思儀科技上會(huì)：三成利潤(rùn)靠補(bǔ)助，實(shí)控人是最大客戶也是最大供應(yīng)商

從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板的中電科思儀科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思儀科技”），將于4月28日迎來上會(huì)審核。

早在2022年末，思儀科技便首次遞交科創(chuàng)板招股書，但在首輪問詢回復(fù)披露后不足一月，公司便主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。2025年末，思儀科技調(diào)整上市布局，轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板重啟上市進(jìn)程，期間歷經(jīng)招股書失效、材料更新、兩輪問詢等多重考驗(yàn)，如今正式邁入上會(huì)環(huán)節(jié)。

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，思儀科技近年?duì)I收規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，業(yè)績(jī)整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但伴隨營(yíng)收攀升，公司應(yīng)收賬款同步走高，疊加盈利結(jié)構(gòu)存在短板，近三成凈利潤(rùn)依賴政府補(bǔ)助加持。與此同時(shí)，公司客戶集中度長(zhǎng)期處于高位，第一大客戶與核心供應(yīng)商均為公司實(shí)控人，重大關(guān)聯(lián)交易問題凸顯，經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性備受關(guān)注。

值得注意的是，自身資金壓力相對(duì)有限的思儀科技，本次IPO擬募集超5億元資金用于補(bǔ)流。

01

三成利潤(rùn)靠政府補(bǔ)助

思儀科技是一家專業(yè)從事電子測(cè)量?jī)x器研發(fā)、制造和銷售的高科技企業(yè)，主要產(chǎn)品包括整機(jī)、測(cè)試系統(tǒng)、整部件等。

截至本招股說明書簽署日，中國(guó)電科直接持有公司50.54%的股份。此外，四十一所和電科投資系中國(guó)電科控制或管理的關(guān)聯(lián)方，因此，中國(guó)電科合計(jì)控制公司69.27%的股份，為公司的控股股東和實(shí)際控制人。

本次發(fā)行上市申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)存在新增股東，分別為遠(yuǎn)致星火、紅土善利、航空產(chǎn)投、弘華乾元叁號(hào)、弘華祺元。公司解釋稱：“公司部分原股東存在退出需求，同時(shí)新股東看好公司發(fā)展，因此新老股東進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓交易，新股東獲得公司股份。”

招股書顯示，退出的原股東分別為華為技術(shù)和國(guó)元基金，退出前均持有公司8%的股份，于2024年開始向上述新增股東轉(zhuǎn)讓所持股份；2025年3月，思儀科技完成股東名冊(cè)變更。

值得注意的是，公司還曾實(shí)施了一次同一控制下的資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，系2019年四十一所將儀器儀表業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)至中電儀器有限及全資子公司安徽思儀。

不過，此次無償劃轉(zhuǎn)的實(shí)際交割日資產(chǎn)賬面價(jià)值與批復(fù)文件中資產(chǎn)交割賬面價(jià)值存在差異。對(duì)此，公司回復(fù)稱：“因?qū)嶋H劃轉(zhuǎn)基準(zhǔn)日與審批文件中的劃轉(zhuǎn)基準(zhǔn)日間隔超過一個(gè)會(huì)計(jì)年度。實(shí)際劃轉(zhuǎn)基準(zhǔn)日劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)凈值低于審批文件中的劃轉(zhuǎn)基準(zhǔn)日劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)凈值系固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷所致，劃轉(zhuǎn)時(shí)部分資產(chǎn)存在變化但已通過現(xiàn)金方式補(bǔ)足。”

資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)后，2019-2025年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.92億元、12.51億元、15.13億元、19.49億元、21.53億元、20.52億元和23.98億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-7590.90萬元、1.19億元、1.91億元、2.28億元、1.90億元、2.75億元和4.38億元，業(yè)績(jī)呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

同期，公司的政府補(bǔ)助金額分別為1900.00萬元、6039.67萬元、4577.86萬元、4117.43萬元、4198.62萬元、2646.12萬元和1.37億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的比例分別為-25.03%、50.74%、23.93%、20.79%、22.11%、9.64%和31.28%，公司享受的政府補(bǔ)助對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大。

值得一提的是，公司成立后，部分員工離開四十一所至公司工作，但因事業(yè)單位分類改革尚未完成，公司存在部分員工保留四十一所事業(yè)編制的情況。截至2022年6月30日，思儀科技尚有422名員工保留事業(yè)編。直到2023年2月，事業(yè)編員工才全部解除事業(yè)編制。

另外，公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理鄒鵬文2025年6月起任職公司，在公司任職前其為事業(yè)編人員，人事關(guān)系在中國(guó)電科第二十研究所。至2025年9月，鄒鵬文已完成脫編，其人事關(guān)系已完全轉(zhuǎn)移至公司。

02

實(shí)控人為最大客戶和最大供應(yīng)商

資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)之后，思儀科技一直與四十一所有著關(guān)聯(lián)交易。2019-2022年，公司向四十一所的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售金額分別為1.99億元、2.14億元、6036.52萬元和2202.75萬元。

公司表示，自2021年起四十一所采購(gòu)整機(jī)用于電子測(cè)量?jī)x器銷售不再發(fā)生，采購(gòu)?fù)鈪f(xié)業(yè)務(wù)規(guī)模已大幅下降，雖然未來四十一所仍需要向公司采購(gòu)部分商品和服務(wù)，但預(yù)計(jì)規(guī)模總體較小且不會(huì)大幅增加。

不過，思儀科技與日常業(yè)務(wù)相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易金額及占比依舊較高。

2023-2025年，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入合計(jì)金額分別為9.35億元、8.50億元和10.94億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.83%、41.63%和45.99%，客戶集中度本就相對(duì)較高。其中，向關(guān)聯(lián)方銷售商品及提供勞務(wù)的交易規(guī)模分別為5.10億元、6.88億元和7.25億元，占比分別為23.67%、33.53%和30.23%；而實(shí)控人中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司下屬單位為第一大客戶，關(guān)聯(lián)銷售金額高達(dá)4.39億元、5.46億元和5.93億元，占比分別為20.57%、26.77%和24.93%。

（主要客戶情況）

回溯來看，2019-2022年，公司向中國(guó)電科所屬單位的銷售金額分別為4.20億元、5.53億元、4.45億元和4.34億元，占比53.09%、44.21%、29.39%和22.45%。雖然占比略有下滑，但交易金額整體卻在增加。

同時(shí)，中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司下屬單位還一直是公司第一大供應(yīng)商，2019-2025年，采購(gòu)金額分別為4.06億元、2.49億元、1.95億元和1.74億元、1.11億元、1.19億元和1.61億元，占總原料采購(gòu)總額的比例分別為44.82%、23.98%、19.57%和16.06%、11.37%、13.70%和13.45%。

客戶集中度高、關(guān)聯(lián)交易頻繁，導(dǎo)致公司的議價(jià)權(quán)較低。2023-2025年，公司綜合毛利率分別為40.01%、49.38%和47.46%，顯著低于可比公司均值的61.45%、58.70%和58.28%。

另一方面，這又導(dǎo)致了應(yīng)收賬款的攀升。2023-2025年，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的賬面價(jià)值分別為5.00億元、7.51億元和7.16億元，占營(yíng)收的比例分別為23.21%、36.62%和29.87%，呈現(xiàn)整體上漲的趨勢(shì)。公司解釋稱：“主要系公司國(guó)有企業(yè)客戶占比較高，近年來受客戶單位財(cái)政預(yù)算影響或內(nèi)部付款審批流程影響等導(dǎo)致付款節(jié)奏相對(duì)較慢。”

從應(yīng)收賬款構(gòu)成來看，2023-2025年，公司前五名應(yīng)收賬款余額合計(jì)占比分別為56.95%、63.76%和60.39%。其中，公司對(duì)中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司下屬單位的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)合計(jì)金額分別為2.26億元、3.89億元、3.50億元，占比高達(dá)41.36%、47.43%和43.82%。

與此同時(shí)，公司逾期應(yīng)收金額也在不斷飆升。2023-2025年，逾期金額分別為3.11億元、3.96億元、4.38億元，逾期金額占應(yīng)收賬款余額的比例高達(dá)60.73%、50.71%、58.49%。從逾期結(jié)構(gòu)看，公司2025年末逾期1年以上的應(yīng)收賬款金額有所上升，主要系受上游客戶回款延期、付款審批流程耗時(shí)較長(zhǎng)等因素影響，中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第五十四研究所、中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第二十九研究所等客戶部分合同應(yīng)收賬款逾期超過1年。

并且，思儀科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.29次、3.17次和3.14次，呈下降趨勢(shì)；同行均值為4.29次、4.31次和5.98次，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。思儀科技與行業(yè)明顯背離。

03

擬募資超5億元補(bǔ)流

此次沖刺創(chuàng)業(yè)板，思儀科技擬募資15億元，比科創(chuàng)板時(shí)增加了近3億元。其中，5.46億元用于高端電子測(cè)量?jī)x器生產(chǎn)線改造與擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，4803.70萬元用于新一代移動(dòng)通信測(cè)試研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，3.65億元用于技術(shù)創(chuàng)新中心建設(shè)項(xiàng)目，5.42億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

（IPO募資用途）

產(chǎn)能方面，科創(chuàng)板招股書顯示，2019-2021年，公司整機(jī)產(chǎn)能利用率分別為73.87%、94.95%和94.95%，整部件分別為87.29%、92.73%和98.52%。

而此次沖擊創(chuàng)業(yè)板，公司卻在招股書中表示“公司整部件產(chǎn)品品類極多，各類零部件對(duì)應(yīng)工序種類、工序耗時(shí)、標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)時(shí)間也不相同，不適用設(shè)計(jì)產(chǎn)能的概念。”僅“整機(jī)產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，可以適用產(chǎn)能概念。”

經(jīng)公司分類后，2023-2025年，公司微波毫米波測(cè)量?jī)x器產(chǎn)能利用率分別為110.16%、97.74%和97.95%，其他儀器產(chǎn)能利用率分別為107.54%、101.95%和102.67%。產(chǎn)能利用率已接近滿產(chǎn)甚至達(dá)到超產(chǎn)狀態(tài)。

不過，2023-2025年，公司存貨賬面價(jià)值高達(dá)11.70億元、10.85億元和10.68億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為32.67%、28.84%和25.50%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.92次、0.82次和1.02次，低于同行均值的1.13次、1.04次和1.13次。

研發(fā)方面，2023-2025年，思儀科技的研發(fā)費(fèi)用分別為3.75億元、4.59億元和4.53億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為17.40%、22.35%和18.88%，低于同行均值的20.50%、26.51%和24.59%。

補(bǔ)流方面，2023-2025年，公司貨幣資金分別為11.90億元、12.30億元和16.53億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債僅2733.54萬元、1865.60萬元和830.65萬元，無短期借款，短期償債壓力極小。

而資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.37%、43.43%和38.53%，呈逐年下降的趨勢(shì)，且公司坦言：“公司資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，不存在較大償債壓力。”且就在2023年，公司還進(jìn)行了1.12億元的分紅。

顯然，公司不差錢，卻要募資超5億元來補(bǔ)流，這一募資計(jì)劃是否合理？