南向資金凈買入量從2月底至3月10日的3194萬股明顯激增；中國銀行的凈買入量則環比增加超過12億股。

目前，南向資金在工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行港股中所占比例分別為42.16%、48.86%、33.06%、14.63%。馬祥云強調，相比2024年至2025 年上半年的大幅加倉，今年南向資金的配置強度已有所減弱，時點也相對靠后。“主要由于2025年以來國債收益率并未進一步單邊下行，同時權益市場回暖，短期對高股息國有行的配置緊迫性放緩。從中長期角度，預計持續的資產荒壓力，仍將推動H股國有行的股息率未來進一步壓降。”他說。

聚焦保險資金，平安系資金繼去年多次增持農行、郵儲、工行H股之后，在今年4月初又加倉了1966萬股農業銀行H股，交易金額超過1億港元。不過，外資的動向則沒有明顯的單向增持信號。以貝萊德為例，今年以來，這家全球資管巨頭在工行、中行的減持和增持交易頻繁，對二者的持股比例基本分別在5%和6%上下拉鋸。