特斯拉Q1財(cái)報(bào)：利潤與現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，用汽車業(yè)務(wù)供養(yǎng)AI

4月23日，特斯拉發(fā)布了2026年第一季度財(cái)報(bào)。這份財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出鮮明的分裂感，在財(cái)務(wù)端，毛利率重回21.1%高位，自由現(xiàn)金流超預(yù)期轉(zhuǎn)正，證明其“賺錢能力”在修復(fù)；但業(yè)務(wù)端，交付量僅微增6.5%，庫存高企，增長引擎明顯乏力。

馬斯克在電話會(huì)中直言，公司將大幅增加資本開支，重心徹底轉(zhuǎn)向Robotaxi（無人駕駛出租車）和Optimus（人形機(jī)器人）。對于行業(yè)而言，這意味著特斯拉正加速從一家汽車公司，蛻變?yōu)橐患摇捌嚇I(yè)務(wù)供養(yǎng)AI”的科技公司。

本季度特斯拉的核心看點(diǎn)并非營收增長，而是盈利質(zhì)量的顯著改善。在營收略低于市場預(yù)期的情況下，利潤和現(xiàn)金流表現(xiàn)遠(yuǎn)超華爾街預(yù)期。

數(shù)據(jù)背后，利潤率的回升得益于兩大因素。一是單車經(jīng)濟(jì)修復(fù)，剔除監(jiān)管積分的汽車毛利率升至19.2%；二是軟件變現(xiàn)加速，F(xiàn)SD（完全自動(dòng)駕駛）付費(fèi)用戶接近130萬，訂閱模式成為增長主力。

盡管財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)亮眼，但作為基本盤的汽車業(yè)務(wù)，增長動(dòng)能已明顯放緩，甚至出現(xiàn)“產(chǎn)大于銷”的庫存壓力。

交付量方面，全球交付35.8萬輛，同比僅增6.5%，環(huán)比下降14.4%。這一增速在新能源市場屬于低速，且低于部分分析師預(yù)期。

40.84萬輛的產(chǎn)量也遠(yuǎn)超交付量，庫存天數(shù)升至27天。這表明終端需求并未完全消化產(chǎn)能，特斯拉面臨以價(jià)換量的壓力。

值得關(guān)注的是，上海工廠一季度交付21.3萬輛，同比增長23.5%，占全球總交付量的近60%。在歐美市場受高利率和關(guān)稅困擾時(shí)，中國供應(yīng)鏈的成本優(yōu)勢和市場需求成為特斯拉財(cái)報(bào)的壓艙石。

特斯拉儲能業(yè)務(wù)（Megapack）本季度部署8.8GWh，環(huán)比下降38%。雖然該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)39.5%，但波動(dòng)性極大，且受中國電池關(guān)稅影響顯著，難以成為穩(wěn)定的增長支柱。

馬斯克在業(yè)績會(huì)上的表態(tài)極為明確：汽車業(yè)務(wù)現(xiàn)在的角色是“現(xiàn)金流奶牛”，目的是為AI和機(jī)器人輸血。

特斯拉宣布將大幅增加投資，2025-2026年資本支出預(yù)計(jì)超250億美元。這些錢將主要用于AI基礎(chǔ)設(shè)施，包括自研AI芯片（AI5/6）、Dojo超算訓(xùn)練集群；以及新產(chǎn)線建設(shè)，包括Robotaxi（Cybercab）產(chǎn)線、Optimus人形機(jī)器人量產(chǎn)線（目標(biāo)年產(chǎn)千萬臺）。

特斯拉Robotaxi已在美國部分城市（奧斯汀、達(dá)拉斯）運(yùn)營，計(jì)劃年底擴(kuò)展至十幾個(gè)州。馬斯克強(qiáng)調(diào)，車輛只是FSD軟件的交付機(jī)制。

人形機(jī)器人V3版本預(yù)計(jì)年中亮相，弗里蒙特工廠將于年底啟動(dòng)試生產(chǎn)。馬斯克再次斷言，機(jī)器人將成為特斯拉“有史以來最大的產(chǎn)品”。

特斯拉Q1財(cái)報(bào)證明，它已從增長優(yōu)先切換至利潤優(yōu)先模式。但這也意味著，在下一個(gè)AI或機(jī)器人爆點(diǎn)出現(xiàn)之前，汽車業(yè)務(wù)將長期處于低速增長、高現(xiàn)金產(chǎn)出的成熟期狀態(tài)。